1.5.2. Операции с опционами

Долгое время операции с опционами проводились на внебирже­вой основе, что сдерживало развитие рынка этих ценных бумаг, и торго­влю опционами вели специальные дилеры. К ним обращались потенци­альные продавцы и покупатели опционов, которых дилеры сводили вместе для заключения письменного контракта, после чего дилеры от­слеживали его выполнение. Эта система имела массу недостатков: была дорога (дилеры требовали высоких комиссионных) и довольно инертна. В ней возникали сложности с досрочным прекращением контракта: так, например, если райтер "В" захотел раньше времени прекратить действие опционного контракта или, на принятой терминологии, закрыть свою позицию, то он должен был либо через дилера встретиться с покупате­лем "А" и за соответствующую цену выкупить контракт, либо также за определенную плату найти иного человека, готового принять на себя обязательства инвестора "В".

Ситуация значительно изменилась после перехода на биржевую торговлю опционами и создания специальных клиринговых контор. Остановимся на основных, принципиальных чертах биржевой торгов­ли опционами.

Во-первых, решение о заключении опционной сделки с акциями принимают сами участники опциона. Опцион может быть заключен только на те акции, у которых имеется допуск от биржи. При этом в качестве основных берутся акции крупных компаний, имеющие боль­шой спрос у инвесторов (также учитываются и другие факторы: коли­чество эмитированных акций, число акционеров, стабильность фирмы и др.). Сама компания, на акции которой заключается опционный кон­тракт, не имеет право вмешиваться в опционную сделку, так как опци­он самостоятельная ценная бумага и не эмитируется "основной" ком­панией.

Во-вторых, все опционные контракты строго стандартизирова­ны, т.е. они имеют стандартные характеристики четырех показателей: основной акции, цены реализации, срока окончания опциона и размера контракта. В качестве основных, как уже отмечалось, берутся акции, имеющие необходимые показатели. Цена реализации определяется дискретно: например, если акция стоит менее 25 долл., то интервалы устанавливаются через 2,5 долл. (15, 17,5, 20 и 22,5 долл.). Когда цена реализации превышает 25 долл., то интервалы устанавливаются через 5 долл. (30, 35, 40 и 45 долл. и т.д.). Обычно, исходя из рыночной цены основной акции, биржа сразу предлагает два опциона с ценами реали­зации в пределах одного интервала: например, если акция стоит

77 долл., то биржей будут предложены два опциона с ценами реализа­ции в 75 долл. и 80 долл. Когда опцион на акцию установлен, то новый опцион на такую же акцию, имеющий такие же характеристики, кроме иной цены реализации, предлагается только в случае таких колебаний рыночной цены акции, которые выводят ее из интервала. Обычная практика при этом состоит в следующем: если в течение двух последо­вательных сессий цена закрытия основной акции на 2,5 пункта выше (ниже) уже установленной цены реализации, то может быть предложен еще один опцион. Так, если цена рассмотренной выше основной акции возрастет до 82,5 долл., то может быть установлен и новый опцион с ценой реализации 85 долл.

Цена реализации обязательно приводится в соответствие с условиями опциона в том случае, когда "основная" компания объяв­ляет о сплите (дроблении) акций или выплате дивидендов акциями. Например, если контракт был заключен на 100 акций, с ценой реали­зации - 80 долл. и "основная" фирма решила провести сплит акций как 2:1, то опционный контракт считается действительным на покуп­ку 200 акций по цене, равной 40 долл.

Срок окончания опциона в США определяется в 11 час. 59 мин., в субботу, следующую за третьей пятницей месяца до окончания оп­циона. В эту субботу сделки с опционами не совершаются. Опционы на акции предлагаются со сроками окончания, определяемыми биржей в виде квартальных "циклов" опционов. Различают три квартальных цикла: январь-апрель-июль-октябрь; февраль-май-август-ноябрь; март-июнь-сентябрь-декабрь. Если опцион заключается в марте (до третьей пятницы месяца) по первому циклу, то месяцы окончания опциона устанавливаются в апреле, мае и июле; если по второму циклу, то - в апреле, мае и августе; если по третьему циклу, то - в апреле, мае и ию­не. Размер опционного контракта всегда составляет 100 акций.

В-третьих, деятельность клиринговых учреждений делает оп­ционы высоколиквидными ценными бумагами и страхует все сделки с опционами. Формально клиринговая корпорация становится продав­цом опционов для всех, желающих купить его, и покупателем для всех, желающих продать опцион. Таким образом, потенциальные покупате­ли и продавцы опционов "разъединяются" (различаются) клиринговой корпорацией. Если обладатель опциона на покупку хочет продать его (т.е. закрыть свою позицию), то ему нет необходимости вступать в пе­реговоры с продавцом данного опциона, он просто может направить соответствующее поручение своему брокеру, а тот передаст его на биржу. Клиринговая корпорация вычеркнет имя этого владельца оп­циона из своих учетов и внесет туда данные следующего обладателя опциона (т.е. потенциального покупателя). Продавец опциона не за­действован во второй сделке и удерживает свою позицию, поскольку контракт заключен с клиринговой корпорацией, а не с конкретным ин­дивидом. Задача клиринговой корпорации при этом состоит в том, чтобы количество покупателей опционов точно соответствовало коли­честву их продавцов.

Кроме того, клиринговая корпорация выступает гарантом лю­бой сделки. Если владелец опциона решает его реализовать, то его брокер должен направить в клиринговую компанию реализационное уведомление. После этого клиринговая компания наугад выбирает из числа наиболее ранних продавцов данного опциона того, кто получит данное реализационное уведомление. В тех редких случаях, когда продавец опциона не в состоянии выполнить своих обязательств, клиринговая корпорация делает это за него. Однако, чтобы этого не происходило, клиринговая корпорация требует от брокерских контор внимательно следить за состоянием дел продавца опциона. Предпоч­тение отдается тем потенциальным продавцам опционов на покупку, которые располагают в брокерской конторе, по меньшей мере, 100 акциями "основной" компании. Считается, что они имеют обеспе­ченный опцион на покупку (covered call writing). Если же таковых ак­ций нет, то они имеют необеспеченный опцион на покупку (naked call writing). В таком случае, брокерская контора требует от продавца оп­циона определенную маржу. Аналогично обстоит дело и с продавцом опциона на продажу с тем лишь различием, что брокерские конторы отдают предпочтение клиентам, имеющим достаточно денег на счете, чтобы при реализации опциона купить у его владельца 100 акций по цене реализации.