1.3.3. Принципы оценки государственных ценных бумаг

Государственные бескупонные краткосрочные облигации (ГКО) являются чисто дисконтными бумагами. Поэтому цена ГКО опреде­ляется процентом от номинала (т.е. от 100%). Чем ближе к погашению, тем выше цена облигаций.

Под рыночной ценой ГКО понимается средневзвешенная цена аукциона (на первичном рынке) или на биржевых торгах (на вторич­ном рынке).

Отличительной особенностью ОФЗ, по сравнению с ГКО, явля­ются ежеквартальные купонные выплаты. В процессе вторичных тор­гов покупатель уплачивает продавцу не только цену заявки на куплю-продажу, но и часть купонной выплаты, называемой накопленным ку­понным доходом. Следовательно, фактическая цена сделки с ОФЗ включает в себя цену облигации, указываемую в заявке, а также нако­пленный купонный доход, который дополнительно взимается с поку­пателя и уплачивается продавцу.

Под накопленным купонным доходом понимается часть купон­ного дохода, выплачиваемого в виде процента к номинальной стои­мости облигаций. Этот процент рассчитывается пропорционально ко­личеству дней, прошедших от даты выпуска облигаций или даты выплаты предшествующего купонного дохода.

При приобретении ОФЗ инвестор уплачивает продавцу, кроме цены облигации, накопленный купонный доход за период от даты на­чала купонного периода и до даты исполнения заключительной сделки, включительно.

При продаже ОФЗ инвестор получает от покупателя также на­копленный купонный доход за период от даты начала купонного пе­риода и до даты исполнения заключительной сделки, включительно.

Рыночной ценой ОФЗ, также как и ГКО, является средневзве­шенная цена аукциона или вторичных торгов. Фактические цены обра­зуются из текущей рыночной цены и накопленного купонного дохода.

Одним из важнейших индикаторов рынка государственных цен­ных бумаг являются показатели доходности, при помощи которых эмитент определяет цену заимствования денежных средств, а инвесто­ры принимают решение о покупке или продаже облигаций и оцени­вают результаты этих операций.

При расчете доходности по ГКО необходимо учитывать, что это дисконтная ценная бумага, которая размещается на аукционе и обра­щается на вторичном рынке с дисконтом, т.е. по цене ниже номинала. Погашение облигаций осуществляется по их номинальной стоимости. Доход инвестора складывается из положительной разницы между це­ной погашения (номинальной ценой) и ценой приобретения (на аук­ционе или вторичных торгах), либо между ценой продажи (реализации на вторичных торгах) и ценой приобретения (на аукционе или вторич­ных торгах). При этом важно учесть, что доходы инвесторов, получен­ные от операций с ГКО, не подлежат налогообложению.

Таким образом, при расчете доходности ГКО учитываются сле­дующие параметры:

• цена приобретения;

• цена реализации;

• срок обращения облигации;

• срок владения инвестором данной облигацией;

Официальные формулы расчета доходности ГКО, первоначаль­но установленные Центральным банком РФ, выглядят следующим об­разом:

доходность к погашению -

(6)

где:

Y_n - доходность к погашению ГКО;

N - номинал облигации (100%);

Р_с - средневзвешенная цена аукциона на вторичных торгах;

п - срок обращения облигации (срок владения до погашения)

(7)

где:

Y_a - доходность к аукциону ГКО;

Рст - средневзвешенная цена на вторичных торгах;

Р_са - средневзвешенная цена аукциона;

m - количество дней, прошедших со дня аукциона.