1.3. Рынок государственных ценных бумаг

Формула (6) характеризует эффективность инвестирования средств в ГКО на аукционе или вторичных торгах с учетом того, что инвестор держит облигации до их погашения.

Формула (7) характеризует эффективность операций инвестора, который приобрел облигации на аукционе по средневзвешенной цене и, не дожидаясь срока их погашения, реализовал их на вторичных тор­гах также по средневзвешенной цене.

Следует также учесть, что в официальных формулах Центробан­ка РФ используются только средневзвешенные цены аукциона или вто­ричных торгов. Фактические же цены покупки или продажи облигаций отдельным инвестором отличаются от средневзвешенных (за исключе­нием приобретения облигаций на аукционе по неконкурентной заявке). Таким образом, при расчете доходности ГКО для инвестора формула расчетной доходности к погашению (6) может быть записана следую­щим образом:

Р.-Ро 365

(8)

Y„ = х х 100,

" Ро п

где:

Ро - цена приобретения облигации на аукционе или вторичных

торгах; Pi - цена продажи облигации на вторичных торгах или номинал

при погашении; п - время владения облигацией.

Формула (8) характеризует доходность к продаже облигации. Очевидно, что доходность к погашению является частным случаем до­ходности к продаже, где вместо цены продажи используется номинал облигации.

Как видно из приведенных выше формул, расчет доходности ГКО осуществляется в годовом исчислении по формуле простых про­центов. Однако, поскольку ГКО - это облигации краткосрочные, со сроком погашения до одного года, для них существует возможность расчета доходности по формуле сложных процентов (эффективная до­ходность), по причине того, что владельцы ГКО в течение года могут неоднократно реинвестировать свои средства.

В этом случае может быть применена следующая формула:

( 365

(9)

Данная формула более точно отражает эффективность вложения средств в ГКО с их последующим реинвестированием в течение всего года.

52

Официальная формула доходности для ОФЗ по методологии Центрального банка РФ выглядит следующим образом:

где:

(10)

N - номинал облигации;

Р - цена облигации без накопленного купонного дохода;

С - величина ближайшего купона;

А - накопленный доход;

t - количество календарных дней до ближайшей выплаты купона.

Величина купона и накопленного дохода вычисляются по сле­дующим формулам:

где:

А= - х (T-t),

Т - текущий купонный период (в календарных днях); R - купонная ставка (в % годовых).

11)

(12)

Доходность, полученная по официальной формуле, является до­ходностью к погашению. В этом случае предполагается, что инвестор покупает облигацию и держит ее до погашения. При этом инвестор по­лучает в течение времени владения облигацией купонные выплаты, а при погашении - ее номинальную стоимость. Однако размеры купон­ных выплат (кроме ближайшей выплаты) заранее неизвестны. Поэтому в точности представить все доходы от инвестирования в ОФЗ заранее нельзя и расчет доходности к погашению носит несколько условный характер.

Так же, как и при расчете доходности по ГКО, доходность ОФЗ может рассчитываться не только к погашению, но и к продаже. В этом случае предполагается, что инвестор продал облигацию на вторичном рынке, не дожидаясь погашения. Расчет доходности к продаже инвес­тор может произвести по приведенным выше формулам, заменив при этом номинальную стоимость на цену продажи (без накопленного до­хода), размер

последнего купона - на величину накопленного дохода, полученного при продаже, а количество календарных дней до послед­ней выплаты купона - на количество календарных дней со дня покупки облигаций и до дня продажи.

Расчет доходности по ОФЗ с постоянным купонным доходом, по облигациям государственного сберегательного займа (ОГСЗ) и обли­гациям внутреннего валютного займа (ОВВЗ) аналогичен расчету до­ходности по ОФЗ с переменным купонным доходом, так как все эти ценные бумаги представляют собой купонные облигации. Отличие ОВВЗ и ОФЗ с постоянным купоном от других упомянутых облигаций состоит в том, что они - долгосрочные, а купонный доход по ним - по­стоянный, заранее известный.

Муниципальными называют ценные бумаги, выпускаемые местными органами власти. Они могут быть гарантированными или негарантированными государством. В последнем случае они не рас­сматриваются в качестве безрисковых.

Муниципальные ценные бумаги региональных и местных орга­нов власти в Российской Федерации имеют разный характер. Все их многообразие можно свести к следующим сегментам.

Во-первых - это рынок краткосрочных муниципальных облига­ций, напоминающих ГКО. Эти облигации выпускаются в бескупонной и бездокументарной формах. Обращение этих муниципальных бумаг ведется на региональном биржевом рынке, при этом используется тор­говая, расчетная и депозитарная системы. Целью этого рынка является получение средств для финансирования дефицитов местных бюджетов.

Во-вторых - это рынок среднесрочных муниципальных облига­ций. Срок их обращения - от 1 до 10 лет. Целью этого рынка является финансирование долгосрочных инвестиционных проектов местных ор­ганов власти. Основу этих муниципальных бумаг составляют облига­ции жилищных займов, выпускаемые с целью привлечения средств на­селения и организаций для строительства жилья.

В-третьих - это рынок казначейских обязательств, сертифика­тов, выпускаемых местными органами власти для погашения задол­женности их бюджетов перед предприятиями и организациями. Этот рынок имеет преимущество перед рынком облигаций: оно состоит в том, что он не регламентирован и для выпуска таких ценных бумаг не требуется регистрации проспекта эмиссии. Поэтому выпуск местными администрациями собственных казначейских обязательств и сертифи­катов не имеет объективных препятствий.

Рынок муниципальных ценных бумаг делится на биржевой и внебиржевой. На биржевом рынке размещаются краткосрочные об­лигации. Однако такое размещение краткосрочных муниципальных облигаций требует развитой биржевой инфраструктуры, которая в большинстве регионов России отсутствует, либо крупных капиталь­ных вложений для создания этой инфраструктуры. Вот почему этот вид муниципальных ценных бумаг пока не получил достаточно ши­рокого применения. В наибольшей степени этот рынок развит в Санкт-Петербурге, имеющем достаточно развитую биржевую ин­фраструктуру.

Формы обслуживания муниципальных займов также могут быть различными. Например, это может быть:

1. Выкуп муниципального займа у местной администрации и дальней­шая его реализация среди инвесторов;

2. Оказание агентских услуг по продаже облигаций, выплате про­центов по ним, а также их погашение по поручению эмитента.

Первая форма преобладает, если очевидно, что облигации обла­дают достаточной ликвидностью и на них имеется спрос. Вторая фор­ма преобладает в случае, если спрос - незначительный.

Крупные инвесторы на рынке муниципальных ценных бумаг -это, в основном, компании, тесно связанные с местной администраци­ей. Активность других потенциальных инвесторов пока еще невысока. Однако опыт ведущих стран мира, таких, как США, Япония, Герма­ния, где рынок муниципальных ценных бумаг занимает значительное место в общей структуре фондового рынка показывает, что муници­пальные ценные бумаги могут представлять интерес для многих круп­ных инвесторов, в том числе и нерезидентов.