Тема 11. Механизм биржевой торговли ценными бумагами

После изучения этой темы студент сможет получить представление:

• о механизме торговли на фондовой бирже;

• о способах биржевой торговли;

• о биржевых поручениях и их условиях;

• о классификации сделок с ценными бумагами.

11.1. Организация биржевого процесса

Весь процесс биржевой торговли можно представить следующим образом (рис. 11.1.).

Условно данный механизм можно разделить на три этапа:

1) оформление и регистрация заявок на покупку и продажу;

2) введение заявок в биржевой торг и их исполнение при заключении сделок в процессе биржевого торга;

3) регистрация сделки биржей и расчёты по сделкам.

11.2. Методы биржевой торговли

Исполнение заявок осуществляется в ходе аукционных торгов, причем на первичном и вторичном рынках применяются различные модификации биржевых аукционов.

Рассмотрим формы организации аукционной торговли. Всё их многообразие можно представить в виде схемы (рис. 11.2.).

Методы биржевой торговли

Простой аукцион

Двойной аукцион

Публичный

Закрытый

(заочный)

«Залповый»

(онкольный рынок)

Непрерывный

Английский

Книга заказов

Устный

Табло

Голландский

Письменный

Толпа

Рисунок 11.2. Классификация способов биржевой торговли

1. При небольшом объеме спроса или предложения торговля организуется в форме простого аукциона. Он может проводиться в форме публичного, или закрытого аукционов.

а) публичный аукцион предполагает присутствие участников в торговом зале биржи. Он может быть организован либо продавцом, который получает предложение покупателей (аукцион продавца или английский аукцион), либо покупателем, который ищет наиболее выгодное предложение от ряда потенциальных продавцов (аукцион покупателя или голландский аукцион);

• в ходе английского (американского) аукциона продавцы до начала торговых собраний подают свои заявки на продажу фондовых ценностей по начальной цене. Они сводятся в котировочных бюллетенях, которые раздаются участникам биржевого торга. В ходе аукциона, если есть конкуренция покупателей, цена последовательно повышается шаг за шагом (размер шага аукциона определяется до начала торгов), пока не останется один покупатель и ценные бумаги не начнут продаваться по самой высокой цене;

• при голландском аукционе начальная цена продавца велика и ведущий торги последовательно предлагает все более низкие ставки, пока какая-либо из них не принимается. В этом случае ценные бумаги продаются первому покупателю, которого устраивает предложенный курс.

б) на закрытом аукционе (также заочный или втемную) подача заявок участниками осуществляется при отсутствии информации о ценах, все покупатели предлагают свои ставки одновременно, и ценные бумаги приобретает тот, кто сделал самое высокое предложение. Данный метод широко используется при размещении государственных ценных бумаг.

Простой аукцион предполагает конкуренцию либо продавцов (в условиях избытка фондовых ценностей и недостатка платежеспособного спроса), либо покупателей (при избытке платежеспособного спроса и монопольном положении продавцов ценных бумаг).

2. При отсутствии этих факторов, а также при достаточной глубине и ширине фондового рынка наиболее эффективной оказывается система двойного аукциона. Он предполагает наличие конкуренции между продавцами и между покупателями. Двойные аукционы, как форма организации биржевой торговли, наиболее полно соответствуют природе фондового рынка. В свою очередь, имеется две формы двойных аукционов – это онкольный (залповый) рынок и непрерывный аукцион.

а) если сделки на рынке осуществляются редко, существует большой разрыв между ценой покупателя и ценой продавца, и если колебания цен от сделки к сделке велики и носят регулярный характер, то такой рынок является низколиквидным. Наиболее приемлемой является организация биржевой торговли по типу онкольного рынка с редким шагом. Чем менее ликвиден рынок, тем реже шаг аукциона и длительнее период накопления заявок на покупку и продажу ценных бумаг, которые затем «выстреливаются залпом» в торговый зал для одновременного исполнения. Таким образом, онкольному рынку соответствует залповый аукцион, при котором заявки водятся устно, либо письменно:

• при устном вводе уполномоченный биржи ведет аукцион по каждому выпуску от цены последней сделки вчерашнего дня. По мере поступления заявок он увеличивает или уменьшает цену, пока не наступает наибольший баланс спроса и предложения, таким образом, максимизирует оборот. При этом брокер может изменить свой первоначальный заказ. В соответствии с традициями конкретной биржи, участники могут предлагать свои заявки с помощью выкриков или жестов, каждый из которых имеет определённое значение;

• при письменном вводе заказов исходная цена устанавливается курс-маклером. Он концентрирует заявки на покупку и продажу, а затем устанавливает цену, максимизирующую оборот. Подавая заявку заранее, брокер не может изменить свой первоначальный заказ, поэтому приоритет времени, действующий на устном аукционе, в случае письменной подачи заявки, теряет смысл.

б) частые залпы свидетельствуют о наличии постоянного спроса и предложения на ценные бумаги и о высокой ликвидности рынка. Они позволяют перейти к непрерывному аукциону, который предполагает непрерывное исполнение заявок по индивидуальным ценам, которые колеблются от сделки к сделке. Данный метод торговли имеет три разновидности:

• книга заказов, в которую заносятся устно передаваемые брокерами заявки Затем клерк исполняет их, сличая объёмы и цены по мере их поступления. При этом конкретные покупатели торгуют с конкретными продавцами, а одна заявка может исполняться с помощью нескольких противоположных;

• табло, на котором указывается наилучшая пара цен на каждый выпуск (наибольшая при покупке, наименьшая при продаже). Маклер группирует поступившие заявки и определяет по каждому виду ценных бумаг курсовые пожелания. Эти цены выводятся на табло или экран рабочего места брокера и служат основой для корректировки собственных заявок и построения игры в процессе биржевого торга. Брокеры сами вводят цены на табло, которые видны всем трейдерам в торговом зале биржи. Заказы размещаются на табло в хронологическом порядке, поэтому приоритет времени имеет решающее значение;

• толпа. При данном методе торговли трейдеры собираются вокруг клерка, который лишь объявляет поступающий в торговлю выпуск, а затем сами проводят торг: выкрикивают котировки, отыскивая контрагента. Сделки в «толпе» заключаются по различным ценам.