5. Оптимизация структуры капитала по критерию минимизации его стоимости (цены)

Оптимизация структуры капитала корпорации по критерию минимизации его стоимости (цены) базируется на предварительной оценке собственных и заемных средств при разных условиях их привлечения и вариантных расчетах ССК (WACC).

Пример

Для осуществления хозяйственной деятельности открытому акционерному обществу (ОАО) необходимо сформировать активы в 60 млн. руб. При минимально прогнозируемой норме дивиденда в 10% обыкновенные акции могут быть проданы на сумму 15 млн. руб. дальнейшее увеличение объема их продажи потребует повышения размера дивидендных выплат. Минимальная ставка процента за кредит (без премии за кредитный риск) равна 15%. Необходимо установить, при какой структуре капитала будет достигнута его минимальная средневзвешенная величина ССК (WACC). Расчет ССК представлен в табл. 4.2.

Таблица 4.2. Расчёт ССК (WACC) по ОАО

Показатели	Вариант расчёта
	I	II	III	IV	V	VI	VII	VIII
1. Общая стоимость капитала, млн. руб.	60,0	60,0	60,0	60,0	60,0	60,0	60,0	60,0
2. Варианты структуры капитала, %
2.1. Собственный (акционерный) капитал, %	25,0	30,0	40,0	50,0	60,0	70,0	80,0	100,0
2.2. Заёмный капитал, %	75,0	70,0	60,0	50,0	40,0	30,0	20,0	-
3. Норма дивиденда, %	10,0	10,0	10,0	10,0	10,0	10,0	10,0	10,0
4. Минимальная процентная ставка (с учётом премии за кредитный риск), %	18,0	17,5	17,0	16,5	16,0	15,5	15,0	-
5. Ставка налога на прибыль, доли единицы	0,24	0,24	0,24	0,24	0,24	0,24	0,24	0,24
6. Налоговый корректор (1,0 – 0,24)	0,76	0,76	0,76	0,76	0,76	0,76	0,76	0,76
7. Ставка процента за кредит с учётом налогового корректора (стр.4 х стр.6), %	13,68	13,3	12,92	12,56	12,16	11,78	11,4	-
8. Цена составных элементов капитала, %
8.1. Собственного капитала (стр.2.1. х стр.3):100	2,5	3,0	4,0	5,0	6,0	7,0	8,0	10,0
8.2. Заёмного капитала (стр.2.2. х стр.7):100	10,26	9,31	7,752	6,27	4,864	3,534	2,28	-
9. ССК (WACC) (стр.8.1. х стр.2.1.+стр.8.2. х стр.2.2.):100, %	8,32	7,417	6,251	5,635	5,546	5,96	6,856	10,0

Из табл. 4.2 следует, что минимальная величина ССК достигнута в варианте IV(5,635) при соотношении между собственным и заемным капиталом, равном единице (50/50%). В следующих вариантах (V—VIII) величина ССК постепенно увеличивается и достигает своего максимального значения в вариантеVIII за счет дивидендных выплат акционерам.

6. Оптимизация структуры капитала по критерию минимизации финансового риска.

Оптимизация структуры капитала исходя из критерия минимизации финансового риска, связана с выбором более дешевых источников финансирования активов корпорации. В этих целях активы подразделяют на три группы: внеоборотные (капитальные) активы, стабильная часть оборотных активов, варьирующая часть оборотных активов. На практике используют три разных подхода к финансированию различных групп активов за счет пассивов баланса корпорации: консервативный, умеренный и агрессивный.

При консервативном подходе примерно 50% варьирующей части оборотных активов формируют за счет краткосрочных обязательств. Остальные 50% переменной части, стабильная сумма оборотных активов и внеоборотные активы покрывают собственным капиталом и долгосрочными обязательствами. При умеренном подходе 100% варьирующей части оборотных активов формируют за счет краткосрочных обязательств, а 100% стабильной (постоянной) части — за счет собственных средств. Внеоборотные активы возмещаются за счет части собственного капитала и долгосрочных обязательств. При агрессивном подходе 100% варьирующей (переменной) части и 50% стабильной (постоянной) части оборотных активов покрываются за счет краткосрочных обязательств. Остальные 50% постоянной части оборотных активов и внеоборотные активы покрываются за счет собственного капитала и долгосрочных обязательств.

Исходя из своего отношения к риску собственники и финансовые менеджеры корпорации выбирают один из рассмотренных вариантов финансирования активов.

В современных условиях банки сравнительно редко предоставляют предприятиям долгосрочные кредиты (на срок свыше одного года). Поэтому выбранная модель предполагает учет на балансах только величины собственного капитала и кратко срочных обязательств. В процессе такого выбора учитываются индивидуальные особенности деятельности предприятия. Окончательное решение, принимаемое по данному вопросу, позволяет сформировать на прогнозный период наиболее приемлемую для корпорации структуру капитала.