Киреев_Международная экономика_2

	110		ГЛАВА 3. ТЕОРИИ ВАЛЮТНОГО КУРСА
	Ed«	i ^	\1			1 Доход по
						депозитам
						в национальной
			_Хв'			валюте
	Е,
			| \
			1 >
		\	1			t А'
	Е,	""Гр					Ожидаемый доход
							по депозитам
							в иностранной
						^	валюте
	Е,	—	[- N ^
			1		i		^
			[.				валюте
						^1	Доход
							в национальной
					1
					1
						^^Реальный спрос
							на деньги,
	М»/Р		У	7			f(r,Y)
					А		Реальное
							предложение
	М|/Р					,	денег, MVP
	Реальные
	денежные
	остатки		f

Рис. 3.7. Краткосрочное влияние предло­ жения денег на валютный курс

ет сдвиг кривой ее предложения вниз на урове1«> М^^/Р, в результате чего баланс внутреннего денежного рынка перемес­ тится в точку В и предопределит паде­ ние процентной ставки до уровня г^. При такой снизившейся процентной ставке депозиты в национальной валюте станут менее привлекательными, баланс рынка депозитов переместится в точку В', ко­ торая предопределит снижение курса национальной валюты до уровня Е^. Аналогичным образом нетрудно пока­

зать, что сокращение национальной денежной массы, означающей сдвиг ее прямой вверх, приведет к росту курса национальной валюты.

Если поставить несколько иную зада­ чу и посмотреть, как изменение денеж­ ной массы в зарубежной стране влияет на курс национальной валюты, то анализ рисунка 3.7 надо осуществлять, наобо­ рот, сверху вниз. Увеличение предложе­ ния денег в зарубежной стране приведет к падению ее процентной ставки, что бу­ дет означать сдвиг кривой ожидаемых доходов в национальной валюте от депо­ зитов в иностранной валюте влево, ведь для любого уровня валютного курса со­ кращение процентной ставки за рубе­ жом означает сокращение ожидаемых доходов от депозитов. Если изначально валютный рынок находился в равнове­ сии в точке А', то увеличение предложе­ ния денег за рубежом переместило его в точку С, что соответствует росту курса национальной валюты/падению курса иностранной валюты до Е3. Как видно, все изменения произошли на верхнем графике, национальный денежный ба­ ланс и процентная ставка, показанные на нижнем, остались без изменений.

Таким образом, исследование на ос­ нове денежной теории валютного курса связи внутреннего денежного рынка и валютного рынка в краткосрочной перс­ пективе приводит к следующим вы­ водам:

•Рост денежной массы внутри стра­ ны при неизменной денежной массе за рубежом ведет к обесценению ее валю­ ты, сокращение денежной массы, напро­ тив, к росту ее курса.

•Рост денежной массы в зарубежной стране при неизменной денежной массе внутри страны ведет к росту курса наци­ ональной валюты, сокращение денеж­ ной массы в зарубежной стране, напро­ тив, к падению ее курса.

Валютный курс в долгосрочной перспективе

В долгосрочной перспективе вполне возможно изменение цен и реального

4. ДЕНЕЖНАЯ ТЕОРИЯ ВАЛЮТНОГО КУРСА

111

производства, а не только уровня про­ центной ставки и предложения денег, как предполагалось при определении ва­ лютного курса в краткосрочной перс­ пективе, т.е. Р, Y и R могут изменяться. Денежная теория валютного курса пред­ лагает два объяснения его изменения в долгосрочной перспективе: с точки зрения теории ожиданий и с точки зре­ ния ППС. Долгосрочность перспективы означает даже не столько достаточно продолжительный отрезок времени, сколько такое гипотетическое состоя­ ние экономики, при котором полностью использованы все имеющиеся факторы производства, и прежде всего использо­ ваны все трудовые ресурсы, существует полная занятость. Из уравнения 3.24, прямо вьггекающего из уравнения 3.23, очевидно, что предложение денег про­ порционально росту цен:

M' = Pxf(r,Y).

(3.24)

Если процентная ставка (г) и реаль­ ное производство (У) остаются неизмен­ ными, то, скажем, при росте цен в 10 раз (ЮР) для соблюдения равновесия де­ нежного рынка потребуется в 10 раз больше денег {ЮМ'). Именно в этом и заключается уже упомянутая черта спро­ са на деньги: он предъявляется на реаль­ ные денежные остатки, т.е. на набор оп­ ределенных товаров, которые можно за них купить. Тем самым долгосрочный рост денежной массы в стране приводит к пропорциональному повышению уров­ ня цен в ней. Но в числе прочих цен числится и специфическая цена — ва­ лютный курс, представляющий собой цену единицы иностранной валюты, вы­ раженной через некоторое количество единиц национальной валюты.

Рисунок 3.8 иллюстрирует влияние долгосрочного увеличения денежной массы на валютный курс. Если исследо­ вать его по тому же принципу, что и ри­ сунок 3.7, то на этапе нижнего графика никаких изменений нет. Внутренний де­ нежный рынок находится в состоянии равновесия в точке А, в которой реаль­ ное предложение денег равно спросу на них. Рост денежной массы означает

Ез	^'•i 1		Доход
			валюте
л			по депозитам
			в национальной
Е
2
		>		Ожидаемый доход
				по депозитам
			N	в иностранной
Ei	-т-п		Д1 ^	валюте
		^V		***
	1

Ез

М»/Р

- 41- -

к

1

1

		доход ^ ^ ' * ' ' ' * "
		в национальной
	1	валюте
		^
	^1
	1

^^^Реальный

^^^спрос на

^г	деньги, f(r,Y)
А	Реальное
	предложение
	денег, MVP

т

/^

Уг

Реальные

денежные

остатки

Рис. 3.8. Долгосрочное влияние предло­ жения денег на валютный курс

сдвиг ее прямой вниз на уровень МуР, в результате чего баланс внутреннего денежного рынка переместится в точку В и предопределит падение процентной ставки до уровня г^. При такой снизив­ шейся процентной ставке депозиты в национальной валюте станут менее при­ влекательными, баланс валютного рын­ ка не переместится, как прежде, в точку В', которая предопределит снижение курса национальной валюты только до уровня Е^. Из-за того что рост преддоже-

112 ГЛАВА 3 ТЕОРИИ ВАЛЮТНОГО КУРСА

ния денег считается долгосрочным и по­ стоянным, все ожидают долгосрочного роста уровня цен, включая цену иност­ ранной валюты в национальной, т.е. па­ дения курса национальной валюты. Но ведь, как уже говорилось, обесценение национальной валюты повышает доход­ ность вложений в иностранные депози­ ты, в результате чего ее кривая сдвинет­ ся вправо. Равновесие валютного рынка будет достигнуто не в точке В', а в точке С. В результате этого обесценение на­ циональной валюты окажется большим, нежели при отсутствии инфляционных ожиданий: с Е^ до Е3, а не до Е^. При этом заметим, что в результате долго­ срочного роста денежной массы процент­ ная ставка г изменилась так же, как и при ее краткосрочном росте, а уровень реальных доходов У вообще не изменился.

Таким образом, в долгосрочной перс­ пективе справедливо следующее:

•Цены внутри страны, включая цену иностранной валюты, растут пропорци­ онально росту национальной денежной массы. Другими словами, национальная валюта обесценивается пропорциональ­ но росту денежной массы.

•Изменения в денежной массе меня­ ют масштаб цен, но не сказываются на долгосрочных значениях процентной ставки и реального производства.

К схожим выводам приводит и комби­ нация теории ППС, которая также явля­ ется теорией для долгосрочного прогно­ зирования тенденций валютного курса с его денежной теорией. Предложение де­ нег считается жестко контролируемым центральным банком, а спрос на деньги определяется формулой 3.22 и зависит от процентной ставки и уровня доходов. Из уравнения 3.24 нетрудно получить уравнения уровней цен своей страны (Р^) и зарубежной (Рр, зависящих от объемов предложения денег (соответ­ ственно М^^ и М'р в каждой из них:

(3.25)

М/

Рг' = firj. 9

Разделив уровень цен внутри страны на уровень цен за рубежом в соответ­ ствии с теорией абсолютного ППС (фор­ мула 3.3) и подставив вместо цен урав­ нения (3.25), можно получить

Р	М'	fir F)	26)
	м.	Яг,У,)

Первая скобка в правой части фор­ мулы 3.26 — это не что иное, как со­ отношение предложения денег внутри страны и в зарубежной стране, а вто­ рая — обратное соотношение реального спроса на деньги в зарубежной стране и внутри данной страны. Если предполо­ жить, что межстрановых ограничений на передвижение капитала не существует, то процентная ставка, в результате ар­ битража должна быть одинаковой в обе­ их странах, т. е. г^^г^ Уровень дохода (У)» т.е. размер ВНП в каждой из стран, можно предположить постоянным. В ре­ зультате вторая скобка в правой части уравнения остается постоянной. По­ скольку валютный курс — явление меж­ государственное, то для его определения важны не абсолютный уровень процент­ ных ставок в каждой из стран, а, как следует из подхода через соотношение доходности активов, их разность, так же как не абсолютный уровень доходов, а их соотношение.

Поэтому соотношение реального спроса на деньги в зарубежной стране с реальным спросом на деньги в данной стране можно представить как некую новую функцию от разности процент­ ных ставок и соотношения доходов:

Учитывая условие паритета процент­ ных ставок, развитое эффектом Фишера (3.13), свидетельствующее, что разность процентных ставок равна разности ожи­ даемой инфляции, формула денежного подхода приобретает следующий окон­ чательный вид:

^ ^ = С ^ 1 X ^ ( Т С , - 71;^ . |L) . (3 . 28)

4. ДЕНЕЖНАЯ ТЕОРИЯ ВАЛЮТНОГО КУРСА

113

Уравнение 3.28 четко определяет фак­ торы, влияющие, в соответствии с де­ нежной теорией, на валютный курс. При неизменности остальных параметров:

•Рост предложения денег (денежной массы) внутри страны или сокращение их предложения в зарубежной стране приводит к обесценению национальной валюты/росту курса иностранной валю­ ты. Напротив, сокращение предложения денег внутри страны или увеличение их предложения в зарубежной стране при­ водит к росту курса национальной валю­ ты/падению курса иностранной валюты. Рост денежной массы в России на 10% при неизменной денежной массе в США приводит к падению курса рубля по от­ ношению к доллару на 10%. Рост денеж­ ной массы в России на 10% на фоне роста денежной массы в США тоже на 10% оставляет курс неизменным. Рост денежной массы в России на 10% по сравнению с ее ростом в США на 5% обесценивает рубль на 4,8%.

•Рост инфляционных ожиданий внутри страны ведет к обесценению кур­ са ее валюты в долгосрочной перспекти­ ве, а сокращение инфляционных ожида­ ний — к росту курса ее валюты.

•Увеличение реальных доходов в стране ведет к росту курса ее валюты, сокращение реальных доходов — к па­ дению курса ее валюты.

Денежная теория валютного курса на­ прямую связана с теорией курса на ос­ нове ППС. Если теория абсолютного ППС верна для одного товара в двух раз­ личных странах, то она верна и для цен всех одинаковых товаров в этих двух странах. Вытекая из теории абсолютно­ го ППС, денежная теория валютного курса неизбежно принимает на себя все

ееизъяны. В денежную теорию валют­ ного курса, поскольку она вытекает из определения валютного курса как соот­ ношения уровней цен в двух странах, заложен элемент инфляционных ожида­ ний. В соответствии с ней, если уровень инфляции в одной из стран резко изме­ няется, это приводит к столь же резкому изменению валютного курса.

Логика построения денежной модели ва­ лютного курса суммирована в таблице 3.4.

Схематично денежная теория долго­ срочного валютного курса строится сле­ дующим образом: объединяя понятие абсолютного ППС (1) с ценами, выра­ женными из формулы внутреннего де­ нежного равновесия в. своей и зару­ бежной стране (2), выводим уравнение номинального валютного курса, опреде­ ляющее его через спрос и предложение денег в каждой из стран (3). Поскольку предполагается, что ППС соблюдается, соблюдается и паритет процентных ста­ вок, разность которых равна разности ожидаемых темпов инфляции в каждой из стран (4). Объединяя уравнения 3 и 4, получаем уравнение 5, суммирующее основные факторы, влияющие на номи­ нальный валютный курс в соответствии с его денежной теорией.

Итак, денежная теория валютного курса исходит из того, что валютный курс — это прежде всего денежный феномен, на его основе деньги одной страны обмениваются на деньги другой страны. Поэтому в долгосрочной перс­ пективе уровень валютного курса за­ висит от спроса и предложения нацио­ нальной валюты в каждой из стран. Предложение денег представляет собой выпуск денег в обращение денежными властями и их последующее расширение за счет денежного мультипликатора. Спрос на деньги пропорционален уров­ ню цен, зависит от номинальной про­ центной ставки и реальных доходов и показывает потребность в реальных де­ нежных остатках. Денежный рынок внутри страны находится в равновесии, когда внутренний спрос на деньги равен их предложению, определяя тем самым равновесную процентную ставку и соот­ ветствующий ей размер реальных де­ нежных балансов. В краткосрочной пер­ спективе рост денежной массы внутри страны при неизменной денежной массе за рубежом ведет к обесценению ее на­ циональной валюты и наоборот. Рост денежной массы в зарубежной стране при неизменной денежной массе внутри данной страны ведет к росту курса наци­ ональной валюты последней и наоборот. В долгосрочной перспективе рост де­ нежной массы внутри страны при неиз-

1 1 4	ГЛАВА 3. ТЕОРИИ ВАЛЮТНОГО КУРСА
					ТАБЛИЦА 3.4
Логика построения денежной модели валютного курса
		Математическая		формула	Номер
					в тексте
1. Курс на					3.3
	основе ППС
2. Цены на основе		Г	.. Л^/		3.25
	денежного
	равновесия		Mf/
		р _
		'	f(''f	9
3.	Номинальный	Р,	Mf	f{r„Y)	3.26
	валютный курс,	Е = — = [ — 1 ] [ i - i U - ] =
	исходя из ППС	" р^	'м/'^Лг^У
	И денежного
	равновесия (1+2=3)	Mf		Y,
4. Эффект Фишера		^d—'-f^^d—b			3.13
5. Денежная модель		Mf		К	3.28
	валютного курса
	(3+4=5)

менной денежной массе за рубежом так­ же ведет к обесценению ее валюты, но в большей степени, чем в краткосрочной перспективе, что связано с инфляцион­ ными ожиданиями. Денежная теория ва­

лютного курса исходит из справедливо­ сти в долгосрочной перспективе теории ППС и ограничена изучением чисто мо­ нетарных факторов образования валют­ ного курса.

5. ОБЩАЯ ТЕОРИЯ ВАЛЮТНОГО КУРСА

Рассмотренные выше теории валют­ ного курса оперировали прежде всего понятием номинального валютного кур­ са, рассматривая закономерности его образования, будь то в краткосрочной (теория платежного баланса, активов, частично денежная теория) или в долго­ срочной перспективе (теория макроэко­ номического баланса, ППС, денежная теория с акцентом на ожидания). Каж­ дая из этих теорий имеет очевидные до­ стоинства и недостатки, большинство из них взаимно дополняют друг друга. По­

этому не удивительно, что уже на протя­ жении многих лет экономисты стремят­ ся создать единую теорию валютного курса, которая, подобно стандартной модели международной торговли, впита­ ла бы в себя все лучшее из остальных теорий.

Основа — реальный валютный курс

В поисках такой синтетической мо­ дели основной акцент делается на фун-

даментальном вопросе: если теория ППС не соблюдается (а она не соблюда­ ется в большинстве случаев), то на чем еще можно основывать теорию долго­ срочного валютного курса? Одна из наи­ более простых и логичных моделей была предложена американскими экономис­ тами нового поколения Полем Кругманом и Морисом Обстерфелдом^. Они взяли за отправную точку не ППС со всеми его недостатками, а реальный ва­ лютный курс. Именно реальный курс, очищенный от инфляционных наслое­ ний, и закономерности его долгосрочно­ го, а не спекулятивного, краткосрочно­ го, развития являются важнейшими закономерностями международной мак­ роэкономики. Реальный валютный курс отражает в себе всю совокупность взаи­ мосвязей совокупного спроса и предло­ жения на товары в каждой из стран и поэтому является феноменом скорее ре­ ального производства, нежели денежно­ го хозяйства.

Обобщая модель, исследуем поведе­ ние не номинального, а определенного в главе 2 реального валютного курса — номинального курса с поправкой на ин­ фляцию внутри страны и за рубежом. Определение реального валютного кур­ са, используемое в общей модели, в принципе совпадает с традиционным (формула 2.4):

Е ^Е

х--^-

(3.29)

Важное различие заключается в трак­ товке уровня цен за рубежом Р^ и внутри страны Р^, которые рассматриваются как индексы не общего уровня цен, а только цен тех товаров, желание приоб­ рести которые провоцирует рост спроса резидентов на деньги. Это мбжет быть, например, стоимость набора товаров, которые обычно приобретает средняя семья в данной стране и в зарубежной стране в течение недели. Важно то, что в данном случае в силу страновых разли­ чий в предпочтениях товарный состав

^ Krugmman Р., ObsterfeldM. International Economic. — N.J., 1992. — P. 399—415.

5. ОБЩАЯ ТЕОРИЯ ВАЛЮТНОГО КУРСА

115

этих корзин и вес аналогичных товаров в них будут разными. Если уровни цен остаются неизменными, то падение/рост номинального валютного курса всегда означает падение/рост реального курса. Из формулы 3.26 ясно видно, что если соблюдается относительный ППС, то никакое изменение номинального курса не может изменить реальный курс. На­ пример, рост Е^ на 20% будет компен­ сирован падением на 20% соотношения PjlP^, в результате чего Е^ не изменится. Теория же абсолютного ППС исходила из определения номинального валютно­ го курса путем сопоставления стоимос­ ти абсолютно одинаковых корзин това­ ров в двух странах. Из нее следовало, что если внести поправку на инфляцию к стоимости каждой корзины, т. е. пере­ вести ее стоимость из номинальной в реальную, реальный валютный курс дол­ жен оставаться постоянным. Если пола­ гать темпы инфляции известными, то изменения именно реального валютного курса являются главной причиной изме­ нений в номинальном курсе.

Отклонение от ППС

Модель исходит из справедливости в целом изложенного выше денежного подхода к валютному курсу. Денежная теория валютного курса в принципе не исключала, что спрос на деньги и их предложение приводят к отклонениям валютного курса от ППС, но не могла объяснить эти отклонения. Из уравнения 3.29 нетрудно выразить номинальный валютный курс:

Е =Е

(3.30)

Как видно, результат очень близок к формуле номинального курса на основе абсолютного ППС (3.3), но вносит в нее важнейшую поправку — реальный ва­ лютный курс, который определяется и иными, нежели простое соотношение цен, факторами. Единственное, что надо сделать теперь, это, как и в денежной

116 ГЛАВА 3. ТЕОРИИ ВАЛЮТНОГО КУРСА

модели, заменить цены внутри страны и за рубежом на их выражение через денежную массу, процентную ставку и реальное производство (3.25) и после со­ ответствующих преобразований полу­ чить следующее:

Е=Е

=£х[^][^А'-/'9]. (3.31)

М/ fir,,	YJ
Если учесть уравнение 3.27, то
М'	Y
Е^ = Е^х [ _ ^ ] хХ(г,-г	-J-). (3.32)
М/	' Y,

Уравнение 3.32 отличается от основ­ ного уравнения денежной теории ва­ лютного курса 3.28 только тем, что в нем учитывается реальный валютный курс, который изменяется по причинам соотношения спроса и предложения не столько денег, сколько реальных това­ ров и услуг в разных странах. Если ре­ альный валютный курс остается посто­ янным, то это чистая денежная модель, но если он изменяется, то это уже об­ щая модель валютного курса. Как вид­ но, номинальный валютный курс зави­ сит от реального курса, соотношения предложения денег внутри страны и за рубежом и функции от разности про­ центных ставок и обратного соотноше­ ния реального производства. Чтобы ре­ альный курс стал действительной мерой отхода от ППС, в формуле номинально­ го курса необходимо учесть показатели инфляции.

Если реальный валютный курс — это номинальный курс минус инфляция, то изменение ожидаемого реального ва­ лютного курса равно ожидаемому из­ менению номинального курса минус разность ожидаемых темпов инфляции между странами:

(3.33)

Как было установлено выше, при изу­ чении паритета процентных ставок, в долгосрочной перспективе изменение процентных ставок между странами рав­ но изменению валютного курса. Заме­ нив в уравнении паритета процентных ставок (3.11) правую часть на форму­ лу изменения номинального валютного курса, полученную путем простого пре­ образования уравнения 3.33, получим связь изменений процентных ставок с изменением реального валютного курса и темпов инфляции в каждой из стран (обозначив при этом изменение реаль­ ного валютного курса как А£0*

Е' Е'

г — г =

= ЛЕ^ + (71'-^^^ — W^\).

(3.34)

Формула 3.34 является более общим случаем формулы эффекта Фишера (3.13), для которой уже не требуется соблюдения теории ППС. Действитель­ но, если, как предсказывает ППС, реаль­ ный валютный курс не изменяется, то E'^^^j=E\, дробная часть уравнения 3.34 сокращается и оно точно равно уравне­ нию 3.13. Но в более общем случае раз­ ность процентных ставок между двумя странами не просто равна разности тем­ пов их прогнозируемой инфляции, но и учитывает изменение реального валют­ ного курса. Например, если уровень ин­ фляции в России 20%, а в США — 0%, то совсем не обязательно теперь, в от­ личие от случая соблюдения ППС, что долгосрочная разность в процентных ставках должна составлять 20%. Если по причине сокращения реального про­ изводства реальный валютный курс рубля упадет за год на 5%, то разница процентных ставок должна составить 25%.

Наконец, определив в уравнении 3.34 разность процентных ставок через изме­ нение реального валютного курса и тем­ пов инфляции, можно записать формулу общей теории валютного курса в окон­ чательном виде, подставив правую часть

3.34вместо разности процентных ставок

вформулу 3.32:

W. Е -Е хГ—£

п г

хХ(А£*- ^C!V*\- w*\\^ (3.35)

Формула 3.32 общей модели валютно­ го курса показывает факторы, влияю­ щие на валютный курс. Первые три из них — те же, что и в денежной теории валютного курса, а четвертый — специ­ фический для данной модели и самый главный.

•Изменения в денежной массе (отно­ сительном предложении денег) между странами приводят к пропорциональ­ ным изменениям в валютном курсе. От­ носительный рост национальной денеж­ ной массы по сравнению с денежной массой в зарубежной стране приводит к обесценению национальной валюты.

•Относительный рост прогнозируе­ мой инфляции внутри страны по срав­

нению с зарубежной страной ведет к обесценению курса национальной ва­ люты.

•Рост реальных доходов внутри страны, когда ее жители начинают приобретать больше товаров и услуг, при неизменности остальных парамет­ ров приводит к росту реального и номи­ нального курса национальной валюты.

•Изменения реального производства влекут неоднозначные последствия для номинального валютного курса, по­ скольку оказывают противоположное влияние на реальный обменный курс и на реальный спрос на деньги. Относи­ тельный рост совокупного спроса внут­ ри страны по сравнению со спросом в зарубежной стране приводит к долго­ срочному росту реального курса нацио­ нальной валюты. Относительный рост совокупного предложения внутри стра­ ны по сравнению с предложением в за­ рубежной стране приводит к падению в долгосрочной перспективе реального курса национальной валюты.

Логика построения общей модели валютного курса суммирована в табли­ це 3.5.

5. ОБЩАЯ ТЕОРИЯ ВАЛЮТНОГО КУРСА

117

Схематично общая теория долгосроч­ ного валютного курса строится следую­ щим образом (табл.3.5): объединяя по­ нятие реального валютного курса (1) с понятием внутреннего денежного равно­ весия в своей и зарубежной стране (2), выводим уравнение номинального ва­ лютного курса, определяющее его как через спрос и предложение денег в каж­ дой из стран, так и через немонетарные факторы, стоящие за реальным валют­ ным курсом (3). Поскольку исходно предполагается, что ППС не соблюдает­ ся, паритет процентных ставок соблю­ дается только с поправкой на изменение реального валютного курса: разность процентных ставок равна сумме процен­ та изменения реального валютного кур­ са и разности ожидаемых темпов инфля­ ции в каждой из стран (4). Объединяя уравнения (3) и (4), получаем уравне­ ние (5), суммирующее основные факто­ ры, влияющие на номинальный валют­ ный курс, в соответствии с его общей теорией. Общая теория валютного курса соглашается в целом с выводами денеж­ ной теории о влиянии роста денежной массы, инфляции и доходов на валют­ ный курс. Но она вносит поправку на тенденции развития совокупного спроса и предложения в каждой из стран, оп­ ределяющих реальный валютный курс. Их воздействие на реальный валютный курс, а через него и на номинальный весьма разнообразно и не поддается точ­ ной алгебраической формализации.

Гиперреакция валютного курса

Теории гиперреакции валютного кур­ са развиваются с середины 1970-х гг., когда традиционные модели не смогли объяснить его резкие скачки, которые не соответствовали фундаментальным экономическим закономерностям^. Если бы товарные цены были абсолютно гиб­ кими и изменялись так же скачкообраз-

^ Dornbusch R, Expectations and Exchange Rate Dynamics/ZJournal of Political Econo­ my. — 1976. — Dec.

1 1 8 ГЛАВА 3. ТЕОРИИ ВАЛЮТНОГО КУРСА

Логика построения общей модели валютного курса

	Математическая формула
1. Номинальный
валютный курс,	Е = £		X —
выраженный	л		г	р
через реальный				f
2. Цены	р	_	Л^/
из формулы
денежного
равновесия	р -		^
	'		Нгг	У)
3. Номинальный
валютный курс
через денежное
равновесие (1+2=3)	М'			Y,
	/			а
4. Паритет	г,^г = -^		'+ (П'*}— Я'*') =
процентных
ставок	= A£^+	(W^J—ny)

5. Общая модель валютного курса (3+4=5)

хХ(Д£'+(71-'—Tl'p.-f)

^d

ТАБЛИЦА 3.5

Номер в тексте

3.30

3.25

3.28

3.34

3.35

но, как и денежная масса, то процентная ставка не менялась бы вообще, посколь­ ку реальное предложение денег оста­ валось бы прежним, а валютный курс также скачком переходил на уровень нового долгосрочного равновесия. Но товарные цены оказываются крайне негибкими, особенно в краткосрочной перспективе, несмотря на то что в долго­ срочной перспективе соблюдается де­ нежный нейтралитет.

@ Денежный нейтралитет (money neutrality) — в долгосрочной перспекти­ ве рост/сокращение денежной массы на единицу должны сопровождаться рос­

том/сокращением на единицу всех цен, включая цену иностранной валюты, ос­ тавляя неизменным реальное предложе­ ние денег, процентную ставку и другие макроэкономические переменные.

Например, когда российское прави­ тельство решило изменить масштаб цен и заменить 1000 рублей на 1 рубль, то предложение денег стало в тысячу раз меньше, но и уровень цен также сокра­ тился в тысячу раз. Реальное предложе­ ние денег и процентная ставка остались прежними. Денежный нейтралитет сви­ детельствует, что в долгосрочной перс­ пективе все макроэкономические пока-

затели, включая валютный курс, должны быть более стабильными, нежели в крат­ косрочной. Однако, как показывает практика, двигаясь от одного равновес­ ного состояния к другому, обозначен­ ному в долгосрочной перспективе осно­ вополагающими макроэкономическими факторами, на краткосрочном отрезке значение валютного курса может опере­ дить его долгосрочное значение, но за­ тем вернуться к нему позже.

@ Гиперреакция валютного курса

(exchange rate overshooting) — диспро­ порциональные резкие изменения зна­ чений валютного курса в краткосрочной перспективе по сравнению с его долго­

М.

М^

м*

-	•
to t,	t
а) Денежная масса

А

"f

t t.

в) Уровень цен

5. ОБЩАЯ ТЕОРИЯ ВАЛЮТНОГО КУРСА

119

срочными значениями, определяемыми основополагающими макроэкономичес­ кими факторами.

Гиперреакция валютного курса воз­ никает обьшно в результате скачкооб­ разного увеличения предложения денег центральным банком и происходит даже до реального выпуска денег в обраще­ ние, будь то в результате операций на открьггом рынке или каких-либо других действий денежных властей, нередко лишь в результате заявления, которое можно интерпретировать как увеличе­ ние предложения денег. Главная причи­ на гиперреакции заключается в том, что валютный курс среди множества других

6) Процентная ставка

Е

Г

тI

I

1

to t,

г) Валютный курс

Рис. 3.9. Гиперреакция валютного курса