Киреев_Международная экономика_2

1 5 0 ГЛАВА 4. ПЛАТЕЖНЫЙ БАЛАНС

крыты должником, обмениваются по соглашению с кредитором на долю в собственности должника.

• Заимствование	для	урегулирова­
ния платежного баланса		(credits for ba­

lance of payments needs) — займы, полу­ чаемые государственными органами и ЦБ от других стран с целью финансиро­ вания платежного баланса в исключи­ тельных ситуациях. К этой группе отно­ сятся кредиты, предоставляемые МВФ. Все они показываются в платежном ба­ лансе "под чертой".

• Переоформление задолженности

(debt recheduling) — изменение условий существующего договора или заключе­ ние нового соглашения, предусматри­ вающего замену первоначально согла­ сованных сроков платежей на новые. При переоформлении считается, что те­ кущие платежи по долгу были произве­ дены своевременно и финансировались за счет новой, т.е. переоформленной, за­ долженности.

• Просрочка платежей по задолжен­ ности (arrears) — способ чрезвычайно­ го финансирования платежного баланса, в рамках которого страны — с согласия кредитора или без него — просто не пла­ тят причитающиеся суммы по внешним обязательствам. Просрочка платежей показывается в платежном балансе "под чертой".

Способом исключительного финан­ сирования платежного баланса также считается привлечение средств из-за рубежа другими секторами экономики, кроме правительства и ЦБ, поощряемое государственными органами путем суб­ сидирования валютного курса или про­ центных ставок (пример 4.6).

Баланс международных инвестиций

Платежный баланс, как было указано выше, отражает потоки реальных и фи­ нансовых ресурсов между резидентами и нерезидентами. Эти потоки накапли­ ваются и образуют запасы. Запасы, воз­ никающие в результате международного движения финансовых ресурсов, регист-

рируются в балансе международных ин­ вестиций.

@ Баланс международных инвести­ ций (international investment balance) — производный от платежного баланса статистический отчет, показывающий накопленные запасы внешних финансо­ вых активов и обязательств страны.

Практически баланс международных инвестиций представляет собой финан­ совый счет платежного баланса, активы и пассивы которого составлены по сле­ дующей схеме:

запасы на начало периода -^ опера­ ции -> изменение цен -> изменение ва­ лютных курсов -^ прочие корректиров­ ки -^ запасы на конец периода.

@ Инвестиционная позиция (invest­ ment position) — баланс международных инвестиций на конец определенного периода, отражающий совокупность фи­ нансовых операций, стоимостных изме­ нений и других корректировочных про­ цедур, имевших место на протяжении рассматриваемого периода, и определя­ ющий величину внешних активов и пас­ сивов страны.

Разность валовых внешних активов и пассивов страны дает величину ее чис­ той инвестиционной позиции.

@ Чистая инвестиционная позиция

(net investment position) — соотношение между международными финансовыми ресурсами, которыми располагает стра­ на, и ее задолженностью перед другими странами.

Запасы прямых инвестиций опреде­ ляются на основе их текущей рыночной балансовой стоимости, указываемой в отчетности предприятий с прямыми ин­ вестициями. Запасы портфельных инве­ стиций учитываются по текущим ценам, складывающимся на рынке на опреде­ ленную дату отчетного периода.

На основе чистой инвестиционной позиции можно приблизительно оценить

уровень чистого инвестиционного дохо­ да страны на ее иностранные активы и пассивы, который в некоторых странах является крупной статьей доходной ча­ сти бюджета и счета текущих операций платежного баланса. В принципе грубая оценка инвестиционного дохода из-за рубежа может основываться на оценке объема чистых иностранных инвес­ тиций данной страны и преобладавшей в течение прошедшего года средней процентной ставки по таким активам. Обьино используется ставка Либор плюс небольшая премия размером в 1- 1,5 процентного пункта. Однако, если норма доходов на внешние активы больше, чем платежи по внешним пас­ сивам, чистый инвестиционный доход будет положительным, тогда как чистая инвестиционная позиция может быть отрицательной, например в результа­ те того, что в первые годы дивиденды обычно меньше суммы инвестиций в акционерный капитал.

Итак, "под чертой" платежного балан­ са показываются резервные активы — международные высоколиквидные ак­ тивы страны, которые находятся под контролем ее денежных властей или правительства и в любой момент могут бьп'ь использованы ими для финанси­ рования дефицита платежного баланса и регулирования курса национальной валюты. Основной критерий отнесения того или иного актива к числу резерв­ ных заключается в определении того, может ли правительство или ЦБ осуще­ ствлять реальный и прямой контроль

5.РЕЗЮМЕ

1.Платежный баланс представляет собой статистический отчет, в котором в систематическом виде приводятся сум­ марные данные о внешнеэкономических операциях данной страны с другими странами мира за определенный период времени. Построение платежного балан­ са основывается на системе двойной за­ писи, определяет экономическую терри­ торию страны, проводит различие между

5. РЕЗЮМЕ

151

над ним. В число резервных активов страны входят монетарное золото, СДР, резервная позиция в МВФ, валютные и прочие активы. Страны, испыты­ вающие трудности с финансированием отрицательного сальдо платежного ба­ ланса, могут прибегать к его исключи­ тельному финансированию — операци­ ям, проводимым по согласованию и при поддержке их зарубежных партнеров в целях снижения отрицательного сальдо до уровня, который может бьггь профи­ нансирован традиционными средства­ ми. В их числе — аннулирование внеш­ него долга, обмен задолженности на акции, заимствование для урегулирова­ ния платежного баланса, переоформ­ ление задолженности и просрочка пла­ тежей по задолженности. Производным от платежного баланса статистическим отчетом является баланс международ­ ных инвестиций, показывающий накоп­ ленные запасы внешних финансовых активов и обязательств страны. Баланс международных инвестиций на конец определенного периода, называемый инвестиционной позицией, отражает совокупность финансовых операций, стоимостных изменений и других кор­ ректировочных процедур, имевших мес­ то на протяжении рассматриваемого пе­ риода, и определяет величину внешних активов и пассивов страны. Чистая инвестиционная позиция показывает соотношение международных финан­ совых ресурсов, которыми располагает страна, и ее задолженности перед дру­ гими странами.

резидентами и нерезидентами, основы­ вается на рыночных ценах, существо­ вавших на момент заключения сделки, и использует расчетную единицу, приме­ няемую в национальной экономике, с последующим пересчетом ее в доллары США по текущему рыночному курсу. Платежный баланс интегрирует счета многих секторов и основывается поэто­ му на таможенной статистике, статисти-

152 ГЛАВА 4 ПЛАТЕЖНЫЙ БАЛАНС

ке денежного сектора в той степени, в какой она учитывает международные операции, статистике внешнего долга, статистических обзорах, проводимых прежде всего в секторе услуг, и статис­ тике операций с иностранной валютой. Стандартный платежный баланс состо­ ит из двух разделов: счета текущих опе­ раций, показывающего международное движение реальных материальных цен­ ностей (прежде всего товаров и услуг), и счета операций с капиталом и финансо­ вых операций, показывающего источни­ ки финансирования движения реальных материальных ценностей.

2. Счет текущих операций является ключевым понятием платежного балан­ са и международной экономики в це­ лом, показывающим, с одной стороны, результат взаимодействия страны с ос­ тальным миром за определенный про­ межуток времени, а с другой — баланс внутренних инвестиций и сбережений. Текущие операции платежного баланса состоят из четырех основных групп: операций с товарами, услугами, движе­ ния дохода и текущих трансфертов. Опе­ рации с товарами представляют собой группу счета текущих операций статей платежного баланса, суммирующую на базе фоб по рыночным ценам экспорт и импорт обычных товаров, товаров для дальнейшей обработки, ремонт товаров, приобретение товаров в портах транс­ портными организациями и немоне­ тарного золота. Услуги"— следующая группа статей счета текущих операций платежного баланса — включают транс­ портные услуги, поездки и ряд других услуг (связь, строительство, страхование, финансовые, компьютерные и личные услуги и пр.), оказываемых резидентами нерезидентам и наоборот. Доходы — менее значимая для большинства стран группа статей счета текущих опера­ ций платежного баланса, включающая платежи между резидентами и нере­ зидентами, связанные с оплатой труда нерезидентов, и операции, связанные с доходами на инвестиции. Наконец, текущие трансферты объединяют все

трансферты, за исключением тех, кото­ рые предусматривают передачу права собственности на основной капитал или аннулирование долга кредитором. В основном это межправительственные гранты и международные денежные пе­ реводы частных лиц.

3.Счет операций с капиталом и фи­ нансовых операций представляет собой группу статей платежного баланса, фик­ сирующих международное движение ка­ питала, с помощью которого финанси­ руются экспорт и импорт товаров и услуг. Структурно он включает счет опе­ раций с капиталом — группу статей пла­ тежного баланса, фиксирующих капи­ тальные трансферты и приобретение/ продажу непроизведенных нефинансо­ вых активов, и финансовый счет — группу статей платежного баланса, ох­ ватывающих все операции, в результате которых происходит переход права соб­ ственности на внешние финансовые ак­ тивы и обязательства данной страны. Капитальные трансферты включают пе­ редачу права собственности на основ­ ной капитал, связанную с приобрете­ нием или использованием основного капитала или предусматривающую ан­ нулирование долга кредитором. Прямые инвестиции включают такие вложения капитала, которые приводят к устойчи­ вому влиянию со стороны институцио­ нальной единицы — резидента одной экономики (прямого инвестора) на ин­ ституциональную единицу — резидента другой экономики (предприятие прямо­ го инвестирования). Портфельные инве­ стиции показывают взаимоотношения между резидентами и нерезидентами по поводу торговли финансовыми инстру­ ментами, не дающими права контроля над объектом инвестиций. Другие инвес­ тиции объединяют все остальное между­ народное движение капитала в форме коммерческих кредитов, ссуд, наличных денег и депозитов.

4."Под чертой" платежного баланса показываются резервные активы — международные высоколиквидные ак­ тивы страны, которые находятся под

6. КОНТРОЛЬНЫЕ ЗАДАНИЯ

153

контролем ее денежных властей или правительства и в любой момент могут бьп'ь использованы ими для финанси­ рования дефицита платежного баланса и регулирования курса национальной валюты. Основной критерий отнесения того или иного актива к числу резерв­ ных заключается в определении того, может ли правительство или ЦБ осуще­ ствлять реальный и прямой контроль над ним. В число резервных активов страны входят монетарное золото, СДР, резервная позиция в МВФ, валютные и прочие активы. Страны, испыты­ вающие трудности с финансированием отрицательного сальдо платежного ба­ ланса, могут прибегать к его исключи­ тельному финансированию — операци­ ям, проводимым по согласованию и при поддержке их зарубежных партнеров в целях снижения отрицательного сальдо до уровня, который может быть профи­ нансирован традиционными средства­ ми. В их числе — аннулирование внеш­

него долга, обмен задолженности на ак­ ции, заимствование для урегулирования платежного баланса, переоформление задолженности и просрочка платежей по задолженности. Производным от платежного баланса статистическим от­ четом является баланс международных инвестиций, показывающий накоплен­ ные запасы внешних финансовых акти­ вов и обязательств страны. Баланс меж­ дународных инвестиций на конец определенного периода, называемый инвестиционной позицией, отражает совокупность финансовых операций, стоимостных изменений и других кор­ ректировочных процедур, имевших место на протяжении рассматриваемо­ го периода, и определяет величину внешних активов и пассивов страны. Чистая инвестиционная позиция пока­ зывает соотношение международных финансовых ресурсов, которыми распо­ лагает страна, и ее задолженности пе­ ред другими странами.

6. КОНТРОЛЬНЫЕ ЗАДАНИЯ
Вопросы на повторение
1.	Что такое платежный баланс и	ния платежного баланса. В чем пре­
для	чего он составляется?	имущества и недостатки каждого из

2. В чем заключается смысл системы них?

двойной записи? Какие операции регист­ 8. На какие два больших счета раз­ рируются по кредиту и какие по дебету?деляется платежный баланс и как они

3. Дайте определение экономичес­	определяются? В чем причина неиз­
кой территории страны. Чем она от­	бежности пропусков и ошибок?
личается от географической терри­	9. Как определяется торговля то­
тории страны?	варами в счете текущих операций и на
4. В чем заключается отличие рези­	какой стоимостной основе ведется ее
дентов от нерезидентов в рамках пла­	учет?
тежного баланса?	10. Дайте определение услуг и назо­
5. По какой цене осуществляется	вите основные статьи, по которым
регистрация операций в платежном	классифицируются услуги.
балансе и как она определяется?	11. Что такое доходы и какие виды
6. В какой момент и в каких расчет­	доходов учитываются в платежном
ных единицах регистрируются опера­	балансе?
ции в платежном балансе?	12. Какие трансферты считаются
7. Назовите основные исходные ис­	текущими и каковы их наиболее круп­
точники информации для составле­	ные статьи?

154ГЛАВА 4. ПЛАТЕЖНЫЙ БАЛАНС

13.В чем заключается отличие сче­ та операций с капиталом и финансо­ вого счета в платежном балансе?

14.Что такое капитальные транс­ ферты и в каком счете они учиты­ ваются ?

15.Дайте определение прямых инвес­ тиций и примеры предприятий с пря­ мыми инвестициями.

16.Что такое портфельные инвес­ тиции и какие две группы ценных бумаг учитываются в их рамках в платеж­ ном балансе?

17.Приведите пример ценных бумаг, обеспечивающих участие в капитале,

идолговых ценных бумаг.

18.В чем принципиальное отличие дериватов от остальных ценных бумаг

икаковы их наиболее типичные кате­ гории, учитываемые в платежном ба­ лансе ?

19.Какие прочие виды инвестиций вам известны?

Проблемы для обсуждения

27.В 1995 г. сумма сальдо счета текущих операций платежного ба­ ланса всех стран мира составила

—82,4 млрд. долл., т.е. баланс теку­ щих операций всех стран друг с дру­ гом оказался отрицательным. Про­ комментируйте этот факт.

28.Основываясь на данных приме­ ра 4.6\ охарактеризуйте состояние российской экономики по следующим параметрам:

а) состояние баланса торговли ус­ лугами, доходов и трансфертов;

б) причины перехода счета опера­ ций с капиталом из позитивного в не­ гативный;

в) состояние баланса прямых ин­ вестиций;

г) причины перехода баланса чис­ тых потоков портфельных инвести­ ций из позитивного в негативный;

д) возможные причины резкого рос­ та активов по счету других инвес­ тиций;

20.Как называются финансовые активы, находящиеся "под чертой'* в платежном балансе, и как они опреде­ ляются ?

21.Каковы критерии отнесения ак­ тивов к резервным?

22.Назовите и дайте определение основных категорий резервных акти­ вов в соответствии с классификацией платежного баланса.

23.Что такое исключительное фи­ нансирование и как оно учитывается в платежном балансе?

24.Каковы основные формы исклю­ чительного финансирования?

25.Как баланс международных ин­ вестиций связан с платежным балан­ сом? Какова его аналитическая цен­ ность ?

26.Что показывает чистая инвес­ тиционная позиция государства и для решения каких практических задач она может использоваться?

е) состояние проблемы внешней за­ долженности страны;

ж) состояние проблемы утечки ка­ питалов.

29. Охарактеризуйте экономическую ситуацию страны, в которой сальдо текущих, финансовых и капитальных операций:

а) одновременно положительно; б) одновременно отрицательно; в) сальдо текущих операций поло­

жительно, а остальных — отрица­ тельно;

г) сальдо капитальных и финансо­ вых операций положительно, а теку­ щих — отрицательно.

При рассмотрении каждого из ва­ риантов обратите особое внимание на потенциально возможное поведе­ ние валютного курса и резервных ак­ тивов.

30. ''Поскольку в платежном ба­ лансе каждой записи по кредиту соот­ ветствует запись по дебету, рынок

							6. КОНТРОЛЬНЫЕ ЗАДАНИЯ			155
иностранной валюты		будет			нахо­	31. С точки зрения некоторых уче-
диться в равновесии,		если сальдо пла­				ных, международная платежная пози­
тежного баланса в целом равно					нулю".	ция страны может считаться стабиль­
Что вы думаете по поводу этого вы­						ной только в случае, если и текущий,
сказывания? Справедливо			ли	оно и		и финансовый счета платежного балан­
почему ?						са положительны. Каково ваше мнение?
Задачи
32. Россия продает 2 млн. т нефти в						г)	экспортом капитала и поэтому
Италии. В российском платежном ба­						показывается по дебету?
лансе эта сделка будет показана как:						35. Как будут отражены в платеж­
а) кредит по экспорту товаров и						ном балансе России следующие поступ­
дебет по импорту;						ления	от операций Аэрофлота:
б)	кредит по экспорту и дебет по					а)	100 тыс. долл. за перевозку пер­
статье притока долгосрочного					капи­	сонала группы Патрисии Каас из Моск­
тала;						вы в Париж;
в)	кредит по экспорту и дебет по					б)	50 тыс. долл. за перевозку аппа­
статье притока краткосрочного ка­						ратуры и обслуживающего персонала
питала;						Майкла Джексона из Москвы в Санкт-
г)	кредит по экспорту и дебет по					Петербург;
статье резервных активов?						в)	25 тыс. долл. за перевозку аппа­
33. Какая из следующих			сделок бу­			ратуры и обслуживающего персонала
дет зафиксирована по дебету в					пла­	Филиппа Киркорова из Софии в Прагу?
тежном балансе России:						36. Российский "Сургутнефтегаз**
а) казахская фирма заплатила ди­						владеет 50% акций в капитале неф­
виденд 5 млн. тенге российскому дер­						теперерабатывающего			предприятия
жателю ее акций;						"Казахбензин" в Казахстане. Прибыль
б)	Нигерия выплачивает зарплату					"Казахбензина" составила 200 у.е., из
российскому экипажу самолета, рабо­						которых 100 у.е. были реинвестированы
тающему по контракту с нигерийской						в производство и 100 у. е. выплачены в
компанией по перевозке гуманитарных						качестве дивидендов. "Сургутнефте­
грузов в Мозамбик;						газ** предоставил долгосрочный кредит
в)	''Фольксваген'' закупает и приво­					"Казахбензину** на 500 у.е. под 10% го­
зит оборудование на АЗЛК			для		нала­	довых. Но, со своей стороны, "Казахбен-
живания совместного		производства;				зин** предоставил		"Сургутнефтегазу**
г)	вьетнамец, который уже больше					краткосрочный торговый кредит в 100 у.е.
года трудится на лесоповале				в Сиби­		под 15% годовых для закупки у него
ри, переводит часть своей			зарплаты			бензина. В целях привлечения заемных
родственникам, временно живущим в						средств "Сургутнефтегаз** выпустил
Камбодже?						корпорационные облигации на 100 у.е.
34. Размещение ''Газпромом" очеред­						под 8% годовых, которые были куплены
ного евробонда за границей			является:			"Казахбензином**. Зарегистрируйте эти
а)	импортом капитала		и поэтому			операции в платежном балансе России.
показывается по дебету;						37. Предприятие		"Космосвязь** в
б)	экспортом капитала и поэтому					России находится в 100-процентном
показывается по кредиту;			и поэтому			владении американской			фирмы	"Мо­
в)	импортом капитала					торолла**. "Моторолла** также вла­
показывается по кредиту;						деет	100% капитала		предприятия

156 ГЛАВА 4, ПЛАТЕЖНЫЙ БАЛАНС
''Чехонет" в Чехии. В		1997 г. между	кредита,	по	которому "Космосвязь"
этими тремя предприятиями происхо­			платит	4 у. е. в форме процентов,
дят следующие операции: "Моторол-			"Космосвязь"		приобретает	облига­
ла'' осуществляет взнос в уставный			ции на сумму 80 у.е., выпущенные "Мо-
капитал	''Космосвязи**	оборудованием	тороллой", и получает от нее 8 у.е. в
стоимостью 50 у.е, "Космосвязь" пре­			форме процентов по этим облигаци­
доставляет кредит в 100 у.е. ''Чехоне-			ям. Прибыль		"Космосвязи",	которая
ту", по которому ''Чехонет" платит			вся распределяется в форме дивиден­
процент	в размере 5 у.е. "Чехонет"		да, составляет 25 у. е. Как в россий­
продает	"Космосвязи"	товары сто­	ском платежном балансе будут отра­
имостью 50 у. е. на условиях торгового			жены эти операции?

wlt^^ 5

МЕЖДУНАРОДНЫЕ ФИНАНСОВЫЕ РЫНКИ

Я заснул,..

Мне снились планы О походах на карманы Благодушных россиян. И, ощупав мой карман, Я проснулся...

Шумно... В уши Словно бьют колокола» Гомерические куши, Миллионные дела, Баснословные оклады, Недовыручка, дележ.

Рельсы, шпалы, банки, вклады - Ничего не разберешь!

К Некрасов. "Соерементиси",

	КЛЮЧЕВЫЕ ПОНЯТИЯ
	Акции	Перенос платежей
	Арбитраж	Процентный арбитраж
	Банковские займы	защищенный
	Валютные риски	незащищенный
	Депозитарная расписка	Прямые форварды
	Дериват
		Расчетные риски
	продаваемый вне бирж
		Рекапитализация
	продаваемый на биржах
		Реструктуризация долга
	Долг
		Рынок
	гарантированный государством
	государственный	зрелый
	частный негарантированный	евродолгов
	Долговая кривая Лаффера	драконовых долгов
	Еврокоммерческая бумага	развивающийся
	Евронота	Своп
	Облигации	валютный
	бульдог-облигации	на акции
	матадоры
		процентный
	самурай-облигации
		товарный
	янки-облигации
		Сделки спот
	Опцион
		Финансовые дериваты
	валютный
	на акции	Фьючерсы
	процентный	Хеджирование
	товарный	Чистая текущая стоимость

158 ГЛАВА 5. МЕЖДУНАРОДНЫЕ ФИНАНСОВЫЕ РЬШ^И

1. МЕЖДУНАРОДНЫЙ РЫНОК ВАЛЮТ

Чюбы рубль послать, непременно нужно с со­ бой на всякий случай два иметь... Ну-с, рубль записывают в 20-ти книгах и, наконец, посыла­ ют... получаете вы его, на своей почте. Вы пер­ вым делом его в 20-ти книгах записываете, пятью номерами номеруете и за десять замков прячете, словно разбойника какого или святотатца.

АЛ. Чехов, "Мойразговор с почтмейстером".

Некрасов подметил характерную черту финансового рынка — его чрезвы­ чайную сложность и просто непостижи­ мость многих вещей для непрофессио­ нала, а Чехов четко показал, что один из рисков, с которым неминуемо сталки­ ваются участники финансового рынка, заключается в системе расчетов. Меж­ дународная экономика занимается еще более сложным международным фи­ нансовым рынком, состоящим из тесно связанных между собой через систему международных расчетов четырех сег­ ментов — рынка валюты, рынка дол­ говых обязательств, рынка титулов собственности и рынка финансовых дериватов^

Формы торговли валютой

Наиболее полные данные о мировом валютном рынке собираются и обобща­ ются Банком международных расчетов (БМР) в рамках проводимых раз в три года при содействии центральных бан­ ков обзоров положения на мировом рынке валют и финансовых дериватов, Такие обзоры проводились трижды — в 1989, 1992 и 1995 гг. Последний из них включал 26 стран и находящихся в них 2414 финансовых институтов, которые сообщили в свои ЦБ, а те — в БМР по

' Международная экономика изучает фундаментальные макроэкономические за­ кономерности развития международных фи­ нансовых рынков. Техника международных валютных, кредитных, расчетных и иных банковских операций является предметом прикладных бизнес-дисциплин.

определенной методологии данные о своих операциях на валютном рынке в течение апреля 1995 г. Традиционно ва­ лютный рынок делится на сделки спот, а также валютные дериваты — пря­ мые форварды, свопы, фьючерсы и оп­ ционы^.

@ Сделки спот (spot transactions) — обмен двумя валютами на основе про­ стых стандартизированных контрактов с расчетами по ним в течение срока до двух рабочих дней.

Несмотря на развитие новых форм торговлей валютой, рынок спот продол­ жает играть весьма существенную роль в мировом валютном рынке. Рынок харак­ теризуется участием практически всех стран и практически всех валют, высо­ кой стандартизированностью и автоматизированностью сделок, обычно боль­ шими объемами каждой из них.

@ Прямые форварды (outright for­ ward) — структурно близкие к сделкам спот сделки по обмену двумя валютами на основе контрактов, предусматриваю­ щих расчеты спустя более чем два рабо­ чих дня.

Единственное отличие валютных форвардов от сделок спот заключается в том, что в сделках спот стороны догова­ риваются о курсе, по которому они гото­ вы обменяться валютами сегодня, тогда как при заключении форвардной сделки стороны договариваются о курсе, по ко-

^ Международная торговля дериватами в целом рассматривается в конце данной главы.

						1. МЕЖДУНАРОДНЫЙ РЬШОК ВАЛЮТ		1 5 9
	торому они обменяются валютой в опре­					@ Свопы (swaps) — структурно близ­
	деленный момент в будущем. Например,					кие к сделкам спот сделки, предусмат­
	продавец и покупатель валюты могут					ривающие обмен определенным		коли­
	договориться сегодня о том, что через					чеством двух валют и обратный обмен
	три месяца продавец продаст, а поку­					таким же количествами валют в согла­
	патель купит 100 тыс. долл. по				курсу	сованную дату в будущем.
	1,6 марки за доллар, независимо от того,
	какой курс спот будет существовать на					В рамках форвардных сделок пример­
	тот момент в будущем. Соответственно,					но 85% приходится на валютные свопы,
	разница между		реально сложившимся			которые используются преимущественно
	курсом и курсом, обусловленным в рам­					в целях хеджирования валютных рисков.
	ках форвардного контракта, составляет					Механизм хеджирования заключается в
	прибыль или убыток одной стороны.					том, что определенная сумма долларов
	Процесс расчетов происходит так же,					продается по курсу рынка спот за немец­
	как и на рынке спот. Срок форвардных					кие марки и одновременно стороны дого­
	контрактов составляет обычно неделю,					вариваются об обратной продаже того же
	месяц, три месяца, шесть месяцев и год.					количества долларов в определенную да­
	В настоящее время большинство фор­					ту в будущем. Тем самым сделки своп —
	вардов заключаются на короткий срок,					это сочетание сделки спот с форвардной
	форварды на год очень редки. Форвард­					сделкой. Если банк "Столичный" полу­
	ный курс может быть равным курсу					чает 1 млн. долл. сегодня, но они ему
	спот, выше него или ниже него. Если					потребуются только через три месяца, он
	форвардный курс ниже курса спот, то					может пока инвестировать эти средства
	иностранная валюта продается с фор­					в рублевые ГКО. Вместо того чтобы про­
	вардной скидкой (forward discount), если					давать доллары за рубли на рынке спот
	форвардный курс выше курса спот, то					сегодня и одновременно покупать дол­
	иностранная валюта продается с фор­					лары опять на основе фьючерса с по­
	вардной наценкой (forward premium).					ставкой через три месяца и платить тем
	Например,	если	курс спот составляет			самым комиссионные по двум разным
	1 долл. =	6000	рублей, а форвардный			сделкам, банк "Столичный" может в
	курс по трехмесячным контрактам со­					рамках одной сделки своп сначала обме­
	ставляет 1 долл. = 5800 рублей, то счита­					нять доллары на рубли, а затем совер­
	ется, что рубль продается на три месяца					шить обратный обмен через три месяца,
	с 200-рублевой скидкой. Форвардные					когда ему потребуются доллары. В ре­
	скидки с наценки обычно выражаются в					зультате валютный риск заменяется на
	процентах в год по отношению к значе­					кредитный, что принципиальным обра­
	нию курса спот по формуле:					зом отличает рынок своп от рынка спот.
						Более 70% свопов заключается на срок
	Premium/Discount ^/оп.аЫ			^spo. ^ ^ ^ jQQ^	( 5 . 1 )	до одной недели. Большинство своповых
				spot		сделок совершается на небольшом ко­
	где Е — валютный курс, соответственно					личестве высоколиквидных рынков, по­
						скольку ключевым элементом для сто­
	"форвардный и курс-спот.
						рон обычно является способность рынка
	Коэффициент		п	показывает	число	воспринять большие по объемам сделки
	периодов до наступления платежа и пе­					без существенного изменения цен. Исто­
	реводит тем самым процент в годовое					рически с начала 60-х гг. сделки своп
	исчисление. При длительности форвар­					использовались ЦБ для	регулирования
	дного контракта в один месяц для пере­					ликвидности. ЦБ обм^ивались согласо­
	счета процентов		в годовое исчисление			ванными количествами	национальных
	результат умножают на 12, при длитель­					валют для пополнения ликвидности на
	ности контракта три месяца — на 4,					случай, если правительству потребуют­
	неделю — на 52.					ся дополнительные резервные ресурсы.