Рекомендована література

1. Відтворення та ефективне використання ресурсного потенціалу АПК (теоретичні та практичні аспекти) / Відп. редактор акад.. УААН В.М.Трегобчук. –Київ: Ін-т економіки НАН України, 2003. – 259с.

2. Добрикіна О.К., Рижиков В.С., Касьянюк С.В., Кокотко М.Є., Костенко Т.Д., Герасимов А.А. Потенціал підприємства: формування та оцінка: Навчальний посібник. – К.: Центр учбової літератури, 2007. – 208 с.

3. Должанський І.З., Загорна Т.О., Удалих О.О. Управління потенціалом підприємства. Навчальний посібник. – К:. Центр навчальної літератури, 2006. – 362 с.

4. Краснокутська Н.С. Потенціал підприємства: формування та оцінка: Навчальний посібник. – К.: Центр навчальної літератури, 2005. – 352 с.

5. Круш П.В., Поліщук С.В. Оцінка бізнесу: Навчальний посібник. – К.: Центр навчальної літератури, 2004. – 264 с.

6. Федонін О.С., Рєпіна І.М., Олексюк О.І. Потенціал підприємства: формування та оцінка: Навчальний посібник. – К.: КНЕУ, 2004. – 316 с.

7. Федонін О.С., Рєпіна І.М., Олексюк О.І. Потенціал підприємства: формування та оцінка: Навчально-методичний посібник для самостійного вивчення дисципліни – К.: КНЕУ, 2005. – 261 с.

8. Хомяков Л.І. Управління потенціалом підприємства: Навчальний посібник. – К.: Кондор, 2008 . – 600 с.

Тема 11. Оцінка сукупного потенціалу підприємства (вартості бізнесу) Практична робота №8 Тема: Методичні підходи до оцінки сукупного потенціалу підприємства (вартості бізнесу)

Мета: оволодіти методикою оцінки вартості бізнесу за допомогою використання доходного, порівняльного та майнового підходів.

Знати: методи оцінки вартості бізнесу: засновані на прогнозах грошових потоків та засновані на «надприбутку», цінових мультиплікаторів, вартості чистих активів.

Вміти: розв’язувати задачі.

Особливе місце серед об’єктів оцінки займає бізнес (підприємство), в процесі визначення вартості якого об’єктом оцінки виступає діяльність, що здійснюється на основі функціонування майнового комплексу підприємства та має на меті отримання прибутку.

Методи доходного підходу оцінки вартості бізнесу.

Усі методи оцінки вартості підприємства (бізнесу), що тією чи іншою мірою пов’язані з аналізом очікуваних доходів, можна розділити на дві групи:

- методи, засновані на прогнозах грошових потоків;

- методи, засновані на „надприбутку”.

Задача № 8.1

Розрахувати вартість підприємства через грошовий потік для всього інвестованого капіталу та для власного капіталу відповідно до вихідних даних за варіантами (додаток К - табл. К.1).

Методичні вказівки до розв’язання задачі № 8.1

Застосування методів першої групи (методів дисконтованих грошових потоків і капіталізації прибутку) найбільш обґрунтовано для оцінки підприємств, що мають визначену, бажано прибуткову історію господарської діяльності, знаходяться на стадії зростання або стабільного економічного розвитку. Методи цієї групи засновані на припущенні про невизначену тривалість життя оцінюваного підприємства, яку умовно можна розділити на прогнозний і пост- прогнозний періоди. За таких умов, загальна формула для розрахунку вартості підприємства за допомогою методів, заснованих на прогнозах грошових потоків, має вигляд:

, (8.1)

або

, (8.2)

де ВП – вартість підприємства (бізнесу);

ДГП_прогн – вартість дисконтованих грошових потоків у прогнозний період;

ДГП_{постпрогн}, В_прод – вартість дисконтованих грошових потоків по завершенні прогнозного періоду (у постпрогнозному періоді) або „продовжена вартість”;

ГПі – грошовий потік і-го прогнозного року;

п – кількість років прогнозного періоду.

Вартість грошових потоків підприємства в пост прогнозному періоді (продовжена вартість) за умов, що грошовий потік підприємства зростатиме постійними темпами в „продовжений” період, може визначатися за формулою безстроково зростаючого грошового потоку.

, (8.3)

де ГП_і+1 – грошовий потік у перший рік після завершення прогнозного періоду;

q – очікувані темпи зростання грошового потоку в безстроковій перспективі.

Формула має сенс тільки тоді, коли q менше r.

Окремим випадком методів дисконтування грошових потоків за умов, що параметри потоку не змінюються, є метод прямої капіталізації. Базовою формулою розрахунків за допомогою даного методу є відношення:

, (8.4)

де ЧП – величина чистого прибутку, який отримано за останній звітний період або очікуваний в перший прогнозний період;

к_кап – коефіцієнт капіталізації.

Грошовий потік, який генерується всім інвестований капіталом, визначається за формулою:

, (8.5)

де ГПк – грошовий потік для всього інвестованого капіталу підприємства;

П – прибуток до виплати процентів по зобов’язаннях і до виплат податків;

ПП – ставка податку на прибуток;

І – інвестиції;

А – амортизація;

ВОК – зміна величини власного оборотного капіталу;

Зд – зміна довгострокових зобов’язань.

Якщо оцінка вартості бізнесу здійснюється за допомогою моделі (8.5), то для одержання остаточної величини вартості із суми вартості дисконтова них грошових потоків у прогнозному періоді повинна бути виключена вартість його зобов’язань.

Грошовий потік, що генерується власним капіталом, розраховується за формулою:

, (8.6)

де ГПвк – грошовий потік для власного капіталу підприємства;

Пз – виплати процентів по зобов’язаннях.

Як видно з наведених формул, моделі грошового потоку для всього інвестованого капіталу та для власного капіталу відрізняються на величину виплачених процентів і отриманої за їх рахунок економії податку на прибуток.

Вибір величини ставки дисконту у формулі (8.2) залежить від моделі грошового потоку, що приймається у розрахунок. Так, якщо за основу прийнятий грошовий потік для всього інвестованого капіталу, то ставка дисконту визначається як середньозважена вартість цього капіталу за формулою:

, (8.7)

де r – ставка дисконту;

Впк, Ввк – вартість залученого позикового та власного капіталу відповідно;

ПП – ставка податку на прибуток підприємства;

- відповідно частка позикового та частка власного капіталу в структурі капіталу підприємства.

Розглянемо практичні аспекти використання методів, пов’язаних з дисконтуванням грошових потоків.

Задача-приклад №8.1.

Діяльність підприємства – об’єкта оцінки характеризується такими даними за останній звітний період (табл. 8.1):

Частка зобов’язань, необхідних для забезпечення прогнозного прибутку, та величина доходів у даному прикладі є постійними протягом усього інтервалу прогнозу (5 років). Зміни оборотного капіталу та чистих інвестицій не очікується, оскільки не передбачається зростання підприємства в прогнозному періоді.

Продовжена вартість розраховується шляхом капіталізації доходу першого потстпрогнозного періоду за умов необмеженого періоду життя підприємства в стабільних умовах (постійних грошових потоках).

Оцінити вартість підприємства за допомогою методів, заснованих на прогнозах грошових потоків.

Таблиця 8.1

Інформація про діяльність об’єкта оцінки за останній звітний період

Найменування показника	Одиниці виміру	Позначення показника	Значення
Частка зобов’язань	%	=З/(ВК+З)	20
Інвестиції	Тис. грн.	І	1200
Амортизація	Тис. грн.	А	800
Зміна власного оборотного капіталу	Тис. грн.	ВОК	100
Прибуток до виплати процентів і податків	Тис. грн.	П	1000
Сума процентів за зобов’язаннями	Тис. грн.	Пз	36,7
Ставка податку на прибуток	%	ПП	25
Вартість власного капіталу	%	Ввк	25
Вартість зобов’язань підприємства	%	Вз	5

Результати розрахунків за допомогою методу дисконтованих грошових потоків для всього інвестованого капіталу наведені в табл. 8.2.

Таблиця 8.2

Розрахунок вартості підприємства через грошовий потік для всього інвестованого капіталу, тис. грн.

№ пп	Показник	Періоди (і)					Продовжена вартість
		1	2	3	4	5
1	ЧП=П*(1- ПП)	750	750	750	750	750	750
2	ГПі	750	750	750	750	750	3614,4= 750/0,2075
3	1/(1+r)^і (дисконтний множник)	1/(1+0,2075)^1 =0,8281	0,6857	0,5678	0,4702	0,3895	0,3895
4	ДГПі (п.2*п.3)	621,1	514,3	425,9	352,7	292,1	1407
5	Вартість підприємства, враховуючи зобов’язання	3614,4
6	Остаточна вартість підприємства (ВП * (1-))	2891

Ставка дисконту розраховується за формулою (8.7):

r = (1 – 0,25) * 5 * 0,2 + 25 * 0,8 = 20,75%

Грошовий потік, що приймається в розрахунок, дорівнює сумі чистого прибутку, який включає проценти за зобов’язаннями та податковий фактор

(економія податку на прибуток за рахунок використання позикового капіталу):

ЧП = 1000 * (1 – 0,25) = 750 тис. грн.

Коефіцієнт капіталізації за сформульованих умов дорівнює ставці дисконту.

Вартість підприємства, враховуючи зобов’язання:

ВП = 750 / 0,2075 = 3614,4 тис. грн.

Вартість усього підприємства за винятком зобов’язань складає:

ВП = 750 / 0,2075 * (1 – 0,2) = 2891 тис. грн.

Результати розрахунків за допомогою методу дисконтованих грошових потоків для власного капіталу наведені в табл. 8.3.

Таблиця 8.3

Розрахунок вартості підприємства через грошовий потік для власного капіталу, тис. грн.

№ пп	Показник	Періоди (і)					Продовжена вартість
		1	2	3	4	5
1	ЧП = (П-Пз)*(1- ПП)	722,5	722,5	722,5	722,5	722,5	722,5
2	ГПі	722,5	722,5	722,5	722,5	722,5	3482= 722,5/0,2075
3	1/(1+r)^і (дисконтний множник)	1/(1+0,25)^1 =0,8000	0,6400	0,5120	0,4096	0,3277	0,3277
4	ДГПі (п.2*п.3)	578	462	370	296	237	1141
5	Остаточна вартість підприємства ВП	2890

Ставка дисконту в даному випадку дорівнює вартості власного капіталу підприємства, тобто 25%. Використання методу прямої капіталізації забезпечує той же результат. Грошовий потік, що приймається в розрахунок, дорівнює сумі чистого прибутку після відрахування процентів за зобов’язаннями та податку на прибуток:

ЧП = (1000 – 36,7) * (1 – 0,25) = 722,5 тис. грн.

Вартість підприємства складає:

ВП = 722,5 / 0,25 = 2890 тис. грн.

Таким чином, якщо темп зростання доходів дорівнює нулю, а співвідношення між складовими капіталу підприємства зберігається постійним протягом усього прогнозного періоду, то результати оцінки, виконаної за допомогою різних методів, заснованих на прогнозах доходів, збігаються.