20 Средневзвешенная цена капитала

Средневзвешенная цена капитала (WACC). Каждое предприя-тие должно знать свою оптимальную структуру капитала как ком-бинацию различных источников, приводящую к максимизации цены его акций. Привлекая новый капитал, предприятие обыч­но старается осуществить финансирование таким образом, что­бы сохранить фактическую структуру капитала по возможности более близкой к оптимальной. Основная формула для расчета средневзвешенной цены капитала имеет вид:

WACC = w_d-a_d-(1 - h) + w_p-a_p + w_s- (a_s или a_е ).

WACC— это средневзвешенная цена каждого нового дополнительного рубля прироста капитала,

График предельной цены капитала (Marginal Cost of Capital - MCC) -это линия, отражающая изменение цены очередного рубля вновь привлекаемого капитала Предполагается, что предпри-ятие вначале использует наиболее дешевый капитал для финанси-рования инвестиционных проектов, а затем — все более и более дорогой.

Точки перелома на графике МСС. Предприятие не может привле-кать новый капитал с постоянной ценой в неограниченном объеме. По мере роста объемов привлекаемого для инвестирования капитала его цена возрастает.

Заметим, что могут быть и другие подобные скачки. Кроме того, поскольку спрос инвесторов на ценные бумаги, как и спрос на любой товар, ограничен и зависит от их доходности, предприятие, увели-чивая выпуск акций, будет вынуждено предлагать все более высо-кую цену за капитал из этого источника

6 Общие производственный и финансовый риски

производственный риск, или риск активов предприятия, если оно не привлекает заемные сред-ства, и финансовый - дополнительный - риск, налагаемый на дер-жателей акций при решении предприятия воспользоваться займом.

Производственный риск с позиций общего риска измеряется неопределенностью, неизбежной при прогнозировании рентабель-ности активов (Return on Assets - ROA), которая определяется та-ким образом:

ROA = доход инвесторов / активы = (чистая прибыль держателей обыкновенных акций + проценты к уплате) / активы.

ROI = (чистая прибыль держателей обыкновенных акций + проценты к уплате) / инвестированный капитал.

Если предприятие не пользуется заемными средствами и по­этому не платит процентов, ее активы численно равны собствен-ному капиталу, а рентабельность инвестированного капитала равна рентабельности акционерного капитала (Return on Equity - ROE): ROI = ROE

Производственный риск измеряется средним квадратическим отклонением ROA, ROIium ROE.

Производственный риск предприятия зависит в основном от следующих факторов:

1. изменчивость спроса — чем менее изменчив спрос на продук-цию предприятия, тем ниже производственный риск;

2. изменчивость продажной цены;

3. изменчивость затрат на ресурсы;

4. возможность регулировать отпускные цены в зависимости от изменения издержек — она снижает риск;

5. способность своевременно организовать производство но­вой продукции экономичным образом - это тоже снижает риск;

6) уровень постоянства издержек: если в составе издержек пред-приятия высок удельный вес постоянных издержек, которые не снижаются при падении спроса, то уровень производственного риска велик.

Операционный леверидж. Высокие постоянные издержки обычно присущи предприятиям современных отраслей, характеризующихся высокой автоматизацией производства и капиталоемкостью, высо-кими затратами на разработку продукции, поскольку затраты на исследования и разработки в дальнейшем могут капитализироваться и амортизироваться, являясь составной частью постоянных из-держек.

Если большой процент общих издержек предприятия составляют постоянные издержки, то оно имеет высокий уровень операцион-ного левериджа. В деловой терминологии высокий уровень опера-ционного левериджа при прочих неизменных факторах означает, что сравнительно небольшое изменение объема реализации может приводить к большому изменению ROE, поскольку постоянные издержки предприятие несет независимо от производства и реали-зации продукции, а переменные издержки пропорциональны объему производства, который сокращают при снижении спроса.

Как правило, при прочих равных условиях, чем выше уровень операционного левериджа, тем больше производственный риск предприятия, измеряемый средним квадратическим отклонением ее ожидаемой ROE.

Понятие операционного левериджа было разработано для ана-лиза проектов, подразумевающих различные методы производства определенной продукции, которые часто имеют разные уровни опе-рационного левериджа и разные объемы безубыточного производ-ства.

Финансовый риск - дополнительный риск, налагаемый на дер-жателей обыкновенных акций в результате решения предприятия о финансировании путем привлечения заемного капитала или за счет привилегированных акций.

Производственный риск - неотъемлемое свойство деятельнос-ти предприятия. Финансовый риск - использование займов и при-вилегированных акций - приводит к тому, что производственный риск, сосредоточенный на держателях обыкновенных акций, воз-растает.

привлечение займов - смешанное финанси-рование - сосредоточивает производственный риск предприятия на его акционерах. Однако привлечение займов повышает и до­ход инвесторов на вложенный капитал, если, конечно, деятель­ность предприятия безубыточна.

Среднеквадратичное отклонение ROE в том случае, если пред-приятие не использует заемное финансирование - s_ROE(U) - слу-жит мерой производственного риска предприятия, а s_ROEпри ис­пользовании заемного капитала является мерой риска, который несут акционеры. Если предприятие использует заемные средства, то s_ROE > s_ROE(U). Разница между величинами (s_ROE - s_ROE(U)) из-меряет финансовый риск.