4.Теория агентских отношений и теория асимметричной информации

Агентские отношения. Владельцы предприятия, т. е. его акцио-неры, предоставляют менеджерам право принятия решений, что создает потенциальный конфликт интересов, который рассматри-вается в рамках общей концепции - теории агентских отношений. Агентские отношения в оценке эффективности инвестиций - это отношения между:1акционерами и менеджерами;2кредиторами и акционерами.

Агентские конфликты потенциально возникают во всех случа-ях, когда директор предприятия владеет менее чем 100% его акций, а предприятие использует заемный капитал.

Потенциальные агентские конфликты имеют особенно важное значение для крупных предприятий, поскольку, как правило, ме-неджеры владеют лишь небольшим процентом их акций. В такой ситуации максимизация богатства акционеров может быть отнюдь не главной целью менеджеров.

Создавая крупные и стремительно растущие предприятия, менеджеры:

1. закрепляют за собой свои места, поскольку скупка контрольно-го пакета акций новыми инвесторами становится менее вероятной; увеличивают собственную власть, статус, оклады и привилегии; создают дополнительные возможности для своих подчиненных.

Агентские издержки. Менеджеров можно побудить действовать на благо владельцев, акционеров с помощью стимулов, ограниче-ний и наказаний. В связи с этим возникают три категории агент-ских издержек:

1. издержки на осуществление контроля за деятельностью ме-неджеров (например, затраты на проведение аудиторских проверок);

2. издержки на создание организационной структуры, ограни-чивающей возможность нежелательного поведения менеджеров (например, введение в состав правления внешних инвесторов);

3. альтернативные затраты, возникающие в тех случаях, когда установленные акционерами правила ограничивают действия ме-неджеров, противоречащие цели увеличения богатства владельцев.

Увеличение агентских издержек приемлемо, пока оно перекры-вается ростом прибыли в результате проводимых мер.

Стимулирование менеджеров выгоднее и предпочтительнее пол-ного контроля их действий. Помимо контроля следующие механиз-мы побуждают менеджеров действовать в интересах акционеров:

1. системы стимулирования на основе показателей результатив-ности и эффективности деятельности предприятия в виде опцио­нов на приобретение акций предприятия или (что еще более эф­фективно) в виде наградных пакетов акций;

2. непосредственное вмешательство акционеров путем вступления в контакт с руководством предприятия или внесения предложений, которые должны быть поставлены на голосование на ежегодных собраниях акционеров;

3. угроза увольнения, если его инициаторы наберут нужное число голосов акционеров;

4. угроза скупки контрольного пакета акций новым инвестором, который, как правило, сменяет руководство.

Агентский конфликт «акционеры - кредиторы». Кредиторы имеют право на часть доходов предприятия в размере процентов и выплат в счет погашения долга, а также на активы предприятия в случае его банкротства. Но контроль за решениями, от которых зависят рентабельность и рисковость активов и инвестиционных проектов, осуществляют акционеры, действующие через менеджеров предпри-ятия. Кредиторы ссужают средства под проценты, ставка которых зависит от:

1. рисковости имеющихся у предприятия активов;

2. ожидаемой рисковости будущих инвестиций;

3. существующей структуры капитала предприятия;

4. ожидаемых будущих решений, затрагивающих структуру ка-питала предприятия.

Кредиторы определяют свои требования доходности, учитывая эти факторы.

Акционеры, действующие через менеджеров, могут направить средства предприятия в сферу инвестиционных проектов, более рискованных по сравнению с проектами предшествующих перио-дов и ожиданиями кредиторов. Тогда увеличение риска приведет к повышению требуемой доходности по долговым обязательствам предприятия и снижению рыночной стоимости невыплаченного долга, т. е. к потерям кредиторов.

Асимметричная информация имеет место в том случае, когда менеджер знает о будущем своего предприятия больше, чем на-блюдающие за ним инвесторы. В этом случае менеджеры могут на основе имеющейся у них закрытой информации определить, что цена акций или облигаций их предприятия завышена или за-нижена.

Существуют различные степени асимметрии, так как руковод-ство предприятия всегда лучше, чем посторонние наблюдатели, информировано о его перспективах, однако нередко эта разница в информированности слишком мала, чтобы оказать влияние на действия менеджеров.

Сигнализация. Асимметричная информация может оказывать значительное влияние и на финансовые рынки, и на решения, принимаемые инвесторами. Для того чтобы обеспечить высокую котировку акций предприятия, менеджеры должны информи­ровать рынок о скрытом от него потенциале предприятия. Та-кие действия называют сигналами, а процесс передачи сигна-лов - сигнализацией.

Простейший способ подачи сигналов - это проведение пресс-конференции и заявление, содержащее соответствующую инфор-мацию. Более эффективным способом распространения информа-ции в форме сигнализации являются объявления о значительном увеличении выплачиваемых дивидендов. Когда же большинство ин-весторов ожидают увеличения дивидендов, а этого не происходит, менеджеры дают негативный сигнал.