21 График инвестиционных возможностей и график предельной цены капитала

График инвестиционных возможностей (Investment Opportunity Schedule - IOS). Методику формирования оптимального бюджета капиталовложений рассмотрим на примере.

Пример. В табл. 7.1 приведены данные возможных инвестиционных проектов небольшого предприятия. Проекты А и В являются альтерна-тивными, причем специалисты предприятия отвергли проект А по кри-терию IRR. На рис. 7.1 приведен график инвестиционных возможностей предприятия (IOS).На графике проекты упорядочены по убыванию величины IRR, кото-рая откладывается по оси ординат. На оси абсцисс откладывается нараста-ющим итогом объем капиталовложений, необходимых для финансирова-ния очередного проекта. Так, для проекта В, имеющего максимальную ве-личину IRR (38,5%), величина инвестиций составляет 100 тыс. руб.; для проекта С, имеющего вторую по величине IRR (30,2%), величина инвес­тиций равна 500 тыс. руб.

График предельной цены капитала (Marginal Cost op Capital -MCC). Продолжим рассмотрение примера.

В табл. 7.2 приведены данные предприятия, необходимые для оценки стоимости его капитала.

Возрастание цены капитала. Когда предприятие выпускает все больше и больше ценных бумаг, цена капитала, вложенного в его активы, возрастает вследствие дальнейшего увеличения цены собственного капитала и цены других источников.

Точка перелома на графике МСС возникает всегда, когда под-нимается цена одной из составляющих капитала. Сумму капитала, соответствующую точке перелома, можно определить с помощью формулы:

точка перелома = [(общий объем капитала данного типа более низкой цены) / (доля капитала данного типа в структуре капитала)] + амортизационный денежный поток + денежный поток отложенных платежей.

26 Гибридное и арендное финансирование инвестиций

ПРИВИЛЕГИРОВАННЫЕ АКЦИИ

Привилегированная акция, с одной стороны, схожа с облигаци-ей, с другой - с обыкновенной акцией. Основные характеристики. Привилегированные акции имеют номинальную - ликвидационную - стоимость. Дивиденды обыч-но устанавливаются или в процентах к номиналу, или в рублях на акцию, определяются при выпуске акций и не подлежат измене­нию в будущем.

Поэтому, если требуемая доходность по привилегированным акциям а изменится по сравнению с установленной при выпуске акций доходностью, рыночная цена привилегированных акций поднимется или опустится.

Предприятие не обязано выплачивать дивиденды по привиле-гированным акциям, если нет прибыли. в слу-чае невыплаты дивиденды накапливаются и должны быть выпла-чены при первой возможности, причем до выплаты дивидендов по обыкновенным акциям.

Держатели привилегированных акций обычно не имеют права голоса.

С точки зрения предприятия, эмиссия привилегированных ак-ций из-за возможности невыплаты дивидендов под угрозой банк-ротства сопряжена с меньшим риском, чем выпуск облигаций. На-против, инвесторы считают привилегированные акции более рис-ковыми, чем облигации, по следующим двум причинам:

• в случае ликвидации предприятия претензии держателей об-лигаций имеют приоритет перед претензиями держателей при-вилегированных акций;

• в случае финансовых затруднений предприятия вероятность получения дохода у держателей облигаций выше, чем у вла-дельцев привилегированных акций.

ВАРРАНТЫ

Варрант - это опцион, выпускаемый предприятием, который дает его владельцу право купить установленное число акций предпри-ятия по определенной цене.

Использование варрантов при финансировании. Облигация с вар-рантами обладает определенными характеристиками как заемного, так и акционерного капитала. Это гибридная ценная бумага, дающая возможность привлекать более широкий круг инвесторов. В настоящее время все варранты являются отделяемыми. Это означает, что после того как облигация с приложенными к ней варрантами продана, они могут быть перепроданы отдельно от облигации.

Цена исполнения варранта обычно устанавливается на 10-30% выше рыночной цены данной акции в момент выпуска облигаций. Если предприятие развивается и курс его акций поднимается выше цены исполнения, владельцы варрантов могут исполнить их и ку-пить акции по установленной цене.

В целом три обстоятельства побуждают владельцев варрантов исполнять их:

• если срок действия варрантов истекает и рыночная цена ак-ции выше, чем цена исполнения;

• если предприятие в достаточной степени повысит дивиден-ды по акциям;

• варранты часто имеют ступенчатые цены исполнения,

Особенность варрантов заключается в том, что они обычно при-носят средства только в случае нужды в них. Если предприятие развивается, активно и эффективно инвестирует, то ему требуется новый акционерный капитал. В то же время удачное наращивание мощностей вызывает рост цены акций, исполнение варрантов и при-ток дополнительных денежных средств. Если предприятие не яв-ляется успешным и не может выгодно использовать дополнитель-ные средства, цена его акций, скорее всего, не поднимется и вла-дельцы варрантов не будут исполнить их.