17. Конвертируемые ценные бумаги

Конвертируемые ценные бумаги - это облигации или привиле-гированные акции, которые в определенные сроки и на определен-ных условиях могут по желанию их держателя быть обменены на обыкновенные акции. Конверсия ценных бумаг не приносит дополнительного капитала. В балансе предприятия заемный капитал или привилегированные акции просто заменяются обыкновен-ным акционерным капиталом. Такая операция улучшает финан-совое положение предприятия, облегчает привлечение дополни-тельного капитала с фиксированной ценой, но для этого требу-ется проведение отдельных операций.

Коэффициент конверсии и конверсионная цена. Важным показате-лем конвертируемых ценных бумаг является коэффициент конверсии, равный числу акций, которые получит владе-лец облигации при ее конверсии - обмене на акции. Конверсионная цена P_c - это расчетная цена обыкновенной акции при конверсии.

Конверсионная цена, как правило, устанавливается на 10-30% выше рыночной цены обыкновенной акции в момент выпуска кон-вертируемых ценных бумаг. Обычно CR и конверсионная цена фик-сированы на весь срок действия облигации.

Если обык-новенные акции продаются по цене ниже конверсионной, то пос­ледняя должна быть соответственно снижена, a CR повышен.

Использование конвертируемых ценных бумаг для нужд финанси­рования. Для эмитентов конвертируемые ценные бумаги привле­кательны по следующим причинам:

1. они дают предприятию возможность привлечь заемный ка-питал под более низкий процент и на менее жестких условиях в об-мен на предоставление кредиторам возможности участвовать в при-былях, если предприятие действует успешно;

2. конвертируемые ценные бумаги дают предприятию возмож-ность разместить обыкновенные акции по цене выше текущей.

Однако для эмитента использование конвертируемых ценных бумаг сопряжено со следующими неблагоприятными их особен-ностями:

1. в случае значительного роста цены акций предприятие мо­жет прийти к заключению, что выгоднее было бы эмитировать не-конвертируемые облигации, несмотря на более высокую цену этого источника, с тем, чтобы затем, продавая обыкновенные акции, заместить заемный капитал;

2. преимущества конвертируемых ценных бумаг - низкая купон-ная ставка и низкая цена заемного капитала — утрачиваются в случае конверсии ценных бумаг;

3. если цена акций не возрастает в достаточной степени после выпуска облигаций, то предприятие будет обременено долгами, хотя и с низкой процентной ставкой.

Принятие решения об отзыве выпуска конвертируемых ценных бумаг. Часть выпусков конвертируемых ценных бумаг имеют условия, по-зволяющие эмитенту погасить выпуск эмиссии до наступления установленного срока. Если такое условие существует, предприя-тие должно решить, отзывать ли эти ценные бумаги и если отзы-вать, то когда.

Если конвертируемые ценные бумаги отзываются в то время, когда их конверсионная стоимость ниже цены соответствующих акций, владельцы конвертируемых ценных бумаг согласятся на вы-куп и получат цену выкупа. В этой ситуации предприятие должно будет выплатить наличные деньги, чтобы погасить выпущенные об-лигации, и его акционерный капитал не изменится.

Если отзыв производится в момент, когда конверсионная стоимость превышает цену акции, владельцы конвертируемых ценных бумаг об-меняют их на акции и, если они нуждаются в деньгах, продадут по-лученные акции на открытом рынке. Предприятию не потребуется ис-пользовать денежные средства для погашения конвертируемых цен-ных бумаг, а в его балансе соответствующая сумма будет переведена из статьи «Заемный капитал» в статью «Обыкновенные акции».

АРЕНДА И НАЛОГОВЫЙ ЭФФЕКТ

Операционная аренда, нередко называемая сервисной, обыч-но предполагает как финансирование, так и техническое обслу-живание актива. Основные объекты операционной аренды - это самолеты, ком-пьютеры, множительная техника, автомобили. Обычно оборудование сдается в аренду на период, значительно меньший, чем ожидаемый срок его службы, поэтому арендодатель покрывает все свои затраты последующим продлением договора аренды, или заключением нового договора, или путем продажи оборудования.

Для операционной аренды характерно включение в договор пункта об аннулировании, который определяет порядок расторжения договора аренды и возврата оборудования до окончания основно-го договора. Это важно для арендатора, так как оборудование мо­жет быть возвращено, если оно оказалось устаревшим или ненуж-ным вследствие спада деловой активности для арендатора.

Финансовая, или капитальная, аренда отличается от операционной тем, что:

1. не предполагает технического обслуживания со стороны арен-додателя;

2. не подлежит аннулированию;

3. предусматривает полную амортизацию актива - арендодатель получает рентные платежи, равные в сумме полной цене арендуе-мого оборудования плюс некоторый доход.

На основе типовых правил договора арендатор выбирает под-ходящие условия, договаривается о цене и сроках поставки с по­ставщиком-производителем, затем условливается, что лизинговая организация - арендодатель покупает оборудование, и одновремен-но оформляет соглашение об аренде оборудования. Условия арен-ды обеспечивают полную амортизацию инвестиций арендодателя, а также требуемую доходность непогашенного остатка, принимае-мую на уровне процентной ставки, которую арендатор заплатил бы по срочной ссуде.

Возвратная аренда. По договору о возвратной аренде предпри-ятие, владеющее землей, зданиями или оборудованием, продает пра-во собственности на этот объект другому предприятию и одновре-менно оформляет договор о его аренде на определенный срок и с выполнением некоторых условий. Предприятием, предоставляю-щим капитал, могут быть страховая компания, коммерческий банк, специализированная лизинговая компания, финансовый отдел про-мышленного предприятия или индивидуальный инвестор. Прода-жа объекта с получением его обратно в аренду является альтерна-тивой ипотеке.

Комбинированная аренда. Обычно арендодатели предлагают ши-рокий выбор условий аренды. На практике арендное соглашение часто сочетает несколько особенностей каждого из рассмотренных видов аренды.

Налоговый эффект. Сумма годового платежа по арендному до­говору вычитается из налогооблагаемой прибыли арендатора -арендная плата относится на себестоимость.

ОЦЕНКА АРЕНДЫ АРЕНДАТОРОМ

Логика оценки. Во-первых, арендатор должен определить, яв-ляется ли аренда актива менее дорогостоящей, чем его покупка. Для выполнения оценки могут быть учтены следующие условия:

1. предприятие решило приобрести здание или оборудование. Задача арендного анализа — оценка предпочтительности варианта приобретения - покупки или аренды. Если по результатам анали-за будет установлено, что цена капитала при использовании арен-ды существенно ниже цены заемных источников, то среднюю цену капитала, использованную при составлении бюджета капиталовло-жений, следует откорректировать и сделать повторные расчеты по бюджету капиталовложений, в результате чего не исключено, что придется пересмотреть и набор инвестиционных проектов;

2. если предприятие решило приобрести актив, возникает воп-рос об источнике финансирования. Как правило, у предприятия нет свободных денежных средств, поэтому суммы на новые акти-вы изыскиваются из других источников;

3. источниками являются заемный капитал, нераспределенная прибыль, дополнительная эмиссия акций. Аренда представляет собой альтернативный вариант. Поскольку активы должны быть капитали-зированы, а результаты операции отражены в балансе, финансовая сущ-ность аренды аналогична привлечению заемного капитала.

Аренду сравнивают с получением кредита, поскольку арендатор обязан делать регулярные платежи, а неспособность выполнения своих обязательств может привести к банкротству. Поэтому оцен-ка целесообразности аренды выполняется на основе методики рас-чета цены заемного капитала.

ОЦЕНКИ АРЕНДЫ АРЕНДОДАТЕЛЕМ

Анализ аренды арендодателем включает:

1. определение чистого денежного оттока, который обычно ра-вен цене поставки арендуемого оборудования за вычетом аванса по договору аренды;

2. определение периодических денежных потоков, которые со-стоят из арендной платы за вычетом налога на прибыль и затрат на техобслуживание, ведущееся арендодателем;

3. исчисление ликвидационной стоимости актива за вычетом налогов по окончании аренды;

4. определение, превышает ли доходность по аренде альтерна-тивные издержки арендодателя, т. е. положительно ли МТданной операции.

Аренда чаще всего оценивается арендатором и арендодателем на основе разных значений одних и тех же показателей, поэто­му нередко оказывается выгодна им обоим. Если исходные по­казатели одинаковы, случай, который, нельзя полностью исклю-чить, - это положительный NAL арендатора, который представ-ляет собой отрицательный NVарендодателя, и наоборот.