Ситуационная задача

«КОРРЕКТИРОВКА ДЕНЕЖНОГО ПОТОКА С ПОМОЩЬЮ ПОНИЖАЮЩИХ КОЭФФИЦИЕНТОВ»

Постановка задачи

Проведите анализ двух взаимоисключающих проек­тов А и В, имеющих одинаковую продолжительность реализации (4 года) и цену капитала 12%. Требуемые инвестиции составляют: для проекта А - 42 млн руб., для проекта В - 35 млн руб. Денежные потоки приведены в таблице 7.2.

Таблица 7.2 - Анализ проектов в условиях риска (млн руб.)

Год	Проект А			Проект В
	Де­неж­ный по­ ток	Понижа­ющий коэффи­циент	Откорректирован­ ный поток (гр.2тр.З)	Денеж­ный поток	Понижа­ющий коэффи­циент	Откоррек­тирован­ный поток (гр.бтр.6)
1	2	3	4	5	6	7
1-ый	20.0	0.90		15.0	0.90
2-ой	20.0	0.90		20.0	0.75
3-ий	15.0	0.80		20.0	0.75
4-ый	15.0	0.75		10.0	0.60
I	-42.0			-35.0
NPV

Задание

1) для оценки используйте методику корректировки денежных потоков за счет понижающих коэффициентов;

2) по результатам оценки сделайте вывод о целесообразности реализации данного проекта.

Рекомендации к выполнению задания

1. На практике можно попытаться оценить вероятность появления задан­ной величины денежного поступления для каждого года и каждого проекта. После этого составляются новые проекты на основе откорректированных с помощью понижающих коэффициентов денежных потоков и для них рассчитываются NPV (понижающий коэффициент представляет собой вероятность появления рассмат­риваемого денежного поступления). По сути, откоррек­тированный поток и представляет собой поток из без­рисковых эквивалентов.

2. Предпочтение отдается про­екту, откорректированный денежный поток которого имеет наибольший NPV; этот проект считается менее рисковым.

Ситуационная задача

«ПОПРАВКА НА РИСК КОЭФФИЦИЕНТА ДИСКОНТИРОВАНИЯ»

Постановка задачи

На рассмотрение предприятия предлагается проект по пошиву детской верхней одежды. Продолжительность реализации проекта – 3 года. Исходные данные представлены в таблице 7.3.

Коэффициент, учитывающий риск, связанный с изменениями во внешней среде составляет 1,2 %. Коэффициент, учитывающий факторы несистематического риска, составляет 2,6 %. Среднерыночная ставка дохода 19 %.

Таблица 7.3 – Характеристика проекта по пошиву детской верхней одежды

В тысячах рублей

Показатель	1-ый год	2-ой год	3-ий год
1 Эффект от операционной деятельности	23	185	261
2 Эффект от инвестиционной деятельности	-144	-	20
3 Эффект от финансовой деятельности	144	-36	-36
4 Коэффициент дисконтирования, не учитывающий фактор риска, %	17

Задание

1) определите целесообразность реализации проекта, используя методику поправки на риск коэффициента дисконтирования;

2) сделайте вывод по результатам оценки.

Рекомендации к выполнению задания

1. Методика поправки на риск коэффициента дисконтирования

Эта методика не предполагает корректировки эле­ментов денежного потока - вводится поправка к коэф­фициенту дисконтирования. Выше обсуждались различ­ные виды денежных потоков и было показано, что для большинства проектов, предполагающих классическую схему инвестирования, рост коэффициента дисконти­рования влечет за собой уменьшение приведенной стоимости и, соответственно, NPV. Логика данной ме­тодики может быть продемонстрирована следующим образом.

Рассмотрим график функции, отражающей зависимость между ожидаемой доходностью финансовых активов и уровнем присущего им риска k = f(), представленного на рисунке 4. Этот график отражает прямо пропорциональную зависимость - чем выше риск, тем выше и требуемая (ожидаемая) доходность.

Рисунок 4 – График взаимосвязи коэффициента дисконтирования и риска

Безрисковый коэффициент дисконтирования, r, в основном соответствует государственным ценным бума­гам. Более рисковыми являются облигации, акции, опци­оны и др. Чем выше риск, ассоциируемый с конкретным активом, тем больше должна быть премия в виде добав­ки к требуемой доходности. Аналогично обстоит дело и с учетом риска при оценке инвестиционных проектов: к безрисковому коэффициенту дисконтирования или неко­торому его базисному значению следует добавить по­правку на риск и при расчете критериев оценки проекта использовать откорректированное значение дисконт­ной ставки (Risk-Adjusted Discount Rate, RADR).

Таким образом, методика имеет вид:

• устанавливается исходная цена капитала, r, предназначенного для инвестирования;

• определяется премия за риск, ассоциируемый с данным проектом;

Премию за риск можно определить как экспертным, так и расчетным путем.

• определяется коэффициент дисконтирования, учитывающий фактор риска по формуле:

r _p = r + (r_с.д. - r) + r_н.р., (29)

где

r - коэффициент дисконтирования, не учитывающий фактор риска, %;

 - коэффициент, учитывающий риск, связанный с изменениями во внешней среде, %;

r_с.д. - среднерыночная ставка дохода, %;

r_н.р. - коэффициент, учитывающий факторы несистематического риска, %.

• рассчитывается NPV с коэффициентом дискон­тирования r _p;

• проект с большим NPV считается предпочтитель­ным.

2. С некоторой долей условности можно считать, что в теоретическом плане метод RADR более оправдан, поскольку введение поправки на риск автоматически приводит к принятию безусловно обоснованной пред­посылки о возрастании риска с течением времени. Конечно, эта предпосылка может быть учтена и при расчете безрисковых эквивалентов.

По свидетельству западных специалистов, из рассмотренных методов учета риска метод RADR пользуется большей попу­лярностью. Обычно называют две причины: а) менед­жеры и аналитики предпочитают работать с относи­тельными показателями, в частности с показателями доходности; б) ввести поправку к коэффициенту дис­контирования гораздо легче, нежели рассчитывать без­рисковые эквиваленты, тем более, что в любом слу­чае решение является субъективным.

Во многих ком­паниях для удобства вводят специальную шкалу, в которой указаны значения коэффициента дисконтиро­вания в зависимости от того, какой уровень риска может быть приписан данному проекту, например: ниже сред­него, средний, выше среднего и весьма высокий. Как градация шкалы, так и значения коэффициента дис­контирования периодически пересматриваются и, кро­ме того, могут специфицироваться по видам инвести­ций, подразделениям, регионам и другим классифика­ционным признакам.