- •Вопрос 1. Факторы, влияющие на цену
- •Вопрос 2. Затратные методы ценообразования
- •Вопрос 3. Рыночные методы ценообразования.
- •Вопрос 4. Параметрические методы ценообразования.
- •Вопрос 5. Стратегия ценообразования: понятие, значение для предприятия, процесс формирования ценовой стратегии.
- •Вопрос 6. Понятие "бизнеса" в оценке стоимости. Организационно- экономическая структура бизнеса. «Типичный бизнес» с точки зрения оценки.
- •2. Степень закрытости компании.
- •Вопрос 7. Цели и функции оценки. Взаимосвязь и отличия оценки бизнеса от других направлений оценочной деятельности
- •Вопрос 8. Этапы процесса оценки бизнеса.
- •Вопрос 9. Краткая характеристика подходов и методов оценки бизнеса. Затратный подход оценки бизнеса
- •Вопрос 11. Метод чистых активов. Концепция и область применения. Порядок проведения расчетов.
- •Преимущества и недостатки метода чистых активов:
- •Вопрос 12. Метод ликвидационной стоимости (лс) предприятия. Область применения и порядок расчетов.
- •Вопрос 13. Основные методы Сравнительного подхода, область его применения. Критерии выбора предприятий-аналогов.
- •Вопрос 14. Система показателей (мультипликаторов) и особенности использования каждого из них
- •Вопрос 16. Методы расчета коэффициентов капитализации и ставок дохода в оценке бизнеса.
- •Вопрос 17. Типы итоговых корректировок и процесс их внесения. Премии и скидки в оценке контрольных и неконтрольных пакетов акций. Методы проведения поправок на недостаток ликвидности.
- •Вопрос 18. Выбор итоговой величины стоимости в процедуре согласования. Методы согласования результатов.
- •Вопрос 19. Виды корректировок финансовой отчетности предприятия, необходимость и процесс их проведения в оценке бизнеса.
- •Вопрос 20 вариант 2
- •1. Анализ ликвидности баланса
- •I. Коэффициенты ликвидности
- •III. Коэффициенты рентабельности
- •19. Коэффициент оборачиваемости дебиторской задолженности
- •20. Коэффициент оборачиваемости кредиторской задолженности
- •Анализ вероятности банкротства (российская модель)
- •Вопрос 21. Особенности и специфика оборудования как объекта оценки. (учебник н.В. Вейг оценка стоимости машин и оборудования)
- •Вопрос 23. Методы определения стоимости замещения в рамках Затратного подхода в оценке машин и оборудования. (Из лекции)
- •1). Детальный метод определения затрат;
- •Вопрос 24. Методы определения физического износа движимого имущества.
- •Метод покомпонентного анализа износа различных узлов
- •Вопрос 25. Методы определения функционального устаревания движимого имущества.
- •Вопрос 26. Методы определения экономического устаревания движимого имущества.
- •Вопрос 27. Методы расчета рыночной стоимости движимого имущества в рамках Сравнительного подхода в оценке.
- •Вопрос 28. Виды и последовательность проведения корректировок в Сравнительном подходе. Последовательные корректировки проводятся по следующим элементам сравнения.
- •Вопрос 29. Методы расчета рыночной стоимости движимого имущества в рамках Доходного подхода.
- •Вопрос 30. Согласование подходов в оценке. Специфика определения рыночной стоимости оборудования в зависимости от цели оценки.
- •Вопрос 31 Отличительные особенности экономики нематериальных активов и рынка интеллектуальной собственности.
- •Вопрос 32. Основные особенности нематериальных активов (интеллектуальной собственности) как объектов экономической оценки
- •Вопрос 33. Классификация объектов интеллектуальной собственности и основные методы их оценки
- •Методы оценки объектов интеллектуальной собственности
- •Вопрос 34. Методы затратного и сравнительного (рыночного) подходов в оценке интеллектуальной собственности и нематериальных активов
- •Вопрос 35. Методы доходного подхода при оценке интеллектуальной собственности и нематериальных активов
- •1. Методы преимущества в прибыли
- •2.1. Метод выигрыша в себестоимости.
- •2.2. Метод освобождения от роялти.
- •3. Метод разделения прибыли (дохода).
- •4. Метод выделения доли прибыли, приходящейся на оис (коэффициентный метод)
- •Вопрос 36. Понятие нематериальных активов с бухгалтерской и оценочной точек зрения. Особенности учета нематериальных активов в российских компаниях.
- •Вопрос 37. Понятие гудвилла как нематериального актива компании и методы его оценки.
- •1. Бухгалтерский метод
- •2. Метод избыточной прибыли
- •3. Метод оценки как разность между стоимостью компании, определенной с использованием доходного подхода, и стоимостью активов по балансу
- •Вопрос 38. Виды лицензий, виды платежей при оплате лицензии, методы оценки стоимости лицензии.
- •Вопрос 39. Стоимость товарного знака, факторы на нее влияющие и методы оценки.
- •Вопрос 40. Классификация ценных бумаг для целей оценки.
- •Вопрос 41. Модели, используемые для оценки элементарных финансовых инструментов.
- •Вопрос 42. Принципы, особенности и информационная база оценки стоимости акций. Факторы, влияющие на оценку стоимости акций.
- •Вопрос 43. Простые и сложные опционные стратегии. Ценообразование на опционном рынке. Модели Блэка-Шоулза.
- •Вопрос 44. Отличительные особенности рынка недвижимости
- •Вопрос 45. Принципы, используемые в процессе оценки недвижимости
- •Вопрос 46. Факторы, влияющие на величину стоимости недвижимости
- •Факторы, влияющие на стоимость недвижимости.
- •Вопрос 47. Виды корректировок в оценке недвижимости и последовательность их применения
- •Вопрос 48. Методы расчёта физического износа недвижимости, функционального и экономического устареваний.
- •Вопрос 49. Методы оценки недвижимости, основанные на использовании валового рентного мультипликатора
- •Вопрос 50. Методы построения коэффициента капитализации, используемые для оценки недвижимости
- •5.4. Метод прямой капитализации
- •Вопрос 51 Массовая и индивидуальная оценка недвижимости: отличия, область применения
- •Вопрос 52. Кадастровая стоимость недвижимости: понятие, область применения.
- •Вопрос 53. Основные виды стоимости, используемые в оценке недвижимости
- •Вопрос 54. Концепция управления, основанного на ценности (vbm). Подходы а. Дамодарана, т.Коупленда-Дж.Муррина-т.Коллера, к.Уолша
- •Вопрос 55. Факторы, влияющие на ценность бизнеса (дерево факторов)
- •Вопрос 56. Применение метода dcf для оценки и управления стоимостью. Модели денежных потоков, применяемые при управлении ценностью компании
- •Вопрос 57. Интегральные показатели стоимостного менеджмента согласно vbm – подходу. Методика расчета показателей остаточного дохода. Основные показатели эффективности управления стоимостью
- •Вопрос 58. Финансовые коэффициенты-мультипликаторы. Их применение в процессе управления ценностью
- •Применение «доходных» финансовых мультипликаторов при оценке предприятия подразумевает семь этапов:
- •Вопрос 59. Создание стоимости при слияниях и поглощениях. Финансовые синергии и их оценка
- •Вопрос 60. Место финансовой составляющей в системе сбалансированных показателей. Понятие карты сбалансированных показателей и ее основные элементы.
Вопрос 14. Система показателей (мультипликаторов) и особенности использования каждого из них
Основным инструментом определения рыночной стоимости собственного капитала предприятия в сравнительном подходе являются ценовые мультипликаторы.
Ценовой мультипликатор отражает соотношение между рыночной ценой предприятия и каким-либо его показателем, характеризующим результаты производственной и финансовой деятельности. В качестве таких показателей можно использовать не только прибыль, но и денежный поток, дивидендные выплаты, выручку от реализации и др.
Ценовой мультипликатор рассчитывается по всем аналогичным предприятиям. Для оценки рыночной стоимости оцениваемой компании выбранная аналитиком величина ценового мультипликатора используется как множитель к ее аналогичному показателю.
Для расчета ценового мультипликатора необходимо:
• определить величину капитализации или рыночную стоимость собственного капитала компании-аналога. Для этого рыночная цена акции аналогичной компании умножается на число акций в обращении. Это даст значение числителя в формуле. Цена акции берется на последнюю дату, предшествующую дате оценки, либо она представляет собой среднюю величину между максимальной и минимальной ценами за последний месяц;
• вычислить соответствующие финансовые показатели: прибыль, выручку от реализации, стоимость чистых активов и др., или величину знаменателя. В этом качестве может выступать показатель финансовых результатов либо за последний отчетный год, либо за последние 12 мес., либо средняя величина за несколько лет, предшествующих дате оценки.
В оценочной практике используются два типа ценовых мультипликаторов: интервальные и моментные.
Деление ценовых мультипликаторов на интервальные и моментные важно для нахождения в расчетах числа акций в обращении. Так, при определении интервальных ценовых мультипликаторов необходимо учитывать среднее число акций в обращении за такой же период, какой использовался при расчете конкретного показателя. Например, если чистая прибыль вычислялась как средняя величина за три последних года, то необходимо определить среднее число акций в обращении за те же годы.
К интервальным можно отнести мультипликаторы:
• «Цена/Прибыль»; Price/Earnings Ratio равный отношению рыночной капитализации компании к ее годовой прибыли. Коэффициент цена/прибыль = P/EPS, где: P — цена акции, EPS — прибыль на акцию.
В качестве базы для расчета мультипликатора можно использовать не только сумму прибыли, полученную в последний год перед датой оценки. Оценщик может использовать среднегодовую величину прибыли, исчисленную за последние пять лет. Оценочный период может быть увеличен или уменьшен в зависимости от имеющейся информации и наличия экстраординарных ситуаций, искажающих основную тенденцию в динамике прибыли
Рассматриваемый мультипликатор целесообразно применять в большинстве прибыльных компаний со стабильной структурой капитала, которая совместима с отобранными компаниями-аналогами.
• «Цена/Денежный поток» Price/Cash Flow Ratio, P/CF сравнивает рыночную цену акции с приходящейся на нее величиной денежного потока, т. е. тех денег, которые остаются у компании после оплаты расходов. P/CF позволяет инвестору судить о способности компании генерировать поток наличности, необходимый для ведения и развития бизнеса. Рассчитывается как: P/CF = Рыночная стоимость акции / Величина денежного потока от основной деятельности за отчетный год; чаше всего представляет собой валовой денежный поток, т. е. чистый доход плюс суммы начисленной амортизации, а не чистый денежный поток. Чистый денежный поток не используется, поскольку может оказаться достаточно сложно оценить величину данного показателя для каждой открытой (публичной) компании-аналога.
Базой расчета мультипликатора «Цена/денежный поток» может служить любой показатель прибыли, увеличенный на сумму начисленной амортизации. Следовательно, аналитик может использовать несколько вариантов данного мультипликатора
Наиболее распространённой ситуацией применения мультипликатора P/CF является убыточность либо незначительная величина прибыли, а также несоответствие фактического полезного срока службы основных фондов предприятия периоду амортизации, принятому в финансовом учёте. Это возможно в случае, когда стоимость активов будет незначительной, хотя прослужат они довольно долго.
• «Цена/Дивиденды» соотношение между ценой акции и дивидендными выплатами либо реальными, либо потенциально возможными;
Данный мультипликатор на практике используется достаточно редко, несмотря на доступность необходимой для расчёта информации. Это связано с тем, что порядок выплаты дохода инвесторам в открытых и закрытых компаниях существенно различается. В закрытых обществах собственники могут получать денежную выгоду в виде различных выплат, снижения арендной платы и т. д. Данный мультипликатор целесообразно использовать, если дивиденды выплачиваются достаточно стабильно как в аналогах, так и в оцениваемой компании, либо способность компании платить дивиденды может быть обоснованно спрогнозирована.
• «Цена/Выручка от реализации» P/S рассчитываемый как отношение цены акции к валовому доходу на одну акцию. Он применяется для однородных отраслей, где инвесторы ожидают, что выручка создаст соответствующие объёмы прибыли, или денежного потока;
• «Цена/Физический объем». является разновидностью мультипликатора «Цена/выручка от реализации». Цена сопоставляется не со стоимостным, а с натуральным показателем, который может отражать физический объем производства, размер производственных площадей, количество установленного оборудования, а также любую другую единицу измерения мощности.
Моментные мультипликаторы таковы:
• «Цена/Балансовая стоимость активов» (P/BV) для его определения необходимо цену акций компаний-аналогов поделить на величину их балансовой стоимости на дату оценки. Практически такая информация обычно недоступна. Вместо этого эксперты-оценщики используют величину реального капитала компании на конец последнего финансового года. Нельзя использовать величину реального капитала компаний-аналогов, относящуюся к более поздним, чем момент оценки, датам, за исключением случаев, когда временные различия относительно несущественны;
Для расчета мультипликатора «Цена/балансовая стоимость» в качестве финансовой базы используется балансовая стоимость либо всех, либо чистых активов аналогичных компаний на дату оценки или на последнюю отчетную дату. Данный мультипликатор относится к так называемым моментным показателям, поскольку используется информация о состоянии на конкретную дату, а не за определенный отрезок времени.
Оптимальная сфера применения данного мультипликатора – оценка холдинговых компаний, либо оценка в случае необходимости срочной продажи крупного пакета акций, входящего в состав портфеля ценных бумаг оцениваемой компании.
• «Цена/ Чистая стоимость активов» (P/NAV) можно применять в том случае, если соблюдаются все следующие условия:
а) оцениваемая компания имеет значительные вложения в собственность: недвижимость, ценные бумаги, газовое или нефтяное оборудование;
б) основной деятельностью компании является хранение, покупка и продажа такой собственности. Управленческий и рабочий персонал добавляет к продукции в этом случае незначительную стоимость;
в) существуют аналогичные компании, продающиеся на рынке, что позволяет получить достаточную рыночную информацию об активах.
Источниками информации о ценах сделок с аналогичными объектами являются, прежде всего:
1) данные о ценах продаж пакетов акций или иных ценных бумаг, совершаемых на открытых фондовых рынках (на биржах и в системах открытой электронной внебиржевой торговли);
3) данные о ценах сделок с акциями и другими ценными бумагами, долями в уставных капиталах закрытых компаний,
4) данные о ценах сделок на рынке слияний и поглощений или о ценах продажи компании (бизнеса) целиком.
Процесс формирования итоговой величины стоимости состоит из трех основных этапов:
выбор величины мультипликатора, которую целесообразно использовать для оцениваемой компании;
согласование предварительных результатов рыночной стоимости, полученных в результате использования различных видов ценовых мультипликаторов;
внесение итоговых корректировок
Выбор величины мультипликатора является наиболее сложным и ответственным этапом, требующим особенно тщательного обоснования, зафиксированного впоследствии в отчете об оценке, представляемом заказчику. Поскольку одинаковых компаний не существует, диапазон величины одного и того же вида ценового мультипликатора, рассчитанного по всему списку компаний-аналогов, может быть достаточно широким. Аналитик прежде всего отсекает экстремальные величины мультипликатора и рассчитывает его среднюю и медианную величину по аналогам. Выбор величины ценового мультипликатора производится на основе анализа фактических средних и медианных значений по каждому финансовому коэффициенту, а также позиции оцениваемой компании по элементу сравнения. Методика поиска аналогов сводится к отбору компаний, чьи показатели наиболее близки к оцениваемой по таким критериям, как:
структура балансового отчета;
отчеты о финансовых результатах;
значения финансовых коэффициентов.
Вопрос 15. Основные методы Доходного подхода, условия их применения. Определение дохода предприятия. Типы денежных потоков. Выбор модели денежного потока (для собственного капитала или для инвестированного капитала), различия в их структуре.
Доходный подход основывается на определении текущей стоимости всех будущих доходов предприятия с учетом их качества, причем, доход рассматривается как основной фактор для определения величины стоимости компании. Ограниченность применения в российских условиях: слабая информационная прозрачность, противоречивость прогнозных предположений, необходимость учета большого количества слабо формализованных параметров при расчете ставки дисконтирования.
Доходный подход включает следующие методы:
1) Метод капитализации дохода, рыночная стоимость бизнеса V равна: V=I/R, где I - чистый доход бизнеса за год, R - коэффициент капитализации. Применяется, когда доход предприятия стабилен. В основе определение текущей стоимости всех будущих доходов предприятия с учетом их качества, при этом доход рассматривается как основной фактор для определения величины стоимости компании, а влияние рыночных факторов учитывается через использование рыночной нормы дисконтирования. К основным сложностям применения данного подхода можно отнести:
слабую информационную прозрачность,
противоречивость множественных прогнозных предположений,
необходимость учета большого количества слабо формализованных параметров при расчете ставки дисконтирования.
Важным условием его применения является стабильность дохода: когда будущие чистые доходы или денежные потоки будут приблизительно равны текущим, или темпы их роста будут предсказуемыми и умеренными.
В отличие от оценки недвижимости, в оценке бизнеса данный метод применяется довольно редко из-за значительных колебаний величин прибылей или денежных потоков по годам, характерных для большинства оцениваемых предприятий.
Применение метода капитализации доходов (обычно) предусматривает такие основные этапы:
Анализ финансовой отчетности, её нормализация и трансформация (при необходимости).
Выбор величины прибыли, которая будет капитализирована.
Расчет ставки капитализации.
Определение предварительной величины стоимости.
Проведение поправок на наличие нефункционирующих активов (если таковые имеются).
Проведение поправок на контрольный или некотрольный характер оцениваемой доли, а также на недостаток ликвидности (если они необходимы).
Выбор базы дохода, которая будет капитализирована.
Существует ряд разновидностей метода в зависимости от принятой базы дохода. Например, можно выделить капитализацию:
чистой прибыли (после уплаты налогов);
прибыли до уплаты налогов;
фактически выплаченных дивидендов;
потенциальных дивидендов;
величины денежного потока и т.д.
Данный этап подразумевает выбор периода текущей производственной деятельности, результаты которого будут капитализированы. Оценщик может выбирать между несколькими вариантами:
прибыль последнего отчетного года;
прибыль первого прогнозного года;
средняя величина дохода за несколько последних отчетных лет (3-5 лет).
В большинстве случаев на практике в качестве капитализируемой величины выбирается прибыль последнего отчетного года.
Расчет ставки капитализации.
Коэффициент капитализации должен соответствовать выбранному уровню дохода. Ставка капитализации для предприятия обычно выводится из ставки дисконтирования путем вычета ожидаемых среднегодовых темпов роста дохода или денежного потока (в зависимости от того, какая величина капитализируется). Соответственно для одного и того же предприятия ставка капитализации обычно ниже, чем ставка дисконта.
С математической позиции ставка капитализации — это делитель, применяемый для преобразования величины дохода (прибыли или денежного потока) за один период времени в показатель стоимости.
Итак, чтобы определить ставку капитализации, нужно сначала рассчитать соответствующую ставку дисконта. Существуют различные методы определения ставки дисконтирования, наиболее распространены из них:
Модель оценки капитальных активов;
Метод кумулятивного построения;
Модель средневзвешенной стоимости капитала.
При известной ставке дисконтирования ставка капитализации в общем виде:
Rк = Rд – g,
где Rд — ставка дисконтирования, g — долгосрочные темпы роста дохода (прибыли или или денежного потока).
2) Метод дисконтирования будущих доходов - основан на прогнозировании будущих денежных потоков на весь прогнозный период, а также в остаточный период, которые затем дисконтируются по соответствующей ставке дисконта. Применяется в случаях, когда предполагается, что будущие доходы предприятия будут нестабильны по годам прогнозного периода, а также при привлечении дополнительных инвестиций в течение прогнозного периода.
Методы Доходного подхода к оценке предприятий используются, когда можно обоснованно определить тот или иной вид будущих доходов оцениваемого предприятия и ставки капитализации/доходности соответствующих инвестиций.
При определении рыночной стоимости предприятия методом дисконтирования денежных потоков, как правило, соблюдается следующая последовательность действий:
1) определяется длительность прогнозного периода, а также выбирается вид денежного потока, который будет использоваться в качестве базы для оценки;
2) анализируются и прогнозируются валовые доходы, расходы и инвестиции
предприятия;
3) вычисляется ставка дисконта;
4) рассчитываются денежные потоки для прогнозного и постпрогнозного периодов;
5) рассчитывается текущая стоимость будущих денежных потоков в прогнозном и постпрогнозном периодах;
6) вносятся заключительные поправки и определяется стоимость.