Киреев_Международная экономика_2
.pdf410 |
ГЛАВА 12. ПРОГРАММИРОВАНИЕ ДЕНЕЖНОГО СЕКТОРА |
|
||
|
|
|
|
ТАБЛИЦА 12.3 |
Стилизованный консолидированный баланс коммерческих банков |
||||
|
|
Активы |
Пассивы |
|
1. Резервы |
|
1. Кредит ЦБ |
|
|
|
наличные деньги |
|
|
|
|
депозиты в ЦБ |
|
|
|
2. Иностранные активы |
2. Иностранные пассивы |
|||
3. Требования к государственному сектору |
3. Депозиты государственного сектора |
|||
|
требования к |
праврггельству |
депозиты |
правительства |
|
требования к |
госпредприятиям |
депозиты |
госпредприятий |
4. Требования к частному |
сектору |
4. Депозиты частного сектора |
|
|
депозиты до востребования |
|
|
срочные депозиты |
|
|
сберегательные депозиты |
|
|
депозиты в иностранной валюте |
5. Неклассифицированные |
активы |
5. Неклассифицированные пассивы |
Assets |
Liabilities |
|
1. Reserves |
|
1. Credit from Central Bank |
(Vault) cash |
|
|
Deposits with Central |
Bank |
|
2.Foreign assets
3.Claims on public sector Claims on government Claims on public enterprises
4.Claims on private sector
5.Unclassified assets
2.Foreign liabilities
3.Public sector deposits Covernment deposits Public enterprise deposits
4.Private sector deposits Demand (call) deposits Time deposits
Savings deposits
Foreign currency deposits
5.Unclassified liabilities
личным деньгам являются депозиты до востребования. С них оплачиваются пер сональные чеки и дорожные чеки, полу чаются наличные деньги в любое время. Срочные и сберегательные депозиты обычно имеют какие-либо ограничения на снятие денег — либо временем (депо зит на три месяца), либо суммой (можно снимать не более 300 долл. в день, как, например, по дебетовым карточкам).
• Неклассифицированные пассивы включают счет капитала и другие пас сивы.
Таким образом, пассивы КБ представ
лены в основном депозитами резиден тов, за счет которых КБ предоставляют кредиты (пример 12.2). В аналитичес ких целях могут рассчитываться следую щие показатели в чистом выражении:
•чистые иностранные активы = ино странные активы — иностранные пас сивы;
•чистый кредит правительству = тре бования к правительству — правитель ственные депозиты;
•чистый кредит частному сектору = кредит частному сектору — депозиты частного сектора.
2. ПРЕДСТАВЛЕНИЕ АГРЕГАТОВ |
411 |
Пример 12.2
Беларусь: консолидированный баланс коммерческих банков, 199Э-1996 гг.
(млрд. руб., на конец периода)
|
|
1993 г. |
1994 г. |
1995 г. |
Март 1996 г. |
|
Резервы |
123 |
235 |
3 636 |
3 371 |
|
наличные деньги |
67 |
99 |
2 576 |
2 902 |
|
депозиты в ЦБ |
56 |
136 |
1 060 |
469 |
|
Иностранные активы |
172 |
3 223 |
ЗОЮ |
2 255 |
|
Требования к госсектору |
337 |
3 326 |
9 284 |
10 770 |
|
требования к правительству |
20 |
211 |
2 001 |
4 004 |
|
требования к госпредприятиям |
317 |
3 115 |
7 283 |
6 766 |
|
Требования к частному сектору |
13 |
1 206 |
3 603 |
4 983 |
|
Неклассифицированные активы |
5 |
50 |
100 |
150 |
|
Активы-пассивы |
650 |
8 040 |
19 633 |
21 529 |
|
Кредит ЦБ |
100 |
200 |
100 |
30 |
|
Иностранные пассивы |
38 |
594 |
1 013 |
937 |
|
Депозиты госсектора |
110 |
1 030 |
4 000 |
5 000 |
|
депозиты правительства |
10 |
30 |
2 000 |
4 000 |
|
депозиты госпредприятий |
100 |
1 000 |
2 000 |
1 000 |
1 |
Депозиты частного сектора |
302 |
6 116 |
14 020 |
15 162 |
депозиты до востребования |
129 |
1 877 |
6 132 |
5 778 |
|
j |
срочные и сберегательные депозиты |
30 |
485 |
2 403 |
4 324 |
|
депозиты в иностранной валюте |
143 |
3 754 |
5 485 |
5 060 |
|
Неклассифицированные пассивы |
100 |
100 |
500 |
400 |
|
Меморандум |
|
|
|
|
|
Чистые иностранные активы |
134 |
2 629 |
1 997 |
1 318 |
|
Чистый кредит правительству |
10 |
181 |
1 |
4 |
|
Чистый кредит частному сектору |
-289 |
-4 910 |
-10 417 |
-10 179 |
Агрегированное представление
Баланс ЦБ и консолидированный баланс КБ сводятся в обзор денежной сферы.
• Обзор денежной сферы (monetary survey) — способ представления агре гатов денежной сферы, объединяющий балансы всех денежных институтов (табл. 12.4). Он показывает взаимосвязь денежного сектора, пассивы которого представляют собой денежную массу (предложение денег), с остальными сек торами экономики. Он показывает так же ресурсы, имеющиеся в денежной сис теме (чистые иностранные активы и чистые внутренние активы), и их ис пользование (широкие деньги). Факти чески это совокупность всех требований
нефинансовых институтов страны к ее финансовь»! институтам.
Чистые иностранные активы пред ставляют собой сумму чистых между народных активов центрального банка и чистых международных активов ком мерческих банков, включая все осталь ные финансовые институты. Движение средств по этой статье показывает де нежную составляющую взаимодействия национальной экономики с остальным миром. Состав чистых иностранных активов в разных странах различен. Главный компонент активов — между народные резервы, в которые включа ются только те резервы, которые нахо дятся под контролем денежных властей. В отдельных странах коммерческим банкам вообще запрещено иметь акти-
412 ГЛАВА 12. ПРОГРАММИРОВАНИЕ ДЕНЕЖНОГО СЕКТОРА
ТАБЛИЦА 12.4
Стилизованный обзор денежной сферы Активы
I. Чистые иностранные активы
Чистые международные резервы ЦБ активы пассивы
Чистые международные резервы КБ активы
1пассивы
П.Чистые внутренние активы Чистый внутренний кредит
Чистый кредит правительству кредит (требования к) правительству депозиты правительства
Кредит (требования к) госпредприятиям Кредит (требования к) частному сектору
Другие чистые статьи Капитальные счета Ревальвация Транзитные статьи Прибыли и убытки
I + II = III
Assets
I. Net foreign assets, NFA
Net international reserves, NIR, central bank Assets
Liabilities
Net international reserves, NIR, commercial banks Assets
Liabilities
II.Net domestic assets, NDA Net domestic credit
Credit to the government, net
Credit to (claims on) the government Government's deposits
Credit to (claims on) public enterprises Credit to (claims on) private sector
Other items net Capital account Revaluation Items in transit Profit and loss
Пассивы
III.Широкие деньги Деньги
наличные в обращении депозиты до востребования
Квазиденьги срочные депозиты
сберегательные депозиты депозиты в иностранной валюте
Liabilities
III.Broad money Money
Currency in circulation Demand deposits
Quasi-money Time deposits Saving deposits
Hard currency deposits
вы в иностранной валюте. Тогда все ре зервы находятся только у центрального банка. Если же коммерческим банкам можно иметь активы в иностранной валюте, то отнесение их к разряду ре зервов зависит от того, до какой степе
ни ЦБ может контролировать инвалют ные активы КБ. Если законодательно установлено, что они могут быть ис пользованы для покрытия межгосудар ственных обязательств страны, тогда такие активы относят к международным
резервам. В этом случае КБ выступа ют просто агентом ЦБ по хранению резервов.
Определение чистых иностранных активов в обзоре денежной сферы пол ностью совпадает с их определением в платежном балансе — разность крат косрочных (до 12 месяцев) активов и пассивов. К активам относятся запасы иностранной валюты; требования к ино странным ЦБ и КБ; иностранные казна чейские векселя и облигации, включая облигации Мирового банка; требования по клиринговым и платежным соглаше ниям; запасы золота и СДР, все средства, полученные от МВФ, вне зависимости от их срока. На практике, однако, к ре зервам принято относить только те ак тивы, которые достаточно ликвидны. Если по закону данной страны золото, например, разрешено продавать только по решению парламента, то ликвид ность этого актива значительно ниже, чем в случае, когда золото можно прода вать по решению правительства. Неред ко требования в рамках клиринговых соглашений могут оказаться неликвид ными, если расчеты по ним происходят с административными задержками. Лик видность резервов ограничивается так же и тем, что по закону некоторых стран национальная валюта должна быть пол ностью или частично обеспечена меж дународными резервами. Значительные колебания в размерах чистых иност ранных активов или чистых междуна родных резервов могут быть вызваны продлением сроков погашения кратко срочных кредитов за пределы 12 ме сяцев в результате реструктуризации внешней задолженности или, напро тив, в результате крупных платежей по долгам, срок погашения которых наступил.
Чистые внутренние активы состоят из чистого внутреннего кредита и других чистых статей. В чистый внутренний кредит включаются чистые кредиты правительству, валовые кредиты госу дарственным предприятиям и валовые кредиты частному (неправительственно му) сектору со стороны ЦБ и КБ. Иногда
2. ПРЕДСТАВЛЕНИЕ АГРЕГАТОВ 413
чистые кредиты правительству и ва ловые кредиты государственным пред приятиям объединяют в одну статью — чистый кредит нефинансовому госу дарственному сектору. Тем не менее раз деление на две категории весьма же лательно, поскольку правительство в большинстве стран имеет дело только с ЦБ, тогда как государственные предпри ятия могут занимать деньги как у ЦБ, так и у КБ. Крайне важно, чтобы опреде ление центрального правительства, ис пользуемое в денежном обзоре, точно совпадало с его определением в платеж ном балансе и в бюджетном секторе. Кредит правительству может предостав ляться для финансирования дефицита бюджета, ЦБ может приобретать казна чейские векселя или другие государст венные долговые обязательства. Со своей стороны, правительство может держать депозиты в ЦБ. Важно знать, что во мно гих странах далеко не все кредиты пра вительству со стороны денежной систе мы показываются в денежном обзоре, с одной стороны, и в бюджете — с другой. Часть средств перетекает из денежного сектора в правительственный через все возможные внебюджетные фонды, что нередко замаскировано в статье прочих активов и пассивов.
Валовой кредит частному сектору включает все кредиты, предоставлен ные финансовой системой негосудар ственным предприятиям, частным ли цам и негосударственным финансовым институтам. Для лучшего понимания событий, происходящих в кредито вании частного сектора, необходимо изучить распределение кредита по от раслям, по сроку погашения и, самое главное, изменение доли просроченных кредитов в общем кредитном портфеле. Резкий рост, так же как и сокращение этой доли, является одинаково тревож ным сигналом. Рост — поскольку он свидетельствует о нездоровой ситуации в банковской системе в целом, сокра щение — поскольку оно может озна чать простой перенос сроков платежей по кредитам, которые вообще могут быть не возвращены никогда, или вы-
414 ГЛАВА 12. ПРОГРАММИРОВАНИЕ ДЕНЕЖНОГО СЕКТОРА
теснение частного сектора с кредитно го рынка правительством.
Прочие чистые статьи полностью со впадают с суммой соответствующих строк в балансе ЦБ и КБ. Наиболее важ ной здесь является статья прибылей и убытков, которая покрывает прибыли и убьггки ЦБ и принадлежащих прави тельству банков. Причины возникно вения убытков обьино заключаются в квазифискальных потерях (например, на валютном курсе), которые связаны с деятельностью ЦБ по обслуживанию внешнего долга, которой на самом деле
должен заниматься бюджет. Еще один источник потерь ЦБ возникает в силу того, что во многих странах правитель ство не платит процента по своей задол женности ЦБ, хотя по закону оно обяза но его платить, т.е. ЦБ предоставляет правительству беспроцентный кредит, но показывает в своем балансе якобы накопленную прибыль, получаемую от оплаты правительством процента. Когда дефицит бюджета усугубляется, прави тельство может изъять на его покрьггие прибыль ЦБ, которая возникла на бума ге, но которой на самом деле не было.
Пример 12.3
Беларусь: обзор денежной сферы, 1993-1996 гг. (млрд. руб., на конец периода)
|
1993 г. |
1994 г. |
1995 г. |
Март |
1996 г. |
|
|
Чистые иностранные активы |
95 |
2 521 |
3 017 |
2 508 |
|
||
Чистые международные резервы ЦБ |
-39 |
-108 |
1 020 |
1 190 |
|
||
активы |
26 |
1 071 |
4 336 |
4 889 |
|
||
пассивы |
65 |
1 179 |
3 316 |
3 699 |
|
||
Чистые международные резервы КБ |
134 |
2 629 |
1 997 |
1 318 |
|
||
активы |
172 |
3 223 |
ЗОЮ |
2 255 |
1 |
||
пассивы |
38 |
|
594 |
1 013 |
|
937 |
|
Чистые внутренние активы |
386 |
6 229 |
20 914 |
22 421 |
|
||
Чистый внутренний кредит |
426 |
6 443 |
16 290 |
17 980 |
|
||
Чистый кредит правительству |
8 |
|
687 |
3 075 |
3 589 |
! |
|
кредит правительству |
30 |
1 511 |
6 531 |
8 589 |
|
||
депозиты правительства |
22 |
|
824 |
3 456 |
5 000 |
|
|
Кредит госпредприятиям |
317 |
3 115 |
7 283 |
6 766 |
|
||
Кредит частному сектору |
101 |
2 641 |
5 932 |
7 625 |
|
||
Другие чистые статьи |
-40 |
-214 |
4 624 |
4 441 |
|
||
Широкие деньги |
481 |
8 750 |
23 931 |
24 929 |
|
||
Деньги |
179 |
2 634 |
9911 |
9 767 |
|
||
наличные в обращении |
50 |
|
757 |
3 779 |
3 989 |
|
|
депозиты до востребования |
129 |
1 877 |
6 132 |
5 778 |
|
||
Квазиденьги |
302 |
6 |
116 |
14 020 |
15 |
162 |
|
срочные и сберегательные депозиты |
30 |
|
485 |
2 403 |
4 324 |
|
|
депозиты в иностранной валюте |
143 |
3 754 |
5 485 |
5 060 |
|
||
Меморандум |
|
|
|
|
|
|
|
валюта/депозиты |
11,6 |
|
9,5 |
18,8 |
|
19,0 |
|
наличные/широкие деньги |
10,4 |
|
8,7 |
15,8 |
|
16,0 |
|
резервы/депозиты |
28,5 |
|
2,9 |
18,0 |
|
16,1 |
|
широкие деньги/ВВП |
49,2 |
|
49,5 |
20,2 |
|
20,5 |
|
денежный мультипликатор |
6,2 |
|
8,9 |
4,4 |
|
4,1 |
|
скорость обращения денег |
2,0 |
|
2,0 |
5,0 |
|
4,9 |
|
Номинальный ВВП |
978 |
17 661 |
118 522 |
121 522 |
1 |
||
поскольку фактически правительство процент не платило. Потери государ ственных банков возникают в результате вьщачи ими кредитов по политическим мотивам неплатежеспособным пред приятиям.
В рамках обзора денежной сферы активы должны, по определению, рав няться пассивам, ее обязательствам. Обязательством выступает вся денежная масса, или широкие деньги, обьино М2. Широкие деньги, по определению, со стоят из узких денег и квазиденег. К понятию узких денег относятся наибо лее ликвидные наличные в обращении и депозиты до востребования, а к поня тию квазиденег — менее ликвидные срочные и сберегательные депозиты, а также депозиты в иностранной валюте
(пример 12.3).
@ Факторы, влияющие на ликвид ность (factors affecting liquidity), — аб солютное и относительное изменение показателей обзора денежной сферы в течение года (табл. 12.5). Поскольку показатели денежной сферы являются показателями запасов (stocks) на конец периода (года, квартала, месяца), тогда как показатели остальных секторов — показателями потоков (flows), то для обеспечения межсекторальной сопоста вимости запасы пересчитывают в пото ки. Делается это путем простого вьиитания из данных в обзоре денежной сферы о запасах на конец текущего года запа сов на конец прошлого года, в результа те чего получается поток на текущий год. Например, чтобы узнать изменения чистого внутреннего кредита за 1995 г., надо просто из данных о размерах кре дита на конец 1995 г. вьиесть данные о размере кредита на конец 1994 г. Полу ченные таким образом потоки по каждо му из показателей в абсолютном выра жении сравнивают, соотносят с общей базой. Обычно изменение основных по казателей денежной сферы выражают как процент от широких денег на конец предшествующего периода или как про стое процентное изменение данного по казателя за год (пример 12.4).
2. ПРЕДСТАВЛЕНИЕ АГРЕГАТОВ |
415 |
ТАБЛИЦА 12.5 Факторы, влияющие на денежную ликвидность
Изменения в млн. единиц национальной валюты
I. Чистые иностранные активы
Чистые международные резервы ЦБ Чистые международные резервы КБ
п. Чистые внутренние активы Чистый внутренний кредит
чистый кредит правительств кредит (требования к) госпредприятиям
кредит (требования к) частному сектору Другае чистые статьи
П1. Широкие деньги Деньги Квазиденьги
Ежегодные изменения в процентах I. Чистые иностранные активы
Чистые международные резервы ЦБ Чистые международные резервы КБ
п. Чистые внутренние активы Чистый внутренний кредит
чистый кредит правительств кредит (требования к) госпредприятиям
кредит (требования к) частному сектору другие чистые статьи
П1. Широкие деньги Деньги Квазиденьги
Изменения в процентах от запасов широких денег предыдущего года
I. Чистые иностранные активы
Чистые международные резервы ЦБ Чистые международные резервы КБ
п. Чистые внутренние активы Чистый внутренний кредит
чистый кредит правительств кредит (требования к) госпредприятиям
кредит (требования к) частному сектору Другие чистые статьи
П1. Широкие деньги Деньги Квазиденьги
Аналитические соотношения
Для облегчения анализа в рамках де нежного обзора иногда рассчитываются несколько аналитических показателей:
• Соотношение "наличные/депози ты** ("currency/deposit ratio") — отно шение денег в обращении ко всем депо зитам (депозиты до востребования плюс квазиденьги). Рост этого соотношения свидетельствует о падении доверия к
416 ГЛАВА 12. ПРОГРАММИРОВАНИЕ ДЕНЕЖНОГО СЕКТОРА
Пример 12.4
Беларусь: факторы, влияющие на денежную ликвидность, 1994-1996 гг. (млрд. руб., на конец периода)
|
1994 г. |
1995 г. |
Март 1996 г. |
Чистые иностранные активы |
2 426 |
496 |
-509 |
Чистые международные резервы ЦБ |
-69 |
1 128 |
170 |
активы |
1 045 |
3 265 |
553 |
пассивы |
1 114 |
2 137 |
383 |
Чистые международные резервы КБ |
2 495 |
-632 |
-679 |
активы |
3 051 |
-213 |
-755 |
пассивы |
556 |
419 |
-76 |
Чистые внутренние активы |
5 843 |
14 685 |
1 607 |
Чистый внутренний кредит |
6 017 |
9 847 |
1 690 |
Чистый кредит правительству |
679 |
2 388 |
514 |
кредит правительству |
1481 |
5 020 |
2 058 |
депозиты правительства |
802 |
2 632 |
1 544 |
кредит госпредприятиям |
2 798 |
4 168 |
-517 |
кредит частному сектору |
2 540 |
3 291 |
1 693 |
Другие чистые статьи |
-174 |
4 838 |
-183 |
Широкие деньги |
8 269 |
15 181 |
998 |
Деньги |
2 455 |
7 277 |
-144 |
наличные в обращении |
707 |
3 022 |
210 |
депозиты до востребования |
1 748 |
4 255 |
-354 |
Квазиденьги |
5 814 |
7 904 |
1 142 |
срочные и сберегательные депозиты |
455 |
1 918 |
1 921 |
депозиты в иностранной валюте |
3 611 |
1 731 |
-425 |
(в процентах от уровня широких денег в предыдущем |
году) |
||
Чистые иностранные активы |
504 |
6 |
- 2 |
Чистые международные резервы ЦБ |
-14 |
13 |
1 |
активы |
217 |
37 |
2 |
пассивы |
232 |
24 |
2 |
Чистые международные резервы КБ |
519 |
-7 |
- 3 |
активы |
634 |
- 2 |
- 3 |
пассивы |
116 |
5 |
0 |
Чистые внутренние активы |
1 215 |
168 |
6 |
Чистый внутренний кредит |
1 251 |
ИЗ |
7 |
Чистый кредит правительству |
141 |
27 |
2 |
кредит правительству |
308 |
57 |
9 |
банковской системе, в результате чего люди предпочитают наличные деньги записям на их депозитных счетах, за бирают свои депозиты из банков, как говорится, уходят в наличные деньги. Падение этого соотношения говорит об обратной тенденции — росте доверия к банковской системе, поскольку люди кладут все больше денег в банки и не
опасаются это делать. В этом случае неизбежно увеличивается кредитный мультипликатор, поскольку с ростом объемов депозитов у банков оказывает ся больше денег для вьщачи кредитов. Разумным считается соотношение в пре делах 6-8%.
• Соотношение "наличные/широкие деньги*' ("currency/broad money ratio")
рассчитывается как частное наличных денег в обращении (вне банков) и денеж ного агрегата М2 и показывает долю наиболее ликвидных наличных денег в общем объеме денег. По мере развития безналичных форм денег (кредитные, дебетовые карточки, чеки и пр.) это со отношение постепенно снижается, по скольку люди держат меньше наличных денег. Разумным считается постепенно снижающееся соотношение в пределах 5-8%.
•Соотношение "резервы/депозиты''
("reserve/deposit ratio") рассчитывается как отношение резервов КБ (включают наличные деньги в КБ и их депозиты в ЦБ, не путать с международными резер вами) и всех депозитов в КБ и показыва ет степень обеспеченности депозитов имеющимися у КБ резервами. Если со отношение растет, то это может озна чать как рост стабильности банковской системы, так и сокращение депозитов на фоне стабильного уровня резервов. При падении этого соотношения растет кре дитный мультипликатор, поскольку уве личивается объем депозитов и у банков расширяются возможности вьщачи кре дитов. Разумным считается соотноше ние в пределах 4-6%.
•Соотношение ''широкие деньги/ ВВП'' ("broad money/GDP ratio") явля ется величиной, обратной денежному мультипликатору, и показывает степень обеспеченности экономики деньгами. Его рост свидетельствует о замедлении скорости обращения денег и наоборот. Разумным считается соотношение в пре делах 60-80%.
•Мультипликатор (multiplier) — со отношение широких и резервных денег, показывающее, какое количество еди ниц широких денег создается в резуль тате роста на единицу резервных денег, контролируемых ЦБ. Если наблюдается тенденция роста, возможен всплеск ин фляции. В странах с низкой инфляцией это соотношение находится в пределах 7-15%.
•Скорость обращения денег (money velocity) — соотношение номинального ВВП и широких денег, показывающее
2. ПРЕДСТАВЛЕНИЕ АГРЕГАТОВ |
417 |
скорость обращения одной денежной единицы в течение года. Ускорение об ращения денег обычно свидетельствует либо об отставании роста денежной мас сы от роста экономики, либо о рас кручивании инфляции. В стабильных странах скорость обращения денег со ставляет 1,5-3%.
Итак, баланс центрального банка ос новывается на тождестве, в соответ ствии с которым активы должны всегда равняться пассивам. ЦБ может распола гать двумя типами активов: международ ными активами (монетарное золото, СДР, резервная позиция в МВФ, валют ные активы, прочие требования) и внут ренними активами (кредит правитель ству, кредит коммерческим банкам и неклассифицированные активы). В пас сиве ЦБ находятся резервные деньги — исходный элемент создания денежной массы, возникающий в результате при обретения ЦБ своих активов. Консоли дированный баланс коммерческих бан ков является способом агрегированного представления балансов всех КБ стра ны. Так же как и баланс ЦБ, он состоит из активов, показывающих направления использования средств (резервы, иност ранные активы, требования к государ ственному и частному сектору, неклас сифицированные активы), и пассивов, показывающих их источники (кредит ЦБ, иностранные пассивы, депозиты го сударственного сектора, депозиты част ного сектора, неклассифицированные пассивы). Баланс ЦБ и консолидиро ванный баланс КБ сводятся в обзор де нежной сферы, который показывает вза имосвязь денежного сектора, пассивы которого представляют собой денежную массу (предложение денег), с остальны ми секторами экономики. Данные обзо ра денежной сферы представляют собой запасы (stocks) денег на конец периода. Поскольку данные во всех остальных отраслях представлены потоками (flows), данные денежного сектора можно в це лях сопоставимости перевести в потоки путем расчета изменений показателя за год в рамках таблицы факторов, влияю щих на ликвидность.
418ГЛАВА 12. ПРОГРАММИРОВАНИЕ ДЕНЕЖНОГО СЕКТОРА
3.ПРОГНОЗИРОВАНИЕ ОБЗОРА ДЕНЕЖНОЙ СФЕРЫ
Поскольку денежная сфера является ключевой среди остальных отраслей, ее прогнозирование начинается обычно с прогнозирования обзора денежной сферы, которая представляет собой фи нансовые обязательства всех остальных секторов. При прогнозировании спроса и предложения денежных агрегатов не обходимо четко определить различие между показателями в постоянных и те кущих ценах. Каждый из элементов об зора денежной сферы прогнозируется последовательно, начиная с широких денег в целом, затем чистые иностран ные активы и, наконец, чистые внутрен ние активы. Из сказанного выше наибо лее важным является то, что размеры предложения денег зависят на первом этапе от факторов, влияющих на резер вные деньги, создаваемые ЦБ, и на вто ром — от факторов, влияющих на кре дитный мультипликатор, приводящий к их расширению.
Широкие деньги
Спрос на деньги прогнозируется толь ко в постоянных ценах как реальный спрос на деньги или спрос на реальные денежные остатки, поскольку любых экономических агентов интересует прежде всего вопрос, сколько товаров он может купить за то или иное количество денег, какова их реальная покупатель ная способность. Например, если цены возросли вдвое, денежная масса должна также возрасти вдвое для того, чтобы обеспечивать обслуживание реального сектора. Однако противоречие заключа ется в том, что денежные власти, кото рые должны в принципе ориентировать ся на реальный спрос на деньги, могут контролировать только их номинальное предложение. Если денежные власти выпускают на рынок больше/меньше денег, чем необходимо при данном уров не цен, то экономические агенты сни зят/увеличат свои реальные денежные остатки, которые они держат для обес
печения текущих платежей. Сделать они это могут следующими основными спо собами. Они могут купить/продать иност ранную валюту за национальную валюту. В этом случае чистый объем националь ной валюты сокращается/увеличивает ся. Они могут купить/продать товары за национальную валюту. Если экономи ческие агенты чувствуют, что в эконо мике слишком много денег по сравне нию с реальными товарами и услугами, спрос на товары возрастет, так же как и их цены. Они могут купить/продать дру гие внутренние активы (акции, облига ции и пр.) в обмен на национальную валюту. В результате объем денежной массы сократится/увеличится. Посколь ку все эти механизмы работают одновре менно, избьггок предложения денег ве дет к общему росту цен, сокращению процентной ставки и ухудшению пла тежного баланса. Напротив, сокращение предложения денег, по крайней мере теоретически, ведет к общему падению цен, росту процентной ставки и улучше нию платежного баланса.
Поскольку в основе спроса на деньги лежит спрос на реальные денежные ос татки, их прогноз может основываться либо на оценке бихевиористского уравне ния, если взаимосвязи в экономике до статочно стабильны с течением време ни, либо на расчете скорости обращения денег по доходу. Простейшая функция спроса на деньги, которая может бьггь оце нена на основе регрессии, следующая:
МY
y - = ^ o + «ip-+ ^2^> (12.2)
где Mj — любой, наиболее широкий де нежный агрегат;
Р — индекс цен;
Y — номинальный ВВП;
ТС — альтернативная стоимость хра нения денег;
а^ — константа, величина спроса на деньги, не зависящая от каких-либо дру гих переменных;
аJ >0, а^> или < О — коэффициенты ре грессии.
3. ПРОГНОЗИРОВАНИЕ ОБЗОРА ДЕНЕЖНОЙ СФЕРЫ |
4 1 9 |
Формула говорит, что реальный спрос на деньга зависит от размера реального ВВП и от альтернативной стоимости хранения денег. Деньга определяются по ВОЗМОЖНОСТИ более широко, как мини мум на уровне денежного агрегата М2. В странах, где статистика денежного сектора развита достаточно хорошо, и особенно в развитых странах, где суще ствует множество небанковских финан совых компаний, весьма желательно использовать агрегат МЗ. Соответствую щий агрегат представляется в реальном выражении с помощью наиболее подхо дящего для этого индекса цен. Реальный ВВП получается из номинального путем пересчета его с использованием того же индекса цен. (Использование разных индексов цен для пересчета в посто янные цены различных параметров в одном и том же уравнении крайне неже лательно!) В качестве показателя аль тернативной стоимости денег можно выбрать несколько показателей, в зави симости от особенностей конкретного денежного агрегата и институциональ ных особенностей страны. Наиболее часто используются: номинальная про центная ставка — применительно к уз ким депозитам и проценту по другам финансовым активам, акциям, облига циям и пр.; реальная процентная став ка — в странах, где кредиты частному сектору представляют собой большую часть активов банковской системы; темп инфляции — в странах, где процентная ставка остается неизменной в течение длительного промежутка времени. Если реальная процентная ставка отрицатель ная, альтернативная стоимость денег отрицательная.
В основе расчета спроса на деньга лежит предположение, что он равен их предложению или что денежные власти могут немедленно увеличить предложе ние денег, если спрос на них возрос. Однако очевидно, что только резервные деньги находятся под полным контролем властей, которые могут ими манипу лировать по собственному усмотрению. Для того чтобы сработал денежный мультипликатор, обычно нужно время.
Если принять это во внимание, лаговую модель спроса на деньга можно оценить из следующего уравнения:
М. |
М. |
М^*. |
м. |
(У-А- (-fh. = P[f-F~A- (-TU^ (12.3) |
|||
где |
М^ |
номинальное предложение |
|
|
2 |
||
денег, которое необходимо достичь; |
|||
М^ — номинальное текущее предло |
|||
жение денег; |
|
||
0 < р < |
1. |
|
|
Если теперь объединить две форму лы, обозначить Ь^ = Р^^, Ь^ = Ра^, Ь^ = ра^, Ь^ = 1—р и сделать простейшие ариф метические преобразования, функция предложения денег будет выглядеть сле дующим образом:
(12.4)
Оценив параметры этого уравнения и заметив, что Р = 1—Ь^, возможно оце нить коэффициенты в уравнении 12.3 и параметр р в уравнении 12.4, так же как и функцию спроса на деньга.
Jl^ оценки спроса на деньга можно пойти и более простым путем — через расчет скорости обращения денег. Изме нение скорости обращения денег соот ветствует изменению реального спроса на деньга.
@ Скорость обращения денег (mo ney velocity) — количество раз, которое каждая денежная единица проходит пол ный денежный оборот в течение года, об служивая экономическую деятельность:
V = |
M^IP |
(12.5) |
|
|
где у — реальный ВВП.
Интерпретировать показатель скоро сти обращения надо с определенной ос торожностью, поскольку эластичность спроса на деньга по доходу неизвестна. Если эластичность равна 1, т.е. рост ВВП, скажем, на 5% увеличивает спрос на деньга тоже на 5%, изменения в дохо де, по определению, не могут оказать никакого влияния на скорость обраще-