- •Предисловие
- •Глава I. Защита прав и интересов акционеров в форме обязательного предложения
- •§ 1. Защита прав и интересов акционеров
- •При приобретении контроля над компанией
- •1.1. Последствия смены контроля над компанией
- •1.2. Общие и специальные средства защиты прав и интересов акционеров
- •1.3. Институт публичного предложения о приобретении акций в сша
- •1.4. Добровольное и обязательное предложения
- •1.5. Развитие института обязательного предложения в Великобритании
- •1.6. Распространение концепции обязательного предложения в мире
- •1.7. Институт обязательного предложения в России
- •§ 2. Необходимость института обязательного предложения в российской правовой системе
- •2.1. Основные аргументы против
- •Института обязательного предложения
- •2.2. Основные аргументы в пользу института обязательного предложения
- •2.3. Иные аргументы за и против института обязательного предложения
- •§ 3. Правовая природа обязательного предложения
- •3.1. Право акционеров на защиту при смене контроля над компанией
- •3.2. Объект защиты обязательного предложения
- •3.3. Способы защиты прав и способы защиты интересов
- •3.4. Признаки обязательного предложения
- •§ 4. Защита прав и интересов акционеров при приобретении косвенного контроля над компанией
- •4.1. История вопроса
- •4.2. Анализ действующего регулирования
- •4.3. Зарубежное законодательство в области защиты акционеров при смене косвенного контроля
- •4.4. Предоставление защиты акционерам второй компании как исключение из принципа самостоятельности юридического лица
- •§ 5. Права и интересы владельцев обыкновенных акций
- •5.1.2. Зарубежное законодательство
- •5.1.3. Предложения по совершенствованию российского законодательства
- •5.1.4. Оптимальный вариант реформирования российской модели регулирования
- •5.2.2. Анализ проблемы и пути ее решения
- •5.2.3. Исключительный случай предоставления защиты владельцам привилегированных акций
- •Глава II. Принцип равного отношения к акционерам
- •§ 1. Принцип равного отношения к акционерам
- •1.1.1. Критика зарубежных экспертов
- •1.1.2. Анализ проблемы
- •1.2. Принцип равенства акционеров в процессе поглощения
- •1.2.1. Цена приобретаемых на основании обязательного предложения акций
- •1.2.2. Равенство акционеров при косвенном поглощении
- •§ 2. Экстерриториальное действие американского законодательства в области поглощений
- •2.1. Исторический аспект
- •2.2. Законодательные реформы
- •2.3. Новые правила поглощения зарубежных публичных компаний
- •2.4. Оценка новой американской модели регулирования зарубежных поглощений
- •2) Если приобретатель намеренно не предпринял ряд специальных действий по исключению американских акционеров из адресатов оферты.
- •1) Количества американских акционеров в компании-цели и
- •2) Того, зарегистрированы ли акции компании-цели в сша.
- •§ 3. Равное отношение к акционерам при применении зарубежного законодательства к российским поглощениям
- •3.1. Российская практика
- •3.2. Неравенство акционеров при одновременном применении законодательств двух юрисдикций
- •3.3. Варианты решения проблем, связанных с двойным регулированием поглощений
- •Глава III. Основания и условия возникновения права
- •§ 1. Основание возникновения права на защиту
- •1.2. Анализ российской модели регулирования
- •1.3. Оптимальная для России модель регулирования
- •§ 2. Основания и условия возникновения права на защиту
- •2.2. История становления порогового значения, активизирующего правило обязательного предложения при косвенном поглощении, в Великобритании
- •2.3. Оптимальная для России модель регулирования
- •Библиография Литература на русском языке
- •Литература на иностранных языках
1.2. Принцип равенства акционеров в процессе поглощения
Тем не менее большинство исследователей признают наличие принципа равенства акционеров в процессе поглощения <231>, обеспечиваемого в том числе за счет правила обязательного предложения <232>. Это соответствует общеправовому принципу равноправия субъектов права на защиту <233>, ведь обязательное предложение является средством защиты и, следовательно, должно строиться согласно руководящим положениям и началам гражданского права. Нужно понимать, что в области фокуса находятся три условные группы лиц и, следовательно, можно говорить о трех типах связей и равенства, присущего им: 1) отчуждающий мажоритарий и миноритарии; 2) приобретатель и миноритарии; 3) миноритарии <234>.
--------------------------------
<231> См., например: Mucciarelli F. Exclusion of US-Holders in Cross-Border Takeover Bids and the Principle of Equality in Tender Offers // Uniform Law Review. 2009. Vol. 14. P. 176.
<232> См.: DeMott D. Op. cit. P. 960 - 963; Wymeersch E. The Mandatory Bid: A Critical View. P. 354; McCahery J., Vermeulen E. Op. cit. P. 8.
<233> Касательно принципа равноправия субъектов права на защиту см.: Свердлык Г.А., Страунинг Э.Л. Указ. соч. С. 21.
<234> Похожая классификация используется профессором P. Davies, но в более общем контексте поглощений (см.: Davies P. The Notion of Equality in European Takeover Regulation. P. 11 - 13).
Обязательное предложение выравнивает положения мажоритарного акционера и миноритариев. Причем под мажоритарным подразумевается как новый (покупатель), так и прежний (продавец) акционеры. Равенство здесь выражается в обеспечении одинаковых возможностей. При смене контроля миноритариям предоставляется выбор - выйти или остаться в компании <235>. Если акционеры выбирают первый путь, то они наделяются правом разделить контрольную премию <236>. Следовательно, институт обязательного предложения обеспечивает равенство между контролирующим акционером (как приобретателем, так и отчуждателем контроля) и миноритариями.
--------------------------------
<235> Мажоритарий разделяет возможность выхода с миноритариями (см.: Davies P. The Regulation of Takeovers and Mergers. P. 81; Davies P., Hopt K. Op. cit. P. 257 - 260).
<236> См.: ibid.
Независимо от размера пакета акций и других факторов все владельцы обыкновенных акций получают равную защиту, которая выражается в равенстве условий получаемого предложения, равном объеме предоставляемой информации, равном отношении со стороны приобретателя и совета директоров и т.д. Таким образом, обязательное предложение утверждает равенство среди миноритарных акционеров <237>.
--------------------------------
<237> Под миноритарными акционерам здесь подразумеваются все акционеры, за исключением контролирующего акционера, т.е. в данную группу могут входить и достаточно крупные акционеры.
Миноритарии могут быть поделены на две подгруппы: акционеры, продающие акции на основании обязательного предложения и вне его. Ко второй подгруппе относятся лица, которые произвели отчуждение акций в период обязательного предложения или до его направления на бирже или напрямую приобретателю. Равенство выражается прежде всего в особых правилах расчета цены обязательного предложения, которая должна учитывать покупки до и во время оферты. Нельзя не отметить тот факт, что "равенство" здесь получается несколько односторонним: если приобретатель покупал акции до обязательного предложения, то эти покупки будут учтены в цене последующей оферты, но не наоборот - акционеры, продавшие свои акции вне обязательного предложения, не разделят, например, премию за контроль.