фин менеджмент

♦Экономико-математические методы.

♦Методы амортизации активов.

♦и др.

5. Использование финансовых инструментов, а именно:

♦Платежных инструментов (платежные поручения, чеки, аккредитивы и т.п.).

♦Кредитных инструментов (договоры о кредитовании, векселя и

т.п.).

♦Депозитных инструментов (депозитные договоры, депозитные сертификаты и т.п.).

♦Инструментов инвестирования (акции, инвестиционные сертифи-

каты и т.п.).

♦Инструментов страхования (страховой договор, страховой полис и

т.п.).

♦и др.

По международным стандартам бухгалтерского учёта под финансовым инструментом следует понимать любой договор между двумя контрагентами, в результате которого у одного контрагента возникает финансовый актив, а у другого – финансовое обязательство долгового или долевого характера (участие в капитале).

На практике важно не допустить исключения отдельных приемов из единой системы управления финансами организации. Игнорирование этого условия неизбежно приведет к потере финансового равновесия хозяйствующего субъекта.

1.3. Объекты и субъекты финансового менеджмента

Как система управления финансовый менеджмент предполагает наличие объекта и субъекта управления. Объектом управления выступают финансы и финансовая деятельность организации. Особенности формирования капи-

тала и финансовых ресурсов, формы и методы распределения этих финансовых ресурсов, объемы и интенсивность денежных потоков и другие условия финансовой деятельности существенно различаются в отдельных организациях.

Особенности организации и управления финансами определяются следующим:

♦организационно-правовой формой хозяйствующего субъекта;

♦целями деятельности хозяйствующего субъекта (его миссией);

♦составом участников (учредителей) и их полномочиями;

♦действующим законодательством;

♦информационно-техническим обеспечением управления финансами;

21

♦уровнем квалификации персонала;

♦социально - культурными, в том числе национальными, религиозными

ит. п. особенностями.

Всоответствии с Гражданским кодексом РФ предпринимательскую деятельность могут вести физические лица без образования юридического лица и организации (юридические лица). Осуществление деятельности возможно с момента государственной регистрации в качестве индивидуального предпринимателя или юридического лица. Юридическим лицом признается организация, прошедшая государственную регистрацию, которая имеет в собственности, хозяйственном ведении или оперативном управлении обособленное имущество и отвечает по своим обязательствам этим имуществом, может от своего имени приобретать и осуществлять имущественные и личные неимущественные права, нести обязанности, быть истцом и ответчиком в суде. Юридические лица должны иметь самостоятельный баланс или смету.

Как уже отмечалось выше, различают два вида юридических лиц, существующих в следующих правовых формах:

♦ Коммерческие организации создаются в форме хозяйственных товариществ и обществ (в том числе, открытых и закрытых акционерных обществ); производственных кооперативов; государственных и муниципальных унитарных предприятий.

♦ Некоммерческие организации создаются в форме: потребительских кооперативов; общественных или религиозных организаций (объединений); благотворительных или иных фондов; автономных некоммерческих организаций; финансируемых собственником учреждений, в других формах, предусмотренных законом.

Учет особенностей отдельных организаций как объекта финансового управления позволяет более эффективно осуществлять финансовый менеджмент.

Финансовый менеджмент как управляющая система характеризуется наличием и определённых субъектов управления. Под субъектами финансового менеджмента понимают лиц, принимающих финансовые решения. Анализируя зарубежную экономическую практику можно выделить три основных уровня таких субъектов управления денежными потоками (финансовыми ресурсами): высший, средний и персональный. Соответственно подразделяются и финансисты, профессионально обслуживающие тот или иной уровень: финансовый директор, финансовые менеджеры и финансовые консультанты.

Финансовый директор отвечает за общий анализ и планирование имущественного и финансового состояния фирмы (организации), за обеспечение ее финансовыми ресурсами и эффективное управление активами. Обычно финансовый директор работает не один, особенно в крупных компаниях. Он воз-

22

главляет финансовый департамент, специалисты которого отвечают за финансовую отчетность проводят внутренний аудит, осуществляют налоговую оптимизацию и выполняют еще массу полезных и специфических финансовых дел.

Финансовые менеджеры (средний уровень управления) в последние годы

взападной практике подразделяются на три базовые группы:

1)финансовые аналитики, которые занимаются поиском тенденций и закономерностей развития фирмы в финансовом мире, а также анализом факторов, влияющих на развитие этих тенденций (трендов);

2)финансовые инноваторы, занимающиеся поиском новых возможностей развития фирмы и новых финансовых инструментов и технологий;

3)финансовые инженеры, специализирующиеся на финансовых расчетах и управлении финансовыми рисками.

Финансовые консультанты – третий уровень управления финансами - консультируют на личностном уровне как бизнесменов, так и прочих частных лиц по вопросам составления эффективного портфеля инвестиций, расчетам ставки доходности персональных вложении с учетом рисков внешней среды, по управлению доходами и расходами фирмы или отдельных домохозяйств.

Как видим, специализация финансистов чрезвычайно полно представлена за рубежом. Это отражает тот факт, что деньги играют важнейшую роль в западном мире. Это, по существу, определенный вид социальной энергии, который, с одной стороны, служит критерием успеха личности, а с другой – является универсальным измерителем всех благ и ценностей. Деньгами должны управлять профессионалы. Даже владельцы бизнесов не всегда обладают необходимыми навыками и технологиями, чтобы управлять собственным капиталом.

ВРоссии традиционно сфера управления денежными средствами была закреплена за бухгалтерией. Именно там находились люди, начисляющие и выдающие заработную плату (кассиры), специалисты, работающие с банками по получению наличности, оформлению кредитов или, наоборот, формированию депозитов и др.

Однако в условиях рынка бухгалтерских специалистов для эффективного управления финансами явно недостаточно. Основная причина в том, что бухгалтер мыслит на уровне проводок, конкретных хозяйственных операций, зарплатных ведомостей и балансовых статей. Он в принципе не понимает, что такое упущенная выгода, рыночная оценка компании, курс акций, характеризующий капитализацию и темпы роста компании и прочие финансовые категории. Иными словами, для принятия эффективных управленческих решений нужен не просто бухгалтерский (финансовый), но и управленческий учет.

Приведем простой пример. Предположим, у фирмы А чистая прибыль за

23

год согласно бухгалтерскому отчету о финансовых результатах составила 100 млн. руб. Однако за этот же период активы организации подешевели на 40 млн. руб. из-за морального старения и появления на рынке сильных конкурентов, но этот факт в бухгалтерском балансе не найдет отражения. И потому бухгалтер по-прежнему будет уверен, что фирма сработала хорошо и имеет прибыль в 100 млн. руб. Тогда как, по мнению финансового директора, она составит только 60 млн. руб. Кто из них прав? Как ни странно, правы оба: второй результат необходим для правильной оценки эффективности деятельности организации с рыночных позиций, с позиций конкурентоспособности, а мнение бухгалтера верно для внешней контролирующей среды, налоговых органов («чтобы не нарушать отчетности»).

Главный бухгалтер отвечает за организацию качественного учета в организации, измерения стоимостных показателей деятельности согласно принятым в данном обществе правилам (законам, подзаконодательным актам, инструкциям Минфина и т.д.). Финансовый директор контролирует финансовые потоки «по существу», с точки зрения соблюдения интересов владельцев бизнеса и потенциальных инвесторов. Весьма показательно, что слово интерес в английском языке имеет и значение процент прибыли.

ВРоссии на предприятиях малого бизнеса в качестве субъектов финансового менеджмента могут выступать и руководитель фирмы, и бухгалтер, а также физическое лицо, осуществляющее предпринимательскую деятельность без образования юридического лица.

Вкрупных организациях для управления финансами создаются самостоятельные подразделения – финансовые службы и дирекции. Финансовый директор – главный ответственный финансист. Функции субъекта финансового управления могут быть также делегированы финансовому менеджеру, главному бухгалтеру, административному директору, другим уполномоченным. Создание финансовой дирекции, определение круга её задач и возможностей являются прерогативой уполномоченного на то уставом органа управления организации – как правило, совета директоров, совета потребительского общества, и т.п.

Должностная инструкция финансового директора обычно гораздо более объемная, чем у любого другого специалиста организации. Кроме того, она охватывает ключевые факторы деятельности любой организации - деньги, капитал, финансовые потоки и т.п.

Анализ должностных инструкций финансовых директоров ряда крупных организаций в России показал, что типичными целями и задачами, их зоны ответственности являются:

♦ разработка финансовой политики организации, в том числе инвестиционной, учетной и налоговой политик;

♦ формирование в соответствии с утвержденной стратегией развития

24

компании ежегодных и ежеквартальных финансовых планов (прогнозов) и контроль их исполнения;

♦представление интересов фирмы во взаимодействии с банковскими структурами, инвесторами, владельцами, аудиторами и иными контролирующими органами;

♦мониторинг внешней среды, слежение за базовыми финансовыми индикаторами (индекс инфляции, курсы акций, процентные ставки, рентабельность отрасли, правовые акты и т.д.);

♦разработка внутренних финансовых нормативов, мониторинг доходов и расходов, бюджетирование бизнес-процессов;

♦координация финансовой деятельности зависимых организаций, структурных подразделений и зон ответственности, составление консолидированной отчетности;

♦анализ финансового состояния организации; формирование оптимальных схем движения финансовых потоков, снижение дебиторской задолженности, осуществление налогового планирования;

♦эффективное размещение временно свободных денежных средств фирмы в банках и других инвестиционных институтах, управление рисками денежных вложений;

♦отбор эффективных инвестиционных проектов и формирование оптимального портфеля инвестиций, комплексное управление активами организации с целью обеспечения роста благосостояния собственников и капитализации бизнеса;

♦координация программ набора, обучения и профессионального развития персонала финансового департамента.

Даже неполное перечисление прав и обязанностей финансового директора показывает, что он - величина практически заоблачная. Однако он не должен чувствовать себя всемогущим, даже, несмотря на высочайший ypовень оплаты его труда (даже в России эта величина может исчисляться сотнями тысяч долларов в год, а за рубежом денежное вознаграждение финансового директора может достигать нескольких миллионов долларов).

Дело в том, что чаще всего финансовый директор - обычный наемный служащий. Он не является совладельцем бизнеса, наоборот, он служит собственникам организации. И он может быть уволен в любую минуту, если выявится его несоответствие поставленным задачам.

Более того, часто наблюдаются случаи, особенно в России, когда финансовый директор превышает свои полномочия и пытается «учить жить» генерального директора или даже акционеров. Данный факт также не прощается, поэтому текучка среди финансовых директоров в настоящее время огромная. Таким образом, во всем нужна мера.

25

Финансовый директор должен знать бухгалтерский учет и теорию финансового менеджмента, сущность финансовых систем и экономическую статистику, действующее законодательство Российской Федерации и основных западных стран в области финансовой, кредитной, валютной, банковской и биржевой деятельности; он должен ориентироваться в деловой документации

икорреспонденции, владеть компьютером и автомобилем (для обеспечения личной мобильности), обладать коммуникативными свойствами, креативностью и т.д. Финансовый директор должен уметь читать бухгалтерский баланс

иразбираться в сложной финансовой информации, знать правила и порядок проведения операций на финансовых рынках, обладать аналитическими способностями и любить считать деньги, уметь прогнозировать результаты вложения капитала и оценивать разнообразные проекты, разрабатывать финансовые стратегии, планы, бюджеты и контролировать их исполнение и т.д. Особо подчеркнем, что помимо владения формализованными методами и моделями анализа, прогнозирования и управления финансовыми активами, обязательствами, операциями финансовый директор должен активно использовать субъективные оценки, качественные критерии, не бояться делать выбор в условиях многовариантных расчетов, когда успех операции вовсе не гарантирован. Следовательно, финансовый директор является не только технократом, но и политиком, и здесь уместно вспомнить известное высказывание У. Черчилля, что талант политика состоит в том числе и в умении предсказать, что произойдет на следующий день, на следующей неделе, на следующий год, а затем объяснить, почему этого все-таки не произошло.

26

Тема 2. КОНЦЕПЦИИ ФИНАНСОВОГО МЕНЕДЖМЕНТА

Теорию изучают не ради нее самой, но для того, чтобы отделить существенное от несущественного и найти лучшие решения.

Цели изучения темы:

формирование представлений о современной парадигме финансового менеджмента;

получение знаний о концепциях, принципах, теориях и моделях финансового менеджмента;

формирование представлений о степени работоспособности современных теорий, концепций и моделей финансового менеджмента в условиях российской экономики и для управления финансами некоммерческих организаций;

приобретение навыков непосредственного применения концепций финансового менеджмента к решению финансовых задач.

2.1.Парадигма финансового менеджмента

Искусство управления финансами в организациях требует на современном этапе своевременной корректировки его финансовой философии и стратегии, постоянного поиска новых методических приёмов обоснования управленческих решений, использования новых финансовых технологий и инструментов в реализации этих решений. Те управленческие решения, которые ещё вчера обеспечивали организации финансовый успех, сегодня могут привести к противоположному результату. Оперативное реагирование на изменение внешних и внутренних факторов – обязательное требование для эффективного финансового управления.

Методологической основой принятия решений финансового характера, обоснованности применения тех или иных методов анализа в финансовом менеджменте используются ряд фундаментальных концепций, разработанных в рамках современной парадигмы финансового менеджмента.

Парадигма (греч. paradeigma) – исходная концептуальная схема, модель постановки проблем и их решения, методов исследования (как правило, относящаяся к определенному периоду времени).

Современная парадигма финансового менеджмента базируется на теоретических выводах многих научных дисциплин и отражает теснейшую связь механизмов управления финансовой деятельностью организации с механизмами функционирования и инструментами финансового рынка. Хотя эта пара-

27

дигма отражает особенности теоретических подходов разных национальных школ (американской, европейской, японской и др.), основу ее формирования составляют теоретические концепции и модели, разработанные в основном американскими экономистами.

Концепция (лат. conceptio) – определённый способ понимания, трактовки каких-либо явлений, выражающий ключевую идею для их освещения. С помощью концепции или системы концепций выражается основная точка зрения на определённое явление, задаются некоторые конструктивистские рамки, определяющие сущность и направления развития этого явления.

Любую концепцию финансового менеджмента можно определить как определенную идею, служащую основой управления финансами организации.

Первые научные разработки по теории финансов велись еще до второй мировой войны; в частности, можно упомянуть об известной модели оценки стоимости финансового актива, предложенной Дж. Вильямсом в1938 г. и являющейся основой так называемого фундаментального анализа (фундаментальный и технические анализы – основные разделы современной теории цены финансовых инструментов и активов). Тем не менее, принято считать, что начало этому процессу было положено работами Г. Марковица, заложившими основы современной теории портфеля. В этих работах, по сути, была изложена методология принятия решений в области инвестирования в финансовые активы и предложен соответствующий научный инструментарий. Представленные идеи, равно как и математический аппарат, носили в значительной степени теоретический характер, что осложняло их применение на практике. Позднее ученик Марковица Уильям Шарп предложил упрощенный и более практичный вариант математического аппарата, получивший название однофакторной модели (single-index model). Предложенная Шарпом техника уже позволяла эффективно управлять крупными портфелями, включающими сотни финансовых активов.

Дальнейшее развитие этот раздел теории финансов получил в исследованиях, посвященных ценообразованию ценных бумаг, разработке концепции эффективности рынка капитала, созданию моделей оценки риска и доходности и их эмпирическому подтверждению, разработке новых финансовых инструментов и т. п.

В частности, в 1960-е гг. усилиями У. Шарпа, Дж. Линтнера и Дж. Мос-

сина была разработана модель оценки доходности финансовых активов с уче-

том систематического риска (Capital Asset Pricing Model, САРМ), увязываю-

щая систематический риск и требуемую доходность портфеля. Модель САРМ до сих пор остается одним из самых весомых научных достижений в теории финансового менеджмента.

Дальнейшее развитие проблема оценки доходности финансовых активов

28

нашла в следующих теориях:

арбитражного ценообразования (Arbitrage Pricing Theory, АРТ) С. Росса;

ценообразования опционов (Option Pricing Theory. ОРТ) Ф. Блека и

М. Шоулза.

Проблема взаимосвязи цены финансовых активов и информации, циркулирующей на рынке капитала, исследовалась начиная с конца 1950-х гг. Однако рубежной считается статья Ю. Фамы, в которой обсуждается выделение трех форм эффективности рынка капитала – сильной, умеренной и слабой. Последующие разработки в этой области в основном не затрагивали теоретических аспектов предложенной классификации, а лишь касались эмпирического

ееподтверждения.

Во второй половине 50-х гг. проводились интенсивные исследования по теории структуры капитала и цены источников финансирования. Начало этим разработкам было положено еще в 30-х гг. в работе Дж. Уильямса. позднее продолженным в начале 50-х гг. Д. Дюраном. Тем не менее, является общепризнанным, что основной вклад по данному разделу был сделан Ф. Модильяни и М. Миллером. Поскольку их теория базировалась на целом ряде предпосылок, носящих ограничительный характер, дальнейшие исследования в данной области были посвящены изучению возможностей ослабления этих ограничений. Кроме того, исследовались возможности применения различных моделей, в частности САРМ, для расчета цены капитала различных источников.

Из всех перечисленных инноваций два направления - теория портфеля и теория структуры капитала - представляют собой сердцевину науки и техники управления финансами корпорации, поскольку позволяют ответить на два принципиально важных вопроса: откуда взять и куда вложить финансовые ресурсы. Вероятно, не случайно 1958 год, когда была опубликована пионерская работа Модильяни и Миллера, рассматривается крупнейшими специалистами в области теории финансов Т. Е. Коуплендом и Дж. Ф. Уэстоном как рубежный, начиная с которого от прикладной микроэкономики отпочковалось самостоятельное направление, известное ныне как современная теория финансов.

Именно в рамках современной теории финансов (теории финансов в ее «западном» понимании) в дальнейшем сформировалась прикладная дисциплина «Финансовый менеджмент» как наука, посвященная методологии и технике управления финансами корпорации. Произошло это путем естественного дополнения некоторых разделов теории финансов аналитическими разделами бухгалтерского учета (анализ финансового состояния компании, анализ и управление дебиторской задолженностью и др.) Первые книги по дисциплине «Финансовый менеджмент» появились в ведущих англоязычных странах в начале 60-х гг. двадцатого столетия.

29

Развитие теории и практики финансового менеджмента в России и странах СНГ связано с такими именами, как И.А. Бланк, В.В. Бочаров, В.В. Ковалев, А.А. Комзолов, М.Н. Крейнина, В.Е. Леонтьев, Е.С. Стоянова, А.Д. Шеремет, Е.И. Шохин, И.Л. Юрзинова и др. Труды российских финансистов в большей степени направлены на решение проблемы адаптации мирового опыта управления финансами компаний к российским экономическим и правовым условиям хозяйствования.

Таков краткий экскурс в историю становления современной парадигмы финансового менеджмента.

Систему важнейших теоретических концепций и моделей, составляющих основу современной парадигмы финансового менеджмента, можно условно разделить на следующие группы:

1.Основные концепции (принципы) финансового менеджмента:

♦агентских отношений;

♦денежного потока;

♦структуры капитала;

♦дивидендной политики;

♦теория портфеля;

♦стоимости капитала;

♦альтернативной стоимости, или учета упущенных возможностей;

♦взаимосвязи уровня риска и доходности;

♦эффективности рынка капитала.

2.Производные концепции и модели финансового менеджмента:

♦приоритета экономических интересов собственников;

♦временной ценности денег;

♦оценки акций и облигаций на основе их доходности;

♦оценки доходности финансовых активов с учетом систематического риска;

♦ценообразования опционов;

♦арбитражного ценообразования;

♦асимметричности информации;

♦учета целей управления.

Рассмотрим краткое содержание теоретических концепций и моделей финансового менеджмента в разрезе каждой из этих групп.

2.2.Основные концепции (принципы) финансового менеджмента

Вфинансовом менеджменте основополагающими являются следующие концепции (принципы): агентских отношений; денежного потока; структуры капитала; теория дивидендной политики; теория портфеля; стоимости капита-

30