- •Введение
- •Цели и задачи изучения дисциплины.
- •Краткая характеристика дисциплины, её основные дидактические единицы.
- •Место дисциплины в учебном процессе, ее связь с предшествующими и последующими дисциплинами.
- •4. Литература, рекомендуемая для изучения дисциплины.
- •Раздел 1. Инвестиции и инвестиционная деятельность
- •Тема 1.1. Экономическое содержание инвестиций.
- •Понятие инвестиций и инвестиционного проекта.
- •Классификация инвестиций по направлениям вложений и источникам финансирования.
- •Продолжительность экономической жизни инвестиций, ее этапы
- •Затраты и результаты инвестиционного проекта.
- •Тема 1.2. Инвестиционная деятельность.
- •Субъекты инвестиционной деятельности, правовое регулирование их взаимоотношений.
- •Понятие инвестиционного механизма.
- •Мотивация инвестиционной деятельности.
- •Раздел II. Методы и критерии оценки экономической эффективности инвестиций Тема 2.1. Понятие экономической оценки инвестиций
- •Эффективность инвестиций в историческом аспекте
- •Задачи, решаемые в ходе оценки инвестиций
- •Затраты упущенных возможностей (альтернативная стоимость, вмененные издержки)
- •Тема 2.2. Простые методы оценки инвестиций
- •Годовой экономический эффект. Норма прибыли. Срок окупаемости инвестиций.
- •Норматив экономической эффективности. Схема определения величины норматива.
- •Тема 2.3. Методы экономической оценки инвестиций, учитывающие фактор времени.
- •Фактор времени в инвестиционных расчетах. Движение по оси времени. Неравноценность разновременных затрат и результатов.
- •Компаунинг (или формула сложных процентов).
- •Дисконтирование.
- •4. Приведение разновременных затрат и результатов к расчетному году. Чистая (текущая) дисконтированная стоимость (npv).
- •Внутренняя норма окупаемости (irr).
- •Коэффициент рентабельности инвестиций (bcr).
- •7. Период возврата (возмещения) инвестиций (pbp). Комплексная оценка эффективности инвестиций.
- •Тема 2.4. Особенности применения критериев инвестиционной эффективности.
- •Некоторые частные случаи многовариантной оценки. Выбор приоритетов.
- •Особенности применения критериев npv, irr, bcr, pbp. Противоречия между основными критериями эффективности инвестиций.
- •Тема 2.5. Модифицированные показатели эффективности инвестиций.
- •Учет несоответствия во времени денежных потоков. Точка Фишера.
- •Конечная стоимость инвестиций. Модифицированная чистая дисконтированная стоимость. Модифицированная внутренняя норма окупаемости.
- •Тема 2.6. Сравнение инвестиционных проектов с различными сроками жизни.
- •1. Основные подходы к учету разновременности проектов.
- •2. Аннуитированная чистая приведенная стоимость. Метод эквивалентных аннуитетов.
- •Тема 2.7. Анализ эффективности затрат.
- •Текущая стоимость затрат.
- •2. Эквивалентные годовые расходы.
- •3. Невозвратные издержки.
- •Раздел III. Оценка эффективности инвестиционных проектов с учетом факторов неопределенности и риска.
- •2. Свободная от рисков ставка дисконтирования. Страховая премия.
- •Средневзвешенная стоимость капитала (свск).
- •4. Оценка уровней рисков компаний и проектов.
- •Тема 3.2. Анализ чувствительности факторов при принятии инвестиционных решений.
- •Выявление ключевых факторов на основании оценки чувствительности.
- •Использование метода сценариев.
- •Тема 3.3. Учет инфляции при оценке эффективности инвестиций
- •Инфляция и ставки доходности. Реальные и номинальные ставки.
- •2. Инфляционная корректировка денежных потоков.
- •Тема 4.1. Учет качественных факторов при принятии инвестиционных решений
- •Увязка инвестиционных проектов с основными целями деятельности организации.
- •Основные виды качественных факторов, влияющие на принятие инвестиционных решений.
- •Тема 4.2. Инвестиции в отрасли
- •Объемы и направления инвестиций в тэк
- •2. Источники финансирования инвестиций в отрасли
- •3. Объективные и субъективные факторы, влияющие на эффективность инвестиций в тэк
2. Свободная от рисков ставка дисконтирования. Страховая премия.
Минимальный приемлемый для инвестора уровень дохода, отдача, которую фирма ждет от инвестиций обычно включает два компонента:
свободную от риска ставку,
страховую премию,
.
Базовой (опорной) является . Она представляет собой минимальный приемлемый доход от инвестиций в отсутствие практически всех рисков (например, в США и Германии свободным от риска считается доход по государственным ценным бумагам).
В качестве примера страховой премии рассмотрим инфляционную премию . Например, заемщик получает кредит в размере 1млн. р. на условиях 3% годовых. В момент заключения сделки инфляция находилась на нулевом уровне, а в течении года она увеличилась до двух процентов. В конце года заемщик выплатил 1млн.30тыс.р.,однако фактический доход инвестора 1030000-1030000=10000р.
Таким образом, доходность упала с трех процентов до одного процента. Следовательно, в следующий раз кредитор включит в номинальную процентную ставку инфляционную премию .
Средневзвешенная стоимость капитала (свск).
Численное выражение уровня риска компании часто получают комбинацией среднего значения величин акционерного (собственного) капитала и заемного. Она называется средневзвешенной стоимостью капитала (СВСК). Вычисляется следующим образом:
Величина заемного капитала (долга после вычета налогов) умножается на долю долга в структуре капитала;
Величина акционерного капитала умножается на его долю в структуре капитала;
Оба результата складываются.
где - доли источников средств в общей сумме инвестиций,
- процентная ставка по кредитам,
- проценты, выплачиваемые по привилегированным акциям,
- проценты, выплачиваемые по обыкновенным акциям,
- ставка налога на прибыль.
Пример:
свободная от риска ставка, = 8% годовых,
страховая премия,=6% годовых,
номинальная стоимость долга =8+6=14%=,
ставка налога на прибыль, n=24%,
стоимость долга после уплаты налога 14%*(1-0,24)=10,64%,
стоимость акционерного капитала (уровень дивидендов)- 10%
доля долга в структуре капитала – 40%,
доля акционерного капитала в структуре капитала – 60%;
рассчитаем средневзвешенную стоимость долга 10,64%*0,4=4,256%
рассчитаем средневзвешенную стоимость акционерного капитала 10%*0,6=6%,
рассчитаем СВСК 4,256+6=10,256%
Таким образом, полученная ставка дисконта учитывает несколько факторов:
Ставку по долгосрочному кредиту(чаще всего в инвестиционных расчетах используется именно эта ставка, т.к. временные рамки инвестиционного проекта должны соответствовать временным рамкам его финансирования).
налоговое прикрытие связано с уплатой процентов по долгу.
4. Оценка уровней рисков компаний и проектов.
Любые два инвестиционные проекта не могут быть охарактеризованы одним и тем же уровнем риска, однако большая часть инвестиций может быть условно разделена по категориям, внутри которых уровни риска близки между собой, причем для каждой категории можно определить соответствующие барьерные ставкиq.
Виды инвестиций |
Уровни риска |
Барьерная ставка |
Обязательные инвестиции (в соответствии с требованием законодательства: обеспечение безопасности рабочих мест, экологическая безопасность производств) |
отсутствует |
не применяется или очень низкая |
Инвестиции в снижение себестоимости продукции (снижение материальных затрат, энергозатрат) |
ниже среднего |
ниже стоимости капитала |
Инвестиции в расширение производства (модернизация) |
средний |
равна стоимости капитала |
Инвестиции в производство новых товаров |
выше среднего |
выше стоимости капитала |
Инвестиции в научные разработки |
очень высокий |
значительно выше стоимости капитала |
Термины ставка дисконтирования и барьерная ставка используются как взаимозаменяемые и соотносятся с нормой прибыли, которую должны обеспечить инвестиции для того, чтобы их профинансировали.
Обе эти ставки имеют два компонента: ии примерно оцениваются как величина СВСК (с учетом заимствования средств на двух рынках – кредитном рынке и рынке капитала).