Тема 1. Основы управления оборотным капиталом

1. Понятие, классификация оборотного капитала, проблемы управления

В зарубежной и отечественной экономической литературе трактовка понятия «оборотный капитал» неоднозначна. Выделяют два основных подхода к определению данного понятия. Бухгалтеры, как правило, понимают под ним чистый оборотный капитал, который представляет собой разницу между оборотными активами и текущими обязательствами. Финансовые аналитики, в отличие от бухгалтеров, под оборотным капиталом подразумевают оборотные активы.

Оборотный капитал можно классифицировать по следующим признакам:

- по статьям баланса: денежные средства, краткосрочные финансовые вложения, дебиторская задолженность и производственные запасы;

- по времени: постоянный и временный;

- по ликвидности: наиболее ликвидные (денежные средства и краткосрочные финансовые вложения), быстро реализуемые (дебиторская задолженность) и медленно реализуемые (производственные запасы).

Денежные средства – это наиболее ликвидные активы предприятия. К ним относятся деньги в кассе, на расчетных и депозитных счетах, а также денежные средства в иностранной валюте.

Краткосрочные финансовые вложения представляют собой ликвидные краткосрочные ценные бумаги и являются эквивалентом денежных средств. Они характеризуются быстрой конвертируемостью в денежные средства без потери стоимости. На российском рынке ценных бумаг высокой ликвидностью обладают краткосрочные государственные облигации, вексель Сбербанка РФ и ценные бумаги, эмитированные крупными компаниями и коммерческими банками.

Дебиторская задолженность возникает вследствие продажи предприятием своих товаров и услуг в кредит, поэтому ее основную часть составляют неоплаченные счета за поставленную продукцию. Другим ее видом является дебиторская задолженность по расчетам, возникающая по выданным авансам, по начисленным доходам и при расчетах с бюджетом. Дебиторская задолженность является быстро реализуемым активом, однако в условиях России с ее реализацией могут возникнуть трудности, поскольку не так много российских банков занимаются факторинговыми операциями.

Производственные запасы – это наименее ликвидная часть оборотного капитала. Ее ликвидность во многом зависит от их состава. Товарно-материальные запасы включают в себя: сырье и материалы, незавершенное производство, готовую продукцию и расходы будущих периодов. С превращением в деньги готовой продукции не возникает особых проблем, намного сложнее реализовать сырье и материалы, а незавершенное производство и расходы будущих периодов можно отнести к неликвидам.

Управление оборотным капиталом, с точки зрения финансового менеджера, сводится к оптимизации объема оборотных активов, а также к решению вопросов их финансирования. Поскольку одним из основных источников финансового обеспечения оборотных средств является краткосрочная задолженность, то классификацию оборотного капитала по статьям баланса целесообразно дополнить такой статьей, как «краткосрочные пассивы».

Краткосрочные пассивы – это текущие обязательства предприятия, возникающие у него в ходе хозяйственной деятельности. Различают два вида краткосрочных пассивов: 1) текущие обязательства как источник покрытия оборотных средств; 2) текущие обязательства, представляющие собой либо часть долгосрочных пассивов, подлежащих погашению в отчетном периоде, либо краткосрочные источники финансирования капитального строительства. Для целей управления оборотным капиталом учитывается только первая категория обязательств, то есть текущие обязательства перед поставщиками, работниками, банками, государством и другими контрагентами.

Деление оборотного капитала на постоянный и временный производится из-за изменения потребности в оборотных средствах в связи с сезонными и циклическими колебаниями объема производства. Под постоянным оборотным капиталом понимается величина оборотных активов, необходимая для удовлетворения минимальных долгосрочных потребностей предприятия или, иными словами, это та часть оборотного капитала, которая не реагирует на сезонные и циклические колебания продаж. Временный оборотный капитал представляет собой дополнительные средства, потребность в которых вызвана сезонными и циклическими колебаниями продаж. На рис. 1.1 видно, как меняется потребность предприятия в постоянном и временном оборотном капитале.

Время

Рис. 1.1 Потребность в постоянном и временном оборотном капитале во временном разрезе

Пример 1.1.

Имеется полугодовой баланс компании, занимающейся оптовыми поставками сахара (табл. 1.1).

Таблица 1.1

Баланс компании (тыс. руб.)

Актив			Пассив
Статья	31.12	30.06	Статья	31.12	30.06
Денежные средства Дебиторская задолженность Запасы Оборотные средства Основные средства	50 40 90 180 100	60 90 120 270 120	Кредиторская задолженность Краткосрочные ссуды банка Краткосрочные пассивы Долгосрочные пассивы Собственный капитал	30 40 70 80 130	70 90 160 80 150
Баланс	280	390	Баланс	280	390

Определить:

а) чистый оборотный капитал;

б) постоянный оборотный капитал

в) временный оборотный капитал

г) Объяснить их изменения

Анализ.

Продажа сахара подвержена сезонным колебаниям. С начала лета спрос на сахар резко повышается. Поэтому к 30 июня продажи и запасы сахара у компании существенно возрастут. В балансе компании сезонный спрос отразится ростом таких статей, как дебиторская задолженность и товарно-материальные запасы.

Таким образом, постоянный оборотный капитал компании составит 180 тыс. руб., который будет достаточен для поддержания приемлемого уровня объема продаж на протяжении всего года. Временный оборотный капитал, соответствующий дополнительным оборотным средствам, необходимым для удовлетворения сезонного спроса, составит 90 тыс. руб.

Чистый оборотный капитал компании на 31 декабря составит 110 тыс. руб. (180 тыс. руб. – 70 тыс. руб.), а на 30 июня – 90 тыс. руб. (270 тыс. руб. – 160 тыс. руб.). Снижение чистого оборотного капитала объясняется тем, что временный оборотный капитал профинансирован компанией за счет собственных средств только на 20 тыс. руб., а 70 тыс. руб. были обеспечены ростом краткосрочных пассивов.

Более строгое определение оптимального соотношения постоянной и переменной частей оборотного капитала можно провести по следующей схеме¹.

На первой стадии по результатам анализа помесячной динамики уровня оборотных активов или в сумме за ряд предшествующих лет строится график их средней «сезонной волны» (рис. 1.2).

Рис. 1.2. График «сезонной волны» уровня оборотных активов предприятия на протяжении года

На второй стадии по результатам графика «сезонной волны» рассчитываются коэффициенты неравномерности (минимального и максимального уровней) оборотных активов по отношению к среднему их уровню.

На третьей стадии определяется сумма постоянной части оборотных активов по следующей формуле:

(1.1)

где ОА_пост – сумма постоянной части оборотных активов;

ОА_ср – средняя сумма оборотных активов;

К_мин – коэффициент минимального уровня оборотных активов.

На четвертой стадии определяется максимальная и средняя сумма переменной части оборотных активов. Эти расчеты проводятся по следующим формулам:

(1.2)

где ОА_{пер.макс} – максимальная сумма переменной части оборотных активов;

ОА_пер.ср – средняя сумма переменной части оборотных активов;

К_макс – коэффициент максимального уровня оборотных активов.

Пример 1.2.

Допустим, что компания из примера 1 имеет следующий уровень оборотных средств по месяцам (табл. 1.2):

Таблица 1.2

Динамика уровня оборотных активов по месяцам (тыс. руб.)

Месяц	Январь	Февраль	Март	Апрель	Май	Июнь	Июль	Август	Сентябрь	Октябрь	Ноябрь	Декабрь
Об.ср.	170	160	185	200	210	270	285	260	200	190	185	180

Определить:

а) постоянную часть оборотного капитала;

б) максимальную переменную часть оборотного капитала;

в) среднюю переменную часть оборотного капитала.

Анализ.

1) По данным динамики уровня оборотных активов компании строится график «сезонной волны» (рис. 1.2).

2) Рассчитываются коэффициенты неравномерности, для чего необходимо определить максимальный, средний и минимальный уровни оборотных средств.

Отсюда

3) Определяется сумма постоянной части оборотных активов

4) Определяется максимальная и средняя сумма переменной части оборотных средств

Управление оборотным капиталом требует решения двух основных вопросов: 1) какой уровень оборотных активов наиболее приемлем (в целом и по элементам)? 2) за счет каких источников можно их финансировать?

Решение этих вопросов, в свою очередь, зависит от выбора руководством предприятия между рентабельностью и риском. Снижение уровня оборотных активов при обеспечении ими требуемого объема продаж, как правило, приводит к увеличению доходности использования суммарных активов компании (коэффициента ROI). Увеличение доли краткосрочной задолженности в общей сумме долговых обязательств также ведет к повышению рентабельности фирмы, так как за длительный период процентные ставки по краткосрочному кредитованию в целом ниже чем по долгосрочному.

Таким образом, политика управления оборотными активами, направленная на повышение рентабельности фирмы, предполагает поддержание низкого уровня текущих активов и высокой доли текущих обязательств в общих обязательствах компании. Однако, будучи более рентабельной, такая политика сопряжена с повышенным риском. Уменьшение денежных средств снижает платежеспособность фирмы, сокращение дебиторской задолженности путем ужесточения кредитных условий может привести к снижению объема продаж, а нехватка товарно-материальных запасов – к срыву процесса производства. То есть между рентабельностью активов и риском существует прямо пропорциональная взаимосвязь. Стремясь к повышению рентабельности надо быть готовым к повышенному риску.

С другой стороны, повышение рентабельности активов ведет к снижению их ликвидности. Ликвидность предприятия обеспечивается наличием достаточного объема оборотных средств для погашения его краткосрочных обязательств. Следовательно, снижение уровня оборотных активов и одновременное увеличение краткосрочной задолженности уменьшает ликвидность предприятия. То есть рентабельность предприятия обратно пропорциональна его ликвидности.

Подводя итоги вышесказанному, проблемы, возникающие у предприятия при управлении оборотным капиталом, можно классифицировать следующим образом (табл. 1.3)².

Таблица 1.3

Проблемы, возникающие при управлении оборотным капиталом

Компонент оборотного капитала	Форма	Если компонент слишком мал	Если компонент слишком велик
Денежные средства	Наличные деньги Депозит до востребования	Риск нехватки денег: неплатежеспособность	Неполучение прибыли от вложений на рынке краткосрочных капиталов
Краткосрочные ценные бумаги	Вложения на рынке краткосрочных капиталов	Недостаток ресурсов, нужных для оплаты плановых и неожиданных потребностей компании	Неверное использование небольших инвестиционных ресурсов, нужных для реальных капиталовложений
Дебиторская задолженность	Открытые счета постоянных потребителей	Слишком жесткая и неконкурентная кредитная политика	Чрезмерная щедрость в предоставлении товарных кредитов
Товарно-материальные запасы	Сырье и полуфабрикаты Незавершенное производство Готовая продукция	Неспособность удовлетворить спрос Уменьшение продаж Остановки производства	Расходы на хранение (в том числе на страховку) будут выше необходимых Риск морального старения
Краткосрочное финансирование	Кредиты банков Кредитные линии Коммерческие векселя Кредиторская задолженность	Недостаток краткосрочных активов и перебои производства	Чрезмерно высокие издержки Финансирование неработающих и непроизводительных активов

Пример 1.3.

Из предложенных вариантов составьте и обоснуйте с точки зрения управления оборотными активами баланс наиболее рентабельного и самого ликвидного предприятия при условии, что они имеют одинаковую прибыль (табл. 1.4).

Таблица 1.4

Варианты балансов (тыс. руб.)

Актив				Пассив
Статья	1	2	3	Статья	1	2	3
Денежные средства Дебиторская задолженность Запасы Оборотные средства Основные средства	10 15 15 40 60	10 40 30 80 20	10 20 30 60 40	Кредиторская задолженность Краткосрочные ссуды банка Краткосрочные пассивы Долгосрочные пассивы Собственный капитал	20 25 45 5 50	10 10 20 15 65	20 40 60 10 30
Баланс	100	100	100	Баланс	100	100	100

Варианты ответов:

а) 1,3 и 2,1

б) 2,1 и 3,1

в) 1,3 и 2,2

г) 3,2 и 2,1

д) 1,2 и 1,1

Анализ.

С точки зрения управления оборотным капиталом наиболее рентабельным будет то предприятие, у которого будет наименьший объем оборотных активов и наиболее высокая доля краткосрочных пассивов, то есть варианты 1 и 3. И, наоборот, самым ликвидным будет такое предприятие, у которого величина оборотных активов наибольшая, а краткосрочные пассивы – наименьшие, то есть вариант 2 и 2.