6.2. Договорное финансирование

Краткосрочное финансирование на основе формального соглашения состоит из банковских кредитов и займов на денежном рынке.

Займы на денежном рынке производятся с помощью корпоративных коммерческих бумаг, которые представляют собой необеспеченные краткосрочные простые векселя. В основном данным источником краткосрочного финансирования могут пользоваться только крупные наиболее кредитоспособные компании.

Рынок корпоративных векселей состоит из двух частей: дилерского рынка и рынка прямого размещения бумаг среди инвесторов. Продажа коммерческих бумаг через дилеров менее доходна, поскольку за свои услуги дилеры взимают комиссионные. Только крупные финансовые компании могут продавать свои векселя непосредственно инвесторам. Ликвидность коммерческих бумаг корпораций во многом зависит от их качества, которое определяется независимыми рейтинговыми агентствами. Только векселя, получившие оценку 1, будут пользоваться большим спросом на рынке.

Основным преимуществом займов на денежном рынке перед банковскими займами является их дешевизна. Процентная ставка по векселям заемщиков высшего качества может быть на несколько процентов меньше базовой ставки для высоконадежных заемщиков по банковским кредитам. Недостатком данного источника краткосрочного финансирования является то, что им могут пользоваться только крупные кредитоспособные компании.

Менее надежные или известные компании могут воспользоваться займами на денежном рынке только при поддержке банков. Для этого они могут эмитировать векселя с банковской поддержкой или банковские акцепты. В первом случае банки предоставляют эмитентам аккредитив, гарантирующий инвестору, что долги компании будут оплачены, а во втором – акцептуют переводной вексель. Если банк крупный и известный, ликвидность финансового инструмента существенно возрастает.

Хотя рынок коммерческих бумаг становится все более популярным, основным источником договорного краткосрочного финансирования остаются банковские займы.

При обращении в банк за ссудой компании должны учесть такие факторы, как форма банковского кредита, его цена, порядок погашения, обеспечение кредита и условия кредитного соглашения.

Банковский кредит имеет следующие три основные формы:

- срочный кредит;

- овердрафт;

- кредитная линия.

Срочный кредит – это кредит, который предоставляется полностью в начале срока. Любое кредитоспособное предприятие почти всегда может получить срочный кредит.

Кредит по овердрафту – это бессрочный кредит, при котором компания может получить заем по первому требованию.

Кредитная линия – это обязательство банка представить оговоренную в договоре сумму по требованию заемщика.

Овердрафты и кредитные линии дают заемщику возможность получить средства в любое время в рамках оговоренной суммы. Основное отличие кредита по овердрафту от кредитной линии состоит в том, что кредит по овердрафту является бессрочным и может быть аннулирован банком без предварительного уведомления, а кредитная линия открывается на определенный срок и не может быть аннулирован в течение этого срока. И кредитные линии, и овердрафт могут иметь вид револьверного кредита.

Револьверный кредит или автоматически возобновляемое соглашение о кредите представляет собой формальное, имеющее юридическую силу, обязательство банка о предоставлении в конкретный период времени кредита в размере, не превышающем определенной максимальной суммы.

При использовании револьверного кредита клиент имеет право получить кредит в любой момент, но с условием, что общая сумма займа не превысит максимальной указанной суммы. Например, если автоматически возобновляемый кредит составляет 1 млн. долл., а фирма уже задолжала банку 700 тыс. долл., она может в любой момент занять еще 300 тыс. долл. Следующий кредит она может получить только на сумму, которая будет погашена.

Револьверный кредит обычно предоставляется на короткий срок. Так, в случае с кредитной линией срок револьверного кредита короче срока кредитной линии.

За право использования револьверного кредита заемщик обычно обязуется, кроме процентов по всей занятой сумме, выплатить так называемые комиссионные за обязательство предоставить кредит, применяемые к неиспользованной части револьверного кредита. Например, если автоматически возобновляемый кредит составляет 1 млн. долл. и фирма в течении года берет ссуду в среднем на 400 тыс. долл., банк может потребовать, чтобы заемщик уплатил на всю остальную часть невыбранного, но доступного ему кредита (600 тыс. долл.) определенные комиссионные за обязательство. Если эти комиссионные составляют, например, 0,5% от суммы неиспользованного кредита, то заемщик должен будет выплатить банку 3 тыс. долл. (0,005 × 600000 долл. = 3000 долл.).

Преимуществом револьверного кредита по сравнению с овердрафтом и кредитной линией является то, что в этом случае у банка возникает юридическое обязательство предоставить оговоренную сумму кредита, тогда как при овердрафте и кредитной линии банк может отказать в кредите.

Выбор типа кредита зависит от потребностей заемщика и стоимости кредита. Если заемщик постоянно нуждается в средствах, то наиболее подходящей формой для него является срочный кредит. Если средства нужны ему лишь время от времени, то в таком случае более подходящими являются овердрафт или кредитная линия. Крупные компании часто сочетают срочные кредиты как источник постоянного финансирования и кредитные линии для покрытия непредвиденных расходов.

Цена банковского кредита складывается из двух элементов: вознаграждения банка за услуги и процентной ставки.

Вознаграждение банка взимается в виде единовременной выплаты и является компенсацией за:

- рассмотрение заявления компании о предоставлении кредита;

- оценку кредитоспособности заемщика;

- переговоры об условиях кредита;

- формирование группы банков-кредиторов и координацию их деятельности в случае синдицированного кредита.

Вознаграждение за услуги может составлять 1% и выше от суммы кредита.

Процентная ставка кредита является платой за использование кредита. Ее уровень определяется такими факторами как, состояние экономики, базисная ставка банка, кредитоспособность заемщика, размер займа и др.

Банковские ставки могут значительно колебаться в зависимости от экономической ситуации и политики государства. Обычно процентные ставки снижаются в периоды спада и, наоборот, растут, когда экономика находится в стадии подъема. Ставки кредита обычно выше для более рисковых заемщиков, а также для мелких займов.

Базисная ставка («прайм-рейт») – это краткосрочная процентная ставка, взимаемая банками по ссудам первоклассным заемщикам. Каждый банк устанавливает ставку «прайм-рейт» по своему усмотрению, но при ее определении они ориентируются на базисные ставки крупнейших банков. Те, в свою очередь, устанавливают их на базе ставки LIBOR или на основе ставки, выплачиваемой по депозитным сертификатам.

Лондонская межбанковская ставка (LIBOR) – это процентная ставка, которую банки мирового класса платят друг другу за межбанковские кредиты. Процент же по депозитным сертификатам представляет собой цену кредита на открытом рынке, сложившуюся в результате взаимодействия спроса и предложения.

Некоторые компании могут получать кредиты и по ставкам даже ниже ставки «прайм-рейт». Это объясняется тем, что они имеют доступ на рынок коммерческих бумаг и поэтому, чтобы сохранить прежний объем операций с этими фирмами, банкам приходится устанавливать ставку, равную ставке процента краткосрочных коммерческих бумаг.

Таким образом, основным методом установления уровня процентной ставки является метод «базисная ставка плюс процентная маржа банка». Так, например, если процентная маржа банка составляет 0,5%, то при ставке «прайм-рейт», равной 10%, процентная ставка для заемщика составит 10,5%.

Процентная маржа банка может быть различной для разных клиентов, в зависимости от уровня их кредитоспособности, состояния их расчетного счета или качества других операций, который данный заемщик выполняет в данном банке (например, трастовые операции). Кроме того, на ее уровень большое влияние оказывают затраты на обслуживание кредита. Так, управление некоторыми обеспеченными залогом займами могут обойтись довольно дорого для банка, и поэтому эти затраты банк может перенести на заемщика в форме взимаемой с него процентной ставки.

Ставки процента по банковским кредитам могут рассчитываться тремя путями: 1) простой процент, 2) дисконтный процент, 3) добавленный процент.

При получении кредита под простой процент заемщик получает номинальную сумму кредита и возвращает ее с процентами по истечении определенного срока.

Пример 6.2.

Предоставляется кредит под постоянный процент в сумме 10000 долл. под 12% годовых сроком на один год.

Определить сумму процентов.

Анализ.

В этом случае заемщик получает 10000 долл. после заключения договора, а через год должен вернуть 10000 долл. – основную сумму плюс 10000 долл. × 0,12 = 1200 долл. – сумму процентов. 12% - это объявленная номинальная ставка. В случае, если кредит выдается на один год, то она совпадает с эффективной ставкой.

Но если кредит взят сроком менее чем на год, эффективная годовая ставка будет определяться по следующей формуле:

(6.3)

где k_N – номинальная ставка;

m – количество периодов кредитования в году.

Для кредита сроком на 90 дней эффективная годовая ставка будет равна , т.е. она будет выше номинальной, так как банк получает процент раньше, чем при кредите на один год.

При предоставлении кредита с дисконтным процентом банк вычитает процент заранее, т.е. заемщик получает сумму кредита меньше номинальной на величину процентов.

Пример 6.3.

Предположим, взят кредит в размере 10000 долл. на один год под 12% годовых на условиях дисконтного процента.

Определить:

а) сумму выдаваемого кредита;

б) какую сумму кредита должен взять заемщик, если ему фактически требуется 10000 долл.

Анализ.

Величина подлежащих выплате процентов за этот кредит составляет 10000 долл. × 0,12 = 1200 долл. Следовательно, заемщику будет предоставлено только 10000 долл. – 1200 долл. = 8800 долл.

Если заемщику фактически требуется 10000 долл., он будет вынужден занять

.

В этом случае заемщик получит 11363,64 долл. – 0,12 × 11363,64 долл. = 10000 долл.

Эффективная годовая ставка на условиях дисконтного процента будет больше по сравнению с аналогичным кредитом на условиях простого процента.

Для определения эффективной годовой ставки на условиях дисконтного процента также можно воспользоваться другой формулой:

.

Если кредит взят на срок менее года, то эффективная годовая ставка на условиях дисконтного процента находится по формуле:

(6.4)

Пример 6.4.

Определить эффективную годовую ставку для кредита в сумме 10000 долл. по номинальной ставке 12% сроком на три месяца на условиях дисконтного процента.

Анализ.

Для данного кредита m = 4 и сумма процентов составит

В этом случае эффективная годовая ставка на условиях дисконтного процента будет

.

Таким образом, условия дисконтного процента приводят к уменьшению процентных выплат, если срок, на который берется кредит, уменьшается.

Кредит с добавленным процентом – это ссуда, при которой выплата процентов и возврат основной суммы осуществляются равными частями в течение периода пользования кредитом. Процент исчисляется на основе номинальной ставки и добавляется к основной сумме кредита.

Пример 6.5.

Предположим, взят кредит на сумму 10000 долл. с номинальной ставкой 12% на условиях добавленного процента. Кредит должен быть погашен с процентами путем равных ежемесячных платежей в течение 12 месяцев.

Определить:

а) общую сумму, подлежащую возврату;

б) величину ежемесячных выплат;

в) эффективную годовую процентную ставку.

Анализ.

Общая сумма, подлежащая возврату, составляет 10000 долл. – основная сумма плюс 1200 долл. – сумма процентов, или 11200 долл.

Ежемесячные выплаты равны

Примерную эффективную годовую ставку на условиях добавленного процента можно найти по формуле:

.

Точную эффективную годовую ставку можно найти исходя из следующего. Так как в момент предоставления кредита банк фактически покупает на 10000 долл. ренту, которая будет выплачиваться в течение последующих 12 месяцев по 933,33 долл. ежемесячно, то 10000 долл. – текущая стоимость аннуитета. IRR этого денежного потока (или ставка процента 12-периодного аннуитета) равна 1,788%. Тогда эффективную годовую ставку на условиях добавленного процента можно найти по формуле:

(6.5)

где k_d – ставка процента m - периодного аннуитета.

Отсюда, для 12-периодного аннуитета эффективная годовая ставка на условиях добавленного процента будет равна

Кроме того, что коммерческие банки взимают по предоставляемым ими ссудам определенные проценты, они также требуют от своих заемщиков, чтобы те держали на своем счете беспроцентный бессрочный вклад (до востребования) в размере, пропорциональном либо сумме занятых средств, либо сумме долга клиента. Такие счета известны под названием компенсационных остатков (СВ).

Компенсационный остаток приводит к увеличению эффективной годовой ставки.

Пример 6.6.

Предположим, фирме требуется 10000 долл. на покупку оборудования. Банк предлагает предоставить кредит сроком на один год под 12% на условиях простого процента и поддержания компенсационного остатка, составляющего 20% величины кредита.

Определить эффективную годовую ставку.

Анализ.

В данной ситуации фирме придется занять большую сумму, чем требуется в действительности, поскольку 20% ее будет заморожено на текущем счете. С учетом величины СВ номинальная сумма кредита составит:

Проценты будут начисляться на общую сумму кредита, и к концу года их величина составит 12500 долл. × 0,12 = 1500 долл. Таким образом, эффективная годовая ставка для кредита на условиях простого процента в сочетании с компенсационным остатком составит:

.

Эффективную годовую ставку можно рассчитать и по формуле:

.

Если же в данном банке на счетах фирмы имеются некоторые денежные средства, они могут быть использованы для полной или частичной замены СВ, что сократит эффективную годовую ставку, которая в этом случае будет определяться следующим образом.

1.

2.

3. .

Пример 6.7.

Остатки денежных средств фирмы в банке равны 1000 долл. при тех же условиях, что и в примере 9.6. Необходимо найти эффективную годовую ставку.

Анализ.

1.

2.

3. .

Таким образом, наличие на счете 1000 долл., пригодных для замены СВ, позволит фирме снизить эффективную годовую ставку с 15% до 13,5%.

В случае кредита с дисконтным процентом в сочетании с компенсационным остатком также будет происходить увеличение эффективной годовой ставки.

Пример 6.8.

Фирма нуждается в сумме 10000 долл. Банк предлагает ей кредит на условиях дисконтного процента под 12%, сроком на один год и с компенсационным остатком 20% от суммы кредита.

Определить эффективную годовую ставку.

Анализ.

В этом случае фирме, нуждающейся в 10000 долл., придется занять большую сумму.

Эффективная годовая ставка для кредита на условиях дисконтного процента в сочетании с компенсационным остатком составит:

Таким образом, сочетание СВ и дисконтной ставки процента приводит к увеличению эффективной годовой ставки с 12% до 17,65%.

Порядок погашения кредита – это способ погашения основной его суммы. Она может быть погашена целиком по окончании срока кредита или постепенно в течение его срока. Процент выплачивают по сумме непогашенного кредита. Различают три основных порядка погашения:

- единовременное;

- периодическими взносами;

- равномерными взносами.

При единовременном погашении кредит погашается полностью в конце срока кредита. Например, если согласно договору по полученному кредиту на срок 5 лет в размере 100000 долл. предполагается единовременное погашение, то это означает, что 100000 долл. должны быть выплачены в конце срока кредита разовым платежом.

При погашении периодическими взносами часть основной суммы кредита выплачивается равными взносами на протяжении его срока, а значительная часть – по окончании срока кредита. Например, если компания получает кредит в сумме 100000 долл. сроком на 5 лет, то платежи могут вноситься ежегодно в сумме 12000 долл. плюс процент. К концу срока кредита будет погашено 48000 долл., а 52000 долл. будут выплачены по окончании срока кредита.

Погашение равномерными взносами предполагает погашение основной суммы кредита постепенно на протяжении срока кредита. Каждый взнос включает платеж по погашению основной суммы и процент. Например, если компания получила кредит в сумме 100000 долл. на 5 лет под 10% годовых при условии, что платежи по погашению кредита вносятся раз в полгода равными суммами, то для погашения кредита надлежит внести 10 взносов в сумме 12875 долл. каждый.

Способ погашения кредита может быть увязан с доходами от кредитуемого проекта. В этом случае регулярные взносы по погашению основной суммы кредита начинают осуществляться лишь тогда, когда проект начинает приносить доход.

При выборе порядка погашения кредита компания должна увязать его с доходами от финансируемого проекта.

Обеспечение кредита – это имущество, предоставляемое заемщиком в качестве залога, для обеспечения выплаты ссуды. Обеспечение может быть в форме ипотеки, права ареста имущества должника или залога активов. Для краткосрочных кредитов наиболее распространенной формой обеспечения является залог активов, в качестве которых чаще всего используются дебиторская задолженность и запасы.

При предоставлении кредита под залог имущества банки оценивают обеспечение с точки зрения ссудной стоимости залога. Ссудная стоимость – это процент от вероятной рыночной стоимости залога. Например, если ссудная стоимость равна 75%, то банк предоставит ссуду на сумму, равную 75% стоимости залога. Величина ссудной стоимости залога зависит от ряда факторов. Наиболее важными из них являются степень ликвидности обеспечения и колебания его рыночной стоимости. Если залог может быть продан на рынке быстро и без снижения цены, то ссудная стоимость может быть довольно высокой. Чем больше колебания рыночной стоимости актива, тем меньше его ссудная стоимость.

При предоставлении займов под залог дебиторской задолженности величина ссудной стоимости зависит от качества счетов дебиторов и их размера. Чем выше качество дебиторской задолженности фирмы, тем более высокий процент от ее номинальной стоимости составит ссудная стоимость залога. Зависимость величины ссудной стоимости от размера дебиторской задолженности состоит в том, что чем меньше средний объем счетов дебиторов, тем больше затраты на их обработку в расчете на 1 рубль их стоимости. Поэтому фирмам, продающим дешевую продукцию многим покупателям, сложно получить ссуду под свою дебиторскую задолженность, независимо от качества их счетов.

Кредит под дебиторскую задолженность может предоставляться как с извещением, так и без извещения. В последнем случае клиенты фирмы не извещаются о том, что их счета отданы в залог кредитору. Если клиенты оповещены о передаче прав собственности на их платежи, они обязаны напрямую направлять их кредитору. Еще одной особенностью кредита под дебиторскую задолженность является то, что кредитор имеет право регресса, если задолженность не будет погашена в срок.

Величина ссудной стоимости при предоставлении кредита под залог товарно-материальных запасов определяется такими факторами, как степень их ликвидности, стабильность рыночной цены и уровень сложности и затрат в процессе их продажи. Самую высокую ссудную стоимость имеют относительно стандартные товарно-материальные запасы, сбыт которых может осуществляться на реально существующем рынке, а не только через маркетинговую службу заемщика.

Оформление права собственности на товарно-материальные запасы в случае предоставления их для обеспечения займа может осуществляться в виде права на арест имущества, расписки в получении имущества в доверительное управление и складской расписки.

Право на арест имущества предоставляет кредитору возможность арестовать предмет залога в случае невозврата долга, но оно не дает кредитору гарантии сохранения залога к моменту, когда этим правом можно воспользоваться. Иными словами, имущество, под которое выдан кредит, находится в распоряжении не кредитора, а заемщика, который может свободно распоряжаться им в течение срока пользования кредитом.

Расписка в получении имущества в доверительное управление – это документ, подтверждающий, что заемщик управляет предметом залога и поступлениями от их продажи по доверенности кредитора.

Складская расписка может быть двух видов: 1) складская расписка склада общественного пользования и 2) складская расписка склада заемщика.

Складская расписка общественного пользования представляет собой квитанцию, подтверждающую размещение на складе общественного пользования товаров, которые кредитор получает в качестве залога под предоставленную им ссуду. В этом случае заемщик может получить товар со склада только при наличии на это специального разрешения кредитора.

Складская расписка склада заемщика – это квитанция на товары, выделенные заемщиком в качестве залога и хранящиеся в отдельной зоне его склада под контролем независимой складской компании. Такой способ оформления залога обычно применяется в случае неделимости имущества, предоставленного в качестве обеспечения, или слишком высоких расходов на складах общественного пользования.

Условия кредитного соглашения представляют собой условия, на которых банк предоставляет кредит заемщику. Эти условия могут быть качественными и количественными, положительными и ограничительными.

Качественное условие – это обязательство неколичественного характера, направленное на защиту кредиторов от убытков.

Количественное условие – это финансовое ограничение, которому заемщик согласен следовать.

Положительные условия являются качественными. Ограничительные условия могут быть как качественными, так и количественными.

Примером положительного условия может быть обещание заемщика предоставлять банку ежегодно копии своих финансовых отчетов, прошедших аудиторскую проверку; сохранять свою организационно-правовую форму и др.

Примером ограничительных качественных условий может быть обязательство заемщика при получении необеспеченного кредита не получать займы от других кредиторов под залог своих активов. Часто банки настаивают на том, чтобы в кредитном соглашении содержалось обязательство заемщика, согласно которому в случае невыполнения условий одного кредита, заемщик считается неплатежеспособным и по всем остальным. Кроме того, условиями кредитного соглашения заемщику может быть запрещено, брать дополнительные кредиты до погашения данного кредита; выступать в качестве гаранта по кредитам другим заемщикам, продавать основные средства, если деньги от продажи не используются для погашения кредита и др.

Количественные условия налагают ограничения на финансовое положение заемщика. В качестве таких ограничений могут быть:

- условия об определенном уровне соотношения заемных и собственных средств;

- требования к минимальному уровню коэффициента процентного покрытия;

- требования к минимальному уровню коэффициента текущей ликвидности и др.

Кроме того, в качестве условия кредитного соглашения выступает ручательство (твердое обещание) заемщика, которое дается им при заполнении анкеты, состоящей из списка вопросов, что его ответы правильны. Неверный ответ считается нарушением и если это обнаружится, то банк вправе объявить заемщика неплатежеспособным.