3. Оценка стоимости капитала

Одной из важнейших предпосылок оптимизации финансовой структуры капитала предприятия является оценка его стоимости. Стоимость капитала представляет собой среднюю цену, которую предприятие платит за его привлечение из различных источников.

Подавляющее большинство предприятий использует смешанные формы финансирования своей деятельности путем привлечения как собственного, так и заемного капитала. Соответственно дифференцируется и оценка стоимости этих двух видов капитала.

Рассмотрим содержание отдельных методов оценки стоимости капитала предприятия.

Для собственного капитала:

1. Оценка стоимости привлечения собственного капитала за счет прибыли, остающейся в распоряжении предприятия, осуществляется в три этапа.

На первом этапе определяется ожидаемый (прогнозируемый) размер чистой прибыли предприятия.

На втором этапе определяется какая часть ожидаемой (прогнозируемой) прибыли предприятия может быть направлена на его производственное развитие. В этих целях из общей суммы чистой прибыли следует вычесть ту ее часть, которая направляется на потребление и в резервный фонд.

На третьем этапе определяется показатель стоимости привлечения собственного капитала за счет прибыли, остающейся в распоряжении предприятия. В этих целях сумма той прибыли сопоставляется с суммой используемого собственного капитала. Расчет производится по следующей формуле:

Пр * 100

СКп = ,

Кс

где СКп - стоимость привлечения собственного капитала за счет прибыли, остающейся в распоряжении предприятия, %; Пр - сумма прибыли, остающейся в распоряжении предприятия; Кс - сумма используемого собственного капитала (средняя в рассматриваемом периоде).

Как видно из приведенной формулы стоимость привлечения собственного капитала за счет прибыли, остающейся в распоряжении предприятия, показывает норму этой части прибыли на капитал. Чем выше этот показатель, тем выше будут темпы прироста рыночной стоимости предприятия в предстоящем периоде.

2. Оценка стоимости привлечения собственного капитала за счет дополнительной эмиссии акций осуществляется по следующим этапам.

На первом этапе определяется размер дивидендов, предусматриваемый к выплате акционерам в расчете на одну простую акцию по истечении первого года.

На втором этапе будущий размер дивидендов приводится путем дисконтирования к настоящей стоимости (т.е. определяется их текущая стоимость).

На третьем этапе настоящая стоимость предстоящих дивидендов сопоставляется с ценой акции. Этот показатель и представляет собой стоимость привлечения собственного капитала за счет дополнительной эмиссии акций. Расчет производится по следующей формуле:

(Дн +Р) * 100

СКа = ,

ЦА

где СКа - стоимость привлечения собственного капитала за счет дополнительной эмиссии акций, %; Дн – настоящая стоимость выплаты дивидендов на одну акцию по истечении первого года; Р - расходы по эмиссии в расчете на одну акцию; ЦА - цена одной простой акции при их дополнительной эмиссии.

3. Оценка стоимости привлечения собственного капитала за счет других внутренних источников зависит от вида этих источников (СКпс), но принципиально представляет собой затраты по привлечению собственного капитала, выраженные в процентах к привлекаемому капиталу.

Для заемного капитала:

1. Оценка стоимости привлечения заемного капитала за счет кредитов банка осуществляется по следующим этапам:

На первом этапе, исходя из конъюнктуры денежного рынка, прогнозируется ставка процента, по которой возможно привлечение банковского кредита.

На втором этапе определяется сумма экономии налоговых платежей, которая будет получена за счет использования кредитных ресурсов. Эта экономия возникает в связи с тем, что на сумму выплачиваемых банку процентов уменьшается размер налогооблагаемой прибыли.

На третьем этапе производится расчет стоимости привлечения капитала за счет кредитов банка. Этот расчет осуществляется по формуле:

Сп - Сп * Нп

СКк = ,

Кб

где СКк - стоимость привлечения заемного капитала за счет кредитов банка; Сп - сумма уплачиваемого банку процента за кредит; Нп - ставка налога на прибыль; Кб - сумма привлекаемого банковского кредита.

2. Оценка стоимости привлечения заемного капитала за счет выпуска облигаций осуществляется по следующим этапам:

На первом этапе определяется купонная ставка, т.е. ставка процента, по которой выплачивается купонный доход владельцам облигаций.

На втором этапе определяется сумма затрат, связанных с эмиссией облигаций (по их печатанию, по проведению рекламной компании и т.п.).

На третьем этапе определяется сумма экономии налоговых платежей, которая будет получена при выплате купонного дохода.

На четвертом этапе производится расчет стоимости привлечения капитала за счет выпуска облигаций. В этих целях используется следующая формула:

Ск + Сэ - Ск * Нп

СКо = ,

Эо

где СКо - стоимость привлечения заемного капитала за счет выпуска облигаций; Ск - сумма выплачиваемого купонного вознаграждения владельцам облигаций; Сэ - сумма затрат предприятия, связанных с эмиссией облигаций; Нп - ставка налога на прибыль; Эо - сумма эмиссии облигаций.

3. Оценка стоимости привлечения заемного капитала за счет других источников (СКпз) рассчитывается аналогично и принципиально представляет собой выраженные в процентах к привлекаемому заемному капиталу затраты на его привлечение и обслуживание долга.

После проведения оценки стоимости привлечения капитала за счет отдельных источников определяется средневзвешенная стоимость привлечения собственного и заемного капитала.

Расчет осуществляется по формуле:

СКп * Уп + СКа * Уа + СКпс *Упс

СКс = ;

100

СКк * Ук + СКо * Уо + СКпз *Упз

СКз = ,

100

где У - удельный вес суммы капитала, привлекаемого за счет конкретного источника в общей сумме привлечения собственного и заемного капитала.

На завершающем этапе осуществляется оценка средневзвешенной стоимости капитала предприятия. Расчет осуществляется по формуле:

СКс * Ус + СКз * Уз

ССК = .

100

Привлечение дополнительного капитала предприятия как за счет собственных, так и за счет заемных источников имеет свои пределы и, как правило, связано с возрастанием средневзвешенной его стоимости. Так, привлечение собственного капитала за счет прибыли ограничено общими ее размерами; увеличение объема эмиссии акций и облигаций возможно лишь при более высоком размере выплачиваемых дивидендов или купонного дохода; привлечение дополнительного кредита банков в связи с ростом финансовых рисков для них (из-за снижения уровня финансовой устойчивости предприятия) может производиться лишь на условии возрастания кредитной ставки и т.п.

В целях определения границ эффективности дополнительного привлечения капитала используется показатель предельной стоимости капитала. Он показывает прирост средневзвешенной стоимости капитала при увеличении размера его привлечения на определенную сумму.

Расчет предельной стоимости капитала осуществляется по формуле:

ССК

ПСК = ,

К

где ПСК - предельная стоимость капитала;ССК - прирост средневзвешенной стоимости капитала;К - прирост суммы капитала.

Сравнивая предельную стоимость капитала с ожидаемой нормой рентабельности по финансовым операциям, для которых требуется дополнительное привлечение капитала, можно в каждом конкретном случае определить меру эффективности таких операций. В первую очередь это относится к принимаемым инвестиционным решениям.