2. Критерии принятия управленческих решений о приобретении или аренде внеоборотных активов

В процессе управления внеоборотными активами одной из наиболее сложных задач является выбор варианта приобретения или аренды отдельных их видов. Объектом аренды в этом случае могут выступать: а) целостные имущественные комплексы; б) недвижимое имущество, входящее в состав основных фондов; в) движимое имущество, входящее в состав основных фондов, кроме того, первоначальная стоимость которого погашается в течение одного производственно-коммерческого цикла; г) отдельные виды нематериальных активов.

Оперативная аренда (лизинг) представляет собой хозяйственную операцию субъекта предпринимательской деятельности, предусматривающую передачу арендатору права пользования материальными ценностями, принадлежащими арендодателю, на срок, не превышающий их полной амортизации с обязательным возвращением этих материальных ценностей арендодателю. При этом право собственности на арендованное имущество остается у арендодателя на протяжении всего срока аренды.

Финансовая аренда (лизинг) представляет собой хозяйственную операцию субъекта предпринимательской деятельности, предусматривающую приобретение арендодателем материальных ценностей по заказу арендатора с последующей передачей арендатору права пользования такими материальными ценностями на срок, не меньше срока их полной амортизации с обязательной последующей передачей права собственности на такие материальные ценности арендатору. При этом риски внезапной гибели и повреждения объекта аренды, все виды гражданской ответственности, которые могут возникнуть в связи с использованием арендованного имущества, а также расходы н текущий и капитальный ремонт этого имущества несет арендатор.

Решая дилемму аренды или приобретения отдельных видов материальных и нематериальных ценностей, входящих в состав внеоборотных активов предприятия, следует исходить из преимуществ и недостатков арендных операций. Рассмотрим основные финансовые аспекты этих операций.

Основными преимуществами аренды являются:

а) увеличение рыночной стоимости предприятия за счет получения дополнительной прибыли без приобретения внеоборотных активов в собственность;

б) увеличение объема и расширение диверсификации хозяйственной деятельности предприятия без существенного расширения объема финансирования его внеоборотных активов;

в) существенная экономия финансовых ресурсов на первоначальном этапе использования арендуемых внеоборотных активов;

г) снижение риска финансовой устойчивости, так как аренда не ведет к росту финансовых обязательств (пассивов), а представляет собой так называемое внебалансовое финансирование внеоборотных активов;

д) снижение потребности в активах предприятия на единицу производимой (реализуемой) продукции, так как арендуемые виды внеоборотных активов находятся на балансе арендодателя. В условиях налогообложения имущества это позволяет снизить налоговые платежи;

е) снижение базы налогообложения прибыли предприятия. В соответствии с действующим законодательством арендная плата включается в состав валовых издержек, что снижает размер налогооблагаемой прибыли предприятия. В условиях высокого налогообложения прибыли это позволяет получить существенный эффект;

ж) освобождение арендатора от продолжительного использования капитала в незавершенных формах внеоборотных активов при самостоятельном их формировании (проектно-конструкторских работ, финансирования научных разработок, строительно-монтажных работ, освоения нового производства и т.п.);

з) снижение финансовых рисков, связанных с моральным старением и необходимостью ускорения обновления отдельных видов внеоборотных активов (при оперативном лизинге и селенге);

и) более простая процедура получения и оформления в сравнении с получением и оформлением долгосрочного кредита.

Основными недостатками аренды являются:

а) удорожание себестоимости продукции в связи с тем, что размер арендной платы обычно намного выше, чем размер амортизационных отчислений. Это может ослабить позиции предприятия в ценовой конкуренции или снизить уровень рентабельности текущих затрат;

б) осуществление ускоренной амортизации может быть произведено лишь с согласия арендодателя, что ограничивает возможности предприятия в проведении необходимой амортизационной политики;

в) невозможность осуществления модернизации используемого имущества без согласия арендодателя, что ограничивает скорость его обновления в целях увеличения рентабельности использования;

г) более высокая стоимость в отдельных случаях в сравнении с банковским кредитом (особенно финансового лизинга);

д) неполучение дохода в форме ликвидационной стоимости имущества при оперативной аренде или селенге, если срок аренды совпадает со сроком полной амортизации этого имущества;

е) риск непродления аренды при оперативном лизинге или селенге в период высокой хозяйственной конъюнктуры, когда арендуемые виды внеоборотных активов используются наиболее эффективно (это связано со срочным характером арендных отношений при этих формах).

Критерием принятия управленческих решений о приобретении или аренде отдельных видов внеоборотных активов, наряду с оценкой вышеизложенных преимуществ и недостатков аренды и их значимостью для данного предприятия с позиций финансового менеджмента, является сравнение эффективности денежных потоков.

Эффективность денежных потоков сравнивается по таким основным вариантам решений:

1. аренда отдельных видов активов (при одной из трех форм арендных отношений);

2. приобретение отдельных видов активов за счет кредитов банков (долгосрочных или краткосрочных, по аналогии со сроком аренды);

3. приобретение отдельных видов активов за счет собственных финансовых ресурсов.

Основу денежного потока аренды составляет размер арендной платы (при более точных расчетах в денежный поток могут быть включены и размеры экономии налоговых платежей). В соответствии с действующим законодательством размер арендной платы определяется по соглашению сторон. При аренде имущества государственных предприятий используется специальная методика расчета размера арендной платы.

Основу денежного потока приобретения внеоборотных активов за счет кредитов банков составляют:

а) общая сумма кредита на приобретение соответствующего актива;

б) общий срок использования кредита;

в) условия погашения основной суммы долга;

г) ставка процента за кредит и условия его выплаты;

д) изменение учетной ставки Национального банка и темпа инфляции (если предусматривается соответствующая корректировка ставки процента за кредит).

Основу денежного потока приобретения внеоборотных активов за счет собственных финансовых ресурсов составляют:

а) общая сумма собственных финансовых ресурсов, отвлекаемых на приобретение соответствующего актива;

б) общий период отвлечения собственных финансовых ресурсов (сопоставимый с периодом аренды);

в) уровень депозитной ставки на денежном рынке или уровень рентабельности собственного капитала;

г) темп инфляции (для соответствующей корректировки депозитной ставки или уровня рентабельности).

Следует отметить, что хотя темп инфляции оказывает существенное влияние на каждый из рассматриваемых видов денежных потоков, при сравнительной оценке их эффективности этим показателем можно пренебречь (так как он оказывает одинаковое корректирующее воздействие на эти потоки).

Сравнение денежных потоков осуществляется путем их приведения к настоящей стоимости. При этом дисконтный множитель, в соответствии с которым будущая стоимость платежей приводится к настоящей их стоимости, должен быть установлен одинаковым (вне зависимости от размера конкретной депозитной или кредитной ставки, по которой будут формироваться платежи предприятия).

Результаты сравнения итоговых показателей денежных потоков и значимости для предприятия отдельных преимуществ и недостатков различных финансовых способов формирования внеоборотных активов позволяют принять окончательное решение о предпочтительном способе их формирования.

Тема: 7

Управление формированием собственных финансовых ресурсов

П Л А Н

1. Политика формирования собственных финансовых ресурсов.

2. Управление формированием прибыли предприятия.

3. Налоговая политика.

4. Дивидендная политика.

5. Амортизационная политика.

6. Эмиссионная политика.