6. Оценка эффективности разработанной налоговой политики предприятия.

Разработанная предприятием налоговая политика требует оценки ее эффективности. Такая оценка осуществляется с помощью системы соответствующих показателей, основными из которых являются:

а) коэффициент эффективности налогообложения. Он позволяет получить наиболее обобщенную характеристику эффективности избранной налоговой политики, показывая как соотносятся между собой показатели чистой прибыли и общей суммы налоговых платежей. Расчет этого показателя осуществляется по формуле:

ЧП

Эн = ,

Но

где Эн - коэффициент эффективности налогообложения; ЧП - планируемая (или целевая) сумма чистой прибыли; Но - общая сумма планируемых налоговых платежей;

б) налогоемкость реализации продукции. Этот показатель позволяет определить сумму налоговых платежей, приходящихся на единицу объема реализованной продукции. Расчет этого показателя осуществляется по формуле:

Но

НЕр = ,

ОР

где НЕр - планируемая налогоемкость реализации продукции; Но - общая сумма планируемых налоговых платежей; ОР - планируемый объем реализации продукции;

в) коэффициент льготного налогообложения. Этот показатель позволяет определить, насколько эффективно предприятие использует предоставленные законодательством льготы по налоговым платежам в целом (или по отдельным видам налогов). При расчете этого показателя используется следующая формула:

 НЛ

Кнл =

НЛ + Но

где Клн - коэффициент льготного налогообложения; НЛ- общая сумма налоговых льгот, используемая предприятием;НЛ + Но - общая сумма планируемых налоговых платежей.

Эта система показателей может быть дополнена системой частных показателей, характеризующих долю отдельных групп налоговых платежей в себестоимости продукции, в цене продукции, в валовом доходе.

С помощью вышеприведенных показателей оцениваются альтернативные варианты налоговой политики предприятия, сравнение которых позволяет избрать для реализации наиболее эффективный ее вариант.

4. Дивидендная политика

Термин "дивидендная политика" связан с распределением прибыли в акционерных обществах. Однако рассматриваемые в этом разделе принципы и методы распределения прибыли применимы не только к акционерным обществам, но и к предприятиям любой иной организационно-правовой формы дея­тельности (в этом случае меняться будет только терминология - вместо терминов акция и дивиденд будут использоваться термины пай, вклад и прибыль на вклад); механизм же распределения прибыли останется таким же. Распределение прибыли в акционер­ном обществе представляет собой наиболее сложный его вариант и поэтому избран для рассмотрения всех-аспектов этого процесса. В принципе же в более широком трактовании под термином "диви­дендная политика" можно понимать принципы и методы опреде­ления доли прибыли, выплачиваемой владельцу капитала в соот­ветствии с его вкладом в общий объем собственного капитала предприятия.

Дивидендная политика играет большую роль в реализации финансовой стратегии предприятия. Она влияет на уровень благо­состояния инвесторов (вкладчиков капитала) в текущем периоде; определяет размеры формирования собственных финансовых ресурсов, а 'соответственно и темпы производственного развития предприятия на основе самофинансирования; оказывает регулирующее воздействие на финансовую устойчивость предприятия; существенным образом влияет на стоимость использу­емого капитала и рыночную стоимость предприятия (акций).

В то же время формирование дивидендной политики представ­ляет собой одну из наиболее сложных задач финансового менедж­мента. Оно призвано отражать требования финансовой стратегии по повышению рыночной стоимости предприятия, инвестиционной политики, политики формирования собственных финансовых ресур­сов и некоторых других аспектов финансовой деятельности. Кроме того, в процессе формирования дивидендной политики предприятия необходимо учитывать две прямо противоположные экономические мотивации инвесторов (акционеров, вкладчиков) - получение высоких текущих доходов или значительное увеличение их доходов в перспективном периоде.

Показатель, в котором дивидендная политика предприятия получает свое конкретное выражение, называется "коэффициент дивидендных выплат". Он рассчитывается по следующим формулам:

Д Да

Кдв = = ,

ЧП Чпа

где Кдв - коэффициент дивидендных выплат; Д - сумма чистой прибыли, направляемой на выплату дивидендов; ЧП - общая сумма чистой прибыли предприятия; Да - сумма дивидендов, выплачиваемых на одну акцию; ЧПа - сумма чистой прибыли, приходящейся на одну акцию.

Основной целью распределения прибыли предприятия являет­ся обеспечение необходимой пропорциональности между текущим ее потреблением и накоплением для обеспечения производственного развития. Соответственно целью дивидендной политики является оптимизация пропорций между текущими выплатами дивидендов и обеспечением роста рыночной стоимости акций (предприятия) в предстоящем периоде за счет капитализации части прибыли.

Исходя из этой цели понятие дивидендной политики может быть сформулировано следующим образом: дивидендная политика предприятия представляет собой составную часть общей финан­совой стратегии и политики формирования собственных финан­совых ресурсов, заключающуюся в оптимизации пропорций между потребляемой и капитализируемой частями прибыли предприятия с целью обеспечения роста рыночной стоимости акций.

Формирование эффективной дивидендной политики предприятия предполагает:

1. Учет основных факторов, определяющих предпосылки формирования дивидендной политики предприятия. В процессе формирования дивидендной политики предприятия необходимо учесть значительное количество факторов, определяющих ее конечные параметры. В практике финансового менеджмента эти факторы принято подразделять на следующие четыре группы:

а) Факторы, характеризующие инвестиционные возможности предприятия. К числу основных факторов этой группы относятся:

• стадия жизненного цикла предприятия (на ранних стадиях жизненного цикла предприятие вынуждено больше средств инвестировать в свое развитие, ограничивая выплату дивидендов);

• необходимость расширения предприятием своих инвести­ционных программ (в периоды активизации инвестицион­ной деятельности, направленной на обновление и расширен­ное воспроизводство основных фондов и нематериальных активов, потребность в капитализации прибыли возрастает);

• степень готовности отдельных инвестиционных проектов с высоким уровнем эффективности;

• возможность влияния на интенсивность инвестиционного процесса (отдельные проекты требуют ускоренной реализации в силу объективных причин, не зависящих в полной мере от инвестора; это требует максимальной кон­центрации собственных финансовых ресурсов в отдельные периоды времени).

б) Факторы, характеризующие возможности формирования капитала из альтернативных источников. В этой группе факторов основными являются:

• достаточность резервов собственных финансовых ресурсов, сформированных в предшествующем периоде;

• стоимость привлечения дополнительного акционерного капитала;

• стоимость привлечения дополнительного заемного капитала;

• доступность заемных средств на финансовом рынке;

• сложность привлечения заемных средств в связи с низким уровнем платежеспособности и финансовой устойчивости предприятия.

в) Факторы, связанные с объективными ограничениями. К числу основных факторов этой группы относятся:

• уровень налогообложения дивидендов;

• уровень налогообложения имущества предприятия;

• достигнутый эффект финансового левериджа, обусловлен­ный его дифференциалом;

• фактический размер прибыли и уровень рентабельности собственного капитала.

г) Прочие факторы. В составе этих факторов могут быть вы­делены:

• конъюнктурный цикл (в период подъема конъюнктуры эффективность капитализации прибыли значительно воз­растает);

• уровень дивидендных выплат предприятиями-конкурен­тами;

• неотложность платежей по ранее полученным кредитам (поддержание платежеспособности является более приоритетной задачей в сравнении с ростом дивидендных выплат);

• возможность утраты контроля над управлением (низкий уровень дивидендов может привести к существенному снижению рыночной стоимости акций и их массовому "сбросу" акционерами, что увеличивает риск финансового захвата предприятия конкурентами). Оценка этих факторов позволяет определить предпосылки формирования того или иного типа дивидендной политики предприятия.

2. Выбор типа дивидендной политики в соответствии с финан­совой стратегией предприятия. Избранная финансовая стратегия и оценка отдельных факторов, определяющих формирование дивиден­дной политики, позволяют обосновать выбор конкретного типа этой политики на ближайший перспективный период.

Формированию типов дивидендной политики в странах с развитой рыночной экономикой посвящены многочисленные теоретические исследования. Наиболее распространенными теориями в этой области являются: 1) теория независимости дивидендов (авторы М.Миллер и Ф.Модильяни), в соответствии с ко­торой избранная дивидендная политика не оказывает никакою влияния на рыночную стоимость акций; 2) теория предпочтитель­ности дивидендов или "синица в руках" (автор М.Гордон), в соот­ветствии с которой максимизация дивидендных выплат пред­почтительней, чем капитализация прибыли; 3) теория сба­лансированности дивидендов или "налоговые предпочтения" (автор Д.Линтнер), в соответствии с которой дивидендная политика должна основываться на критерии минимизации налоговых выплат по текущим и предстоящим доходам.

Практическое использование этих теорий позволило вырабо­тать три подхода к формированию дивидендной политики предприятия - "консервативный", "умеренный" и "агрессивный". Каждому из этих подходов соответствует определенный тип дивидендной политики (таблица 1).

Таблица 1.

Основные типы дивидендной политики

Определяющий подход к формированию дивидендной политики	Варианты используемых типов дивидендной политики
I. Консервативный подход	Остаточная политика дивидендных выплат. Политика стабильного соотношения дивидендных выплат.
II. Умеренный подход	Политика стабильного размера дивидендов. Политика минимального стабильного размера дивидендов с надбавкой в отдельные периоды.
III. Агрессивный подход	5. Политика постоянного возрастания размера дивидендов.

1.1. Остаточная политика дивидендных выплат предполагает, что фонд выплаты дивидендов формируется после того, как за счет прибыли удовлетворены в полной мере потребности в формировании собственных финансовых ресурсов и другие неот­ложные потребности. Преимуществом политики этого типа является обеспечение высоких темпов развития предприятия, повышение его платежеспособности и финансовой устойчивости. Недостаток же этой политики заключается в нестабильности размеров дивидендных выплат и даже отказ от их выплат при неблагоприятных финансовых результатах деятельности. Такая политика может использоваться лишь на ранних стадиях жизненного цикла предприятия.

1.2. Политика стабильного соотношения дивидендных выплат предусматривает установление долгосрочного норматива распреде­ления прибыли на потребляемую и капитализируемую ее части. Преимуществом этой политики является простота ее формирования и тесная связь с финансовыми результатами деятельности предприятия. В то же время ее недостатком является нестабильность размеров дивидендных выплат, определяемая нестабильностью суммы получаемой прибыли. Такая политика эффективна для предприятий со стабильными доходами.

2.1. Политика стабильного размера дивидендов предполагает выплату неизменной их суммы на протяжении продолжительного периода. Преимуществом этой политики является ее надежность, ко­торая создает чувство уверенности у акционеров и стабильную котировку акций на фондовом рынке. Недостатком же этой политики является ее слабая связь с финансовыми результатами де­ятельности предприятия, в связи с чем в периоды неблагоприятной конъюнктуры и низкого размера прибыли существенно завышается коэффициент дивидендных выплат.

2.2. Политика минимального стабильного размера дивидендов с надбавкой в отдельные периоды. По весьма распространенному мнению она представляет собой наиболее взвешенный тип диви­дендной политики. Ее преимуществом является стабильная га­рантированная выплата дивидендов в минимально предусмотренном размере и связь с финансовыми результатами деятельности предприятия, позволяющая увеличить размер дивидендов в период благоприятной хозяйственной конъюнктуры. Однако недостаток этой политики заключается в том, что при продолжительной выплате минимальных размеров дивидендов инвестиционная привлекатель­ность акций предприятия снижается и соответственно падает их рыночная стоимость.

3.1. Политика постоянного возрастания размера дивидендов пре­дусматривает стабильное возрастание их размера (как правило, в твердо установленном проценте прироста к размеру предшествую­щего периода). Преимуществом такой политики является обеспе­чение- высокой рыночной стоимости акций предприятия и формирование положительного его имиджа у потенциальных инвес­торов при дополнительных эмиссиях. Недостатком же этой политики является отсутствие гибкости в ее проведении и постоянное нарас­тание финансовой напряженности. Осуществление такой дивиденд­ной политики могут позволить себе лишь реально процветающие предприятия - если же эта политика не подкреплена постоянным ростом финансовых результатов деятельности предприятия, то она представляет собой верный путь к его банкротству.

Избранный предприятием тип дивидендной политики опреде­ляет исходные предпосылки разработки финансовых планов (в пер­вую очередь, плана формирования и использования финансовых ресурсов) на ряд предстоящих лет.

3. Разработка механизма распределения прибыли в соот­ветствии с избранным типом дивидендной политики. Механизм распределения прибыли в соответствии с избранным типом диви­дендной политики предусматривает такую последовательность действий:

На первом этапе из суммы чистой прибыли вычитаются формируемые за ее счет обязательные отчисления в резервный (не менее 5%) и другие обязательные фонды специального назначения (если они предусмотрены уставом предприятия).

На втором этапе из оставшейся части чистой прибили вычитаются средства, направляемые на возврат ранее полученных ссуд (по которым наступил срок погашения), выкуп облигаций и вы­плату дивидендов по привилегированным акциям.

"Очищенная" в результате первого и второго этапов расчета сумма чистой прибыли и представляет собой так называемый "дивидендный коридор", в рамках которого реализуется соответствующий тип дивидендной политики.

На третьем этапе оставшаяся часть чистой прибыли распре­деляется на цели производственного развития и потребления. Если предприятие придерживается остаточного типа дивидендной политики, то в процессе этого этапа расчетов приоритетной задачей является полное удовлетворение потребности в собственных финан­совых ресурсах, формируемых за счет прибыли.

На четвертом этапе сформированный за счет прибыли общий фонд потребления распределяется на фонд выплаты дивиден­дов и фонд потребления персонала предприятия (дополнительное материальное поощрение работников и удовлетворение их социаль­ных нужд). Основой такого распределения является избранный тип дивидендной политики и обязательства предприятия по кол­лективному трудовому договору.

При отдельных типах дивидендной политики последовательность расчетов третьего и четвертого этапов может быть изменена (приоритетной в ряде случаев является задача формирования фонда дивидендных выплат в необходимых размерах).

На пятом этапе определяется коэффициент дивидендных вы­плат по результатам реализации дивидендной политики в отчетном периоде (методика его расчета рассмотрена выше).

4. Оценка эффективности дивидендной политики. Для оценки эффективности дивидендной политики используется показатель суммы дивидендов в расчете на единицу капитализированной прибыли. Он позволяет определить соотношение суммы дивиденд­ных выплат и суммы капитализированной прибыли (т.е. учесть результаты "очистки" чистой прибыли от других направлений ее рас­ходования).

Эффективность капитализации прибыли может быть оценена путем сравнения фактической рентабельности собственного капитала со средней ставкой депозитного процента на денежном рынке. Если фактическая рентабельность собственного капитала ниже ставки депозитного процента, то капитализация прибыли для акционеров невыгодна. Распределенная прибыль в форме дивиденд­ных выплат позволила бы им получить более высокий доход при ином размещении капитала.

При оценке эффективности дивидендной политики могут быть использованы также показатели снижения стоимости используемого капитала или повышения рыночной стоимости акций.