8.2 Факторы, определяющие дивидендную политику компании

В любой стране имеются определенные нормативные документы, в той или иной степени регулирующие различные стороны хозяйственной деятельности. Существуют и другие обстоятельства формального и неформального характера, влияющие на дивидендную политику. Рассмотрим наиболее характерные из них.

1. Ограничения правового характера.Собственный капитал компании состоит из трех крупных элементов: акционерный капитал, эмиссионный доход, нераспределенная прибыль. В большинстве стран законом разрешена одна из двух схем: на выплату дивидендов может расходоваться либо только прибыль (прибыль отчетного периода и нераспределенная прибыль прошлых периодов), либо прибыль и эмиссионный доход.

2. Ограничения контрактного характера.Во многих странах величина выплачиваемых дивидендов регулируется специальными контрактами в том случае, когда компания хочет получить долгосрочную ссуду.

3. Ограничения в связи с недостаточной ликвидностью.Дивиденды в денежной форме могут быть выплачены лишь в том случае, если у компании есть деньги на расчетном счете или денежные эквиваленты, конвертируемые в деньги, достаточны для выплаты.

4. Ограничения в связи с расширением производства.Многие компании, особенно на стадии становления, сталкиваются с проблемой поиска финансовых источников для целесообразного расширения производственных мощностей. Дополнительные источники финансовых ресурсов нужны как компаниям, наращивающим объемы производства высокими темпами, - для приобретения дополнительных производственных мощностей, так и компаниям с относительно невысокими темпами роста – для обновления материально-технической базы. В этих случаях нередко прибегают к практике ограничения дивидендных выплат.

5. Ограничения в связи с интересами инвесторов.Определяя оптимальный размер дивидендов, руководство компании должны оценивать, как величина дивиденда может повлиять на стоимость компании в целом. Также, если на рынке капитала имеются возможности участия в инвестиционных проектах с более высокой нормой прибыли, чем обеспечивается данной компанией, ее акционеры могут проголосовать за более высокий дивиденд. Определенные разногласия могут возникать и среди акционеров: более обеспеченные акционеры могут настаивать на реинвестировании прибыли, с тем, чтобы избежать налога, прочие акционеры могут иметь другие интересы. Так, в России, ставка налога на дивиденды по акциям российских компаний в 2006 году составила 9%.

6. Ограничения рекламно-информационного характера. В условиях рынка информация о дивидендной политике компании тщательно отслеживается аналитиками, менеджерами, брокерами и др. Сбои в выплате дивидендов, любые нежелательные отклонения от сложившейся в данной компании практики могут привести к понижению рыночной цены акций.

8.3 Виды дивидендных выплат и их источники

Дивидендная политикакомпаниизаключается в принятии решения о том, выплачивать ли заработанные средства в виде дивидендов или оставлять их и реинвестировать в активы компании, и имеет три ключевых элемента:

• какая часть прибыли в среднем должна быть выплачена в течение определенного времени?

• должна ли компания пытаться поддерживать стабильный рост дивидендов, или она должна ежегодно менять размер дивидендов в зависимости от своих внутренних потребностей в средствах и потоках денежных средств?

• какое количество денежных средств должна компания выплатить в виде текущих дивидендов?

Ряд факторов влияет на дивидендную политику. К ним относятся дифференциальные налоговые ставки на дивиденды и доходы с прироста капитала, благоприятные возможности инвестирования, доступные для компании и предпочтение акционеров текущих доходов будущим.

В своей деятельности компании используют один трех основных методов выплаты дивидендов:

• постоянное или устойчивое увеличение дивиденда на акцию– компании устанавливают определенный годовой дивиденд на акцию, а затем поддерживают его, увеличивая годовой дивиденд только если становится ясным, что будущая прибыль будет достаточной, чтобы выплатить его;

• автоматическое реинвестирование дивидендов – при этом акционер выбирает, продолжать получать дивиденды наличными (или на свой банковский счет), или использовать дивиденды для покупки большего числа акций компании;

• дивиденды, выплачиваемые акциями или дробление акций– разбивка акций на несколько бумаг с меньшими номиналами путем выпуска нескольких акций вместо одной (общая сумма капитала не изменяется, а число акций увеличивается).

Оценивая ценные бумаги компании, мы определяем ценность (или стоимость) ее активов. Как инвесторы компании, так и ее финансовые менеджеры должны уметь оценить акции, облигации и другие ценные бумаги, чтобы составить мнение о том, смогут ли они представлять интерес для покупателя.

Акция – эмиссионная ценная бумага, закрепляющая права ее владельца (акционера) на получение части прибыли акционерного общества и на часть имущества, остающегося после его ликвидации. Номинальная стоимость обыкновенной акции определяется условиями эмиссии и показывает минимальную денежную сумму, внесенную акционерами, которую они могут потерять в случае банкротства.

Держатели обыкновенных акций являются собственниками фирмы и обладают определенными правами и привилегиями: право голоса на собрании акционеров (лично или через представителя), преимущественное право приобретения вновь эмитируемых акций.

Стоимость привилегированной акции – текущая стоимость в денежном выражении серий равных периодических потоков денежных средств (дивидендов), имеющих место, без ограничения во времени. Для расчета ожидаемой нормы прибыли держателя привилегированной акции используем уравнение определения стоимости привилегированной акции, из чего видно, что ожидаемая норма прибыли для привилегированной акции равна дивидендному доходу (годовой дивиденд / рыночная цена).

, (9.1)

где V – текущая стоимость привилегированной акции;

D – годовой дивиденд;

r – требуемая ставка дохода инвестора.

Стоимость обыкновенной акции представляет собой текущую стоимость всех будущих притоков денежных средств, ожидаемых инвестором, включая дивиденды и будущую стоимость акции на дату ее продажи.

Для инвестора, владеющего обыкновенной акцией в течение только одного года, стоимость акции представляет собой текущую стоимость как ожидаемых денежных дивидендов, которые должны быть получены за один год (D₁), так и ожидаемую рыночную стоимость акции на конец года (Р₁).

Если (r) представляет требуемую ставку дохода инвестора, стоимость обыкновенной акции (Р₀) составляет:

, (9.2)

Расчет ожидаемой нормы прибыли(ставки доходности) на обыкновенную акцию получим из формулы (3.2):

, (9.3)

Поскольку обыкновенная акция не имеет срока погашения и ею можно владеть многие годы, необходима более общая, многопериодная модель для расчета ее стоимости. Модель оценки обыкновенной акции:

, (9.4)

где D_t – дивиденд за период t от 1 до n лет.

Дивиденды могут быть разделены по категориям: дивиденды с нулевым ростом и дивиденды с постоянным ростом. В случае нулевого роста (то есть D₀ = D₁ =. . .= D) модель оценки стоимости акции будет.

, (9.5)

Данная модель наиболее применима для оценки привилегированных акций или обыкновенных акций очень солидных компаний. В случае постоянного роста, если мы предположим, что дивиденды растут с постоянным темпом g ежегодно, (т.е

, (9.6)

тогда общая модель оценки акции будет иметь вид:

. (9.7)

Эта формула, известная как модель оценки Гордона, является наиболее применимой при оценке обыкновенных акций очень крупных или многоотраслевых компаний.

В мировой практике надежность ценных бумаг определяется по рейтингам, которые присваивают ценным бумагам крупнейшие рейтинговые агентства, например StandartandPoor’s(S&P).

Определение ликвидности ценной бумагиможно сформулировать как возможность быстро превратить ценные бумаги в денежные средства. Среди долговых бумаг иностранных эмитентов ценные бумаги государств считаются наиболее ликвидными. Муниципальные облигации имеют значительно более ограниченный вторичный рынок. Что касается корпоративных ценных бумаг, то их ликвидность варьируется очень широко. Акции и облигации крупных компаний, имеющие высокий кредитный рейтинг и котирующиеся на фондовых биржах, являются достаточно ликвидными, это так называемые «голубые фишки». В России к ним относят акции крупнейших компаний, среди них: РАО «ЕЭС России», РАО «Газпром», НК «Лукойл», НК «Сургутнефтегаз», ОАО «Татнефть», Сбербанк России, ГМК «Норникель», «Связьинвест» и другие.