- •Содержание
- •Финансовый менеджмент: логика дисциплины, структура, содержание, понятийный аппарат
- •Сущность финансового менеджмента в современных экономических условиях
- •Задачи и функции финансового менеджера
- •Основные прогнозно-аналитические методы и приемы, используемые в финансовом менеджменте
- •Основные модели, используемые в финансовом анализе и прогнозировании
- •Анализ финансово-хозяйственной деятельности предприятия в финансовом менеджменте
- •Основные принципы и логика анализа финансово-хозяйственной деятельности
- •Процедуры анализа финансово-хозяйственной деятельности
- •Система показателей оценки имущественного и финансового положения компании
- •I. Liquidity Ratios - Коэффициенты ликвидности
- •II. Gearing ratios - Показатели структуры капитала (коэффициенты финансовой устойчивости)
- •III. Profitability ratios - Коэффициенты рентабельности
- •IV. Activity ratios - Коэффициенты деловой активности
- •V. Investment ratios - Инвестиционные критерии.
- •Способы использования аналитических показателей
- •2.5 Система сбалансированных показателей
- •2.5.1 История bsc
- •2.5.2 Основные идеи bsc.
- •2.5.3 Построение bsc
- •2.5.4 Факторы успешного внедрения Balanced Scorecard, основные вопросы
- •2.5.5 Практика внедренияBsc
- •3. Финансовое планирование и методы прогнозирования
- •3.1 Цели, задачи, функции финансового планирования на предприятии
- •3.2 Система финансовых целей компании
- •3.3 Методы прогнозирования основных финансовых показателей
- •3.4 Бюджетирование деятельности предприятия
- •3.4.1 Теоретические аспекты бюджетирования деятельности предприятия
- •3.4.2 Особенности бюджетирования деятельности предприятий нефтегазовой отрасли
- •Этапы интегрированного годового планово-бюджетного процесса в рамках вертикально-интегрированной цепочки компании
- •3.4.4 Основные бюджетные документы предприятий нефтегазовой отрасли
- •4. Анализ и управление внеоборотными активами предприятия
- •4.1 Экономическое содержание и источники финансирования внеоборотных активов
- •4.2 Амортизация и ее роль в воспроизводственном процессе
- •4.3 Расчет и оценка показателей движения основных средств
- •4.4 Расчет и оценка показателей использования основного капитала
- •4.5 Пути повышения эффективности использования основных фондов
- •5. Анализ и управление оборотными средствами компании
- •5.1 Политика предприятия в области оборотного капитала
- •5.2 Виды стратегии финансирования текущих активов
- •5.3 Управление денежными средствами и их эквивалентами
- •5.4 Управление дебиторской задолженностью
- •5.5 Управление товарно-материальными запасами
- •Анализ стоимости и структуры капитала
- •6.1 Стоимость капитала: понятие и сущность
- •Стоимость основных источников капитала
- •Средневзвешенная стоимость капитала
- •Основные теории структуры капитала
- •Риски и леверидж в финансовом менеджменте
- •7.1Леверидж и его роль в финансовом менеджменте
- •Операционный леверидж компании
- •Финансовый леверидж компании
- •Риски в финансовом менеджменте
- •8. Дивидендная политика компании
- •Дивидендная политика и возможность ее выбора
- •8.2 Факторы, определяющие дивидендную политику компании
- •8.3 Виды дивидендных выплат и их источники
- •8.4 Тенденции дивидендной политики российских компаний нефтегазовой отрасли
- •Рейтинг наиболее ликвидных акций по дивидендной доходности в 2005 г.
- •9. Инвестиционная политика компании
- •9.1 Инвестиционные ресурсы компании и политика управления ими
- •9.2 Формирование собственных инвестиционных ресурсов предприятия
- •9.3 Формирование заемных инвестиционных ресурсов предприятия
- •Новые инструменты финансирования
- •Ipo– первоначальное публичное предложение ценных бумаг
- •9.5.1 Сущность понятия первичного публичного размещения ценных бумаг (ipo)
- •9.5.2 Критерии и методы оценки эффективности проведения первичного публичного размещения ценных бумаг (ipo)
- •9.5.3 Оценка стоимости проведения первичного размещения ценных бумаг (ipo)
- •9.5.4 Факторы, влияющие на эффективность проведения первичного публичного размещения ценных бумаг (ipo)
- •9.5.5 Процедура проведения публичного размещения ценных бумаг
- •Ipo российских компаний за период 2005–2006 гг.
- •9.5.6 Проблемы и перспективы развития первичного публичного размещения ценных бумаг (ipo) в России
- •9.5.7 Анализ первичного публичного размещения акций (ipo) в нефтегазовой отрасли Российской Федерации
- •10. Оценка ценных бумаг компании
- •10.1 Акции
- •10.2. Облигации
- •10.3 Гибридное финансирование
- •Список литературы
9.5.3 Оценка стоимости проведения первичного размещения ценных бумаг (ipo)
Для оценки затрат на проведение IPO составляется смета расходов. Все затраты можно поделить на прямые и косвенные. К прямым расходам относятся издержки предприятия на саму процедуру размещения акций, а именно стоимость услуг андеррайтеров, затраты на проведение аудита, расходы на проведение рекламной кампании, расходы на формирование и раскрытие финансовой отчетности. При этом компания, планирующая проведение IPO на зарубежном фондовом рынке, должна учесть косвенные расходы, связанные с подготовительным этапом. Прежде чем начать процедуру публичного размещения акций компании, потребуется внедрить корпоративную информационную систему, обеспечивающую своевременное формирование отчетности, создать совет независимых директоров, комитет по компенсациям и вознаграждениям, службу работы с инвесторами и т. д.
Важно отметить, что, выходя на IPO, компании придется отказаться от различных схем оптимизации налогообложения, если они используются. Увеличение налоговой нагрузки также следует классифицировать как косвенные расходы, связанные с публичным размещением акций. Это следует учесть в смете расходов на проведение IPO.
Ниже представлена таблица статей расходов для многоотраслевого холдинга на проведение IPO(табл. 9.1), а также приблизительная стоимость этих расходов. Годовая выручка компании (без НДС) – 100 млн.долл., рыночная стоимость порядка 180 млн.долл. При этом предполагалось, что группой компаний будут привлечены средства за счет проведения IPO на сумму 45 млн.долл. (стоимость блокирующего пакета акций).
После того как смета составлена, необходимо оценить в процентах стоимость привлеченного капитала, то есть определить отношение итоговой суммы затрат на проведение IPO к сумме привлекаемого рыночного капитала. Если стоимость инвестиций, которые будут получены в ходе IPO, окажется ниже средневзвешенной стоимости капитала компании, публичное размещение акций будет выгодным для компании. В противном случае от проведения IPO следует отказаться. Издержки на организацию и проведение IPO -как прямые, так и косвенные могут быть довольно значительными - до 20% от привлеченных средств.
Таблица 9.1
Примерная смета затрат компании на проведение IPO
Статьи расходов на проведение IPO |
Комментарии |
Стоимость | ||
min |
средняя |
max | ||
1 |
2 |
3 |
4 |
5 |
Прямые расходы | ||||
Услуги инвестиционного банка (координация проекта, оценка, финансового состояния компании, экспертиза бизнес-плана, разработка инвестиционного бренда, анализ информации для включения в информационный меморандум и т. д.), % от суммы эмиссии |
% от доли эмиссии |
5 |
7 |
9 |
Услуги юридического консультанта - составление и экспертиза проспекта акций, информационного меморандума, экспертиза договорной базы и прочей документации, тыс. долл. США |
В зависимости от сложности и объема работы |
50 |
125 |
200 |
Услуги аудитора - аудит финансовой отчетности, проверка промежуточной финансовой отчетности, проведение финансового due diligence, выпуск письма независимого аудитора, экспертиза и подписание проспекта акций и меморандума, тыс. долл. США |
200 |
250 |
300 | |
Создание отдела для подготовки обязательной отчетности для публич- ной компании, тыс. долл. США |
3-5 сотрудников |
4,5 |
12,25 |
20 |
Расходы на раскрытие информации перед публичными инвесторами (документирование политики в сфере раскрытия информации, содержание корпоративного сайта, печать и распространение корпоративных отчетов), тыс. долл. |
В зависимости от сложности и объема работы |
10 |
30 |
50 |
Косвенные расходы | ||||
Увеличение налоговой нагрузки в результате создания «прозрачной» финансовой модели (% от выплат в бюджет до проведения IPO)
|
В зависимости от новой финансовой модели |
170 |
225 |
280 |
Налоговые потери при построении юридической структуры |
% от величины объема реализации |
0,5 |
2,75 |
5 |
Внедрение корпоративной информационно-аналитической системы для подготовки финансовой отчетности (IAS, GAAP), тыс. долл. США |
В зависимости от функциональности системы |
500 |
3250 |
6000 |
Реорганизация и совер-шенствование процедур корпоративного управления (з/п независимых директоров, разработка кодекса корпоративного поведения, управленческих регламентов, описание процедур проведения собраний акционеров и т. д.), тыс. долл. США |
В зависимости от привлекаемых консультантов |
50 |
85 |
120 |
Создание комитета по компенсациям и вознаграждениям, тыс. долл. США |
12 |
36 |
60 | |
Создание комитета по внутреннему контролю, тыс. долл. США |
20 |
50 |
80 | |
Создание службы стратегического планирования, тыс. долл. США |
20 |
50 |
80 | |
Создание службы по связям с инвесторами, тыс. долл. США |
80 |
240 |
400 |
Например, расходы на размещение акций РБК на российском рынке составили около 2 млн.долл., или 15,38% (привлечено 13 млн.долл. под 16% уставного капитала), а расходы МТС при размещении на Нью-Йоркской фондовой бирже превысили 45 млн.долл., или 12,36% (привлечено 364 млн.долл. под 17% уставного капитала) без оценки увеличения налогового бремени.
В таблице 9.2 представлена смета затрат некоторых российских компаний на проведение IPO.
Таблица 9.2
Смета затрат российских компаний на проведение IPO
Компания |
Дата IPO |
Биржа |
Объем разме-щения, тыс.долл. |
Расходы на про-ведение IPO, млн.долл. |
Прямые расходы на IPO, млн.долл. |
Вознаг-раждение андеррайтера, млн.долл. |
Доля расходов в общей стоимости привлеченных средств |
Вимм-Билль-Данн |
08.02.2002 |
NYSE |
236 730 |
13 373 |
4 958 |
8 775 |
7,60% |
HighLand Gold Mining |
29.04.2002 |
LSE AIM |
35 004 |
7 045 |
5 454 |
1 591 |
22,10% |
Peter Hambro Mining |
17.12.2002 |
LSE AIM |
15 805 |
1 119 |
891 |
227 |
29,50% |
Стальная группа «Мечел» |
29.10.2004 |
NYSE |
335 098 |
19 758 |
7 520 |
12 238 |
8,50% |
АФК «Система» |
11.02.2005 |
LSE |
1 556 829 |
33 100 |
4 115 |
28 985 |
2,50% |
Евраз Холдинг |
02.06.2005 |
LSE |
421 950 |
18 850 |
2 250 |
16 600 |
4,50% |
Рамблер Интернет Холдинг |
10.06.2005 |
LSE AIM |
39 883 |
4 605 |
2 760 |
1 845 |
15,00% |
Из таблицы видно, что наибольший удельный вес в общей сумме расходов имеет вознаграждение андеррайтера, в среднем это 5% от стоимости привлеченного капитала. Общая стоимость проведения IPOдоходит у некоторых компаний до 30% от количества инвестированных средств. Также из таблицы видно, что расходы при первичном размещении на биржевой площадке Нью-Йоркской фондовой биржи (NYSE) выше, чем в Лондоне (LSE). Из представленных компаний наиболее привлекательная ситуация у АФК «Система». Она привлекла больше средств с минимальными расходами в 2,5%.