2. Процентные ставки по вкладам и уровень цен в разных валютах

Другим важным отношением, которое следует иметь в виду при про­ведении анализа валютных операций, является отношение процентных ста­вок и уровня цен в разных валютах.

Указанная взаимосвязь была впервые установлена известным уче­ным Ирвингом Фишером. Исследованию соотношений между процент­ными ставками и ценами посвящены его работы "The Rate of Interest" (NY, McMillan, 1907), "The Nature of Capital and Income" (NY, McMillan, 1912) и "The Theory of Interest" (NY, McMillan, 1912).

Взаимодействие предприятий и банков в условиях переходной экономики осуществляется, как правило, на фоне активно развивающихся инфляционных процессов. Эти процессы характеризуются значительной неравномерностью и малой предсказуемостью. Темпы инфляции могут изменяться в значительных пределах: они могут составлять менее 4-5% (так называемая управляемая инфляция периода циклического подъема); возрастать до десятков и сотен процентов (так называемая галопирующая инфляция); и даже достигать значений 1000% и более (гиперинфляция). Так, первые годы «шоковой терапии» российских экономических реформ характеризовались гиперинфляционными процессами, сменившимися затем галопирующей инфляцией, которая, в свою очередь, постепенно трансформируется в управляемую инфляцию и имеет колебательно-затухающий характе). Таким образом, на протяжении последних лет инфляция являлась значимым фактором, который необходимо было учитывать в процессе финансово-хозяйственной деятельности экономических агентов (как при прогнозировании их деятельности, так и при оценке итоговой эффективности работы).

Название теории, разработанной Фишером, указывает на авторство: «международный (или открытый) эффект Фишера». Ее суть заключается в том, что изменение номинальных процентных ставок в разных валютах яв­ляется отражением ожидаемого изменения уровня цен в этих валютах.

В виде формулы указанная взаимосвязь может быть представлена следующим образом:

,где

nf- номинальная процентная ставка по вкладам в иностранной валю­те,

nd - номинальная процентная ставка по вкладам в национальной ва­люте,

E(if) - ожидаемое изменение уровня цен в иностранной валюте,

E(id) - ожидаемое изменение уровня цен в национальной валюте.

Вывод вышеприведенной формулы основывается на том, что:

реальная доходность (затратность) размещения (привлечения) денежных средств рассчитывается как

где п - номинальная процентная ставка, а E( i ) - ожидаемый индекс цен в соответствующей валюте;

2) в условиях экономической свободы, когда инвесторы вправе само­стоятельно определять, в какой валюте следует размещать (привлекать) де­нежные средства, реальная доходность (затратность) такого размещения (привлечения) не зависит от выбора валюты.

Таким образом, если в изучаемом 6-месячном периоде прогнозируе­мый рост цен в долларах США составляет 1.5%, то при ставке по вкладам в долларах США на тот же период, равной 15 % годовых, и ставке по вкла­дам в рублях на тот же период, равной 48 % годовых, следует ожидать роста цен в рублях на 17.08 %: [ 1.015 х (1+0,48/2)/(1+0,15/2)-1] х 100 %.

Процентная ставка по вкладам в рублях, как видим, выше, чем по вкладам в долларах США. Это объясняется тем, что прогнозируемый рост цен в рублях опережает предполагаемый рост цен в долларах США.

Как и другие взаимосвязи, рассматриваемые нами в этом параграфе, эффект Фишера основан на предположении идеальных условий свободной сбалансированной мировой экономики, которым характерна эквивалент­ность реальных процентных ставок. Однако на практике указанная идеаль­ность условий нарушается. Это может быть связано с тем, что в некоторых странах процентные ставки являются объектом активного манипулирова­ния в руках государственных органов, или с тем, что иностранные инве­сторы будут лишены возможности осуществления ряда операций, или с тем, что для них будет установлен менее благоприятный налоговый режим, чем для национальных инвесторов, и т. д. Это следует учитывать при про­ведении аналитических расчетов, поскольку в вышеуказанных случаях кор­ректировка номинальных процентных ставок на фактическое изменение цен в соответствующих валютах не обеспечивает получение эквивалентных величин реальных процентных ставок для этих валют.