Аналитический_обзор_МФЦ_2012

рынок появился на международной финансовой сцене только после второй
мировой войны, но его стремительный рост и огромный размер отражают
интенсивную	и	экстенсивную	рыночную	деятельность	во	всем.	мир

Деятельность евровалютного рынка концентрируется на долгосрочных и краткосрочных международных валютных депозитах, крупномасштабном международном кредитовании (синдицированных займах) и межбанковских

рыночных	операциях.	Эти	виды	деятельности		осуществляютс
международными	финансовыми		учреждениями, которые		рационально		и
выгодно размещают денежные средства в мировом масштабе.

Еврорынки обычно не подчиняются национальным или внутренним

правилам, таким как резервные требования и депозитные страховые сборы. По этой причине, евробанки – дочерние банки нескольких банков различных стран,

не подчиняющиеся банковскому регулированию страны пребывания– могут действовать более эффективно и с меньшими издержками, чем внутренние банки. Евробанки и внутренние банки являются конкурентами. В результате этой конкуренции возникает зависимость между процентными ставками на еврорынках и внутренних денежных рынках.

Между традиционными международными финансовыми рынками и

еврорынками существует тесная взаимосвязь. Когда международный заемщик хочет получить крупную ссуду, которая не может быть предоставлена одним кредитором, выходом может быть синдицированные займы на еврорынках.

Офшорные финансовые рынки можно классифицировать на«бумажные»

и «функциональные» центры.				«Бумажные» центры хранят документацию, а
банковские	операции		не	производят или		производят		в	незначительных
размерах. «Функциональные»				центры,	напротив,	занимаются		депозитными
операциями	и	предоставлением			займов. Оба	типа	центров		помогают
перемещать	средства		из	крупных	международных		финансовых центров

конечным заемщикам. Банки используют и «бумажные» и «функциональные» центры для того, чтобы минимизировать налоги и избежать регулирования своей деятельности.

230

Офшорные финансовые рынки являются результатом возникновения

евровалютного рынка. Они действуют параллельно национальным финансовым рынкам, но почти не подчиняются национальному регулированию с целью

привлечь международных заемщиков и кредиторов. Свобода

от местных

налогов

является

характерной

чертой

почти

всех

офшорных

финансовых

центров. Это объясняет, почему даже такие крупные финансовые рынки, как

Лондон, Нью-Йорк и Токио, используют офшорные банки для укрепления

своих международных конкурентных позиций.

Пять

главных

взаимосвязанных

компонентов

мировых

финансовых

рынков осуществляют финансовые функции различных типов. Е рорынки

обычно не подчиняются национальным или внутренним правилам, таким как

резервные требования и депозитные страховые сборы. Еврорынки и офшорные

рынки тесно связаны. Они обслуживаются одной и той же группой банков. Оба

вида рынков мобилизуют ликвидные средства, выполняют посреднические

функции

и

почти

не

подчиняются

внутреннему

. регулиро

Международные валютные рынки имеют огромное значение

в мировом

масштабе. Эти рынки являются центрами всех остальных рынков. В то время

как

евровалютные

рынки

являются

рынками

займов

и,

депо

международные валютные рынки обеспечивают базовые средства платежа.

Рынок

евровалюты

и

офшорные

банковские

центры

облада

следующими специфическими характеристиками:

1)минимальное правительственное регулирование и стимулы для нерезидентных участников действовать на рынке;

2)средства для привлечения крупных международных коммерческих банков, финансовых учреждений и ТНК к немедленному использованию этих рынков;

3)функциональная банковская система, способствующая международным сделкам;

4) наличие

большого

количества

финансовых

инструменто,

обеспечивающих свободу выбора заёмщикам и кредиторам: инструменты,

231

сроки их действия, процентные ставки, валюты;

5)

внутренняя

политическая

стабильность

для

обеспечен

непрерывности операций;

6)наличие квалифицированной рабочей силы и коммуникаций для достижения эффективной работы с международным банковским сообществом;

7)набор правил, которые необходимо соблюдать для обеспечения минимального национального и внутреннего регулирования и отсутствия на рынках нарушений;

8)отсутствие на рынках международного регулирования.

	Мировые финансовые рынки имеют не только определенную структуру,
но	и	определённую		географическую		локализацию, что		привело	к
формированию			международных		финансовых		.	центровПоследние

сформировались уже в процессе исторического развития всей совокупности мировых финансовых рынков. Таблица 15 ниже представляет географический аспект международных финансовых центров.

Таблица 15.

Расположение международных финансовых центров

Европа

n	Лондон			n	Франкфурт
n	Париж			n	Брюссель
n	Швейцария			n	Амстердам
n	Люксембург			n	Нормандские острова
		Западное полушарие
n Нью-Йорк,				n	Панама
n	Майами			n	Каймановы острова
n	Лос-Анджелес			n	Бермудские острова
n	Сан-Франциско			n	Барбадос
n	Торонто			n	Антигуа
n	Нассау			n	Нидерландские
					Антильские острова
			Азия
n	Токио			n	Манила
n	Сингапур			n	Вануату
n	Гонконг			n	Бахрейн
n	Мумбаи			n	Шанхай

Кроме того, следует обратить внимание на тот факт, что международные

232

финансовые центры могут быть классифицированы еще и по трём типам, что

обусловлено	спецификой	правовой	модели	государств, инициировавших
создание на своей территории международных финансовых центров. В итоге,
история и практика регулирования деятельности иностранных банков в этих
государствах	позволили	выявить	следующие	три	типа международных
финансовых	центров. Различают		континентальную		моделью(сделки
резидентов и не резидентов разъединены) и островную (сделки резидентов и не

резидентов объединены).

В любом случае, надо чётко осознавать, что деятельность коммерческих

банков в международных финансовых центрах в основном осуществляется не

				8
через полноценные дочерние структуры, а через филиалы банков. Здесь есть
здравый	экономический смысл, поскольку для того узкого круга операций,
которые	осуществляются	на	международных	рынкахпривлечение
фондирования, секъюритизация			активов, размещение	синдицированных

кредитов, управление ликвидностью и т.д. – полноценные структуры не нужны.

Таким образом, говоря о создании на территории Москвы международного финансового центра мы должны чётко представлять себе, а что именно за центр мы хотим и имеем возможность построить.

Если вести речь о международном валютном рынке и о еврорынке то

надо знать те предпосылки, которые являются минимально необходимыми для

реализации подобных амбиций.
Это	означает, что	либо национальная валюта		России должна быть
всемирно	признанным	средством	международных	расчётов(резервной

валютой), либо в национальной банковской системе должно быть	накоплено
такое большое количество иностранной валюты(фунтов, долларов, евро, йен и
т.д.), например, в виде экспортной выручки или основанной	на доверии

иностранных вкладчиков и стабильности нашей		экономики	и банковской
системы, что перед государством встанет проблемарециклирования этой
иностранной валюты во благо своей экономики		и развития	национального

233

бизнеса. Лучше всего, если оба перечисленных обстоятельства имеют место.

Интересно	отметить, что	третья	разновидность	международных
финансовых центров – офшорные рынки – реализована не только в практике
финансово мощных стран, но и в практике ряда развивающихся государств.
Либерализация	доступа на	национальный рынок		для иностранных

банковских структур имела у подавляющего большинства стран в качестве

важнейшей цели, наряду с обеспечением необходимого конкурентного

давления в отрасли для достижения её большей эффективности, также и содействие превращению крупнейших городов страны в международные финансовые центры. Статус международного финансового центра во многом обеспечивает успешное развитие финансовой и связанных с ней отраслей,

играющих ведущую роль в экономике мегаполиса. Подобный мегаполис притягивает филиалы банков всего мира для выполнения специфических,

дополнительных	к	обслуживанию		собственно	национальной	экономики
функций. В	результате		приток	иностранного	банковского	капитала

филиальной форме ведёт к увеличению объёма создаваемой в финансовой

отрасли страны добавленной стоимости.

Вне мегаполиса – финансового центра – роль иностранных банков в национальной экономике остаётся ограниченной.

Глубокие различия в институциональной структуре(включая и запрет на

деятельность в России филиалов иностранных банков) и уровне развития финансового рынка России и стран, реализовавших возможности построения на

своей территории международного финансового , центразатрудняют

немедленное использование нашей страной опыта этих стран в финансово-

банковской сфере.

234

12. Центральные контрагенты как важнейшая часть инфраструктуры

международных финансовых центров146

Одной из ключевых причин появления на международном финансовом
рынке международных финансовых центров(МФЦ) является существенно
возросшая	роль	рынка ценных бумаг, который позволяет осуществить
привлечение, концентрацию и капиталов дляих перераспределения в
соответствии с потребностями получения дополнительной прибыли. На
сегодняшний день МФЦ должен обладать следующими минимальными
характеристиками, чтобы считаться международным:
-	интеграция	в	мировую		экономику		экономики,		с
демонстрирующей		постоянный	рост	на	основе	стабильной		валюты
эффективной финансовой политики;

-либеральные налоги и правовые условия, не препятствующие финансовым операциям и инвестициям, дающие возможность эффективно распределить средства;

-действующая развитая финансовая инфраструктура, включающая банковскую, биржевую и страховую системы с эффективным надзором.

На	современном этапе формирования	в России	МФЦ необходимо
наличие	крупной фондовой биржи и развитой	системой	посттрейдинговых

услуг, обеспечивающих вход, конвертацию иностранного капитала, надежные и окончательные расчеты по заключенным сделкам, качественное и надежное

управление		рисками.	В создании			новых МФЦ заинтересованы, в том			числе,
развитые страны, так как эти центры создавались банковским капиталом Запада
как	важнейший плацдарм				в	их	конкурентной	борьбе за международный
валютно-кредитный бизнес.
	Как	отмечал	. ЕФ. Авдокушин147 «в глобализирующейся						мировой
экономике		МФЦ	играют		роль		распорядителя	глобальных	денежных
146 В.С.Уткин
147Е.	Ф. Авдокушин, «Некоторые черты				и	особенности функционирования международных			финансовых

центров (МФЦ)», Вопросы новой экономики№ 2 (6) 2008

235

капитальных потоков. Деньги и кредиты, прежде всего, мировые (свободно конвертируемые) валюты все больше утрачивают свою национально-

государственную ориентированность. Они становятся глобальными деньгами,

снимая свои национальные одежды». Движение денег все более управляется не

национальными государствами, а транснациональными банками, и другими наднациональными финансовыми структурами. При этом МФЦ формируют новый стандарт движения международного капитала–обязательное наличие организованной финансовой инфраструктуры, включающей помимо биржи центральный депозитарий и центральный контрагент. МФЦ начинает играть

роль филиала глобального«финансового института», который действуя по

инструкциям	головного	,	офисаобеспечивает	перераспределение
международных финансовых средств,			для их использования их на реализацию

наиболее выгодных проектов в глобальном масштабе.

Как уже отмечалось, наличие центрального контрагента, является

обязательным для МФЦ. Это можно проиллюстрировать на основе задач и

функций, выполняемых им		и	роли	центрального контрагента в рамках
финансового рынка.
Центральный	контрагент (ЦК) –			это	организация,	являющаяся
посредником между сторонами сделки, т.е. продавцом для первоначального
покупателя и покупателем		для	первоначального		продавца, что	гарантирует

исполнение обязательств в рамках сделки. Таким образом, первоначальные стороны сделки заменяют свои договорные отношения друг с друго

соответствующими договорами с ЦК.
Центральные	контрагенты,	оказывают		значительное		влияние		на
функционирование финансовых рынков. Они могут увеличить эффективность и
стабильность финансовых рынков в такой степени, что их бесперебойное
функционирование	обеспечит	еще	более		эффективное		использовани
обеспечения, снижение операционных издержек и рост ликвидности.
Управление			148		центрального	контрагента.
	рисками – ключевая функция

148Уткин В.С. ЗАДАЧИ И ФУНКЦИИ ЦЕНТРАЛЬНОГО КОНТРАГЕНТА. //Финансы и кредит» 2010 №8

236

Необходимо отметить, что первые центральные контрагенты возникли именно
на самых высокорискованных рынках– рынках производных финансовых
инструментов.		Если	рассматривать		ЦК	с	позиции		именно	института,
концертирующего риски, то можно сделать определенное заключение, что ЦК
начинает «работать» именно в тот момент, когда риски реализовались и
необходимо		принимать		определенные				решения	и	испол
специализированный инструментарий в целях минимизации их влияния на
ситуацию на рынке. В рамках этой функции центральный контрагент решает
определенные объем задач, среди которых необходимо отдельно выделить
установление требований к участникам и установление требований к внесению
предварительного обеспечения.
ЦК	может		устанавливать		требования			к	,участникамвключая
минимальную		величину		капитала. Участники,			желающие		продолжать
заниматься		клиринговой		деятельностью, должны				соблюдать		данные
требования.	В	качестве		примера	проиллюстрируем				требования		ряд
клиринговых домов.
Требования к минимальному капиталу участников рынка деривативов:
Чикагская товарная биржа					5 млн. долларов.
Лондонская клиринговая палата					25 млн. евро.
Юрекс клиринг				125 млн. евро.
Требования к взносу в дефолт фонд:
Чикагская товарная биржа					0,5 млн. долларов.
Лондонская клиринговая палата					1 млн. евро.
Юрекс клиринг					2% от	среднемесячного маржевого
взноса.

Таким образом, на всех МФЦ существует своеобразная плата за вход для участников финансового рынка. При этом европейский рынок демонстрирует более жесткие требования. В нашей стране также применяются эти механизмы,

но необходимо отметить, что плата за вход на развивающиеся рынки к которым относится и Россия должна быть очевидно ниже.

237

Наиболее широко распространенным (а по мнению многих– и наиболее
важным) инструментом управления рисками является обеспечение. ЦК, как
правило, держат		обеспечение (иногда		именуемое	начальной		маржей),
депонированное		каждым	участником	рынка, в	целях	демпфирования
неблагоприятных рыночных колебаний. ЦК также отслеживает позиции
участников	и	периодически		направляет	требования		о	в
дополнительного		обеспечения, соответствующие колебаниям				рынка, что

позволяет в приемлемой степени оградить ЦК от будущих убытков. ЦК устанавливает правила, оговаривающие то, какие активы могут использоваться

в качестве обеспечения, какой дисконт следует применять к стоимости определенных активов при расчете их стоимости в качестве обеспечения, а

также	с	какой	периодичностью		ЦК		может	направлять	требования
					149		. Ряд исследователей считают,
депонировании дополнительного обеспечения
что именно выполнение функций механизма работы с обеспечением является
						150
наиболее важной причиной существования ЦК . ЦК используют различные
подходы		и	модели	для	установления			уровня, наиболеемаржи

распространенным является модельSPAN разработанная Чикагской товарной
биржей и по существу ставшей международным стандартом маржирования. На
российских биржах предпринимаются попытки внедрения данного стандарта,
однако говорить о соответствии национальной	инфраструктуры данному
стандарту пока преждевременно.
Ввиду растущего интереса к развитию ЦК и	расширения перечня	их
услуг, Комитетом по расчетным и платежным системам Банка Международных
расчетов(CommitteeonPaymentandSettlementSystems (CPSS) совместно		с

Техническим комитетом Международной организации Комиссий по ценным бумагам Technical Committee of the International Organizationof Securities

Сommissions (IOSCO) в феврале 2003 года были разработаны и внедрены

«Рекомендации для Центральных контрагентов». Хотя этот документ не носит

149Kupiec, P and White, P (1996) ‘Regulatory Competition and the Efficiency of Alternative Derivative Product Margining Systems’, Journal of Futures Markets, Vol. 16, No. 8, pages 943–968.

238

обязательный		характер, но он содержит15				рекомендаций		по важнейшим
направлениям,		деятельности ЦК. В			каждой рекомендации не				только
описываются требуемые от Центральных контрагентов стандарты действий на
конкретном направлении, но и дается перечень контрольных вопросов. Это
имеет практическую значимость для ЦК, которые, основываясь на перечне
контрольных вопросов, производятсамооценку своей деятельности по каждой
рекомендации по принципу: полностью соответствует, частично соответствует
или не соответствует. В Европе соответствие ЦК Рекомендациям является
обязательным		условием		вступления	в	члены	Европейской		Ассоциации
центральных				контрагентов (EuropeanAssociationofClearingHouses-
CentralCounterparties(EACH). Членство в этой Ассоциации, которая объединяет
в настоящее время23 клиринговых организаций - центральных контрагентов
Европы,	является		свидетельством		высокого		уровня	надежности		и
эффективности ЦК и мощным катализатором роста доверия к нему. Кроме того
работа в EACH		позволяет членам этой Ассоциации участвовать в выработке
подходов, стандартов и рекомендаций по развитию услуг ЦК, которые должны

максимально возможно удовлетворять потребности участников и отражать

динамику изменений финансового рынка. Международные Рекомендации для ЦК, их знание и учет в практической деятельности имеет важное значение для

формирования МФЦ в России и его полной интеграции в международный

финансовый рынок.
Признавая	важность	рекомендательных	стандартов	Европейские

регуляторы пришли к заключению о необходимости разработки и внедрения уже обязательных стандартов деятельности инфраструктурных организаций финансового рынка. Для этих целей Комитет по системам платежей и расчетов и Технический комитет Международной организации комиссий по ценным

бумагам совместно		подготовили и		в	марте2011	года	представлены на
обсуждение	заинтересованных			лиц«Принципы		для	инфраструктуры
финансового	рынка».	В	Принципах		отмечается, что		инфраструктуры

150: Dewachter, H and Gielens, G (1999) ‘Setting Futures Margins: the Extremes Approach’, Applied Financial

239