4.4 Предельная стоимость капитала

Предельная (маржинальная) стоимость капитала (Marginal Cost of Capital, МСС) – это уровень стоимости каждой его новой единицы, дополнительно привлекаемой организацией. Показатель предельной стоимости капитала показывает цену последней денежной единицы вновь привлекаемого капитала. Она рассчитывается на основе прогнозной величины расходов, которые организация понесет при воспроизводстве целевой структуры капитала в условиях сложившейся конъюнктуры фондового рынка.

Предельная стоимость капитала может при определенных объемах инвестируемых средств оставаться постоянной (если увеличение капитала осуществляется за счет нераспределенной прибыли организации при сохранении неизменной его структуры), однако при достижении некоторого критического объема привлекаемых ресурсов, существенно изменяющего структуру источников, она, как правило, резко возрастает.

Расчет точек разрыва предельной стоимости капитала представляет собой достаточно сложную и субъективную процедуру. Поэтому на практике обычно ограничиваются более простыми методами, например, введением поправочных коэффициентов к текущему значению WACC в зависимости от степени риска предполагаемого проекта.

Оценка стоимости капитала должна быть завершена разработкой критериального показателя эффективности его дополнительного привлечения. Таким критериальным показателем является предельная эффективность капитала. Этот показатель характеризует соотношение прироста уровня прибыльности дополнительно привлекаемого капитала и прироста средневзвешенной стоимости капитала. Расчет предельной эффективности капитала осуществляется по следующей формуле 8:

(8)

где ПЭК — предельная эффективность капитала;

Р_К—прирост уровня рентабельности капитала;

ССК — прирост средневзвешенной стоимости капитала.

4.5. Политика привлечения заемных средств на предприятие. Эффект финансового левериджа.

Использование заемного капитала позволяет существенно расширить объем хозяйственной деятельности организации, обеспечить более эффективное использование собственного капитала, повысив тем самым рыночную стоимость организации. Более того, заемные средства позволяют увеличивать финансовые ресурсы, не привлекая дополнительных средств учредителей, не изменяя соотношение их числа, не затрагивая отношений собственности.

Финансовый рычаг (англ. financial leverage), или финансовый леверидж – это механизм управления рентабельностью капитала за счет оптимизации соотношения собственных и заемных средств. Под оптимальным соотношением собственного и заемного капитала понимается такое соотношение, при котором рентабельность собственного капитала макисмальна. Действие финансового рычага заключается в том, что организация, использующая заемные средства, изменяет чистую рентабельность собственных средств и свои дивидендные возможности.

Показатель, отражающий уровень дополнительно генерируемой прибыли на собственный капитал при различной доле использования заемных средств, называется эффектом финансового левериджа. Он рассчитывается по следующей формуле (9):

(9)

где ЭФЛ – эффект финансового левериджа, %;

Сн_п — ставка налога на прибыль, выраженная десятичной дробью;

Р_А— экономическая рентабельность активов (отношение валовой прибыли к среднегодовой стоимости активов),

CCП— средний размер процентов за кредит, уплачиваемых предприятием за использование заемного капитала, %;

ЗК —сумма используемого предприятием заемного капитала, ден.ед.;

СК— сумма собственного капитала предприятия, ден. Ед..

В приведенной выше формуле эффекта финансового левериджа выделяют две основные составляющие:

1) Дифференциал финансового левериджа (рычага),- (Р_А – ССП), который является главным условием, формирующим положительный эффект финансового левериджа. Исходя из этого, главным критерием привлечения средств является правило: процент, выплачиваемый за кредит не должен превышать рентабельности предприятия, т.е должно выполняться условие:

Р_А > ССП

Эффективность использования заемных средств возрастает только тогда, когда выполняется данное неравенство. Если это условие не выполняется, то в результате привлечения заемных средств предприятие несет значительные убытки. Происходит инверсия финансового рычага.

3) Плечо финансового левериджа (рычага) – ЗК/СК - является тем рычагом, который мультиплицирует положительный или отрицательный эффект, получаемый за счет привлечения заемных средств. Наращивая плечо финансового рычага, предприятие увеличивает эффект финансового левериджа, но, одновременно, увеличивает и стоимость привлеченных средств и риск потери финансовой устойчивости. Такое наращение эффективно до тех пор, пока дифференциал левериджа имеет положительную величину.

При привлечении заемных источников финансирования используются также дополнительные критерии:

• величина платы за привлеченные ресурсы;

• сроки привлечения ресурсов.

Дорогие ресурсы привлекать целесообразно только в том случае, если в структуре пассивов они занимают незначительное место.

Привлекая ресурсы для финансирования деятельности предприятию необходимо иметь в виду, что сроки предоставления ресурсов должны соответствовать срокам использования этих ресурсов. Таким образом, недостаточно привлечь финансовые ресурсы только лишь в необходимом объеме, важно привлечь их в соответствующем периоде использования.