10.3. Инвестиционные проекты предприятия и их оценка.

В самом общем смысле инвестиционным проектом называется план или программа вложения капитала с целью последующего получения прибыли.

Выделяют три основные стадии развития проекта:

- предпроектную,

- инвестиционную,

- эксплуатационную.

Суммарная продолжительность этих стадий составляет срок жизни проекта.

На первом этапе проект разрабатывается, готовится его технико-экономическое обоснование, проводятся маркетинговые исследования, ведутся переговоры с потенциальными инвесторами и участниками проекта. ключевое значение для принятия решения о состоятельности инвестиционного проекта имеет коммерческая оценка инвестиционного проекта. В конце предпроектной фазы должен быть получен развернутый бизнес-план.

На стадии инвестирования начинают предприниматься действия, требующие гораздо больших затрат и носящие уже необратимый характер (закупка оборудования или строительство). На данной стадии формируются постоянные активы предприятия.

С момента ввода в действие основного оборудования или по приобретении недвижимости или иного вида активов начинается эксплуатационная стадия развития проекта. Этот период характеризуется началом производства продукции или оказания услуг и соответствующими поступлениями и текущими издержками.

Показатели эффективности инвестиций можно классифицировать по следующим признакам:

1. По виду обобщающего показателя:

• абсолютные;

• относительные;

• временные.

2. По методу сопоставления разновременных денежных затрат и результатов:

• статические, в которых денежные потоки, возникающие в разные моменты времени, оцениваются как равноценные;

• динамические, в которых денежные потоки, вызванные реализацией проекта, приводятся к эквивалентной основе посредством их дисконтирования.

К группе статических относятся методы: срока окупаемости инвестиций (Payback Period, PP); коэффициента эффективности инвестиции (Accounting Rate of Return, ARR).

К динамическим методам относятся: чистая текущая стоимость (Net Present Value, NPV); индекс рентабельности инвестиции (Profitability Index, PI); внутренняя норма рентабельности (Internal Rate of Return, IRR); модифицированная внутренняя норма рентабельности (Modified Internal Rate of Return, MIRR), дисконтированный срок окупаемости инвестиции (Discounted Payback Period, DPP).

В финансовом управлении также используется термин «венчурный капитал», под которым понимаются инвестиции, осуществляемые в новых сферах деятельности и связанные с большим риском. Венчурный капитал часто инвестируется в не связанные между собой проекты в расчете, на основе такой диверсификации, на быструю окупаемость вложений и высокую норму. Более подробно эта тема раскрывается в курсе «Инвестиции».

10.4. Методы оценки финансовых активов предприятия

Финансовые активы – часть активов, представляющая собой финансовые инвестиции предприятия: кассовая наличность, депозиты в банках, вложения в ценные бумаги, страховые полисы и т.д. Главным свойством финансовых активов является их способность приносить доход.

В соответствии с международными стандартами финансовой отчетности (МСФО) стоимостная оценка финансовых активов может определяться:

- по фактической цене приобретения;

- по восстановительной стоимости;

- по возможной цене продажи;

- по дисконтированной стоимости.

В результате отражения активов по цене их приобретения, с течением времени публичная финансовая отчетность компании утрачивает свою полезность в качестве информационной базы для принятия экономических решений. Это объясняется тем, что экономические решения принимаются по отношению к будущему, а информация о ценах, содержащихся в отчетности, ориентирована на прошлое. 

В соответствии с методом восстановительной стоимости активы отражаются по сумме денежных средств или их эквивалентов, которая должна быть уплачена в том случае, если такой же или эквивалентный актив приобретался бы в настоящее время.

В соответствии с методом возможной цены продажи активы отражаются по сумме денежных средств или их эквивалентов, которая в настоящее время может быть выручена от продажи актива в нормальных условиях.

В соответствии с методом дисконтированной стоимости финансовые активы отражаются по дисконтированной стоимости будущего чистого поступления денежных средств, которые, как предполагается, будут создаваться данным активом. Использование данного метода с точки зрения инвестирования в финансовый актив является наиболее корректным. Сумма будущих чистых денежных притоков (NPV), которые актив способен обеспечить предприятию, называется также его внутренней (справедливой или экономической) стоимостью.

На практике, как правило, используют сразу несколько методов оценки, а не один.

Таким образом, важнейшим вопросом при оценке любого финансового инструмента является правильное определение порождаемых им денежных потоков. Например, для долговых инструментов, к числу которых относятся облигации, такими потоками являются периодически выплачиваемые проценты (купонный доход) и сумма долга (номинал облигации), которая обычно возвращается в конце срока облигации, хотя возможны и другие варианты ее погашения. Общая формула определения внутренней стоимости такой облигации (Р_в) будет иметь вид:

, (33)

где PV_C – приведенная стоимость купонных выплат,

PV_N – приведенная стоимость суммы погашения долга

Или:

, (34)

где С – ежегодный купонный доход,

N – номинал облигации;

r – ставка сравнения (желаемая инвестором норма доходности),

n – срок до погашения облигации,

i – номер года, за который выплачивается купонный доход.

В отличие от облигации акции являются более рискованным инструментом, однако они приносят владельцам более высокий доход. Внутренняя цена акции представляет дисконтированную сумму всех ожидаемых дивидендных выплат по ней плюс приведенная величина изменения ее рыночной стоимости (формула 35). В отличие от облигации эмитент не обязан выкупать у инвестора акцию, однако инвестор может продать ее на вторичном фондовом рынке.

, (35)

где Div – годовая сумма дивидендов по акции (предполагается неизменной в течение всего срока владения ею);

Pпрод – цена, по которой планируется продать акцию в конце ее срока.

Обыкновенные акции не имеют срока погашения и, если предположить, что предприятие будет продолжать свою деятельность бесконечно долго и сумма дивидендов по ним остается неизменной, то возникает вечная рента, приведенная величина которой (а следовательно, и внутренняя стоимость акции) после преобразования формулы 9 может находиться по формуле 36:

(36)

Формула (36) чаще всего используется для оценки именно привилегированных акций. Например, по привилегированной акции ежегодно выплачивается дивиденд в сумме 300 рублей. Требуемая норма доходности (альтернативная цена капитала для инвестора) составляет 35%. Тогда внутренняя стоимость этой бумаги будет равна:

То есть максимально возможная цена покупки этой акции для данного инвестора составит 857 руб.

Если несколько усложнить модель, предположив равномерное увеличение суммы выплачиваемых дивидендов в будущем, то формула (10) примет вид:

, (37)

где Div₁ – дивиденд, который должен быть выплачен в 1-м году планируемого периода,

g – планируемый темп прироста дивидендов.

Данная формула называется по имени ее автора моделью Гордона и широко используется для оценки обыкновенных акций крупных и многоотраслевых компаний.

Рассмотренные методы оценки ценных бумаг базируются на едином теоретическом фундаменте – дисконтировании денежных потоков. Данный подход не является единственно возможным. В практике оценки обыкновенных акций так же широко используется отношение “цена-доходы” (P/E), модель оценки финансовых активов Шарпа (CAPM). В последнее время очень быстро растет популярность производных ценных бумаг (опционы, фьючерсы), специфика которых обусловливает применение методов оценки, существенно отличающихся от рассмотренных выше; немало особенностей в способах оценки конвертируемых ценных бумаг и облигаций с правом их выкупа. Большинство из этих особенностей рассматриваются в рамках курсов “Финансовый анализ” и “Управление финансовыми ресурсами”.