1.1.2. История развития рынка ценных бумаг1

Ценные бумаги выступают неотъемлемым элементом кредитно-финансовой сферы экономики, базирующейся на принципах товарного производства. Исторически ценные бумаги возникают с развитием товарно-денежных отношений как отношений обособленных товаропроизводителей, связанных между собою общественным разделением труда. Эти отношения, выступающие в виде функционирования денег в качестве средства платежа и кредитных отношений, пришедших на смену ростовщическому капиталу, и вызвали появление ценных бумаг, представляющих собой особым образом оформленные документы, выражающие имущественные, чаще всего долговые отношения между субъектами. Суть этих документов в подтверждении права на какое-то имущество или денежную сумму, которое не может быть реализовано или передано другому лицу без наличия и предъявления соответствующего документа.

Ценные бумаги известны по меньшей мере со времен средневековья. В их развитии можно выделить три этапа, которые неразрывно связаны с эволюцией форм денег, кредита и собственности. Первоначальное их возникновение связано с появлением торгового векселя, который в процессе торговых сделок выполняет функции платежа и обращения, т.е. является определенной формой денег – кредитными деньгами. Но кредитные деньги приобретают и иное содержание. В них удерживается не только эквивалент стоимости реализованного товара, но и прибавочная стоимость в виде процента. Долговое обязательство, принимающее форму векселя, выступает не только воплощением общественного труда, не только абсолютным товаром, но и титулом собственности на эквивалент. Кредитные деньги подчинены двоякого рода законам – законам денежного обращения и закономерностям движения ссудного капитала.

Второй этап связан с развитием торгового векселя и облигации, когда государством, а позднее другими субъектами хозяйственного права выделялось какое-либо имущество и под его обеспечение выпускались долговые обязательства с целью привлечь дополнительные средства в хозяйственный оборот. Внешне облигация, как и вексель, является обязательством платежа по кредиту, как и вексель, она включает выплату процента, но в отличие от векселя является долгосрочным платежным обязательством.

Третий этап связан с возникновением акционерных обществ и появлением акций. Возникновение акционерных обществ было обусловлено развитием производительных сил на той их стадии, когда создание гигантских предприятий, строительство железных дорог, каналов и т.д. потребовало инвестиций, непосильных отдельным предпринимателям, и вызвало необходимость централизации капитала посредством объединения многих индивидуальных капиталов.

С другой стороны, этому способствовало то, что относительно избыточный капитал отдельных предпринимателей, т.е. капитал, не приносивший средней нормы прибыли, натолкнулся на естественный предел своему движению (даже если владелец такого капитала отдавал его в ссуду под обычный процент, то величина этого процента была ниже величины средней нормы прибыли). Централизация капитала посредством акционерной формы собственности наряду с его вывозом за пределы страны позволяла отодвинуть этот предел, давала возможность относительно избыточному капиталу реализовать себя в качестве самовозрастающей стоимости.

Важной ступенью в развитии акционерных обществ были средневековые морские товарищества (XII - XIII века). Капитал этих товариществ заключался главным образом в корабле, с помощью которого они промышляли перевозкой товаров. Размеры этого капитала определялись стоимостью корабля, так что лицо, задумавшее организовать такое товарищество, должно было при приглашении к участию в этом товариществе объявить размеры корабля (такое лицо называлось патроном, а, употребляя современный термин, мы можем назвать его учредителем). Патрон должен был объявить, на сколько частей он предполагает разделить все предприятие. В способах образования основного капитала здесь наблюдается аналогия с современными акционерными обществами.

Что касается участия товарищей в капитале предприятия, то здесь принципы акционерного строя достигают серьезного развития. Основной капитал представляет определенную величину, распадающуюся на заранее определенное число частей. Капитал товарищества выражается в денежной сумме. В силу принятия на себя разными лицами, по приглашению патрона, всей доли предприятия товарищество считается возникшим. Оплатой принятой на себя доли участия, в условиях нормального хода дел, исчерпываются все возможности товарищей.

В морских товариществах патрон, чтобы сделать предложение по увеличению основного капитала, должен собрать всех акционеров. Решающее значение в делах управления принадлежало товарищам, воле которых должен подчиняться патрон, несмотря на исключительность занимаемого им положения как учредителя, оставшегося во главе товарищества.

В XVI - XVII веках акционерные общества создавались также для финансирования добычи угля, дренажных и иных капиталоемких работ. В те времена лондонские брокеры заключали сделки прямо на улице или в кафе (отсюда пошло выражение «уличный» рынок). Только с началом промышленного переворота и созданием крупных обрабатывающих предприятий торговля акциями получила широкое распространение. В ответ на это лондонские брокеры в 1773 году арендовали часть Королевской меняльни. Так появилась первая в мире Лондонская фондовая биржа, и рядом с «уличным» рынком стал быстро развиваться рынок «организованный», что в свою очередь способствовало развитию промышленности и торговли. Первая американская фондовая биржа возникла в 1791 году в Филадельфии, а в 1792 году появилась на свет прародительница знаменитой ныне Нью-Йоркской фондовой биржи.

Сначала биржи торговали не столько акциями, сколько облигациями, которые охотно выпускали правительства и железнодорожные компании, нуждавшиеся в огромных средствах для создания инфраструктуры крупного машинного производства. Победное шествие акционерной собственности с конца прошлого века привело к специализации бирж на торговле акциями, а работа с облигациями сосредоточилась на «уличном» рынке.

В 60-х годах XIX века произошло еще одно важное событие. В Германии появились универсальные инвестиционные банки, взявшие на себя весь комплекс посреднических операций с ценными бумагами в интересах прежде всего тяжелой индустрии. Разрабатывая нетрадиционные источники капитала и формируя чуть ли не целые отрасли промышленности, они сыграли выдающуюся роль в индустриализации таких передовых стран, как США, Германия, Швеция.

Из Германии и в меньшей мере из Франции пришел брокерский бизнес в Россию. «Маклер», «биржа», «акция», «курс» – эти термины мы получили оттуда вместе с опытом работы финансовых инвестиций.

В дооктябрьской российской экономике рынок ценных бумаг играл весьма существенную роль, хотя и имел определенное своеобразие, обусловленное степенью развития в России институтов рыночного хозяйствования.

Фондовые ценности состояли из двух основных категорий: акций и облигаций. Акции относились к области торгово-промышленного предпринимательства, облигации же выпускались как органами публично-правового характера, например государством, городом, так и частными промышленными предприятиями, например железными дорогами, акционерными компаниями различных типов и т.д. Между акциями и облигациями существовало принципиальное различие, имеющее огромное значение как с экономической, так и с юридической точки зрения. Акция давала право на участие в управлении делами предприятия, на получение части прибыли и на участие в разделе имущества в случае прекращения предприятия. Облигация являлась долговым обязательством, по которому ее держатель получал договорный твердый процент. Акция приносила изменчивый доход (дивиденд) в прибыльные годы, в убыточные годы акция оставалась бездоходной. Облигация давала твердый доход (процент) и в хорошие, и в «дурные» годы.

Было время, когда облигация, тем более государственная, не имела соперников на рынке капиталов. К началу ХХ века положение изменилось: акция, представляя из себя наиболее выгодную бумагу, выгодную не только по приносимому доходу, но и богатую возможностями, успела превратиться в такую же прочную, с точки зрения помещающей публики, бумагу, как и облигация. В результате акция завоевала широкий рынок и сделалась наиболее популярным объектом биржевого рынка.

Обращающиеся на рынке акции и облигации делились на две категории: именные бумаги и бумаги на предъявителя. В России государственные бумаги выпускались в обеих формах. Некоторые займы, например, первый заем 1820 года, были выпущены исключительно в именных билетах, даже лишенные купонов. Другие займы выпускались в бумагах обеих категорий. В 1906 году действовали особые «Правила о порядке выдачи именных бумаг по российским государственным займам и о способах возобновления утраченных именных бумаг». Эти Правила распространяли свое действие на подавляющее большинство русских государственных займов. Владелец предъявительских облигаций государственных займов мог заменить их именными облигациями.

Превращение именных документов в предъявительские производилось беспрепятственно Государственной комиссией погашения долгов. Чтобы поощрить развитие именных бумаг, Правила устанавливали следующее положение: превращение предъявительских бумаг в именные совершалось за казенный счет (расходы по изготовлению новых облигаций, пересылка, страхование во время пересылки), а при превращении именных бумаг в предъявительские расходы падали на владельца бумаг.

По действующему русскому праву акции обязательно должны были быть именными бумагами. Закон гласил, что во всех без изъятия компаниях, которые были учреждены после издания положения 6 декабря 1836 года, дозволялся один только род акций, именно, с точным указанием в них лица получателя, звания или чина, имени, отчества и фамилии. Акции «безыменные» запрещались. В этом постановлении закона отражались старые традиции, старый режим ценных бумаг, когда именные бумаги были общим правилом. Но жизнь переросла закон. В уставах отдельных акционерных компаний делались исключения в пользу бумаг на предъявителя, и акция на предъявителя стала самой ходовой бумагой.

Среди российских облигаций, обращающихся на российском и иностранном фондовом рынках, исключительное и выдающееся значение принадлежало государственным бумагам, представляющим собою русский государственный долг. Внешняя политика России и огромные размеры государственного предпринимательства, необходимость привлекать иностранные капиталы и ряд других причин привели к тому, что к описываемому времени Россия успела накопить колоссальный государственный долг. История российского государственного долга начинается с первого внешнего займа, заключенного при Екатерине II в Голландии в 1769 году. С тех пор Россия заняла около 15 млрд. руб., из которых значительная часть уже была погашена. В то время старейшими займами в составе русского государственного долга оставались 6%-ные займы 1817-1818 годов. Нарицательный капитал этих займов составлял 93 млн. руб., к 1 января 1913 года непогашенная часть равнялась 38 млн. руб. Государственный долг особенно энергично нарастал во второй половине XIX века, чему содействовала усиленная постройка казенных железных дорог и выкуп частных железных дорог в руки казны. В начале текущего столетия русско-японская война сразу подняла цифру нашей задолженности. В 1912-1914 годах государственная задолженность находилась в стационарном состоянии, с некоторой тенденцией к сокращению общих размеров.

Русские государственные займы заключались в двух валютах: или в рублях, равных 1/10 империала, или в рублях, равных 1/15 империала. Ряд займов был заключен прямо в иностранной валюте, но тогда для государственной отчетности они перечислялись на русскую валюту.

В разнообразной массе русских ценных бумаг имелась самостоятельная категория бумаг, известных под названием «гарантированных». В данном случае всегда подразумевались акции и облигации русских железных обществ, получивших гарантию от правительства. Гарантированные ценные бумаги занимали среднее место между государственными фондами и частными бумагами. Правительственная гарантия означала следующее: правительство брало на себя обязательство в том, что если данное железнодорожное общество закончит операционный год с таким результатом, который не позволит ему оплатить сполна договорной процент по облигационным займам, или если дивиденд по акциям будет ниже установленного в уставе минимума, то оплата акционерных и облигационных капиталов общества будет произведена за счет государственного казначейства. Такие выдачи по гарантии записывались в долг данной дороги государственному казначейству.

Система гарантий в России всегда служила посредством привлечения в железнодорожное строительство главным образом иностранных капиталов.

Долгое время редким явлением как на русских, так и на иностранных рынках были облигационные займы русских городов. Только в начале ХХ века началось некоторое оживление в сфере городского кредита.

В помощь тем городам, которые были лишены возможности выпускать облигационные займы, была открыта 16 января 1913 года Касса городского и земского кредита. Одновременно начали чаще, чем прежде, появляться городские облигационные займы как на русском, так и на иностранных рынках.

Переворот 1917 года прервал развитие рынка ценных бумаг в России.