1.1.3. Становление рынка ценных бумаг в России в 90-е гг. Хх в.

Фондовый рынок в стране начал формироваться в современной России в 1991 году. Весь процесс становления рынка ценных бумаг можно условно разделить на два этапа: до кризиса 1998 года и после кризиса 1998 года. В данном подразделе работы будет детально рассмотрено развитие рынка ценных бумаг в России до кризиса 1998 года и изучены основные факторы, приведшие к «краху» рынка ценных бумаг в 1998 году.

В 1996 году он регулировался в России более чем 110 нормативными документами, начиная с федеральных законов и указов Президента и заканчивая нормативными актами Минфина, Центрального банка, Госкомимущества, Госналогслужбы, а также ГКАП РФ. Однако в существующей тогда законодательной базе имелись значительные пробелы, что соответственно замедляло приток инвестиций в экономику страны.

Развитие фондового рынка в 1991-98 гг. шло довольно бурными темпами, главным образом благодаря созданию и развитию рынка ГКО, а также акций приватизированных предприятий. Российский фондовый рынок был представлен такими основными секторами, как государственные ценные бумаги, акции и облигации приватизированных предприятий, банковские ценные бумаги, муниципальные и областные облигации и займы, а также бумаги частных эмитентов, чье появление не связано с процессом приватизации.

В целом в обороте российского фондового рынка находилось около 100 трлн. руб. финансовых средств.

Наиболее крупными (по объему торгового оборота) и динамичными секторами фондового рынка являлись государственные бумаги (ГКО и КО). Доля этого сектора оценивалась более чем в 50 процентов. Другой крупный сегмент рынка принадлежал акциям и облигациям приватизированных предприятий и оценивался экспертами около 40 процентами всего оборота 74, с.6.

Это говорит о том, что при всей своей растущей масштабности национальный фондовый рынок был сориентирован на выполнение двух задач: покрытие дефицита бюджета посредством операций с государственными ценными бумагами на основе оборота «коротких» денег и продолжение передела собственности в основном путем проведения операций по укрупнению пакетов акций приватизированных предприятий.

Так как наиболее активной составляющей фондового рынка являлось расширение рынка государственных ценных бумаг, обслуживающих дефицит бюджета, что в условиях спада производства является единственным неинфляционным способом его покрытия, следует иметь в виду, что устойчивость такого макроэкономического рынка напрямую зависела от пределов его расширения. Они в свою очередь не могли иметь долговременного роста без постепенного оживления инвестиционной сферы как конечного источника погашения внутреннего долга государства. В противном случае неизбежное увеличение дефицита бюджета потребовало бы дальнейшего расширения рынка государственных ценных бумаг, а необходимость их погашения в объемах, превышающих допустимый предел, привела бы к значительной кредитной эмиссии Банка России, что с неизбежностью отрицательно влияет на темпы инфляции и общую экономическую ситуацию. Все эти факторы и привели к падению рынка ценных бумаг в 1998 году, когда Министерство финансов России объявило о реструктуризации долга по ГКО.

Высокодинамичным оказался рынок акций приватизированных предприятий. Прежде всего это объясняется быстрыми темпами акционирования и приватизации. Объем выпуска акций предприятий составлял более 37 трлн. рублей. Появление большого количества АО создает условия для роста объемов торговли акциями приватизированных предприятий, а недооцененность их в процессе приватизации способствовала росту курсовой стоимости.

Однако акции приватизированных предприятий приобретались в основном либо для перепродажи по более высокой курсовой стоимости, либо для аккумуляции контрольного пакета в целях влияния на решения, принимаемые акционерными обществами. Данные операции на фондовом рынке никак не сопряжены с поступлением инвестиционных ресурсов на нуждающиеся в них предприятия. Вторые эмиссии, проводимые приватизационными предприятиями в целях привлечения реальных средств, были весьма незначительны и не играли решающей роли.

Еще один сектор фондового рынка – бумаги, эмитированные коммерческими банками (акции, облигации, векселя). Объем выпущенных банками акций составлял около 2 трлн. руб., облигаций – 3,5 миллиарда. Рынок банковских бумаг развивался, но намного медленнее, чем два вышеуказанных сектора.

Новым и весьма перспективным для России являлся рынок муниципальных и областных облигаций. Этот сектор фондового рынка довольно активно продолжал завоевывать позиции. К середине ноября 1997 года эмиссию муниципальных займов зарегистрировали в Минфине 27 регионов России. Это неудивительно – с помощью данного финансового инструмента местные органы власти пытались пополнить свои бюджеты и оживить региональные фондовые рынки.

Рынок акций частных эмитентов того времени, созданный вне процесса приватизации, можно охарактеризовать как развивающийся наиболее противоречиво. Этот сектор рынка являлся наименее значительным для экономики страны, несмотря на обилие зачастую агрессивной рекламы акций всевозможных компаний.

Эти компании занимались аккумуляцией средств населения путем эмиссии предъявительских ценных бумаг на основе пирамидальных схем. Такого рода операции в основном рассчитаны на разовое привлечение денег у населения, вложение их в наиболее прибыльные финансовые сделки и самоликвидацию теми или иными способами. Именно в этом секторе в полной мере проявилось несовершенство действующего законодательства, свидетельством чему являются многочисленные финансовые скандалы.

Самая скромная оценка ущерба от этих афер уже приближается к 100 млрд. руб. 80, с.8. Справедливое возмущение граждан по поводу происходящего разделяли и сотрудники правоохранительных органов. Однако для полноценной работы по защите интересов граждан нужны были не эмоции, а новые законы, а также поправки и дополнения к уже действующим законодательным актам.

Помимо вышеперечисленных ценных бумаг, на фондовом рынке России обращались и суррогатные бумаги, такие как свидетельства о депонировании акций, выписки из реестра акционеров и другие. Владельцы таких финансовых институтов либо не имели возможности защитить свои права, либо возможности эти весьма ограничены, что в конечном итоге подрывало доверие инвесторов, прежде всего населения, к рынку ценных бумаг вообще. Поэтому наведение порядка с обращением ценных бумаг является важнейшим условием формирования доверия населения к фондовому рынку, а значит, и условием развития всех его секторов.

Приведенные характеристики однозначно свидетельствуют о том, что в целом фондовый рынок России еще не проявлял себя как рынок капиталов, главной задачей которого является эффективное межотраслевое перераспределение инвестиционных ресурсов, и не приобрел на этой основе стабильных и долгосрочных тенденций развития. Возникновение каких-либо сбоев денежного обращения либо политических обстоятельств легко могло спровоцировать серьезные кризисные ситуации на рынке ценных бумаг.

В 1998 году 14 августа состоялись последние «докризисные» торги государственными облигациями, а 17 августа правительство РФ объявило о решении провести реструктуризацию внутреннего долга, т.е. перенести исполнение своих обязательств по ГКО/ОФЗ на более поздний срок.

Окончательные условия реструктуризации (позже ее стали называть «новацией») были определены лишь к концу года и оформлены как Положение к распоряжению Правительства РФ «О новации по государственным ценным бумагам». Реально обмен «старых» бумаг на «новые» начался в январе 1999 года. Данные действия серьезно подорвали доверие инвесторов к государственному сектору рынка ценных бумаг.

Результаты, показанные фондовым рынком в 1999-2000 гг., были очень впечатляющими. В целом можно было говорить об устойчивом росте, и в первую очередь в секторе наиболее ликвидных акций компаний. Индексы, рассчитываемые на основе цен российских «фишек», оказались в этот период самыми быстрорастущими в мире. Причины такого роста – в значительных структурных изменениях как внутри самих торговых институтов, так и всего рынка: различные торговые площадки пополнялись новыми участниками; расширялся набор реально торгуемых инструментов; эмитенты, испытывая отчетливую потребность в инвестиционных ресурсах, также демонстрировали активность в своем дальнейшем продвижении на финансовые рынки.

Параллельно с развитием рынка ценных бумаг шло активное формирование обслуживающей его инфраструктуры. По данным Минфина, сейчас в России насчитывается около 13 тысяч специалистов, имеющих аттестаты на право операций с ценными бумагами 16, с.6.

К началу 1996 года выдано более 3000 лицензий инвестиционным институтам; на основании лицензий Минфина работало 66 фондовых бирж и фондовых отделов товарных бирж.

Сектор инвестиционных институтов в течение 1994-2000 гг. развивался особенно бурно. Это прежде всего брокерско-дилерская деятельность, а также новые виды деятельности – депозитарное обслуживание и услуги по ведению реестров акционеров.

Однако развитие фондового рынка в целом не привело к усилению позиций фондовых бирж. Основной объем торговли приходился на внебиржевой рынок.

В качестве одной из основных черт российского рынка можно отметить формирование региональных фондовых центров: основными центрами фондового рынка России являлись Москва, Санкт-Петербург, Екатеринбург и Новосибирск. На эти региональные центры приходилось 36 процентов всех имеющихся в стране инвестиционных институтов и 34 процента инвестиционных фондов. Кроме того, в этих регионах развивались и другие новые институты. Так, из 571 негосударственного Пенсионного фонда 40 процентов приходилось на Москву, Санкт-Петербург и Новосибирск.

Вместе с тем нужно констатировать, что организованный внебиржевой рынок, без которого невозможно развитие рынка акций приватизированных предприятий, так и не был создан, хотя определенные основы его были заложены. Несмотря на увеличение количества фирм и компаний, предоставляющих регистрационные и депозитарные услуги, уровень их развития был явно недостаточен.

Не получил должного развития институт независимого регистратора. Так, примерно половина акционерных обществ, где число акционеров превышало 1000, продолжали вести реестры самостоятельно, нарушая при этом Указ Президента РФ от 27.10.93 г. N 1769 «О мерах по обеспечению прав акционеров». Большинство мелких регистраторов вели реестры 1-2 компаний. Кроме того, многие инвестиционные и брокерские фирмы совмещали ведение реестров с торговлей акциями этих же эмитентов, что само по себе создавало условия для злоупотреблений.

Еще одна проблема в деятельности регистраторов – чрезмерно высокие сборы за внесение изменений в реестр акционеров. Поскольку размеры этих сборов не регулировались ни одним законодательным актом, регистраторы устанавливали их самостоятельно. В частности, покупатели акций «Коминефти», «Ноябрьскнефтегаза», «Сегежебумпрома» вынуждены платить за внесение изменений в реестр от 1,23 до 4 процентов, уплаченной за акции. Другие регистраторы устанавливали фиксированную сумму сбора за регистрацию одной акции. В данном случае сборы также были завышенными, поскольку процесс регистрации одной акции и крупного пакета требует от регистратора одинаковых затрат времени и усилий.

Таким образом, для того чтобы российский рынок ценных бумаг обеспечивал выполнение поставленных задач, необходимо было решить ряд серьезных проблем:

• изменение системы регулирования рынка ценных бумаг;

• создание единой, сбалансированной законодательной и нормативной базы функционирования рынка;

• развитие и совершенствование рыночной инфраструктуры;

• создание эффективной и действенной системы контроля за исполнением законодательства на рынке ценных бумаг.

Для решения этих проблем необходимо было вовлечь региональные органы власти в процесс регулирования и контроля за исполнением законодательства на фондовом рынке. Особую роль в этом предстояло сыграть объединениям профессиональных участников фондового рынка (саморегулируемым организациям), которые могут взять на себя часть полномочий и нести ответственность за исполнение контролирующих функций.

Такой подход представлялся наиболее реалистичным после создания единого государственного органа – ФКЦБ, который определял базовые правила и стандарты для участников рынка. Это позволило обеспечить единство государственного регулирования рынка ценных бумаг, повысить эффективность такого регулирования, а соответственно и степень доверия инвесторов к рынку.

Приоритетным направлением развития фондового рынка оставалась его инфраструктура. Основные усилия сосредоточены на развитии услуг по ведению реестров, создании крупных профессиональных регистраторов, обеспечении жесткого контроля за их деятельностью. Кроме того, развитие должны были получить институты, осуществляющие депозитарно-клиринговые операции, организация внебиржевых и биржевых торговых систем и последующее объединение их в общероссийскую торговую систему.

В срочном порядке предстояло разработать и утвердить жесткие и детальные требования к раскрытию информации эмитентами об их ценных бумагах и профессиональными участниками рынка о ценах и объемах сделок с ценными бумагами. Наряду с разработкой таких требований необходимо было определить механизмы их реализации.

Развивая нормативно-правовую базу фондового рынка, необходимо было заменить некоторые уже устаревшие правовые нормы и заполнить «белые пятна» в правовом обеспечении фондового рынка. В частности, необходимо было прекратить обращение на рынке суррогатных бумаг, решить проблемы, связанные с недобросовестностью эмитентов.

Для создания противовеса обращающимся на рынке сомнительным ценным бумагам, а также с целью привлечения на фондовый рынок главного инвестора – населения – поощрять развитие новых сегментов рынка, муниципальных и областных облигаций, жилищных сертификатов.

Таким образом, без совместных усилий государства и самих профессиональных участников рынка ценных бумаг дальнейшее развитие фондового рынка невозможно.

Несмотря на множество проблем, российский рынок ценных бумаг представляет собой уникальное явление по темпам развития и сочетанию элементов отечественного и мирового опыта. Этапы развития нашего рынка и связанные с ним события укладываются буквально в месяцы в отличие от многолетней истории фондовых рынков других стран.

Высокие темпы сближают и усиливают положительные и отрицательные результаты, поэтому со стороны развитие этого сегмента экономики зачастую воспринимается как хаотичное и непредсказуемое. Но уже к 2000 г. можно было говорить о завершении начальной стадии формирования рынка ценных бумаг о России.