Раздел 2. Ценные бумаги: понятие и виды

2.1. Природа, признаки и особенности ценных бумаг как специфического товара

Ранее действовавшее законодательство о ценных бумагах содержало неудовлетворительную их регламентацию. С одной стороны, оно пыталось подвести под понятие акции или облигации вообще все виды ценных бумаг (как это, например, было сделано в п.1 Положения о выпуске и обращении ценных бумаг и фондовых биржах в РСФСР от 28 декабря 1991 года N 78). Понятие акции как ценной бумаги, удостоверяющей «право собственности на долю в уставном капитале акционерного общества», содержащееся в п.43 Положения об акционерных обществах, утвержденного Постановлением Совета Министров РСФСР от 25 декабря 1990 года N 601, вообще не соответствовало ни смыслу этого документа, ни существу акционерного общества.

С другой стороны, это законодательство давало безграничный простор для создания любых видов ценных бумаг как государственным органам, так и коммерческим организациям и применения одних широко известных видов ценных бумаг для целей, с которыми всегда использовались другие их разновидности (например, появились «вексельные книжки» вместо чековых, «антиинфляционные» и «процентные» векселя вместо облигаций и т.д.).

Гражданский кодекс, перечисляя в ст.143 различные виды ценных бумаг, не делает их перечень исчерпывающим, закрытым. Вместе с тем он указывает, что отнесение документов к числу ценных бумаг может теперь производиться только по прямому указанию закона. С этой точки зрения, очень важно определить природу и признаки ценных бумаг.

«Любую ценную бумагу как специфический инструмент правового регулирования можно рассматривать в двух аспектах. Во-первых, как инструмент оформления каких-либо отношений, в основном обязательственных. (Для российского рынка ценных бумаг с вещно-правовым содержанием не является актуальным.) Виды этих прав могут быть самыми различными. Таким образом, всегда можно говорить о правах, удостоверенных ценной бумагой. Кроме того, ценная бумага является имуществом (объектом вещных прав)» 87, с. 9.

При этом можно говорить о правах на «ценную бумагу», понимая под этим термином право собственности или иное вещное право. Любая ценная бумага характеризуется тесной и неразрывной связью между правами на ценную бумагу и правами из бумаги. Это, в частности, проявляется в классическом определении ценной бумаги, устанавливающем возможность осуществления права из ценной бумаги только в случае предъявления подлинника документа – ценной бумаги. В настоящее время в связи с развитием безналичных ценных бумаг можно говорить о некоторой модификации этого определения. Однако та связь, которая устанавливает возможность осуществления прав из ценной бумаги в зависимости от обладания правами на ценную бумагу, должна существовать при любой форме выпуска. Это является одной из характеристик ценных бумаг, позволяющих отличить этот инструмент от имущественных прав, возникающих из договоров. С этой точки зрения многие так называемые суррогатные ценные бумаги типа купчих на акции являются именно подтверждением каких-либо договорных отношений и не приобретают самостоятельного, оторванного от этих отношений значения, т.е. любая ценная бумага удостоверяет имущественное право, но не любое имущественное право удостоверяется ценной бумагой.

В п.1 ст.142 ГК содержится определение ценной бумаги как документа, удостоверяющего с соблюдением установленной формы и обязательных реквизитов имущественного права, осуществление или передача которых возможны только при его предъявлении.

Прежде всего, как следует из определения, ценная бумага удостоверяет определенное имущественное право (требования уплаты определенной денежной суммы, передачи определенного имущества и т.д.). В ней содержится информация о субъекте этого права и об обязанном лице.

К сожалению, оперативность правового регулирования гражданско-правовых отношений, например указами Президента или нормативными актами министерств и ведомств, зачастую оборачивается появлением таких инструментов, которые не обладают указанным признаком и могут быть с юридической точки зрения отнесены к числу суррогатных ценных бумаг. В данном случае в качестве примера можно привести жилищный сертификат. Одно из прав, которое имеет владелец жилищного сертификата, – это право на заключение договора купли-продажи квартиры. Не вдаваясь в целесообразность введения такого инструмента в гражданский оборот, хотелось бы отметить, что жилищный сертификат в таком виде, в каком он регулируется Положением о жилищных сертификатах, с юридической точки зрения превращен в фикцию. Например, реализация права на заключение договора купли-продажи квартиры держателем жилищного сертификата возможна только при условии приобретения определенного количества жилищных сертификатов. Отдельный сертификат не предоставляет такого права.

В качестве другого примера можно привести казначейские обязательства (КО), которые названы ценной бумагой только в нормативном акте Министерства финансов РФ. Одно из этих прав, которое может реализовать держатель КО, – это право на получение так называемого налогового освобождения. Кроме того, такая налоговая льгота не основана на налоговом законодательстве, само по себе право получения указанного налогового освобождения вряд ли можно отнести к числу имущественных гражданских прав. В данном случае речь идет, по сути, о взаимозачете обязательств, регулируемых разными отраслями законодательства, одно из которых – задолженность перед федеральным бюджетом – предметом регулирования гражданского законодательства не является. Такие инструменты можно назвать «узаконенными суррогатами». От ценных бумаг необходимо отличать также так называемые легитимационные знаки. Почтовые марки, проездные билеты, театральные билеты, иные легитимационные знаки к ценным бумагам не относятся. Такого рода инструменты, даже воплощая в себе имущественное право, как правило, неполно и неточно фиксируют обязательство, содержащееся в указанном инструменте, не определяют предмет обязательства.

Вторым признаком, характеризующим тот или иной инструмент как ценную бумагу, является формальный признак: ценная бумага должна быть названа в качестве таковой либо в Гражданском кодексе, либо отнесена законами о ценных бумагах или установленном ими порядке к числу ценных бумаг. Речь идет именно о документе, т.е. официальной записи, выполненной на бумажном носителе и имеющей строго определенную форму и обязательные реквизиты. Отсутствие хотя бы одного из реквизитов или нарушение указанной формы влечет ничтожность бумаги (п.2 ст.144 ГК).

В-третьих, этот документ неразрывно связан с воплощенным в нем имущественным правом, ибо реализовать это право или передать его другому лицу можно только путем соответствующего использования самого этого документа. Иначе говоря, использование такого документа либо его передача равносильны использованию или передаче выраженного им права.

В силу абз.1 п.2 ст.147 ГК недопустим отказ от исполнения по ценной бумаге со ссылкой на отсутствие основания, по которому она выдана, либо на его недействительность (например, на безденежность займа, в удостоверение которого выдана ценная бумага, на признание недействительным договора об отчуждении имущества, являющегося предметом исполнения по ценной бумаге и т.п.). Следовательно, обязанное лицо должно произвести исполнение по ценной бумаге, удостоверившись лишь в наличии в ней необходимых реквизитов, а ее владелец может не проверять основания, по которым она выдана, вполне доверившись ее формальным признакам. Такое свойство ценной бумаги называется публичной достоверностью.

Лишь в отдельных случаях, прямо предусмотренных законом, для осуществления и передачи прав, удостоверенных ценной бумагой, достаточно доказательств их закрепления в специальном реестре (п.2 ст.142 ГК), а не предъявления и использования самой ценной бумаги. Речь идет главным образом об именных акциях акционерных обществ (которые зачастую в этих случаях и выпускались в обычной, безбумажной форме). Здесь акционеру для доказательства своих прав или их передачи достаточно предъявить и использовать выписку из реестра акционерного общества, который хотя и ведется в строго определенном порядке, но не представляет собой ценной бумаги. Иное дело – сертификат акций, т.е. свидетельство об их принадлежности определенному акционеру, которое при определенных законодательством условиях само является ценной бумагой.

Ценные бумаги являются особым инвестиционным товаром и выделяются из общей массы товаров, как и деньги. Как и любой товар, ценные бумаги имеют внутреннюю стоимость, определяемую затратами труда на собственное изготовление, доставку, хранение и т.д. Однако не она является определяющей в их цене. Ценные бумаги имеют собственные закономерности ценообразования.

Своеобразие акций как товара заключается в том, что они могут иметь номинальную, балансовую и рыночную (курсовую) цену. Что касается обыкновенных акций, то номинальная цена не дает правильного и точного представления об их действительной экономической ценности. Балансовая отражает лишь стоимость чистых активов, приходящихся на акцию. Поэтому ценой акции выступает ее рыночная цена.

У привилегированных же акций номинальная цена имеет значение, так как дивиденд устанавливается обычно в процентах к номиналу. К тому же в случае ликвидации компании, владелец вправе получить адекватную номиналу сумму.

Цена акций как представителей действительного капитала не определяется как соответствующая часть всего капитала, закрепленного в предприятии и следовательно, как относительно устойчивая величина. Являясь свидетельством на часть дохода, цена акций определяется не стоимостью действительно функционирующего капитала, а в первую очередь, прибыльностью компании. В то же время увеличение активов компании находит свое отражение в цене акций.

Колебание цен акций не затрагивает непосредственно стоимость действительно функционирующего промышленного капитала. Однако оказывает прямое воздействие на воспроизводственные возможности компании. Кроме того, снижение цен ценных бумаг по отношению к стоимости действительного капитала чревато для компании угрозой поглощения.

Но если за бумагами корпораций стоит действительно функционирующий капитал, то облигации госзаймов могут не представлять никакого действительного капитала. Мобилизованные посредством госзаймов средства могут быть давно израсходованы, а процент, который они приносят ежегодно, – есть цена известного пая из государственных налогов, которые являются продуктом совершенно иного капитала.

В определении цены на конкретные ценные бумаги участвуют различные факторы, влияющие на спрос и предложение. В целом же рыночная стоимость их колеблется вместе с высотой и обеспеченностью доходов, на которые они дают право. Одним из главных факторов здесь выступает дивиденд и уровень ссудного процента, складывающийся в данный момент на финансовом рынке. При этом в долгосрочном плане курсовая стоимость акции в решающей степени предопределяется масштабами накопления нераспределенной прибыли корпораций. В краткосрочном плане цена ценных бумаг находится в прямой зависимости от величины дохода по ним и в обратной от величины банковского процента, причем для акций – процент по краткосрочным банковским вкладам, а для облигаций – по долгосрочным, соответствующим срокам погашения облигаций. На цену облигации непосредственное влияние оказывают наличие и вид обеспечения, степень платежеспособности эмитента, срок до погашения.

Помимо этого, курсовая стоимость ценных бумаг испытывает воздействие конъюнктурных факторов, непосредственно влияющих на соотношение спроса и предложения данной ценной бумаги.

Как и любой товар, ценные бумаги обладают потребительной стоимостью. Для инвестора потребительная стоимость, т.е. способность удовлетворять определенные потребности, состоит прежде всего в том, что ценная бумага приносит определенный доход в виде процентов и дивидендов, а также в результате роста ее курсовой стоимости. Правда, при первичном размещении акций доход инвестора не определен. Но с другой стороны, доход на денежный капитал, предоставляемый в акционерной форме, не является совершенно уж неопределенным. Вступая в отношения соучастия, стороны имеют единые цели и интересы. Акционерное предприятие основывается для того, чтобы приносить прибыль. Несколько большая неуверенность в размерах дохода поведет, может быть, к тому, что в дивиденде акционер получит известную премию за риск. Причем эта премия находится в зависимости от надежности бумаг и компаний, их выпустивших. К примеру, молодые, малоизвестные компании для привлечения инвесторов вынуждены предоставлять такого рода премию.

Поэтому прибыль, которую приносят ценные бумаги, как правило, пропорционально возрастает с риском, которому подвергаются капиталы, вкладываемые в эти бумаги. Безопасность государственных долговых обязательств, например, оплачивается обычно меньшим процентом прибыли, которую они приносят, что, кстати, следует из мирового опыта, но совершенно противоречит нынешнему российскому положению.

Ценные бумаги обладают еще одним свойством, отличающим их от других товаров, – обратимостью, т.е. возможностью для держателя в любой момент обратить их в деньги. Возможность обратимости ценных бумаг в решающей степени зависит от ликвидности рынка, на котором они выступают объектами купли-продажи. Эта ликвидность тем выше, чем чаще оборачивается ценная бумага, чем больше актов купли-продажи с ней совершается. Уровень ликвидности определяется скоростью превращения финансового актива в деньги без каких-либо потерь. Отсюда удовлетворение потребительной стоимости продавца ценной бумаги на вторичном рынке связано с извлечением разницы курсов стоимости бумаг. В то же время его заинтересованность в продаже может быть связана с помещением денег в другое, по его мнению, более прибыльное дело. Кроме того, крупными инвесторами учитывается и такая потребительная стоимость акций, как право на управление корпорацией, а отсюда прибыль от контроля и т.д.

Еще одной потребительной стоимостью ценной бумаги как товара является ежедневное установление ее курса на рынке. Спрос на ценные бумаги и их выбор со стороны инвесторов определяются целями, которые они преследуют. К основным из них можно отнести безопасность, доходность, рост и ликвидность вложения.

В табл. 1 показано деление всех активов на три группы, каждая из которых по-разному корреспондируется с определенными инвестиционными целями.

Таблица 1