8. Формирование и управление инвестиционным портфелем

Понятие инвестиционного портфеля. Цели формирования инвестиционного портфеля. Типы инвестиционных портфелей, их характеристика.

Принципы формирования портфеля инвестиций. Этапы формирования и управления инвестиционным портфелем. Факторы, учитываемые при формировании инвестиционного портфеля. Определение дохода и риска по портфелю инвестиций. Диверсификация портфеля.

Современная теория портфеля. Модель оценки капитальных активов. Выбор оптимального портфеля.

Стратегия управления портфелем. Мониторинг инвестиционного портфеля.

Понятие инвестиционного портфеля.

Инвестиционный портфель - это совокупность инвестиционных инст-рументов, которые служат достижению поставленных инвестором целей. Распределяя свои вложения по различным направлениям предпринима-тельской или иной деятельности, инвестор может достичь более высокого уровня прибыльности своих вложений либо уменьшить степень их риска.

Характерным отличительным свойством портфеля является то, что совокупный риск портфеля может быть значительно меньше, чем величи¬ны риска его компонентов - отдельных инвестиционных инструментов, входящих в его состав.

Цели формирования инвестиционного портфеля.

1) достижение высокого уровня доходности;

2) прирост капитала;

3) уменьшение инвестиционных рисков;

4) ликвидность инвестированных средств на приемлемом для инвестора уровне.

Типы инвестиционных портфелей, их характеристика.

-портфели роста, ориентированные на ценные бумаги, растущие на фондовом рынке по курсовой стоимости; цель инвестора при формировании таких портфелей - увеличение капитала инвестора;

- портфели дохода, ориентированные на ценные бумаги, обес-печивающие высокий и стабильный текущий доход;

-портфели рискованного капитала, состоящие преимущест¬венно из ценных бумаг молодых компаний, стремящихся к расши¬рению рынков сбыта или предприятий «агрессивного» типа, вы¬бравших стратегию расширения производства на основе освоения продукции новых видов и технологий;

-сбалансированные портфели, в которых сочетаются ценные бумаги различных видов. В подобном портфеле могут находиться как высокорисковые ценные бумаги, так и бумаги, обеспечивающие стабильный текущий доход. Таким образом, цели приращения ка¬питала и получения высокого дохода при условии минимизации финансового риска оказываются сбалансированными;

-специализированные портфели, ориентированные на отдель¬ную группу ценных бумаг (отраслевую, региональную и т.п).

Принципы формирования портфеля инвестиций:

• обеспечение реализации инвестиционной политики, вытекающее из необходимости достижения соответствия целей формирования инвестиционного портфеля целям разработанной и принятой инвестиционной политики;

• обеспечение соответствия объема и структуры инвестиционного портфеля объему и структуре формирующих его источников с целью поддержания ликвидности и устойчивости предприятия;

• достижение оптимального соотношения доходности, риска и ликвидности (исходя из конкретных целей формирования инвестиционного портфеля) для обеспечения сохранности средств и финансовой устойчивости предприятия;

• диверсификация инвестиционного портфеля, включение в его состав разнообразных инвестиционных объектов, в том числе и альтернативных инвестиций для повышения надежности и доходности и снижения риска вложений;

• обеспечение управляемости инвестиционным портфелем, что предполагает ограничение числа и сложности инвестиций в соответствии с возможностями инвестора по отслеживанию основных характеристик инвестиций (доходности, риска, ликвидности и пр.).

Этапы формирования и управления инвестиционным портфелем.

1. Постановка целей и выбор адекватного типа портфеля. Включает определение целей инвестирования, способных обеспечить их достижение портфелей и необходимого объема вкладываемых средств.

2. Анализ объектов инвестирования. Сущность второго этапа (анализ или оценка активов) заключается в определении и исследовании характеристик тех из них, которые в наибольшей степени способствуют достижению преследуемых целей.

3. Формирование инвестиционного портфеля. Включает отбор конкретных активов для вложения средств, а также оптимального распределения инвестируемого капитала между ними в соответствующих пропорциях.

4. Выбор и реализация стратегии управления портфелем. Выбор и реализация адекватной стратегии управления портфелем тесно связан с целями инвестирования. Портфельные стратегии, применяемые при инвестировании в финансовые активы, можно разделить на активные, пассивные и смешанные.

Активные стратегии предполагают поиск недооцененных инструментов и частую реструктуризацию портфеля в соответствии с изменениями рыночной конъюнктуры.

Пассивные стратегии требуют минимума информации и, соответственно, невысоких затрат.

Смешанные стратегии, как следует из названия, сочетают в себе элементы активного и пассивного управления. При этом пассивные стратегии используются для управления «ядром», или основной частью, портфеля, а активные — оставшейся частью (как правило, рисковой).

5. Оценка эффективности принятых решений. Предполагает периодическую оценку эффективности портфеля как в отношении полученных доходов, так и по отношению к сопутствующему риску. При этом возникает проблема выбора эталонных характеристик для сравнения.

Факторы, учитываемые при формировании инвестиционного портфеля.

Факторы, позволяющие произвести предварительный отбор инвестиционных проектов:

- приоритеты в политике реализации структурной перестройки экономики региона;

- состояние отраслевой среды, характеризующееся стадией цикла, в которой находится отрасль, структура и конкурентоспособность отрасли, законодательство и нормативная база;

- соответствие инвестиционного проекта стратегии деятельности компании;

- концентрация средств на ограниченном числе объектов;

- сравнительно быстрые сроки окупаемости вложений;

- наличие производственной базы и инфраструктуры для реализации инвестиционного проекта;

- объем инвестиций, требующихся для реализации проекта;

- форма инвестирования;

- структура источников финансирования инвестиционного проекта, доля собственных и привлеченных средств в реализации проекта. Факторы, определяющие формирование фондового портфеля;

- приоритеты целей инвестирования, реализация которых обусловливает выбор конкретного типа инвестиционного портфеля;

- степень диверсификации инвестиционного портфеля;

- необходимость обеспечения требуемой ликвидности портфеля;

- уровень и динамика процентной ставки;

- уровень налогообложения доходов по различным финансовым инструментам.

Определение дохода и риска по портфелю инвестиций.

Доходность портфеля ценных бумаг есть средневзвешенная величи¬на значений доходности входящих в портфель индивидуальных ценных бумаг (весами служат доли инвестиций в каждую акцию).

Риск портфеля (стандартное отклонение портфеля σ p ) не является средневзвешенной стандартных отклонений входящих в портфель цен¬ных бумаг; а именно, портфельный риск будет меньше, чем средневзве¬шенная величина стандартных отклонений входящих в портфель ценных бумаг (за исключением случая, когда коэффициент корреляции р = +1, в этом случае стандартное отклонение портфеля (и, соответственно, риск) равно средневзвешенной величине стандартных отклонений доходностей отдельных бумаг в портфеле.

Диверсификация портфеля - (англ. diversification) - один из способов снижения риска инвестиционного портфеля, заключающийся в распределении инвестиций между различными активами, входящими в него.

Осн. способы Д.: комбинирование инвестиций путем покупки ценных бумаг разл. эмитентов; покупка ценных бумаг разл. отраслей; распределение инвестиций между компаниями, находящимися в разных географич. районах (странах); покупка разл. видов ценных бумаг; покупка ценных бумаг компаний с сильно диверсифицированными собств. портфелями ценных бумаг или с высокой степенью Д. произ-ва и т.п.

Современная теория портфеля.

Так называемая современная теория портфеля (хотя она и была сформулирована в 1952 г.) дает дополнительный инструмент минимизации риска: ковариацию (или корреляцию) между ценными бумагами.

Инвесторы узнают по опыту, что существует риск неполучения ожидаемого дохода от конкретной инвестиции. Этот риск можно разделить на две части.

Рыночный риск (системный или недиверсифицируемый риск) — это минимальный уровень риска, которого можно достичь путем диверсификации по широкой группе ценных бумаг. Колебания дохода зависят от экономической, психологической и политической обстановки, воздействующей одновременно на все ценные бумаги.

Специфический риск (несистемный или диверсифицируемый риск) вызывается событиями, относящимися только к компании или эмитенту, такими, как управленческие ошибки, новые контракты, новые продукты, слияния и приобретения и т. п.

30-летнее исследование ценных бумаг, обращавшихся на Нью-йоркской фондовой бирже (1927—1960), показало, что примерно половина вариации типичной ценной бумаги объясняется рыночным риском, а другая половина специфическим риском.

Теория Марковитца об использовании корреляции (ковариации) между ценными бумагами также способствует сокращению рыночного риска в дополнение к специфическому риску, и поэтому количество ценных бумаг в портфеле можно сократить еще больше.

В основе диверсификации по Марковитцу лежит идея о сочетании ценных бумаг, имеющих менее чем позитивную корреляцию с тем, чтобы сократить риск не сокращая ожидаемого дохода. Проще говоря, это означает включение в портфель ценных бумаг, из которых при обычных условиях одна поднимается в цене в то время, как другая падает.

Модель оценки капитальных активов строится на предположении, что инвестор стремится к получению дополнительных доходов по сравнению с гарантированными доходами от безрисковых инвестиций.

Корректировка на размеры компаний связана с тем, что в расчете безрисковой ставки и коэффициента р чаще всего используют данные, полученные при изучении риска инвестирования в крупные компании, информация о которых более доступна для анализа. Однако чаще всего требуется оценка малых компаний. Инвесторы назначают цену на акции мелких компаний выше, чем для крупных компаний.

Корректировка на риск, характерный для оцениваемой компании, предполагает учет специфических для данного вида бизнеса особенностей самой компании, которые отличают ее от других и наличие которых способно привести к снижению доходности бизнеса.

Страновой риск учитывает особенности национальной экономики, в частности такие негативные факторы, как политическая нестабильность, высокий уровень инфляции, неравномерное развитие разных сфер экономики, в том числе и инфраструктуры оцениваемого бизнеса.

Если покупатель компании не является гражданином данной страны, то возникает дополнительный риск, связанный с конвертированием иностранной валюты, политическими акциями, возможной потерей активов, ограничениями в движении капитала, государственного регулирования ценных бумаг.

Внести поправку на страновой риск можно следующим образом:

• необходимо идентифицировать основные источники риска и возможные негативные последствия для оцениваемого бизнеса;

• дать количественную оценку риску, используя метод экспертных оценок, статистический метод и другие.

Выбор оптимального портфеля.

Сущ-ет неск-ко моделей выбора оптимального портфеля.

1)Модель Г.Марковица.Осн идея модели М заключ в том, чтобы статически рассматривать будущий доход, приносимый фин инструментом, как случайную переменную, т.е. доходы по отдельным инвестиционным объектам случайно изменяются в некоторых пределах. Тогда, если некоторым образом определить по каждому инвестиционному объекту вполне определенные вероятности наступления, можно получить распределение вероятностей получения дохода по каждой альтернативе вложения средств. Для упрощения модель М предполагает, что доходы по альтернативам инвестирования распределены нормально. По модели М определяются показатели, характеризующ объем инвестиций и риск, что позволяет сравнивать между собой различные альтернативы вложения капитала с точки зрения поставленных целей и тем самым создать масштаб для оценки различных комбинаций. При помощи разработанного Марковицем метода критических линий можно выделить неперспективные портфели, не удовлетворяющие ограничениям. Тем самым остаются только эффективные портфели, т. е. портфели, содержащие миним риск при заданном доходе или приносящие максимально возможный доход при заданном максимальном уровне риска, на который может пойти инвестор.

2)Модель Шарпа;

3)Модель выравненной цены (АРТ). Модель арбитражного ценообраз-я. = это многофакт. модель, к-я д. включать не менее 3-х факторов.

Стратегия управления портфелем.

В управлении портфелем можно выделить две основные стратегии: пассивную и активную.

Активная стратегия управления инвестиционным портфелем заключается в том, что менеджер постоянно оценивает возможные доходы, которые можно получить с помощью ценных бумаг и «играет на опережение». Основным принципом активной стратегии управления инвестиционным портфелем является то, что набор ценных бумаг в инвестиционном портфеле всегда является временным. Специалисты выделяют четыре формы активного управления инвестиционным портфелем: «подбор чистого дохода», подмена ценных бумаг, сектор-своп и предвидение учетной ставки. В рамках активной стратегии управления инвестиционным портфелем также выделяют следующие стратегии: стратегию роста акций, стратегию недооцененных акций, стратегию компаний низкой капитализацией, стратегию market-timing, стратегию выбора сектора, а также стратегию принятия кредитного риска.

Как правило, активная стратегия управления инвестиционным портфелем выбирается опытным менеджером и строится на основе приобретенного им опыта.

Пассивное управление инвестиционным портфелем базируется на принципе, что в длительной перспективе ценные бумаги могут принести значительный доход. Пассивное управление инвестиционным портфелем также строится на двух постулатах — рынок эффективен и все инвесторы имеют одинаковые ожидания относительно рисков и доходности ценных бумаг. Типичный «пассивный» инвестиционный портфель состоит из ценных бумаг различной срочности, каждая из которых держится инвестором до срока ее погашения. Пересмотр портфеля ценных бумаг при пассивной стратегии управления производится только в том случае, если изменились установки инвестора или сложилось новое мнение относительно ценных бумаг, входящих в портфель инвестора.

Также инвестиционными компаниями может применяться активно-пассивный стиль управления, при котором большая портфеля ценных бумаг остается без изменений, а небольшая часть постоянно меняется из-за активной торговли на рынке.

Мониторинг инвестиционного портфеля.

Эффективность управления портфелем ценных бумаг предполагает проведение мониторинга портфеля ценных бумаг с целью осуществления необходимой корректировки принятых решений. Важным принципом проведения мониторинга является сопоставимость результатов, для обеспечения которой необходимо применять единую методику и использовать ее через равные интервалы времени.

Результативность мониторинга во многом зависит от качества построения системы показателей портфеля, степени ее репрезентативности, а также чувствительности к неблагоприятным изменениям, имеющим отношение к рассматриваемому инвестиционному объекту.