4.Управление стоимостью капитала.

Капитал как специфическая категория финансового менеджмента, его роль и значение. Основы теории цены и структуры капитала. Управление стоимостью собственного капитала. Методика оценки стоимости отдельных элементов собственного капитала.

Управление стоимостью заёмного капитала. Особенности и элементы оценки стоимости заёмного капитала. Методика оценки стоимости отдельных элементов заёмного капитала.

Роль финансового рычага в управлении финансами, его использование в формировании рациональной заёмной политики. Финансовый рычаг и финансовый риск.

Управление стоимостью собственного капитала. Особенности и элементы оценки стоимости собственного капитала. Методика оценки стоимости отдельных элементов собственного капитала. Управление стоимостью заемного капитала. Особенности и элементы оценки стоимости капитала. Методика оценки стоимости отдельных элементов заемного капитала. Понятие и роль финансового рычага (леверджа) в управлении финансами. Показатели финансового рычага. Использование финансового рычага в формировании рациональной заемной политики. Финансовый рычаг и финансовый риск.

• Капитал как специфическая категория финансового менеджмента

Принято выделять 3 основных фактора производства, от которых зависит деятельность любой компании:

- земля; - трудовые ресурсы; - капитал.

По своей природе они являются производственными ресурсами и значит их использование в производстве связано с затратами, которые нужно понести для привлечения данного ресурса.

Сравнительная значимость этих ресурсов может быть оценена по-разному, в том числе в зависимости от того с чей позиции производится оценка: государство, сама компания.

С позиции компании доминирующую роль играют финансовые ресурсы, поэтому в фин менеджменте особое внимание уделяется оценке капитала и источников его образования.

Стоимость капитала – общая сумма средств, которую нужно уплатить за использование определенного объема финансовых ресурсов, выраженная в % к этому объему.

В идеале предполагается, что текущие расходы финансируются за счет краткосрочных, а средства длительного пользования за счет долгосрочных источников средств.

Благодаря этому оптимизируется общая сумма расходов по привлечению средств. Под капиталом в данном случае понимаются долгосрочные источники средств.

• Основы теории цена и структуры капитала.

Концепция цены капитала одна из базовых в теории капитала. Она не сводится только к исчислению относительной величины денежных выплат, которые нужно перечислить владельцам, предоставившим финансовые ресурсы. Но также характеризует тот уровень рентабельности инвестированного капитала, который должна обеспечивать компания, чтобы не уменьшить свою рыночную стоимость.

• Управление стоимостью собственного капитала. Методики оценки отдельных элементов собственного капитала.

Основными видами источников средств являются:

- внутренние источники (средства собственников или участников в виде УК, нераспределенная прибыль, фонды денежных средств)

- заемные средства (ссуды и займы банков и прочих инвесторов)

- временно – привлеченные

Стоимость капитала – это средневзвешенная цена, которую компания уплатила за денежные средства, использованные при формировании своего капитала.

Стоимость капитала = % доля долга * стоимость долга + % доля акционерного капитала * стоимость акционерного капитала

Данные для расчета этой формулы содержаться в балансе, где можно найти необходимые доли задолженности акционерного капитала, эти доли умножаются на стоимость соответствующего вида капитала и в результате определяется текущая стоимость капитала.

Различия в исчислении целевой и текущей стоимости капитала состоит в способе определения % долей. При расчете целевой стоимости капитала % структура баланса изменяется таким образом, чтобы отразить прирост капитала за счет рассматриваемого источника финансирования, т. е. ту структуру пассивов баланса которую компания намерена сформировать.

Если эта целевая структура не отражает структуру, которую фирма намерена сохранить, то можно использовать планируемое соотношение источников финансирования.

Предельная стоимость капитала также основывается на целевых пропорциях, но величина ее исчисляется по ценам текущего рынка, т. е. стоимость существующей структуры капитала п/п это цены, уплаченные за капитал в прошлом.

Предельная стоимость рассчитывается на основе цен, которые п/п должно будет уплатить для воспроизводства этой целевой структуры при нынешних условиях фондового рынка.

Цена собственного капитала (цена УК)

Определяется:

С точки зрения расчета цены капитала следует выделить 3 источника собственных средств:

- привилегированные акции

- обыкновенные акции

- нераспределенная прибыль

К последнему относят все источники собственных средств, за исключением УК

• Управление стоимостью заемного капитала. Особенности и элементы оценки стоимости заемного капитала. Методики оценки стоимости отдельных элементов заемного капитала.

Основными элементами заемного капитала являются ссуды банка и выпущенные компанией облигации. Цену первого элемента следует рассматривать с учетом налога на прибыль.

Согласно нормативным документам % за пользование краткосрочными кредитами банка включаются в сбс продукции в размере ставки рефинансирования + 3%, а сверх этого на чистую прибыль.

Если % по краткосрочным кредитам ≤УСЦБ + 3%, то стоимость краткосрочного кредита

Скк = (1-ставка н/о П) * Пкк

Скк = 16% * (1- 0,25) = 12%

Если Пкк = 20% - 16% = 12%

% по долгосрочным кредитам выплачиваются за счет свободных денежных средств п/п. Эти источники не являются налоговым щитом как краткосрочные, поэтому в качестве цены долгосрочных кредитов выступает % ставка по ним.

Типичные данные для российских промышленных п/п:

- собственный капитал – 70-80 % и примерно совпадает с внеоборотными активами

- краткосрочные кредиты и кредиторская задолженность – 20-30 % всех пассивов и примерно соответствуют оборотным активам.

- доля долгосрочных долгов не превышает 10 %

Практическая задача минимизация средней цены капитала заключается в уменьшении ставок по всем компонентам капитала и в уменьшении «дорогих» статей пассива.

В случае значительных размеров кредиторской задолженности в бюджет следует провести реструктуризацию долгов, т. е. осуществить их перевод из краткосрочной в долгосрочную, только в случае погашения текущей задолженности в бюджет.

• Роль финансового рычага в управлении финансами, его использование в формировании рациональной заемной политики.

Эффект финансового рычага – приращение к рентабельности собственных средств, получаемое благодаря использованию кредитов, несмотря на его платность.

Целесообразность использования заемных средств и о структуре источников финансирования (финансовый рычаг).

Эффект финансового рычага имеет две составляющие:

дифференциал (Д) - разница между рентабельностью активов и ставкой % (RA - СП)

плечо рычага (ПР) = (Заемные средства)/(Собственные средства)

ЭФР = (1 - СР) х Д х ПР

СН - ставка налога на прибыль

Рентабельность собственных средств (RCC) = (1 -СH) х RA + ЭФР

Из этой формулы видно, что предприятие, которое не использует заемных средств, лишается составляющей ЭФР и рентабельность собственных средств - это урезанная из-за налогообложения рентабельность активов.

ЭФР необходимо рассчитывать для каждого займа отдельно.

Но, несмотря на это, нужно все время иметь в виду, что при использовании долгосрочных обязательств, т.е. кредитов и облигаций, в качестве источников финансирования фирма должна регулярно выплачивать заранее установленный процент, а также капитальную сумму по истечении срока погашения или в соответствии с планом выполнения обязательств. Но независимо ни от чего финансовые требования кредиторов должны быть удовлетворены до выплаты дивидендов как с привилегированных, так и с обычных акций. Долгосрочный заем посредством кредита либо выпуска облигаций представляет собой определенный договор. Риск, с которым сталкиваются при этом владельцы обычных акций, имеет две отличительные особенности:

1. Уменьшение находящейся в распоряжении держателей обычных акций части эксплуатационной прибыли, что влияет на их доходы (EPS - прибыль на акцию), вследствие установления фиксированного процента.

2. Возникновение сложностей с выполнением обязательств, что грозит банкротством, если в период действия кредитного контракта (до наступления сроков, определенных для погашения облигаций и кредитов) фирма сталкивается с производственными проблемами.