2.5.4 Финансовая оценка инвестиционного проекта

Для финансовой оценки предпринимательского проекта применяется система показателей (коэффициентов), характеризующих ликвидность, платежеспособность, прибыльность, использование активов и акционерного капитала (табл. 2.29).

В соответствии с Методическими рекомендациями по оценке эффективно­сти инвестиционных проектов и их отбору для финансирования (Утверждены Госстроем РФ, Минэкономики РФ, Минфином РФ, Госкомпромом РФ № 7‑12/47 от 31 марта 1994 года), финансовая оценка предпринимательского проекта и его вариантов осуществляется с помощью следующих показателей:

– чистый дисконтированный доход (NPV);

– рентабельность инвестиций (PI);

– внутренняя норма доходности (IRR);

– срок окупаемости проекта (PP);

–бухгалтерская рентабельность инвестиций (ARR);

– точка безубыточности (Тб).

Характерная черта предпринимательского проекта состоит в том, что денежные средства вкладываются сегодня, чтобы возместить их и получить некоторую дополнительную сумму в будущем, т.е. предполагается возврат инвестиций (возмещение инвестированной суммы) и доход на инвестиции (приток доходов сверх вложенной суммы на протяжении периода функционирования капитала).

Определенная сумма средств предполагается для инвестирования в настоящий момент только при условии, что результатом будет приток денежных поступлений в последующие годы. Появляются две неодинаковые величины денежных средств.

Во-первых, имеются средства, идущие на инвестиции, которые предоставляются в полном объеме в начале осуществления проекта. Момент вложения этих средств в аналитических целях называется нулевым моментом времени..

Таблица 2.29

Расчет показателей оценки финансового состояния предприятия

№№	Показатель	Формула расчета	Примечание	Характеристика показателей
1	2	3	4	5
1. ЛИКВИДНОСТЬ
1.	Коэффициент общей ликвидности, Кл		Краткосрочные активы – это активы, которые могут быть обращены в наличность в течении 1 года и раннее; краткосрочные обязательства должны быть погашены в течении года	Клпоказывает, как предприятие может выполнить свои краткосрочные обязательства за счет имеющихся краткосрочных активов. Соотношение 2:1 является оптимальным для большинства предприятий и отраслей. Чем выше Кл, тем более привлекательны предприятие и отрасль для инвестора
2.	Коэффициент срочной ликвидности, Ксл		Кслслужит более строгой мерой ликвидности. Запасы исключаются из расчета; эта статья считается последним ликвидным средством	Кслпоказывает, как предприятие может выполнить свои краткосрочные обязательства за счет имеющихся легкореализуемых активов. Соотношение 1:1 является оптимальным для большинства предприятий

Продолжение таблицы 2.29

1	2	3	4	5
3.	Возврат дебиторской задолженности (в днях), Д3		Дебиторская задолженность – это средства, которые клиенты должны предприятию	Большая величина Д3(около года) может свидетельствовать: о наличии трудностей с погашением дебиторами своих счетов; о наличии трудностей со сбытом продукции; о том, что продукция предприятия науко- или капиталоемкая
4.	Оборачиваемость товарных запасов (в днях), Отз			Большая величина Отзбудит свидетельствовать о наличии излишних запасов. Незначительная величина – недостаток необходимых запасов
5.	Чистый оборотный капитал, Кчо			Положительная величина Кчосвидетельствует о ликвидности предприятия в целом
6.	Структура текущих активов (в %) – дебиторская задолженность; – денежные средства			Если доля значительна (более 50%), это может свидетельствовать о недостаточном контроле за поступлением платежей. Незначительная доля свидетельствует о финансовом риске из-за недостатка наличных денег

Продолжение таблицы 2.29

1	2	3	4	5
2.ПЛАТЕЖЕСПОСОБНОСТЬ
7.	Коэффициент общей платежеспособности, Коп		Под обязательствами понимается сумма краткосрочных и долгосрочных обязательств, а так же сумма собственного капитала	Коппоказывает долю собственного капитала в финансировании предприятия
8.	Коэффициент возврата долгосрочных обязательств, Квд			Квддолжно быть значительно больше 1. В этом случае он будет свидетельствовать о вложенных средствах
3. ПРИБЫЛЬ
9.	Коэффициент валовой прибыли, Квп		Валовая прибыль равняется выручке от реализации за вычетом себестоимости реализованной продукции	Сравните Квпс аналогичным показателями альтернативных вариантов
10.	Коэффициент чистой прибыли (или коэффициент прибыльности), Кчп		Чистая прибыль – это прибыль, оставшаяся после выплаты налогов, но до выплат дивидендов по обыкновенным и привилегированным акциям	Высокие значения Кчпсвидетельствуют: о благоприятной конъюнктуре рынка для предприятия; об эффективном использовании материальных и финансовых средств, имеющихся у предприятия

Продолжение таблицы 2.29

1	2	3	4	5
11.	Коэффициент удержания, Ку			Куот 0,8 до 1,0 указывает, что предприятие стремится заработать деньги путем инвестирования в самом предприятие
4. ИСПОЛЬЗОВАНИЕ АКТИВОВ
12.	Стоимость недвижимости предприятия		Недвижимость – это земля, а так же всякое имущество, прикрепленное к земле и прочно связанное с ней (здания, сооружения и т.д.)	Оцените: – насколько снизится первоначальная (базовая) стоимость недвижимости в результате износа за 1 год (определите амортизацию); – соответствие стоимости недвижимости по текущим рыночным ценам; – возможность альтернативного использования недвижимости (может ли данная недвижимость использоваться в других целях, например, для сдачи в аренду, постройки на этом месте жилых домов и т.д.)

Продолжение таблицы 2.29

1	2		3	4	5
13.	Реальная стоимость предприятия			Включает действительную стоимость: филиалов предприятия, акций, выпущенных и затем вновь купленных предприятием
14.	Показатели фондоотдачи, Фо				Высокие показатели свидетельствуют: – об обеспечении максимального использования производственных мощностей; – об оптимальном количестве товарных запасов
5. ИСПОЛЬЗОВАНИЕ АКЦИОНЕРНОГО КАПИТАЛА
15.	Норма прибыли на акционерный капитал, Пак			Средняя величина акционерного капитала рассчитывается как среднее арифметическое: сумма акционерного капитала на начало и на конец года, деленная на два.	Тенденция изменения Пакдолжна быть стабильной и возрастающей

Окончание таблицы 2.29

16.	Коэффициент оборачиваемости акционерного капитала, Коак				Акционерный капитал включает обыкновенные акции, оплаченную часть капитала и нераспределенную прибыль.	Проследите тенденцию изменения данного показателя. Большая величина Коаксвидетельствуют об эффективности проекта
17.	Коэффициент финансового риска, Кфр				Долгосрочная задолженность определяется как сумма долгосрочных кредитов за вычетом произведенных выплат	Тенденция уменьшения Кфруказывает на снижение финансового риска и стабилизацию состояния предприятия
18.		Норма прибыли на обыкновенные акции Поа
19.		Коэффициент соотношения цена/доход, Ц/Д			Доход на одну акцию за год рассчитывается как отношение чистой прибыли предприятия за год к числу проданных акций	Ц/Д до 10 относится с низким соотношением; более 30– с высоким

Во-вторых, имеется ожидаемый поток денежных поступлений на протяжении нескольких лет в будущем как результат этих инвестиций.

Эти две величины не могут сравниваться непосредственно, так как возникают в разные моменты времени. Для корректного сравнения необходимо сведение этих двух сумм к эквивалентным величинам, рассчитанным на один и тот же момент времени, называемый нулевым. Величина предполагаемых инвестиций не корректируется, так как она выражена в стоимости нулевого момента времени. Поток денежных поступлений сводится к их текущей стоимости, чтобы сравнить с величиной вкладываемых средств. Для этого суммы денежных поступлений каждого года умножаются на коэффициент дисконтирования при соответствующем уровне доходности (ставке дисконтирования).

Дисконтированием называется процесс приведения (корректировки) будущей стоимости денег к их текущей приведенной стоимости.

Ставка дисконтирования – это норма прибыли, которую инвесторы обычно получают от инвестиций аналогичного содержания и степени риска. Это требуемый инвестором уровень доходности инвестиций.

Ставка дисконта определяется по следующей формуле (d):

d = [(1+a/100) × (1+b/100) × (1+c/100)] ×100% – 100%; (2.25)

a – принимаемая цена капитала или доходность альтернативных проектов вложения финансовых средств (это может быть ставка рефинансирования ЦБ РФ, среднеотраслевой уровень рентабельности, процентная ставка по кредиту);

b – уровень премии за риск для проектов данного типа (в соответствии с классификацией изменений);

c – уровень инфляции.

Если a+b+c≤10%, то расчет дисконта можно упростить:

d = a + b + c (2.26)

Премия за риск рассчитывается исходя из среднего класса изменений (), определяемого на основе морфологической таблицы (Приложение Г):

(2.27)

k_i – класс сложности изменений по i‑му классификационному признаку (i‑й строке таблицы Приложения Г);

n – количество классификационных признаков.

Премия за риск устанавливается исходя из соотношения среднего класса изменений и средней премии за риск, устанавливаемой для изменений данного класса (табл. 2.30):

Таблица 2.30

Соотношение среднего класса изменений и средней премии за риск, устанавливаемой для изменений данного класса

Средний класс изменений	1	2	3	4	5	6	7	8
Премия за риск, %	0.0	0.5	1.0	2.0	5.0	10.0	20.0	50.0

Показатели цены капитала и инфляции включаются в расчет дисконта на основании официальной статистики.

Чистый дисконтированный доход (NPV) рассчитывается как разность будущего дохода от реализации мероприятий и затрат на его осуществление:

NPV = PV – CI, (2.28)

где PV – дисконтированная величина дохода предприятия.

CI– величина инвестиций.

Определяем чистую текущую стоимость (PV) по следующей формуле:

(2.29)

где ЧП – чистая прибыль предприятия,

А – сумма амортизационных отчислений,

d– ставка дисконта;

n– период, для которого рассчитывается текущая стоимость(должен быть равен сроку функционирования проекта).

Для расчета чистой прибыли за весь период реализации инвестиционного проекта воспользуемся данными табл. 2.31.

Таблица 2.31

Расчет прибыли от реализации продукции (оказания услуг) за период реализации инвестиционного проекта

	Показатели	20…год	20.. год	последующие годы
5	Чистая прибыль (см. табл.2.24)
6	Финансовое сальдо нарастающим итогом
7	Сумма амортизационных отчислений
8	Сумма чистой прибыли и амортизационных отчислений
9	Ставка дисконта
10	Дисконтированная стоимость денежных потоков
11	Дисконтированная стоимость денежных потоков нарастающим итогом (PV)

Критерием экономической эффективности инвестиционного проекта является положительное значение NPV.

Индекс рентабельности инвестиций рассчитывается по формуле (2.30) и показывает, сколько рублей дохода приходится на 1 руб. инвестиций:

(2.30)

Величина индекса рентабельности получилась больше единицы, что характеризует проект как эффективный.

Внутренняя норма доходности (IRR) показывает такое значение дисконта, при котором NPV принимает значение, равное 0. Данный показатель определяется методом итерации (подбора). Однако на практике применяют метод приблизительной оценки внутренней нормы доходности. Для этого проводится ряд вычислений NPV с постоянным увеличением дисконта до тех пор, пока NPV не станет отрицательным. И затем рассчитывается приближенное значение IRR по формуле:

IRR = d ₁ + , (2.31)

где d ₁ – максимальное значение дисконта (из ряда приведенных расчетов), при котором NPV принимал положительное значение;

d ₂ – минимальное значение дисконта, при котором NPV принимал отрицательное значение;

ДД (d ₁) и ДД (d ₂) – соответственно значения NPV при дисконтах, равных d ₁ и d _2.

Расчет показывает, если IRR > CC, т.е. доход выше, чем доходность безрисковых вложений, то проект будет эффективным.

Бухгалтерская рентабельность инвестиций (ARR) рассчитывается как отношение средней величины дохода инвестора по бухгалтерской отчетности к средней величине инвестиций.

Срок окупаемости инвестиционного проекта определяется по формуле:

Ток = , (2.32)

где CI– сумма инвестиций, тыс. руб.;

ЧПср – средняя сумма чистой прибыли за три года реализации проекта, тыс. руб.

Если расчеты произведены верно, то должны выдерживаться следующие соот­ношения при заданных дисконте (d) и сроке реализации (T_p):

а) если NPV >0, то Т_ок< Т_р, PI >1, IRR >d;

б) если NPV <0, то Т_ок> Т_р, PI <1, IRR<d.

Проведенные расчеты сведем в таблицу 2.32.

Таблица 2.32

Основные показатели эффективности инвестиционного проекта по производству продукции (оказанию услуг)

Показатель		Сущность показателя	Критерий положительной оценки		Значение показателя
NPV		Чистая текущая стоимость, на которую ценность фирмы может прирасти в результате реализации инвестиционного проекта. Показатель дает абсолютную величину роста (тыс. руб.).	NPV>0
PI		Рентабельность инвестиций, показывает относительную величину прироста чистой текущей стоимости после завершения проекта (%).	PI>1
IRR		Внутренняя норма прибыли, означает норму прибыли, превышение которой делает проект убыточным (%).	IRR>СС, где СС – цена авансированного капитала или безрисковых вложений
PP	Период окупаемости проекта, показывает тот срок, который понадобится для возмещения суммы первоначальных инвестиций за счет поступлений от реализации проекта (число лет)		PP<=t, гдеt– приемлемый для инвестора срок отвлечения инвестиционных ресурсов
ARR	Бухгалтерская рентабельность инвестиций, отношение средней величины дохода инвестора по бухгалтерской отчетности к средней величине инвестиций (%)		ARR>r, гдеr– стандартный для инвестора уровень рентабельности