AB

					F Tran			sf
				D
		Y	P						or	e
B	Y								m
								buy		r
										2
										0
							to			.
						here
				Click
w										m
		w		w.					o
								.
					A BBYY				c

ТЕМА 9. ВЕКСЕЛЬНЫЕ И ОБЛИГАЦИОННЫЕ

						F Tran			sf
					D
			Y	P						or	e
	B	Y								m
B									buy		r
											2
											0
A								to			.
							here
					Click
	w										m
			w							o
ЗАЙМЫИ
					w. .
						A B BYY				c

ВОЗМОЖНОСТИ ИХ ИСПОЛЬЗОВАНИЯ В КРЕДИТНОЙ ПОЛИТИКЕ

ПРЕДПРИЯТИЯ (ОРГАНИЗАЦИИ)

Аннотация:

В данной теме рассматриваются различные виды (приемы) управления долгом.

Перечень основных вопросов, которые рассматриваются:

9.1.Вексельные займы

9.2.Облигационные займы

9.3.IPO – как инструмент финансирования развития компании

9.1. Вексельные займы

Как известно, вексель – это составленное по установленной законом форме безусловное

письменное долговое денежное обязательство, выданное одной стороной (векселедателем)

другой стороне (векселедержателю) и оплаченное гербовым сбором. В качестве платежного

средства вексель способствует	ускорению расчетов,	его помощью можно погасить
множество различных обязательств	до наступления срока платежа по векселю. Вексель как

инструмент коммерческого кредита, играет важную роль в обеспечении непрерывности и ускорения хозяйственного оборота. На основе векселя осуществляется прямое кредитование,

без финансовых посредников. При этом кредитор по векселю не испытывает дефицита наличности, так как может пустить вексель в оборот, погашая им собственные обязательства.

Векселем можно и погасить ранее полученный кредит.

Еще в 1936 г. СССР присоединился к Женевской вексельной конвенции, но фактически

векселя во внутреннем обороте не применялись. В постсоветский период вексельное обращение в России переживает свое возрождение. Вексельное обращение в России

регулируется в настоящее время названными международными соглашениями, также

принятыми в соответствии с ними законом и нормативными документами44.

Предприятия и		организации, учреждения и предприниматели могут осуществлять
поставку	продукции,	выполнение работ	и оказание услуг в ,кредитиспользуя для
оформления таких сделок векселя. За пользование кредитом могут с покупателя(заказчика)
взиматься	проценты,	которые обычно	включаются в обозначенную на векселе ег
номинальную стоимость.

44 Конвенция о единообразном законе о переводном и простом векселе(Женевская конвенция) от 7 июня 1930 г.; Федеральный закон «О переводном и простом векселе» от 11 марта 1997 № 48-ФЗ.

126

AB

					F Tran			sf
				D
		Y	P						or	e
B	Y								m
								buy		r
										2
										0
							to			.
						here
				Click
w										m
		w		w.					o
								.
					A BBYY				c

F Tran

sf

D

Y

P

or

e

B

Y

m

B

buy

r

2

0

A

to

.

here

Click

w

m

Применение

коммерческих

векселей способствует ускорению реализации

Y

и

товаровA B

w

w

.

o

.c

B Y

увеличению скорости оборота оборотных средств, что приводит к уменьшению потребности

предприятий в кредитных ресурсах и в денежных средствах в целом, но это происходит

только в том случае, если срок векселя соответствовал действительным срокам реализации

товаров – в противном случае не гарантируется оплата векселя в срок.

С коммерческим кредитом в вексельной форме связан ряд специфических проблем,

которые привлекали внимание экономистов со времен Адама Смита. Это, прежде всего

проблема реальности векселей, их товарного обеспечения. В мировой практике известны

многочисленные

примеры злоупотребления

векселями. В XIX веке

широко

были

распространены

дружеские, фиктивные (бронзовые) векселя, которые

эмитировались

в

достаточно крупных масштабах. По наблюдению Смита, к трассировке и переписыванию

векселей

прибегают

часто

неудачливые

предприниматели, находящиеся

на

краю

банкротства. За счет эмиссии векселей, лишенных реального товарного содержания,

искусственно увеличивалось денежная масса, усиливались инфляционные

процессы.

Особенно высокие риски возникали у банков при учете таких векселей. Сложно отличить

реальный вексель от спекулятивного, тем более что один и тот же товар может быть продан

не один раз, а каждая продажа влечет за собой появления нового «реального» векселя. Кроме того, текущий объем векселей зависит не только от объема сделок, но также от длительности их оплаты, т. е. скорости обращения.

В странах с развитой рыночной экономикой расчеты векселями составляют около20%

всех платежей. Внутренние векселя в значительной степени были вытеснены банковскими ссудами или коммерческим кредитом, однако в последние годы они вновь получили распространение в Великобритании – сначала для финансирования покупки в рассрочку, а

позднее – как средство привлечения крупными компаниями внешнего финансирования общего назначения.

Применение векселя в хозяйственном обороте в качестве инструмента коммерческого кредита и расчетно-платежного средства порождает ряд специфических особенностей

кредитования. Необходимо заметить, что оформление долга векселем вызывает

возникновение двух различных типов с точки зрения экономической сущности отношений– если коммерческий (товарный) вексель – это проявление отношений коммерческого кредита,

то выписка и продажа финансового векселя оформляет отношения денежного .займаВ любом случае при оформлении долга векселем участники вексельного обращения должны

выполнять стандартные требования к форме векселя и процедуре	его , обраще
установленные международными соглашениями, которые действуют и в	Российской

127

AB

					F Tran			sf
				D
		Y	P						or	e
B	Y								m
								buy		r
										2
										0
							to			.
						here
				Click
w										m
		w		w.					o
								.
					A BBYY				c

						F Tran			sf
					D
			Y	P					or	e
	B	Y							m
B									buy	r
										2
										0
A								to		.
							here
					Click
										m
	w				приA B Y
Федерации. В наиболее общем виде особенности проявления принципов кредитования			w						o
					w	.	B		.c
									Y

использовании векселя можно представить в виде таблицы (табл. 9.1).

Существуют важные особенности проявления принципов кредитования при вексельной форме кредита, причем, существенные различия наблюдаются при использовании простого и переводного векселя. Прежде всего, это касается принципа возвратности, так как при использовании векселя возможно изменение субъектов кредитных отношений– заемщика и кредитора.

Так, долг можно перевести (трассировать) на другое лицо, выписав переводной вексель.

Кроме того, возможно изменение кредитора в обязательстве путем:

а) использования векселя в качестве средства платежа при расчетах за товары и услуги;

б) продажи векселя, что касается в равной степени и простого, и переводного векселя.

Таблица 9.1

Особенности проявления принципов кредитования при оформлении долга векселем

Возвратность

Срочность

Платность

1

2

3

Кредитование без нарушения условий

- Должник и кредитор – те же, в

- Срок на определенный день

- Плата за коммерческий кредит

соответствии с условием сделки,

- Во столько-то времени от составления

заложена в

вексельной

сумме,

которая

вызвала

оформлениевекселя

которая

устанавливается

в

векселя

- По предъявлении – день предъявления

зависимости

от

срока

оплаты

- Перевод

долга должником

наявляется днем платежа.

товарных поставок

третье

лицо (оформление

- Во

столько-то

времени

- Процент

переводного

,

от

векселя

-

Дисконт,

если

вексель

трассирование)

предъявления векселя

- Во

столько-то

времени

реализуется

по

цене

ниже

- Изменение

кредитора

по

по

номинала

векселю,

переход

предъявлении

права

требования:

а)

передача

векселя

по

индоссаменту в

качестве средства

платежа

б)

продажа

векселя

как

финансового инструмента

Вынужденное кредитование при просрочке платежа

за

-

Протест векселя

Срок исковой давности– разный для

-

Дополнительная

плата

-

Право регрессного требования

участников вексельного обращения

просрочку начиная со дня срока

участников

вексельного

платежа по векселю по день

обращения

удовлетворения

- Пеня, считая со дня платежа

по

день

действительного

получения

векселедержателем

от кого-либо из обязанных лиц

требуемых денег.

-

Издержки,

связанные

с

протестом

128

AB

					F Tran			sf
				D
		Y	P						or	e
B	Y								m
								buy		r
										2
										0
							to			.
						here
				Click
w										m
		w		w.					o
								.
					A BBYY				c

F Tran

sf

D

Y

P

or

e

B

Y

m

B

buy

r

2

0

A

to

.

here

Click

Таким

образом, особенность

вексельного долга– в

том, что он

может

w

m

свободноA B Y

o

w

w

.

.c

B Y

обращаться, потому погашение долга и выплата процентов заемщиком будет производиться

в пользу не известного заранее лица.

При выписке простого векселя с самого начала возникновения векселя имеется прямой

должник. По переводному векселю такой прямой должник

выступает лишь

с момента

акцепта векселя плательщиком. До

этого

момента имеет

налицо

лишь

условный

должник

(трассант). В случае переводного векселя долг сразу переводится на третье лицо. Происходит

перевод, перемещение ценностей из распоряжения одного лица в распоряжение другого.

Акцепт, обязательный при использовании переводного векселя возможен лишь в том случае,

когда

трассант (векселедатель)

имеет

у

трассата(плательщика)

всвоем распоряжении ценность не менее суммы трассируемого . векселяАкцептант

переводного векселя так ,жекак векселедатель простого векселя, вляется главным

вексельным должником, он несет ответственность за оплату векселя в установленный срок.

Важная особенность осуществления принципа возвратности появляется в случае

домициляции45 векселя, когда плательщиком по векселю назначается третье лицо.
Существенно	снижает	риск	неплатежа		по	векселю		применение		вексель
поручительства (аваля), при		котором	объем		и	характер	ответственности			авалист
соответствует объему и характеру ответственности лица, за которое выдан аваль. Аваль
увеличивает надежность векселя и тем				самым		способствует		развитию		вексельн
обращения.
Дисциплина	вексельных	расчетов		предполагает			солидарную		ответственно
участников вексельного обращения– векселедателей,					акцептантов,		авалистов, к		которым

векселедержатель может выставлять иск как к каждому в отдельности, так и ко всем вместе.

Условие регрессивного иска– необходимо, чтобы отказ в акцепте или в платеже был удостоверен актом протеста. Индоссант, оплативший опротестованный вексель имеет право обратного требования к предыдущим индоссантам и к векселедателю, что дает некоторые гарантии кредиторам. В то же время индоссанты, поместившие перед своей подписью слова

«и без оборота на меня» не являются ответственными по векселю. Таким образом, принятый порядок вексельного обращения содержит механизм гарантирования прав кредиторов, что способствует снижению риска, хотя и не снимает его полностью.

Режим вексельного обращения предполагает выбор одного из весьма разнообразных способов установления срока платежа по векселю, которые в разной степени удобны

45 Домицилянт – банк оплачивает вексель лишь в том случае, если плательщик внес ему раньше вексельную сумму, или если клиент имеет у него на своем расчетном счете достаточную .суммуТаким образом, исключается риск банкаплательщика.

129

AB

					F Tran			sf
				D
		Y	P						or	e
B	Y								m
								buy		r
										2
										0
							to			.
						here
				Click
w										m
		w		w.					o
								.
					A BBYY				c

F Tran

sf

D

Y

P

or

e

B

Y

m

B

buy

r

2

0

A

to

.

here

Click

заемщику. Срок «по

предъявлении» – наименее

удобный для

w

m

плательщика, он вынужденA B

Y

o

w

w

.

.c

B Y

постоянно держать

наготове сумму для

погашения

.векЕслиеля минимальные

и

максимальные сроки возврата не установлены, считается, что срок оплате– год со дня составления. Срок «во столько – то времени от предъявления» дает заемщику возможность подготовиться к платежу. Как показывает практика, проблема соблюдения сроков погашения векселей актуальна не только для России, по оценкам западных специалистов, почти каждый пятый вексель погашается с несоблюдением установленных сроков46.

Принцип платности по-разному проявляется в зависимости от того, какие отношения – коммерческого кредита или денежного займа– оформляются векселем. Так, в случае коммерческого векселя объектом кредитования являются товары и услуги, а плата за предоставление кредита в товарной форме заложена в сумме векселя, в зависимости от срока оплаты. В случае вынужденного кредитования сверх , срокауказанного на векселе векселедержатель, неся определенные издержки, вызванные совершением протеста векселя и

неполучением платежа по нему вправе требовать с обязанных лиц большую сумму, чем указано в векселе.

Таким образом, сложившиеся в мировой практике весьма строгие правила вексельного

обращения, способствуют соблюдению принципов возвратности, срочности и платности кредитования и снижают риски кредиторов.

Традиционно вексель является документарной ценной бумаг, составленной по определенной форме, что порождает проблему подделки и снижает надежность вексельного

обращения. Бумажная		форма векселя		создает		дополнительные			, рискисвязанные		с
возможностью	их	подделки, кражи.		Во	Франции		и	в	Германии		акт
ведутся работы по созданию электронного вексельного обращения.
Различие	между	финансовыми	и	коммерческими(товарными)				векселями		весьма
условно, оно существует только на стадии выписки векселя, дальнейшем ввиду
абстрактности векселя (в тексте векселя не указываются причины его возникновения) при
обращении вексель может обслуживать и коммерческие и в финансовые операции.
Краткосрочные		финансовые			векселя			могут		выпускат
хорошо известные		компании. Это	необеспеченное			краткосрочное			обращающееся		на

финансовом рынке долговое обязательство. Обычно этот вид займа дешевле, чем банковская ссуда и используется в дополнение к банковским кредитам. Финансовые векселя в развитых

46 Крупнов Ю. С. О некоторых тенденциях развития коммерческого кредита. // Деньги и кредит. 1997. № 3.

С. 62.

130

AB

					F Tran			sf
				D
		Y	P						or	e
B	Y								m
								buy		r
										2
										0
							to			.
						here
				Click
w										m
		w		w.					o
								.
					A BBYY				c

F Tran

sf

D

Y

P

or

e

B

Y

m

B

buy

r

2

0

A

to

.

here

Click

странах наравне с другими

w

m

ценными бумагами оцениваются по надежности рейтинговымиA B Y

o

w

w

.

B

Y

агентствами, что позволяет потенциальным кредиторам принять обоснованное решение о

вложении средств.

Если подтоварный, реальный вексель – инструмент торгового коммерческого кредита,

то вексель финансовый – это чисто финансовый инструмент, используемый для привлечения

средств. В то же время следует заметить, что если коммерческий вексель обслуживает

вливание в оборотный капитал предприятия в натуральной форме(в виде поставок

производственных ресурсов

или товаров под вексель), финансовый вексель – вливание

в

оборотный капитал в денежной форме, здесь возможно свободное маневрирование заемными ресурсами со стороны заемщика. Финансовые векселя в России эмитируются, в основном,

коммерческими банками, а также крупнейшими финансово устойчивыми компаниями.

Заимствования на денежном рынке под финансовые векселя требуют от эмитента

взвешенного подхода. Специалисты российского информационного агентстваCbonds на основании действующего законодательства и обобщения опыта эмиссии векселей в России

разработали ценные рекомендации по организации					эмиссии	финансовых(денежных)
векселей, которые приводятся в данном параграфе47.
	Работа по организации вексельного займа включает ряд последовательных этапов (табл.
9.2).
						Таблица 9.248
	Этапы организации вексельного займа предприятия
	Этапы организации		Содержание работы
	вексельного займа
	1. Выработка концепции займа	Определение круга поставщиков предиятия, с которыми можн
		расплачиваться векселями
		Определение потенциального объема кредирской задолженноти,
		которая может быть оформлена в виде векселей
		Определение оптимального срока погашения елей.					Этот	срок
		зависит позиции поставщиков предприятия и взаимоотношений с ними
		Выбор партнера (партнеров) по обеспечению ликвидности
	2. Выписка первых векселей	На этом этапе предприятие должно ограичиться выпуском коротких
		(1–2 мес.) векселей, иначе		оно	рискует	испортить	отношени
		поставщиками
	3. Организация вторичного рынка	Поддержание	двусторонних		котировок	как	минимум
		оператором рынка. Вывод котировки в вексельные торговые системы
		Расширение круга операторов вторичного рынка
	4. Увеличение заимствований	Расширение объемов эмиссии векселей
		Удлинение сроков заимствований
	Реализация вексельной	программы	может дать	предприятию		инструмент		управления

своим оборотным капиталом, позволить осуществлять отсрочку платежей в зависимости от

47http://www.cbonds.ru/catalogue_etmit/veksel/

48Составлено по материалам сайта http://www.cbonds.ru/catalogue_etmit/veksel/

131

AB

					F Tran			sf
				D
		Y	P						or	e
B	Y								m
								buy		r
										2
										0
							to			.
						here
				Click
w										m
		w		w.					o
								.
					A BBYY				c

						F Tran			sf
					D
				P					or
			Y						m
	B	Y								e
B									buy	r
										2
										.
A								to		0
							here
					Click
	w									m
			w		w
						.			o
									.c
							B Y
текущих потребностей компании, привлекать краткосрочные кредитные ресурсы. НужноA B								Y

учитывать, что эмиссия чисто финансовых векселей в объеме, превосходящем текущий объем платежей, сопряжена с заметными трудностями, поскольку продажа векселей на открытом рынке осуществляется под рыночную доходность. Кроме того, вексель как инструмент привлечения ресурсов на открытом рынке (вне круга поставщиков предприятия)

может быть достаточно дорогим49.

Большую работу по формированию российского вексельного рынка и повышению

эффективности его функционирования проводит АУВЕР– Ассоциация участников вексельного рынка.

Цель деятельности АУВЕР – обеспечение условий деятельности участников вексельного

обращения, соблюдение профессиональной этики на вексельном рынке, установление правил и стандартов проведения операций с векселями, обеспечивающих эффективную деятельность

на вексельном рынке, и контроль их соблюдения, защита прав членов Ассоциации и координация деятельности, способствующая развитию вексельного рынка России.

АУВЕР разработана Концепция создания(построения) инфраструктуры вексельного

рынка50. Инфраструктура – это определенным образом организованная среда вексельного обращения, в которой должны присутствовать следующие элементы:

- информационная система должны обеспечить реализацию принципа информационной

прозрачности и открытости вексельного рынка за счет создания системы сбора, накопления,

анализа и распространения информации о векселях, вексельных должниках, о деятельности профессиональных участников вексельного рынка, о ее результатах и других вопросах;

- депозитарная система должна обеспечить оказание услуг по			хранению векселей и
учету прав держателей в отношении векселей, помещенных на хранение;
- торговая	система – это система, позволяющая участникам		вексельного		рынка
совершать между собой сделки купли-продажи векселей через организованную площадку;
- расчетная	система – система, через которую	осуществляются	денежные	расчеты в
связи с их	обязательствами, вытекающими из	сделок купли-продажи		и	процедуры

исполнения вексельных обязательств (оплата векселей). Такая система должна обеспечить также и взаимозачет требований;

- система защиты и обеспечения прав участников вексельного рынка(третейские суды,

нотариат, консалтинг и др.).

49http://www.cbonds.ru/catalogue_etmit/veksel/

50http://www.auver.ru/OFFICE/MAIN/conc.b

132