AB

					F Tran			sf
				D
		Y	P						or	e
B	Y								m
								buy		r
										2
										0
							to			.
						here
				Click
w										m
		w		w.					o
								.
					A BBYY				c

						F Tran			sf
					D
			Y	P					or	e
	B	Y							m
B									buy	r
										2
										0
A								to		.
							here
					Click
	w									m
лица – первого векселедержателя. Векселя в рамках программы могут обращаться какA BнаY
			w		w	.			o
									.c
							B Y

организованном рынке ценных бумаг, так и вне его.
Векселедатель в рамках информационного обеспечения вексельной программы на
стандартных	условиях	для	ее	регистрации	АУВЕР	предоставляет		свой	г
бухгалтерский баланс, отчет о прибылях и убытках, с аудиторской заключением, а также
отчетность за последний квартал, данные о величине чистых активов. Банки дополнительно
предоставляют		сведения		о		величине		собстве
(капитала) и выполнении норматива собственных вексельных обязательств Н13.
При использовании вексельных программ на стандартных условиях условия обращения
векселей становятся максимально прозрачными и приближенными к условиям эмиссии и
обращения облигаций. Тем не менее, даже использование вексельных программ на
стандартных условиях не исключает полностью неудобства векселя, а потому большинство
крупных	эмитентов	векселей	в	последнее	время	активно	переориентируются

облигационные займы63.

Таким образом введение в оборот новых видов краткосрочных долговых ценных бумаг

вРоссии требует взвешенного подхода и тщательной экономической и юридической

проработки.

9.3. IPO – как инструмент финансирования развития компании

Размещение акций на фондовой бирже является инструментом финансировани

дальнейшего развития компании. IPO открывает путь к более дешевым источникам капитала за счет повышения уровня публичности компании. Так, например, стоимость привлечения

финансирования аптечной сети«36,6» после IPO снизилась в среднем с18 до 13%. Став

публичной компанией, «36,6» не только оптимизировала структуру капитала и получила более эффективный доступ к рынкам капитала, в том числе западным, но и открыла новые

возможности	для развития	бизнеса и	консолидации .	рыМногиека	отечественные
предприятия	с иностранным	капиталом	выходят IPOна по	требованию	иностранных

акционеров, которые стремятся таким образом увеличить прибыль и диверсифицировать

риски, связанные с продажей своих акций.
В силу	различных требований	к публичным компаниям, таких как раскрытие
информации	об акционерах, прозрачная	структура, высокие темпы роста и успешная

63 Облигационные займы уже разместили ОАО Газпром, ОАО ТНК, ЗАО АЛРОСА, ОАО Лукойл, ОАО ММК (Магнитогорский металлургический комбинат). При определенных условиях(отмена налога на операции с ценными бумагами и упрощение процедуры регистрации краткосрочных облигаций) через некоторое время вексельные программы уступят место облигационным займам.

138

AB

					F Tran			sf
				D
		Y	P						or	e
B	Y								m
								buy		r
										2
										0
							to			.
						here
				Click
w										m
		w		w.					o
								.
					A BBYY				c

F Tran

sf

D

Y

P

or

e

B

Y

m

B

buy

r

2

0

A

to

.

here

Click

m

кредитная

история, рассматривать IPO как способ

привлечения средств

w

AдваB Y

в ближайшие

o

w

w

.

B

Y

64

года могут лишь несколько десятков отечественных компаний из различных отраслей. К

ним относятся уже упомянутые предприятия с долей иностранного капитала(западные

инвесторы

изначально

вкладывали

средства

только

в

быстрорастущий, гдебизнес

отлаживали процессы в соответствии с западными же требованиями),

также наиболее

прогрессивные

отечественные

компании, преимущественно

сырьевые

и

телекоммуникационные. Остальным потребуется чуть больше времени, чтобы стать

публичной компанией.

Российские компании в зависимости от

целей и

предпосылок размещения

могу

выбирать различные механизмыIPO – выпуск ADR, размещение в России и на западных

биржах.

Основными критериями при выборе площадки и механизма для размещения являются:

- цена размещения / потенциал роста котировок;

- целевая

группа

инвесторов(российские/иностранные,

стратегические

/

институциональные / спекулятивные / фонды и т. д.);

-размеры компании;

-активность торгов / ликвидность акций;

-требования по раскрытию информации в ходе и после размещения и урове ответственности менеджмента за организацию данного процесса;

-сроки реализации проекта;

-затраты, связанные с тем или иным механизмом размещения;

-традиционные рынки, на которых котируются компании отрасли;

-имиджевые эффекты.

Важно отметить, что листинг на той или иной бирже не означает привлечения только определенной группы инвесторов. Например, листинг на российских биржах при условии соблюдения международных стандартов раскрытия информации и финансовой отчетности предполагает участие как российских, так и международных инвесторов. Именно такая ситуация возникла при IPO корпорации «Иркут», когда более половины объема размещения выкупили иностранные инвесторы.

Основными партнерами компании при подготовке кIPO и непосредственно в процессе размещения на бирже являются банк-андеррайтер(лид-менеджер, обычно он выступает в роли координатора всего проекта, от которого зависит, удастся ли компании выйти на рынок на подъеме, структура будущих владельцев акций компании и, следовательно, стабильность

64 http://www.fd.ru/article/12281.html

139

AB

					F Tran			sf
				D
		Y	P						or	e
B	Y								m
								buy		r
										2
										0
							to			.
						here
				Click
w										m
		w		w.					o
								.
					A BBYY				c

F Tran

sf

D

P

or

Y

m

B

Y

e

B

buy

r

2

.

A

to

0

here

Click

w

m

w

w

.

o

.c

B Y

будущих торгов), юридическая компания, аудиторская фирма и PR-агентство. К выбору этихA B

Y

партнеров нужно подходить особенно внимательно. Функции всех участниковIPO

представлены в табл. 9.5.

Таблица 9.565

Функции участников IPO

Участник

Функции

Эффект для акционеров

и компании

1

2

3

Принимают стратегические решения по проекту IPO по итогам

Мониторинг

роекта

Акционеры

консультаций

с

андеррайтером, одобряют

параметрыконтроль

над ключевыми

компании

размещения (цену, объем,

площадки и др.), а также структуру

решениями

сделки

Менеджмент

Готовит

необходимые

нформационные

материа,

Текущий

мониторинг

принимает решения по проекту совместно с андеррайтером, контроль проекта

компании

осуществляет необходимые корпоративные действия

Разрабатывает

план

проекта

и

схеIPO, координирует

Полный

контроль

Лид-

работу

команды

проекта, организует

синдикат

банков, проектом

в

интересах

осуществляет

андеррайтинг,

проводит

роуд-,шоукомпании

–

все

менеджер

взаимодействует с

инвесторами, биржами, ФСФР

и .др параметры,

сроки

и

(андеррайтер)

государственными органами

стоимость;

принятие

рисков (андеррайтинг)

Аллокация – приобретение акций для своих клиентов

Расширение

Коменеджер

потенциальных

инвесторов

Осуществляют полное юридическое соповождение проекта,

Исключение юридических

Юридические

участвуют

в

проведенииdue

diligence,

подготовку

всех рисков

в

ходе

и после

юридических

документов

по

сделке, проспекта

эмиссии,

реализации проекта

консультации

информационного меморандума, разработке схемы IPO, дают

юридические заключения

Заверяют

финансов

Доверие

инвесторов

к

финансовой

,

отчетность

компании

по

предоставленной компанией

российским

стандартам,

готовят

и

заверяют

отчетность

по

МСФО,

проводят

независимый

анализ

проспекта

эмиссии,

осуществляют

Аудиторы

консультации

в

рамках

due

diligence,

предоставляют

комфортное

письмо

(подтверждение

аудитором

точности

финансовой информации,

опубликованной

в

проспекте)

Финансовый

Готовит

п

Гарантирует регистрацию проспекта ФКЦБ в срок

консультант

эмиссии

Осуществляет полное PR-

Повышение авторитета

кмпании,

создание

интереса

вокру

сопровождение

проекта,

размещения

PR-агентство

взаимодействует

с

зарубежными

и

российскими

, СМИ

активно работает с PR- и

65 http://www.fd.ru/article/12281.html

140

AB

					F Tran			sf
				D
		Y	P						or	e
B	Y								m
								buy		r
										2
										0
							to			.
						here
				Click
w										m
		w		w.					o
								.
					A BBYY				c

F Tran

sf

D

Y

P

or

e

B

Y

m

B

buy

r

2

0

A

to

.

here

Click

m

IR-службами компании

w

.A B BYY

w

w

o

.c

Печать

предварительной

Качественное производство и распространение евых

и

основной

версиидокументов проекта

Принтер

проспекта

эмиссии

по

международным

стандартам

и .

др

документов по сделке

-По материалам доклада Михаила Лещенко, директора управления корпоративных финансов МДМ-

Банк

-Коменеджер – банк или инвестиционная компания, осуществляющая поддержку проектаIPO совместно с лид-менеджером. Например, коменеджером по размещению корпорации«Иркут» выступал банк Credit Swiss First Boston.

-Проспект эмиссии по международным стандартам необходим для привлечения западных инвесторов, которые активно работают на российском фондовом рынке (инвестиционные компании и фонды).

Вкачестве андеррайтера лучше привлекать компанию, которая обладает большой

клиентской базой и известна на рынке, где будет происходить размещение. Для нас

основными критериями выбора банка-андеррайтера были стоимость, в которую он оценивал компанию, объем эмиссии, предлагаемая структура, место и сроки размещения, а также вознаграждение, которое банк требовал за свои услуги. Надо сказать, что эти параметры у разных банков отличаются довольно сильно, например, в ходе проведения тендера нам назывались сроки подготовки к эмиссии от полугода до полутора .летЧтобы определить,

какой период действительно является реальным, нам пришлось проделать довольно большую работу по сбору частных мнений инвесторов и подготовке детальногоtime-table

всего проекта. Итоговый срок составил восемь месяцев. Что касается аудиторов и юристов,

то их можно и нужно выбирать заранее, так как еще до выхода на IPO компании требуются аудированная отчетность и юридически прозрачная структура66.

Этапы первичного размещения акций

Этап 1. Внутренние мероприятия

Как говорилось выше, готовиться к IPO нужно заранее. Средний срок между принятием решения о возможном первичном размещении и началом биржевых торгов для российских компаний составляет около четырех лет. Это время необходимо для того, чтобы сделать прозрачной юридическую структуру компании, заработать репутацию благонадежного заемщика (провести программы вексельных и облигационных займов), повысить известность бренда компании – иными словами, стать узнаваемыми на рынке, где впоследствии будет

66	Если компания планирует размещение на западных биржах или привлечение иностранных ,инвестицийто
аудиторскую и юридическую фирмы рекомендуется выбирать из числа западных консультантов.

141

AB

					F Tran			sf
				D
		Y	P						or	e
B	Y								m
								buy		r
										2
										0
							to			.
						here
				Click
w										m
		w		w.					o
								.
					A BBYY				c

						F Tran				sf
					D
			Y	P						or	e
	B	Y								m
B										buy	r
											2
											0
A									to		.
							here
					Click
	w										m
производиться размещение. Проводимые мероприятия во многом схожи с , темичтоA B									Y	o
			w		w	.
										.c
								B Y

требуются от компании при выходе на публичный рынок с облигациями67.

Этап 2. Выход на биржу

Примерно за год до предполагаемой датыIPO компания должна определиться с андеррайтером. Обычно для этого проводится тендер. В отдельных случаях андеррайтером становится банк, с которым у компании уже есть совместные проекты, например размещение облигаций. Вместе с андеррайтером обсуждаются предварительные детали проектаIPO:

окончательно выбирается биржевая площадка, определяются диапазон возможной цены размещения и размер пакета акций, выставляемого на торги, а также желаемая структура инвесторов. При необходимости примерно 3за–4 месяца до IPO регистрируется дополнительная эмиссия акций. Непосредственная подготовка к выходу на биржу занимает четыре – шесть месяцев в зависимости от рынка(отечественный или международный, см.

рисунок), после чего осуществляетсяIPO. Аналитики считают, что наиболее разумной стратегией является максимальная подготовка кIPO и выжидание благоприятной рыночной ситуации.

		Рис. 9.1. Схема типичного плана – графика IPO68
К	основным	факторам, влияющим	на выбор времениIPO, относятся	как готовность
самой	компании	к реализации этого	69	рынка зависит
			проекта, так и состояние рынка. От

67Выход на рынок корпоративных облигаций: возможные проблемы. // Финансовый директор – 2004 – № 6, с. 18.

68http://www.fd.ru/article/12281.html

142

AB

					F Tran			sf
				D
		Y	P						or	e
B	Y								m
								buy		r
										2
										0
							to			.
						here
				Click
w										m
		w		w.					o
								.
					A BBYY				c

						F Tran			sf
					D
				P					or
			Y						m
	B	Y								e
B									buy	r
										2
										.
A								to		0
							here
					Click
	w									m
			w		w
						.			o
									.c
							B Y
готовность принять новую эмиссию акций: так, не стоит размещаться, если в течение той жеA B								Y

недели планируется первичное размещение, например, еще десяти компаний. На каждой бирже существуют типично«закрытые», т. е. не очень благоприятные для размещения периоды рынка, например такие, как Рождество в Америке и Европе, а также отпускной период в августе. Но даже при учете этих внешних факторов рыночные условия могут быстро измениться, поэтому неопределенность успехаIPO будет сохраняться до самого

конца его проведения.
При осуществлении IPO предварительный маркетинг играет		важную	роль. Его	целью
является получение отклика инвесторов для	определения	точного	размера	и ценового
диапазона размещения. Информация, полученная	в ходе предварительного маркетинга,

также помогает менеджменту компании лучше подготовиться к роуд. Осн-шоувой премаркетинга служат аналитические отчеты, составленные аналитиками банков– членов синдиката размещения.

Этап 3. Работа с инвесторами после размещения

Все компании, разместившие свои акции на бирже, утверждают, что IPO с этого только

начинается.	Рутинная	работа	с	инвесторами, организация		публикаций	регулярной
отчетности,	поддержка корпоративного сайта, раскрытие и правильная подача так
называемых	существенных фактов			из	жизни компании требуют постоянной работ
IR-службы. Необходимо также вести борьбу с биржевыми спекуляциями и быть готовыми к
тому, что	сообщение в прессе или же				общий спад рынка могут заставить колебатьс
котировки акций на десятки процентов. Наличие независимых представителей в совете
директоров	компании,	соблюдение		прав	миноритарных	акционеров, которым	может

похвастать далеко не каждая отечественная компания, – все это ведет к значительным изменениям характера ведения бизнеса. Поэтому в России есть целый класс собственников,

которые не рассматривают IPO в качестве возможной перспективы.

Хотелось бы отметить, что любое публичное привлечение средств – будь то кредит банка или IPO – это, прежде всего, продажа будущего компании таким, каким видят его текущие собственники. Для того чтобы сделка была успешной, необходимо четко формулировать и доводить до участников рынка свои цели и стратегию. Правильное управление ожиданиями инвесторов позволит компаниям реализовать свои долгосрочные планы.

69 Сюда включается наличие потребности в финансировании, существование и давность отчетности по МСФО или ГААП США, завершение реструктуризации и т. д.

143