AB

			F
			D
		Y	P
B	Y
w			Click
		w
			w.
			A

Tran

sf

F Tran

sf

D

or

e

Y

P

or

e

m

B

Y

m

buy

r

B

buy

r

2

2

0

0

to

.

A

to

.

here

here

Click

c

-

депозитарная система должна обеспечить оказание услуг по хранению векселей и учету прав держате-

c

om

w

om

w

w.

.

.

BBYY

лей в отношении векселей, помещенных на хранение;

A B BYY

- торговая система – это система, позволяющая участникам вексельного рынка совершать между собой сделки купли-продажи векселей через организованную площадку;

- расчетная система – система, через которую осуществляются денежные расчеты в связи с их обязательствами, вытекающими из сделок купли-продажи и процедуры исполнения вексельных обязательств(оплата векселей). Такая система должна обеспечить также и взаимозачет требований ;

- система защиты и обеспечения прав участников вексельного рынка(третейские суды, нотариат, кон-

салтинг и др.).

В России применяются индексы вексельного рынка, которые позволяют определить потенциальных доход, который получит инвестор в случае осуществления вложений в на этом рынке, которые регулярно размещаются в Интернет на сайте АУВЕР1.

7.2. Облигационные займы

Весьма актуальной для России являетсяпроблема расширения набора краткосрочных кредитных инструментов для финансирования текущей деятельности предприятий. Внимание предпринимателей и финан-

систов с этой точки зрения все больше привлекают облигации. Рынок корпоративных облигаций в России стал формироваться с 1999 г., это самый молодой сегмент финансового рынка России. До 1999 г. российское налоговое законодательство не позволяло относить проценты, выплачиваемые по облигационным займам, на себестоимость при расчете налогооблагаемой базы налога на прибыль, что делало выпуск облигаций невыгодным. Первыми эмитентами облигаций являются ЛУКойл, Газпром и Тюменская нефтяная компания (ТНК) В настоящее время уже десятки эмитентов разместили выпуски своих облигаций. Крупнейшая торговая площадка по операциям с корпоративными облигациями ММВБ, но сделки проводят также РТС и СанктПетербургской валютной биржей. По ликвидности корпоративные облигации отстают от государственных, наиболее ликвидны крупные выпуски облигаций Внешторгбанка, «Славнефти», Тюменской нефтяной компании. Однако традиционно в мировой практике облигации используются для привлечения средств на длительные сроки 5–10 лет, существующие процедуры эмиссии облигаций оказываются слишком громоздкими, что затрудняет их использование в качестве инструмента краткосрочных заимствований.

В 2002 г. Российский союз промышленников и предпринимателей (РСПП) и Национальная фондовая ассоциация (НФА) внесли в Правительство РФ предложение«О системе мер по развитию рынка корпоративных краткосрочных облигаций (КО)», целью которого является организация рынка финансовых инструментов, позволяющих финансировать потребности в оборотных средствах предприятий реального сектора экономики. По мнению специалистов РСПП и НФА создание рынка краткосрочных облигаций позволит решить следующие проблемы2:

-восполнение дефицита оборотного капитала в реальном секторе, сокращение просроченной дебиторской и кредиторской задолженности;

-изменение структуры источников финансирования оборотных средств, содействие снижению доли неплатежей, взаиморасчетов, бартера и денежных суррогатов;

-создание финансового инструмента, привлекательного для инвесторов;

-создание финансового инструмента, выгодного предприятиям-эмитентам.

Под краткосрочными облигациями понимаются бумаги, «не предоставляющие их владельцам иных прав, кроме права на получение номинальной стоимости и фиксированного процента от номинальной стоимости в срок не позднее трех месяцев с даты их размещения»3.

По сравнению с банковским кредитом облигационные займы обычно дешевле банковских кредитов, эмиссия облигаций позволяет привлечь более значительные ресурсы. С другой стороны эмиссия облигаций связана с большими накладными расходами, кроме того, при публичном размещении облигаций у предприятия появляется много кредиторов. При возникновении сложностей договориться с ними труднее, чем с одним банком – кредитором.

Облигация – это, несомненно, более простой, прозрачный, публичный финансовый инструмент. Введение упрощенной процедуры эмиссии краткосрочных облигаций позволит предприятиям использовать этот инструмент для привлечения средств на короткие сроки.

Специалисты Информационного агентства Cbonds выделяют три основных вида корпоративных облигаций, присутствующих в настоящее время на отечественном рынке1:

1АУВЕР разработаны и применяются стандарты вексельного обращения, позволяющие сделать вексельный рынок более прозрачным и обозримым для его участников – это стандарт о порядке раскрытия информации о фактах выдачи векселей, о фактах неплатежа по векселям, неакцепта векселей, а также о фактах утраты, хищения и блокирования векселей; стандарт выдачи и погашения векселей; стандарт передачи векселей; стандарт «Методические рекомендации по экспертизе векселей»; стандарт внутреннего учета и документооборота.

2http://www.ndc.ru/pw/allpub/kasyanov/rspp.htm

3http://rrm/rea/ru//risk/nsf/

66

AB

			F
			D
		Y	P
B	Y
w			Click
		w
			w.
			A

Tran

sf

F Tran

sf

D

or

P

or

m

Y

Y

m

e

B

e

buy

r

B

buy

r

2

2

.

.

to

0

A

to

0

here

here

Click

om

-

w

om

w

c

Среднесрочные валютно-индексированные облигации. К этой группе относятся облигации ОАО Газ-

c

.

w.

.

BBYY

A B BYY

пром, ОАО Тюменской Нефтяной компании, ОАО Лукойл, РОАО «ЕЭС», СУАЛ-холдинга (производство

кремния), ОАО Самарэнерго и ряда других эмитентов. Срок их обращения обычно составляет2–3 года, ку-

понные платежи и номинальная стоимость индексируются в соответствии с изменением курса доллара. Вто-

ричный рынок по этим облигациям фактически отсутствует, хотя многие их них(Газпром, Лукойл, ТНК)

включены в листинг ММВБ. Единственной эпизодически торгуемой бумагой являются облигации Газпрома.

К этой группе облигаций можно отнести облигации компании ОАО ТАИФ– Телеком (г. Казань), вторичный

рынок по которым организован и облигации имеют довольно высокую(15–18% годовых) валютную доход-

ность, однако ликвидность облигаций также очень низка.

- Краткосрочные (3–6 месяцев) рублевые облигации. Это наиболее быстрорастущий сегмент рынка об-

лигаций. Размещены краткосрочные облигации ОАО ММК (6 выпусков), ОАО МДМ-Банк, ОАО Внешторг-

банк. На облигации этой группы приходится большая часть новых размещений и вторичный рынок этих об-

лигаций (на ММВБ) также является наиболее активным. Среди облигаций этой группы в настоящее время

торгуются облигации МДМ-банка. Облигации этой группы наиболее интересны для широкого круга инве-

сторов.

- Небольшие займы региональных компаний, предусматривающие плавающую ставку процента, обычно

привязанную

к

рефинансирования

Банка

России

или

процентам

счетам Сбербанка. К этой группе относятся облигации ОАО МАКФА(макаронная фабрика г. Челябинск),

ГУП УЭС Таттелеком (г. Казань), ОАО Каравай (хлебозавод, г. Ангарск). Облигационные займы этих инве-

сторов размещаются в основном среди частных инвесторов соответствующего региона и могут служить не-

плохой

альтернативой

банковским

вкладам. Вторичного

рынка

по

таким

облигациям

н

(за

исключением

,

Таттелекомоблигации

которого

торгуются

бирже Казани), поэтому купить их можно только в момент первичного размещения .

Размещение облигационного займа является ключевой проблемой заемщика. Эмитент облигаций, как правило, предлагает инвесторам облигации через посредников – андеррайтеров (банки, финансово – кредитные и финансово – инвестиционные компании)2.

В наибольшей степени для выполнения всех услуг по подготовке, размещению и обслуживанию выпуска облигаций подходит, несомненно, коммерческий банк с хорошей репутацией, который в состоянии организовать комплексное обслуживание эмитента. Кроме того, упоминание среди организаторов займа серьезных кредитных учреждений дополняет положительный имидж эмитента и оказывает влияние на потенциальных инвесторов.

		Т а б л и ц а 24
	Функции финансовых посредников при организации
		облигационного займа3
Вид финансового посредника		Функции при реализации займа
Финансовый	консультант	иОпределяет параметры займа и его структуру, исходя из потребностей предприятия, подготав-
организатор	эмиссионноголивает и регистрирует документы, сопровождающие эмиссию.
проекта		Проводит маркетинговые мероприятия среди участников рынка и потенциальных инвесторов,
		а также организует информационное сопровождение выпуска.
Агент по первичному разме-		Осуществляет непосредственное размещение облигаций среди инвесторов, а также поддержи-
щению ценных бумаг(андер-		вает ликвидность облигаций как на этапе формирования рынка, так и при погашении выпуска
райтер)		(может быть организован подписной синдикат, обязующийся выкупить заем (или часть эмис-
		сии)
Платежный	агент (расчетный	Необходим для обслуживания денежных расчетов при размещении, погашении и выплате до-
банк)		ходов по облигациям.
Маркет-мейкер		Организует вторичный рынок облигаций

Корпоративные облигационные займы могут размещаться непосредственно эмитентом(в случае, когда размещение планируется среди небольшого числа инвесторов, например, сотрудников предприятия) или через посредничество инвестиционных банков, которые могут не только содействовать эмитенту в продвижении его ценных бумаг на рынке, но и гарантировать размещение облигаций(обязуясь выкупить выпуск на себя, либо обязуясь выкупить не размещенную среди инвесторов часть выпуска).

Очень важен вторичный рынок облигаций, которому российские эмитенты пока не уделяют достаточного внимания. Облигация без обращения теряет смысл, но организация вторичного рынка требует серьезных

1http://www.cbonds.ru/catalogue_inv/cbonds/

2Основные российские андеррайтеры это МДМ-банк, Доверительный и инвестиционынй банк, Альфа-банк, Росбанк, «Раффайзен банк Австрия», ИК «Тройка Диалог» ИК «Русские фонды». Для размещения облигационного займа необходимы услуги ряда финансовых посредников (табл. 27).

3Составлено по: Справочник эмитента корпоративных облигаций // http://www.cbonds.ru/catalogue_inv/cbonds/

67

AB

			F
			D
		Y	P
B	Y
w			Click
		w
			w.
			A

Tran

sf

F Tran

sf

D

or

e

Y

P

or

e

m

B

Y

m

buy

r

B

buy

r

2

2

0

0

to

.

A

to

.

here

here

1

Click

o

усилий самого эмитента. Важным сегментом вторичного рынка облигаций являются сделки РЕПО с корпо-

o

m

w

m

w

w.

c

c

.

.

BBYY

A B BYY

ративными облигациями, которые предлагаются в качестве эффективного механизма краткосрочного креди-

тования денежными средствами под обеспечение высоколиквидных корпоративных облигаций известных российских эмитентов2.

Эмитент, заинтересованный в наличии ликвидного рынка своих облигаций, должен сформировать фонд поддержания ликвидности, средства которого поступают в распоряжение маркет-мейкеров. Величина такого фонда должна составлять порядка3–4% от общего объема выпущенных облигаций, причем в дальнейшем может быть снижена до 1–2%.

Огромное значение для размещения облигаций и функционирования их вторичного рынка имеет кредитный рейтинг заемщика. Инициатором получения рейтинга выступает само предприятие, причем оно платит за получение рейтинга3. Работа с облигационными займами – длительный процесс, так как необходимо длительное формирование имиджа хорошего заемщика.

Если с экономической точки зрения применение краткосрочных облигаций вполне целесообразно, то с юридической – их введение в оборот вызывает серьезные возражения. Юристы отмечают, что краткосрочные корпоративные облигации неведомы мировой практике, коммерческие ценные бумаги в традиционном понимании – это краткосрочные векселя, выдаваемые сериями для публичного привлечения взаймы денежных сумм. Этот рынок не регулируется или слабо регулируется государством, он действует на основе добровольного раскрытия информации и не обеспечивает надежную защиту интересов инвесторов 4.

Облигация и финансовый вексель как инструменты долгового финансирования имеют свои достоинства и недостатки, которые можно отметить при их сравнении(табл. 25). С одной стороны, у векселя – простота эмиссии5, в то же время большие строгости и формальности в обращении.

Сравнительная характеристика векселя и облигации

Т а б л и ц а 25

вексель

облигация

Тип ценной бумаги

неэмиссионная

эмиссионная

Ограничения на эмис-

не установлено

эмиссия

облигаций

разрешается после

сию

(кроме банков, для которых установлен норматив собст-

полной оплаты уставного капитала и

в

венных вексельных обязательств в размере100% собст-

сумме, не превышающей размера устав-

венных средств (капитала) банка)

ного капитала

Форма

-

документарная

-

документарная

выпуска

-

бездокументарная

Вид дохода

-

процент

-

процент

-

дисконт

-

дисконт

Условия эмиссии и

Эмиссия индивидуальная (выписка векселей

по

мере

Условия эмиссии и обращения единооб-

обращения

необходимости)

разны для каждого выпуска облигаций

Вексельные программы на стандартных условиях

Способ перемены кре-

Вексель может быть передан по передаточной надписи

Купля-продажа

диторов в обязательст-

как средство платежа

ве

Купля-продажа

Способы обеспечения

Вексельные обязательства могут

быть дополнительноОблигации, обеспеченные залогом

возврата

гарантированы полностью или в части вексельной сум-

долга

мы посредством аваля – вексельного поручительства

Авалист, оплативший

вексель, имеет

право требовать

возмещения платежа с того лица, за которое

он

дал Необеспеченные облигации

аваль, а также с лиц, ответственных перед последними.

Вексель является абстрактным денежным документом и

в силу этого не обеспечивается закладом, залогом или

неустойкой.

Защита прав кредито-

Право регрессного

требования

Возможность

протестаРеализация залоговых прав

ров

векселя в соответствии с установленными процедурами;

Удовлетворение требований кредито-

Удовлетворение

требований

-

ровкре-дериторов-жателей облигаций при -бан

векселедержателей при банкротстве

должника

в

соот-

кротстве

должника

в соответствии с

1Сделки репо подразумевают продажу какого-либо имущества с последующим его обратным выкупом. При этом покупатель и продавец заранее договариваются, когда и по какой цене пройдет вторая часть операции. На фондовом рынке объектами «репования» чаще всего становятся акции и облигации (государственные и корпоративные). При продаже пакет обычно стоит дешевле, чем во время выкупа, т. е. продавец как бы получает денежный кредит под залог ценных бумаг, а затем возвращает его покупателю с процентами. Возможен и противоположный вариант, когда доход достается владельцу акций или облигаций– в этом случае он выступает кредитором.

2http://www.zerich.ru/invest/services/?fire=10&URL=op_repo.html

3В России нет общепринятых рейтингов долговых обязательств, а потому используются рейтинги международных агентств–

Standart&Poors, Fitch IBCA, Thomson Finansian BankWatch, Moodys.

4Макеев А. Коммерческие бумаги: вексель или облигация? // Рынок ценных бумаг. 2003. № 7. С. 23.

5Содержание векселя точно установлено законом и другие условия считаются ненаписанными; явка в нотариальное учреждение для засвидетельствования подписи не требуется

68

AB

			F
			D
		Y	P
B	Y
w			Click
		w
			w.
			A

Tran

sf

F

D

or

e

Y

P

m

B

Y

buy

r

B

2

0

to

.

A

here

Click

m

ветствии с действующим законодательством

действующим законодательством

w

.

o

w

w.

BBYY

c

У

облигации –

наоборот,

сложность

A

эмиссии (необходимость

уплаты налога, регистрации проспекта эмиссии, регистрация результатов эмиссии, периодическая отчетность

r
T ansf
			or
			m
				e
			buy	r
				0
				2
		to		.
here
				m
			o
			.c
B BYY

идр.), но простота обращения (купля-продажа, погашение и получение процентов).

Вто же время облигация является стандартной эмиссионной ценной бумагой, которая хорошо вписывается в существующую инфраструктуру фондового рынка, а их выпуск в бездокументарной форме с обяза-

тельным централизованным хранением глобального сертификата в депозитарии позволяет свести к минимуму трансакционные издержки и риски всех участников рынка1.

Выпуск облигаций обществом допускается после полной оплаты уставного капитала общества. Выпуск облигаций без обеспечения допускается не ранее третьего года существования общества и при условии надлежащего утверждения к этому времени двух годовых балансов общества. По эмиссии векселей таких ограничений нет, однако некоторые авторы предлагают в целях нормализации вексельного оборота ввести для небанковских предприятий единую систему экономических нормативов, лимитирующих величину их задол-

женности (в том числе просроченной) относительно величин собственного капитала, налогооблагаемого имущества, дебиторской задолженности и т. п.2

Заметим, что в развитии облигаций и векселей в России наблюдается конвергенция: с одной стороны, упрощается процедура эмиссии краткосрочных облигаций, с другой стороны, предпринимаются попытки сде-

лать	вексель	более	стандартным,	а
вексельное обращение более прозрачным, организованным с помощью применения вексельных программ на
стандартных условиях, которые приближают вексель по характеру эмиссии и обращения к облигациям .
			3
	Автором Стандарта реализации вексельных программ на стандартных условиях является АУВЕР. Век-
сельная программа на стандартных условиях – это документ, который определят порядок выдачи, обращения

и погашения векселей, имеющих стандартные реквизиты, и рассчитан на неоднократное применение вексе-
ледателем. Стандартные условия включают единые требования к реквизитам векселей, единый порядок их
выдачи и погашения. Вексельная программа регистрируется в АУВЕР.
Векселедатель, разрабатывающий вексельную программу на стандартных условиях, указывает цель про-
граммы – например, рефинансирование вложений в реализацию каких-либо проектов, регулирование теку-
щей ликвидности активов, пополнение оборотных средств. Все векселя, выпущенные в рамках Программы
должны иметь одинаковые вексельные реквизиты (сумма, валюта, место платежа, место составления, наиме-
нование авалиста). Дата платежа может быть единая для всех векселей или устанавливается несколько опре-
деленных дат платежа в течение определенного периода. Векселя должны быть простыми, сроком платежа на
определенный день, они выдаются на имя определенного лица – первого векселедержателя. Векселя в рамках
программы могут обращаться как на организованном рынке ценных бумаг , так и вне его.
Векселедатель в рамках информационного обеспечения вексельной программы на стандартных условиях
для ее регистрации АУВЕР предоставляет свой годовой бухгалтерский баланс, отчет о прибылях и убытках, с
аудиторской заключением, а также отчетность за последний квартал, данные о величине чистых активов.
Банки	дополнительно	предоставляют	сведенияо величине	собственных	сред

(капитала) и выполнении норматива собственных вексельных обязательств Н 13.

При использовании вексельных программ на стандартных условиях условия обращения векселей становятся максимально прозрачными и приближенными к условиям эмиссии и обращения облигаций. Тем не менее, даже использование вексельных программ на стандартных условиях не исключает полностью неудобства векселя, а потому большинство крупных эмитентов векселей в последнее время активно переориентируются на облигационные займы4.

Таким образом введение в оборот новых видов краткосрочных долговых ценных бумаг в России требует взвешенного подхода и тщательной экономической и юридической проработки.

7.3. IPO – как инструмент финансирования развития компании

Размещение акций на фондовой бирже является инструментом финансирования дальнейшего развития компании. IPO открывает путь к более дешевым источникам капитала за счет повышения уровня публичности компании. Так, например, стоимость привлечения финансирования аптечной сети «36,6» после IPO снизилась в среднем с 18 до 13%. Став публичной компанией, «36,6» не только оптимизировала структуру капитала и получила более эффективный доступ к рынкам капитала, в том числе западным, но и открыла новые

1 Российское законодательство устанавливает ряд ограничений на выпуск облигаций. Так, номинальная стоимость всех выпущенных АО или ООО облигаций не должна превышать размер уставного капитала общества либо величину обеспечения, предоставленного обществу третьими лицами для цели выпуска облигаций.

2Петров Ю., Пиорунский Д. Вексельное обращение: практика без теории. // Российский экономический журнал. 2000 г. № 3.

3http://www.auver.ru/OFFICE/STANDART/stand_vek_prog.b

4Облигационные займы уже разместили ОАО Газпром, ОАО ТНК, ЗАО АЛРОСА, ОАО Лукойл, ОАО ММК (Магнитогорский металлургический комбинат). При определенных условиях (отмена налога на операции с ценными бумагами и упрощение процедуры регистрации краткосрочных облигаций) через некоторое время вексельные программы уступят место облигационным займам.

69

AB

			F
			D
		Y	P
B	Y
w			Click
		w
			w.
			A

Tran

sf

F Tran

sf

D

or

P

or

m

Y

Y

m

e

B

e

buy

r

B

buy

r

2

2

.

.

to

0

A

to

0

here

here

Click

omвозможности

для

развития

бизнеса

и

w

om

w .

c

w.

c

.

.

BBYY

A B BYY

Многие отечественные предприятия с иностранным капиталом выходят наIPO по требованию иностранных акционеров, которые стремятся таким образом увеличить прибыль и диверсифицировать риски, связанные с продажей своих акций.

В силу различных требований к публичным компаниям, таких как раскрытие информации об акционерах, прозрачная структура, высокие темпы роста и успешная кредитная история, рассматривать IPO как способ привлечения средств в ближайшие два года могут лишь несколько десятков отечественных компаний из различных отраслей1. К ним относятся уже упомянутые предприятия с долей иностранного капитала(западные инвесторы изначально вкладывали средства только в быстрорастущий бизнес, где отлаживали процессы в соответствии с западными же требованиями), а также наиболее прогрессивные отечественные компании, преимущественно сырьевые и телекоммуникационные. Остальным потребуется чуть больше времени, чтобы стать публичной компанией.

Российские компании в зависимости от целей и предпосылок размещения могут выбирать различные механизмы IPO – выпуск ADR, размещение в России и на западных биржах.

Основными критериями при выборе площадки и механизма для размещения являются:

-цена размещения / потенциал роста котировок;

-целевая группа инвесторов (российские/иностранные, стратегические / институциональные / спекулятивные / фонды и т. д.);

-размеры компании;

-активность торгов / ликвидность акций;

-требования по раскрытию информации в ходе и после размещения и уровень ответственностиме неджмента за организацию данного процесса;

-сроки реализации проекта;

-затраты, связанные с тем или иным механизмом размещения;

-традиционные рынки, на которых котируются компании отрасли;

-имиджевые эффекты.

Важно отметить, что листинг на той или иной бирже не означает привлечения только определенной группы инвесторов. Например, листинг на российских биржах при условии соблюдения международных стандартов раскрытия информации и финансовой отчетности предполагает участие как российских, так и международных инвесторов. Именно такая ситуация возникла при IPO корпорации «Иркут», когда более половины объема размещения выкупили иностранные инвесторы.

Основными партнерами компании при подготовке кIPO и непосредственно в процессе размещения на бирже являются банк-андеррайтер (лид-менеджер, обычно он выступает в роли координатора всего проекта, от которого зависит, удастся ли компании выйти на рынок на подъеме, структура будущих владельцев акций компании и, следовательно, стабильность будущих торгов), юридическая компания, аудиторская фирма и PRагентство. К выбору этих партнеров нужно подходить особенно внимательно. Функции всех участников IPO представлены в табл. 26.

В качестве андеррайтера лучше привлекать компанию, которая обладает большой клиентской базой и известна на рынке, где будет происходить размещение. Для нас основными критериями выбора банкаандеррайтера были стоимость, в которую он оценивал компанию, объем эмиссии, предлагаемая структура, место и сроки размещения, а также вознаграждение, которое банк требовал за свои услуги. Надо сказать, что эти параметры у разных банков отличаются довольно сильно, например, в ходе проведения тендера нам назывались сроки подготовки к эмиссии от полугода до полутора лет. Чтобы определить, какой период действительно является реальным, нам пришлось проделать довольно большую работу по сбору частных мнений инвесторов и подготовке детальногоtime-table всего проекта. Итоговый срок составил восемь месяцев. Что касается аудиторов и юристов, то их можно и нужно выбирать заранее, так как еще до выхода на IPO компании требуются аудированная отчетность и юридически прозрачная структура 2.

1http://www.fd.ru/article/12281.html

2Если компания планирует размещение на западных биржах или привлечение иностранных инвестиций, то аудиторскую и юридическую фирмы рекомендуется выбирать из числа западных консультантов.

70

AB

					F Tran			sf
				D
		Y	P						or	e
B	Y								m
								buy		r
										2
										0
							to			.
						here
				Click
w										m
		w		w.					o
								.
					A BBYY				c

Функции участников IPO

AB

Т а б л и ц а

			F
			D
		Y	P
B	Y
			Click1
		26
w
		w
			w.
			A

r
T ansf
		or
		m
			e
		buy	r
			0
			2
	to		.
here
			m
		o
		.c
B BYY

Этапы первичного размещения акций

Этап 1. Внутренние мероприятия

Как говорилось выше, готовиться к IPO нужно заранее. Средний срок между принятием решения о возможном первичном размещении и началом биржевых торгов для российских компаний составляет около четырех лет. Это время необходимо для того, чтобы сделать прозрачной юридическую структуру компании, заработать репутацию благонадежного заемщика(провести программы вексельных и облигационных займов), повысить известность бренда компании – иными словами, стать узнаваемыми на рынке, где впоследствии будет производиться размещение. Проводимые мероприятия во многом схожи с теми, что требуются от компании при выходе на публичный рынок с облигациями2.

Этап 2. Выход на биржу

Примерно за год до предполагаемой даты IPO компания должна определиться с андеррайтером. Обычно для этого проводится тендер. В отдельных случаях андеррайтером становится банк, с которым у компании уже есть совместные проекты, например размещение облигаций. Вместе с андеррайтером обсуждаются предварительные детали проекта IPO: окончательно выбирается биржевая площадка, определяются диапазон возможной цены размещения и размер пакета акций, выставляемого на торги, а также желаемая структура инвесторов. При необходимости примерно за 3–4 месяца до IPO регистрируется дополнительная эмиссия акций. Непосредственная подготовка к выходу на биржу занимает четыре– шесть месяцев в зависимости от рынка (отечественный или международный, см. рисунок), после чего осуществляется IPO. Аналитики считают, что наиболее разумной стратегией является максимальная подготовка кIPO и выжидание благоприятной рыночной ситуации.

К основным факторам, влияющим на выбор времениIPO, относятся как готовность самой компании к реализации этого проекта3, так и состояние рынка. От рынка зависит готовность принять новую эмиссию ак-

1http://www.fd.ru/article/12281.html

2Выход на рынок корпоративных облигаций: возможные проблемы. // Финансовый директор – 2004 – № 6, с. 18.

3Сюда включается наличие потребности в финансировании, существование и давность отчетности по МСФО или ГААП США, завершение реструктуризации и т. д.

71