AB

			F
			D
		Y	P
B	Y
w			Click
		w
			w.
			A

Tran

sf

F Tran

sf

D

or

e

Y

P

or

e

m

B

Y

m

buy

r

B

buy

r

2

2

0

0

to

.

A

to

.

here

here

Click

o

нем в 25 раз больше средств в виде банковских ссуд, чем за счет акций, только крупные устойчивые корпора-

o

m

w

m

ции имеют доступ на рынок ценных бумаг для финансирования своей деятельности 1.

w

w.

c

c

.

.

BBYY

A B BYY

У российских предприятий, как правило, среди краткосрочных обязательств преобладает кредиторская задолженность, а долгосрочные заимствования невелики.

1.4. Кредит как источник финансирования капитальных вложений

Для формирования основного капитала требуются большие единовременные затраты и особые источники финансирования, отдельные от источников финансирования текущей деятельности, так как иммобилизация (отвлечение) оборотных средств в капитальные вложения нарушает финансовую устойчивость предприятия.

Затраты на формирование основных средств являются инвестициями в форме капитальных вложений. Инвестиции в основной капитал (основные средства) могут осуществляться в виде затрат:

-на новое строительство;

-расширение, реконструкцию и техническое перевооружение действующих предприятий;

-приобретение машин, оборудования, инструмента, инвентаря, проектно – изыскательские работы и другие затраты.

Для осуществления капитальных вложений требуются долгосрочные источники финансирования, так как возвратность средств, инвестированных в капитальные затраты, связана с длительностью срока окупаемости инвестиционного проекта, а это, как правило, несколько лет.

Увеличение объема применяемого основного капитала требует одновременного увеличения и оборотного капитала предприятия, а потому капитальные вложения (затраты на основной капитал) являются лишь частью общих затрат на осуществление инвестиционного проекта. Таким образом, инвестиции, состоящие из капитальных вложений, оборотного капитала и иных средств, необходимых для осуществления проекта, составляют в совокупности капиталообразующие инвестиции.

Финансирование капитальных вложений осуществляется инвесторами за счет собственных и(или) привлеченных средств. Исходные данные для расчета потребности в заемных средствахэто потребность в капитальных вложениях, определенная на основе проектно-сметной документации.

Финансирование капитальных вложений по стройкам и объектам может осуществляться как за счет одного, так и за счет нескольких источников. Амортизационный фонд является внутренним источником финансирования обновления основных средств, их простого воспроизводства. Расширенное воспроизводство основных средств возможно за счет прибыли, используемой на накопление и внешних источников финансирования – займов и кредитов, эмиссии акций.

На основе потребности в капитальных вложениях планируются источники финансирования инвестиционного проекта на начало его реализации. Прежде всего, оцениваются собственные возможности финансирования проекта за счет внутренних источников, при их недостаточности делается расчет потребности в привлечении займов и кредитов.

Предприятие может выбирать источники привлечения заемных средств для финансирования инвестиционного проекта. Использование краткосрочных займов и кредитов на финансирование инвестиционных проектов, требующих значительного времени на их реализацию и окупаемость, ненадежно, всегда будет существовать угроза прекращения его финансирования.

Способы привлечения заемных средств для финансирования инвестиционных проектов:

-долгосрочные займы, предоставленные юридическими и физическими лицами;

-долгосрочные кредиты банков в форме инвестиционного кредитования или проектного финансирова-

ния;

-бюджетные кредиты за счет средств Бюджета развития РФ и бюджетов других уровней;

-инвестиционные налоговые кредиты;

-выпуск облигаций и векселей;

-лизинг.

Долгосрочное банковское кредитование капитальных вложений осуществляется в виде инвестиционного кредитования и проектного финансирования. В первом случае для погашения кредита используются как средства, поступающие от основной деятельности, так и денежные потоки, генерируемые самим инвестиционным проектом. В случае проектного финансирования кредит погашается только за счет денежных потоков, генерируемых самим инвестиционным проектом.

Альтернативой кредитованию инвестиционных проектов, связанных с капитальными вложениями, является лизинг, который имеет ряд преимуществ, главное из которых заключается в том, что арендатор может начать эксплуатацию основных средств, не отвлекая средства из своего оборота.

При недостатке собственных источников предприятие может рассчитывать на привлечение бюджетных и банковских кредитов только в определенных пределах.

1 Мишкин Ф. С. Экономическая теория денег, банковского дела и финансового рынка. – М. : Аспект – Пресс 1999, с. 216-218.

12

AB

					F Tran			sf
				D
		Y	P						or	e
B	Y								m
								buy		r
										2
										0
							to			.
						here
				Click
w										m
		w		w.					o
								.
					A BBYY				c

ТЕМА 2. РИСКИ ЗАЕМЩИКА И КРЕДИТОРА И ПУТИ ИХ СНИЖЕНИЯ

AB

					F Tran			sf
				D
		Y	P						or	e
B	Y								m
								buy		r
										2
										0
							to			.
						here
				Click
w										m
		w		w.					o
								.
					A B BYY				c

2.1. Определение понятия «риск»

Деятельность любого предприятия неразрывно связана с понятием«риск»: банк, в котором вы держите свои денежные средства, может обанкротиться, деловой партнер, с которым заключена сделка, – оказаться недобросовестным, а сотрудник, принятый на работу, – некомпетентным. Не стоит забывать и о стихийных бедствиях, компьютерных вирусах, экономических кризисах и других явлениях, способных нанести урон компании. Вместе с тем рисками можно управлять так же, как процессами производства или закупки материалов.

Для того чтобы компания могла принимать обоснованные решения в условиях неопределенности, она должна выработать политику по управлению рисками.

Управление рисками следует регламентировать специальным внутренним документом – программой по управлению рисками. Как правило, она включает следующие разделы:

-определение понятия «риск», принятое на предприятии;

-цели управления рисками;

-классификация и подробное описание основных видов рисков, с которыми может столкнуться компа-

ния;

-принципы управления различными видами рисков;

-организация управления рисками.

Политика по управлению рисками должна быть одобрена и принята высшим руководством или акционерами компании. Рассмотрим более подробно все разделы этого документа.

Каждый финансовый менеджер имеет свое представление о риске, методах его оценки и способах определения его размеров. В толковом словаре русского языка .СОжегова риск определяется как«возможная опасность; действие наудачу в надежде на счастливый исход».

Риск – это невозможность предсказать наступление того или иного события и его последствий.

Следует отметить, что понятие «риск» трактуется по-разному в зависимости от сферы обращения риска. Для математиков риск – это функция распределения случайной величины, для страховщиков – объект страхования, размер возможного страхового возмещения, связанного с объектом страхования. Для инвесторов же риск – это неопределенность, связанная со стоимостью инвестиций в конце периода, вероятность не достичь цели и т. д.

2.2. Цели управления рисками

В зависимости от сферы деятельности, деловой среды, стратегии развития и других факторов компания может сталкиваться с различными видами рисков. Тем не менее, существуют общие цели, достижению которых должен способствовать эффективно организованный процесс управления рисками .

Как правило, основная цель, которую преследуют компании при создании системы управления рисками,

– это повышение эффективности работы, снижение потерь и максимизация дохода. Основная цель управления рисками – наиболее эффективное использование капитала и получение максимального дохода. Одна из главных целей управления рисками – это повышение устойчивости развития компании, снижение вероятности потери части или всей стоимости компании.

Наличие системы управления рисками на предприятии несомненно учитывается при рассмотрении -во проса о предоставлении ему кредита, но влияет на величину процентной ставки опосредованно, через оценку результатов работы этой системы.

2.3. Риски заемщика и пути их снижения

Кредитный риск необходимо рассматривать с двух сторон– как риск кредитора и как риск заемщика. Риск кредитора, как правило, находится в центре внимания исследований, посвященных кредиту, однако определение и измерение риска заемщика не менее важно для прогноза успешности завершения кредитной сделки. Риск заемщика может быть связан с объективными и не зависящими от него обстоятельствами, например, неожиданные неблагоприятные изменения рыночной конъюнктуры, курсов валют, форс-мажорные обстоятельства и др. Причиной потерь может стать также и неэффективность действий самого заемщика, повлекшая его некредитоспособность. Можно сказать, что риск заемщика является основой риска кредитора, а потому определение пределов заимствований, допустимых размеров привлечения средств, безопасных с точки зрения поддержания ликвидности и кредитоспособности предприятия– заемщика является важной задачей.

Риск заемщика и пределы безопасного заимствования могут быть определены на основе исследования эффектов операционного финансового рычага в деятельности предприятия, которые зависят от следующих параметров:

- структуры издержек производства (в торговле – издержек обращения);

13

AB

			F
			D
		Y	P
B	Y
w			Click
		w
			w.
			A

Tran

sf

F Tran

sf

D

or

e

Y

P

or

e

m

B

Y

m

buy

r

B

buy

r

2

2

0

0

to

.

A

to

.

here

here

Click

-

состава источников финансирования (соотношения собственных и заемных средств);

w

c

c

om

om

w

w.

.

.

BBYY

- рентабельности производства, которая ограничивает возможности выплаты процентов;

A B BYY

- уровня налогообложения (через налоги изымается часть денежных поступлений, ограничивается пла-

тежеспособность заемщика);

- цены заемных средств, которая определяет доступность кредита.

Эффект

операционного

рычага

заключается

(рис. 3). Заемщик несет риск потери платежеспособности в связи с непредвиденными неблагоприятными изменениями рыночной конъюнктуры, когда объем реализации продукции резко сокращается и уменьшается приток денежных средств.

О	ВР
Ру
О

П

ФЗ

2

Т

Т

Количество ед

Рис. 3. Влияние процентных выплат кредиторам на положение точки безубыточности предприятия - заемщика

ВР – выручка от реализации ФЗ1 – фиксированные (постоянные) затраты

ФЗ2 – фиксированные (постоянные) затраты с учетом выплаты процентов за кредит ПЗ – переменные затраты ОЗ1 – общие (суммарные) затраты

ОЗ2 – общие (суммарные) затраты с учетом выплаты процентов за кредит Т1 – точка безубыточности Т2 – точка безубыточности с учетом выплат процентов за кредит

Причем степень такого риска напрямую зависит от отраслевых особенностей структуры издержек(себестоимости) продукции заемщика – доли в ней постоянных и переменных затрат. Если переменные затраты (затраты на сырье, материалы, полуфабрикаты, энергозатраты в производстве и др.) изменяются прямо пропорционально объему производства, то постоянные затраты не зависят от объема производства(например, амортизация, налог на имущество, расходы по текущему ремонту, страховые взносы, арендная плата и др.). Проценты, уплачиваемые за банковский и любой другой кредит, увеличивают постоянные затраты и тем са-

мым увеличивают риск потери платежеспособности предприятия.
Предприятие,	имеющие	высокую	долю	постоянных

себестоимости, характеризуются сильным операционным рычагом– они быстрее теряют прибыль при снижении объема реализации продукции, чем предприятия, имеющие низкую долю постоянных затрат. Включение в постоянные затраты процентов за кредит усугубляет последствия непредвиденного падения объема выручки от реализации.

Как видно на графике, повышение постоянных издержек за счет процентов за кредит приводит к смещению точки безубыточности вправо, т. е. предприятие начнет быстрее терять прибыль при сокращении объема производства (при движении по горизонтальной оси влево к нулю графика). Этот график позволяет также определить, при каком объеме реализации продукции в натуральном или в денежном выражении предприятие не сможет покрывать издержки – это точка пересечения линии постоянных затрат и выручки, она при падении производства также смещается вправо.

14

AB

			F
			D
		Y	P
B	Y
w			Click
		w
			w.
			A

Tran

sf

F Tran

sf

D

or

P

or

m

Y

Y

m

e

B

e

buy

r

B

buy

r

2

2

.

.

to

0

A

to

0

here

here

Click

m

В то же время использование заемных средств позволяет фирме увеличить объем

w

m

w

o

производства, полу-

o

c

w.

c

.

.

BBYY

A B BYY

чить дополнительные доходы. Начинает действовать финансовый рычаг, который характеризует увеличение

доходности собственного капитала за счет привлечения заемных средств, т. е. фирма заставляет работать за-

емные средства на свой финансовый результат1.

Финансовый рычаг характеризует соотношение между заемным и собственным капиталом. Компания,

имеющая значительную долю заемного капитала, характеризуется с высоким уровнем финансового рычага,

если

она

использует

только

,

собственныеона

финансово независима. В сущности, контроль финансового рычага позволяет осторожно использовать долго-

вых обязательств с фиксированными выплатами для финансирования тех инвестиций(активов), которые

обещают доход больше, чем процентные выплаты по этим обязательствам. Эффект финансового рычага по-

казывает,

на сколько процентов увеличивается рентабельность собственного капитала за счет привлечения заемных

средств в оборот фирмы.

Базовой величиной для определения размера участия заемных средств в финансировании деятельности

предприятия

экономическая рентабельность (отношение прибыли за вычетом процентов за кредит и налога на прибыль к

средней величине источников собственных средств), которая зависит от эффективности производственной

деятельности предприятия, именно от прибыльности бизнеса зависит возможность выплаты процентов по

кредитам. Величина эффекта финансового рычага, т. е. процента дополнительной прибыли, приносимой ис-

пользованием в обороте заемных средств, может быть увеличена или за счет увеличения суммы привлечен-

ных ресурсов или за счет снижения платы за кредит .

га2.

При разработке финансовой стратегии использования заемных средств необходимо учитывать оба рыча-

При

заемных средств на условиях выплаты постоянного дохода кредиторам(банковские кредиты, займы, облигации и др.) возрастают риски акционеров, так как в таком случае могут сократиться выплаты дивидендов. Кроме того, предприятие, связанное множеством долговых обязательств, лишается свободы маневра.

Снижению риска заемщика способствует, прежде всего, политика заимствований, основанная на хеджированном подходе к финансированию, что означает поддержание соответствия между активами и пассивами с точки зрения их срочности и ликвидности. Для текущей деятельности предприятия наибольшее значение имеет поддержание текущей ликвидности, т. е. способности рассчитаться по обязательствам в ближайшее время (платежный календарь).

1Чернов В. Анализ финансово-кредитных операций на основе составляющих эффекта финансового рычага// Финансовая газе-

та, 1999. № 44, с. 11

2Например, предприятие со слабым финансовым рычагом может позволить себе взять больший финансовый риск, иметь большее отношение обязательств к собственному капиталу. Фирма с сильным операционным рычагом, наоборот, должна ограничить привлечение заемных средств для ограничения риска.

15