5. Коэффициент оборачиваемости дебиторской задолженности (Average collection period), дней — показывает среднее число дней, требуемое для взыскания задолженности. Чем меньше это число, тем быстрее дебиторская задолженность обращается в денежные средства, а следовательно, повышается ликвидность оборотных средств предприятия. Высокое значение коэффициента может свидетельствовать о трудностях со взысканием средств по счетам дебиторов.

V. Инвестиционные критерии — Investment ratios.

1.Прибыль на акцию (Earning per ordinary share) — один из наиболее важных показателей, влияющих на рыночную стоимость компании. Показывает долю чистой прибыли (в денежных единицах), приходящуюся на одну обыкновенную акцию.

2.Дивиденды на акцию (Dividends per ordinary share) — показывает сумму дивидендов, распределяемых на каждую обыкновенную акцию.

3.Соотношение цены акции и прибыли (Price to earnings), раз — показывает, сколько денежных единиц согласны платить акционеры за одну денежную единицу чистой прибыли компании. Он также показывает, насколько быстро могут окупиться инвестиции в акции компании.

В случае ухудшения финансового состояния и изменения соответствующих финансовых показателей целесообразно сделать оценку вероятности наступления банкротства.

Известны два основных подхода к предсказанию банкротства. Первый — количественный — базируется на финансовых данных и включает оперирование некоторыми коэффициентами, приобретающими все большую известность: Z-коэффициентом Альтмана (США), коэффициентом Таффлера (Великобритания), коэффициентом Бивера, моделью R-счета (Россия) и другими, а также используется при оценке таких показателей вероятности банкротства, как цена предприятия, коэффициент восстановления платежеспособности, коэффициент финансирования труднореализуемых активов. Второй — качественный — исходит из данных по обанкротившимся компаниям и сравнивает их с соответствующими данными исследуемой компании. Метод интегральной бальной оценки, используемый для обобщающей оценки финансовой устойчивости предприятия, несет в себе черты как количественного, так и качественного подхода.

10.2. ФАКТОРНАЯ АНАЛИТИЧЕСКАЯ МОДЕЛЬ ДЮПОНА (МЕТОДИКА DU PONT COMPANY)

Метод «Дюпон» был разработан группой специалистов компании «Du Pont» в 20-е годы ХХ в. и основан на анализе соотношений, образующих коэффициент доходности акционерного капитала (Return on Equity, или ROE):

ROE = NI ,

CE

ãäå	NI (Net Income) -- чистая прибыль;
	СE (Common Equity) -- акционерный капитал предприятия.
	Есть несколько версий метода, отличающихся степенью детализации.
	1. Двухчленная версия:
	ROE =	NI	=	NI	×	TA	,
		CE TA CE
ãäå	TA (Total Assets) -- суммарные активы предприятия.
	Иначе можно записать:
	ROE = ROA × LR,
ãäå	ROA (Return on Assets) -- доходность активов;
	LR(Leverage Ratio) -- коэффициент финансового рычага.
	Взаимосвязь этих показателей можно представить на рис.10.1.
	Факторная модель рентабельности собственного капитала (ROE) (1) = (2) / (3) = Рентабель-

ность активов / Коэффициент финансовой автономии.

86

Производство

			Прибыль
Рентабельность основной
			Разделить			Постоянные затраты FC		Переменные затраты VC
деятельности ROS
Рентабельность активов
			Перемножить			Выручка
ROА (2)

Инвестиции
		Оборачиваемость активов			Разделить
						Оборотные активы
Рентабельность собствен;
		Активы нетто, всего				Сложить
ного капитала ROE (1)
					Внеоборотные активы
						z

Коэффициент покрытия

	Финансы	«Золотое правило
		финансирования»

z

Собственный капитал

Коэффициент финансовой

Разделить

автономии (3)

Собственный капитал

Вложенный капитал

Сложить

Заемный капитал

Рис.10.1. Многофакторная модель Дюпона

2. Трехчленная версия:

ROE =

NI

=

NI

×

NS

×

TA

,

CE NS TA CE

ãäå

NS (Net Sales) — чистый (без учета НДС, налогов с оборота и налогов с продаж) объем

реализации.

Иначе можно записать:

ROE = NPM × AT × LR,

ãäå

NPM (Net Profit Margin) — рентабельность;

AT (Asset Turnover) -- оборачиваемость активов.

87

3. Пятичленная версия:

ROE =

NI

=

NI

×

EBT

×

IBIT

×

NS

×

TA

,

CE

EBT EBIT NS TA CE

ãäå

EBT (Earings before Taxes) — прибыль до уплаты налогов;

EBIT (Earings before Interest and Taxes) — прибыль до уплаты процентов и налогов.

Иначе можно записать:

ROE = TB × IB × OM × AT × LR,

ãäå

TB (Tax Burden) -- налоговое бремя;

IB (Interest Burden) -- бремя процентов;

OM (Operating Margin) -- операционная рентабельность.

Рассмотрим коэффициенты метода «Дюпон» для некоторой компании за этот и прошлый

год (на практике стоит параллельно иметь перед собой заодно баланс и счет прибылей и убытков, чтобы оперативно проверять по ним разного рода допущения, возникающие в процессе анализа):

Год	TB	IB	OM	AT	LR	ROE
Текущий	0,70	0,50	0,12	0,80	3,00	0,10
Прошлый	0,70	1,00	0,15	1,00	2,00	0,21

Âпрошлом году компания не имела долгов (проверка: а что на балансе?) или, по крайней мере, не платила процентов (IB = 1). В текущем году компания решила расширить операции (проверка: выросли ли объемы реализации? См. счет прибылей и убытков) за счет привлечения кредита (LR вырос с 2 до 3). В ходе расширения операций пришлось снизить отпускные цены и (или) пойти на увеличение издержек (так или иначе, OM упала с 0,15 до 0,12; а AT — с 1 до 0,8; прямо проверить это предположение по счету прибылей и убытков вряд ли получится, нужна либо управленческая отчетность, либо профессиональное раскрытие информации). Половина операционной прибыли ушла на уплату процентов (IB = 0,5). В результате доходность акционерного капитала снизилась более чем вдвое.

Можно выделить следующие проблемы с применением метода «Дюпон» в России:

1. Непонятно, насколько велика описательная сила показателя суммарных активов: активы постоянно переоцениваются, при этом многие из них просто не имеют разумной исторической стоимости (в частности, активы, которыми наделялись приватизируемые предприятия, учитывались по придуманным Госкомцен «ценам»).

2. «Чистая прибыль», в терминологии Министерства финансов РФ, далеко не чистая, поскольку из нее выплачивается целый ряд реально понесенных издержек (премии сотрудникам, расходы по содержанию социальной сферы и т.п.).

3. В России не соблюдается принцип постоянства положений учетной политики, т.е., сменив учетную политику, компании не корректируют отчетность предыдущих лет в соответствии с вновь принятыми положениями, что может приводить к неточным расчетам при попытке провести анализ по методу «Дюпон».

10.3.АНАЛИЗ ДВИЖЕНИЯ ФОНДОВ, ДЕНЕЖНЫХ СРЕДСТВ

Âцелях обеспечения достаточных объемов финансовых ресурсов (фондов) для выплат по текущим финансовым обязательствам, а также использования привлекательных возможностей инвестирования финансовый менеджер принимает решения. Для оценки этих решений (сделанных на протяжении определенного периода времени) необходимо изучить движение фондов (flow of funds) фирмы. Систематически занимаясь анализом движения фондов фирмы, финансовый аналитик в состоянии определить степень эффективности или неэффективности принятых решений (способствовали ли принятые решения обоснованному движению фондов или эффективность их движения сомнительна и требует дальнейшего paссмотрения).

Фонды можно определить как деньги (или их эквиваленты). Следовательно, необходимо рассматривать сделки, которые влияют на состояние счетов денежных средств. Эти сделки, влияющие на входящие и исходящие денежные потоки, имеют большое значение (чем и

88

обусловлена значимость отчета о движении денежных средств). Но согласно этому определению фонды не включают транзакции, не имевшие непосредственного влияния на «денежные средства».

Большинство закупок в конце отчетного периода, продажа в кредит, приобретение имущества в обмен на акции или облигации, а также обмен одного имущества на другое — это сделки, которые не будут включаться в отчет о движении фондов, основанный на движении денежных средств. Более расширенное определение фондов включает все транзакции, связанные с источниками и использованием фондов.

Так, балансовый отчет отражает балансовое состояние фирмы (состояние фондов). В нем упорядоченно отражены активы и источники их финансирования. Таким образом движение фондов вызывает изменения в балансе.

Отчет о движении фондов (flow of funds statement) представляет собой сводный документ, отражающий изменения финансового состояния фирмы от начала до конца данного периода; он также носит название отчета об источниках и использовании фондов (sources and uses of funds statement) или отчета об изменении финансового состояния (statement of changes in financial position).

Отчет о движении фондов (flow of fund) отражает чистые (net), а не совокупные (gross) изменения в сравниваемых балансах за различные периоды. Совокупные изменения включают все изменения, произошедшие за рассматриваемый период, в то время как чистые — только суммы этих изменений. Анализ совокупных фондовых потоков фирмы является гораздо более полным в сравнении с рассмотрением чистых потоков, однако аналитики часто сталкиваются с ограни- ченностью финансовой информации, содержащейся в основных финансовых отчетах.

Для подготовки проекта отчета о движении фондов определяются следующие моменты:

1)объемы и направления итоговых (чистых) изменений баланса, которые произошли между двумя периодами;

2)классификация этих изменений как изменений в источниках или использовании фондов;

3)консолидация информации в виде отчета об использовании фондов.

Анализ полученного отчета дает возможность глубже понять содержание финансовых операций. Благодаря такому анализу своевременно устраняется дисбаланс в использовании и финансировании фондов.

Отчет о движении фондов позволяет оценить политику финансирования фирмы, сделать анализ основных источников, определить рост размеров внутренних и внешних источников финансирования. Этот отчет используется руководителем для планирования средне- и долгосрочного финансирования. Он демонстрирует потенциальную потребность фирмы в будущем с разбивкой по периодам.

Отчет о движении денежных средств (statement of cash flows) представляет собой сводный отчет о входящих и исходящих денежных потоках фирмы за определенный период времени. Эти потоки распределены в зависимости от вида деятельности (как это показано в теме 3). Использование такого отчета позволяет оценить:

•способность компании генерировать будущие чистые денежные поступления;

•потребность фирмы во внешнем финансировании;

•причины различий между чистой прибылью и чистыми денежными поступлениями от операционной деятельности;

•результаты денежных и не денежных инвестиционных и финансовых транзакций. Отчет о движении денежных средств может быть составлен прямым или косвенным

методом. Согласно прямому методу операционные денежные потоки отражаются напрямую по большинству видов денежных поступлений и платежей. При косвенном методе корректируют чистую прибыль на денежные поступления и выплаты.

Основным преимуществом этого отчета является то, что пользователь получает обоснованное детальное представление об операционных, инвестиционных и финансовых сделках, связанных с движением денежных средств.

Кассовый план (cash budget) рассчитывается на основе прогнозирования денежных поступлений и выплат за несколько периодов времени. Это позволяет определить время и объемы ожидаемых входящих и исходящих денежных потоков за период. Кассовый план может составляться на каждый месяц, а при изменчивости денежных потоков — на неделю. Иногда его называют бюджетом денежных средств, пример составления которого рассмотрен в теме 13.

89