Простейший метод построения графика МСС следующий.

1.Определить точки, в которых происходит перелом. Перелом будет иметь место каждый раз, когда поднимается цена одной из составляющих капитала. (Может случиться, однако, что цена двух составляющих капитала возрастет в одной и той же точке.)

2.Определить цену капитала каждой составляющей в интервалах между точками перелома.

3.Рассчитать WАСС в каждом интервале. WАСС постоянна внутри интервала, но возрастает

âкаждой точке перелома.

Контрольные вопросы

1. Дать определение следующих понятий:

а) средневзвешенная стоимость капитала, WACC;

б) стоимость источников «нераспределенная прибыль» и «привилегированные акции»; в) цена источника «обыкновенные акции нового выпуска».

2.Почему цена источника «обыкновенные акции нового выпуска» больше, чем цена источника «нераспределенная прибыль»?

3.Состав затрат на выпуск ценных бумаг.

4.Какова формула для расчета WACC?

5.Как влияет ставка налога на прибыль на величину заемного капитала?

6.Что представляет собой график МСС?

7.Что такое точка перелома и как она рассчитывается?

Тема 6. ФОРМИРОВАНИЕ БЮДЖЕТА И ОЦЕНКА ЭФФЕКТИВНОСТИ КАПИТАЛЬНЫХ ВЛОЖЕНИЙ

6.1.РАЗРАБОТКА ВАРИАНТОВ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ

Âсамом общем смысле слова инвестиции — это вложения капитала с целью его последующего возрастания. В соответствии с международными стандартами бухгалтерской отчетности инвестиция — это актив, который компания держит в целях увеличения богатства и получения других выгод через:

•распределение (в форме процентов, дивидендов, роялти, арендной платы);

•повышение стоимости капитала.

Решения в области инвестиционной политики принадлежат к числу важнейших направлений деятельности финансового менеджера, так как эффект от этих решений может сказываться в течение нескольких лет, что приводит к определенным ограничениям.

Так, приобретение оборудования со сроком службы 10 лет связано с иммобилизацией средств фирмы в течение длительного периода времени. Поскольку приобретение оборудования связано с будущей реализацией продукции, то решение о приобретении требует осуществления прогнозных расчетов на ближайшие 10 лет. Определение направлений вложений капитала представляет собой принятие решений о долгосрочном, рисковом вложении средств в активы предприятия.

Варианты вложений в реальные активы предприятия часто называют «инвестиционными проектами».

С позиции управленческого решения компании инвестиционные проекты могут быть квалифицированы по таким основаниям, как:

а) величина требуемых инвестиций: крупные, традиционные и мелкие; б) тип предполагаемых доходов: сокращение затрат, доход от расширения; выход на новые

рынки сбыта; снижение риска производства и сбыта и др.; в) тип денежного потока: ординарный (т.е. он состоит из исходной инвестиции, сделанной

единовременно или в течение нескольких последовательных базовых периодов последующих притоков денежных средств) и неординарный (т.е.притоки денежных средств чередуются в любой последовательности с оттоками);

г) отношение к риску: рисковые и безрисковые;

50

д) реинвестиции, или инвестиции на восстановление: на замену; модернизацию; изменение программы выпуска;

е) нетто-инвестиции на создание нового предприятия (бизнеса), расширение, диверсификацию деятельности;

ж) вынужденные инвестиции: обязательное создание очистных сооружений, требования безопасности и т.д.

Весьма важным в анализе инвестиционных проектов является выделение различных отношений взаимозависимости. Два анализируемых проекта называются независимыми,если решение о принятии одного из них не влияет на решение о принятии другого. Предположим, фирма решила приобрести компьютер и новый грузовик. То есть имеем два разных проекта — покупка компьютера и покупка грузовика. Выбор марки компьютера никак не влияет на выбор грузовика. Это пример независимых проектов, инвестиционные решения в которых никак не связаны.

Существуют и взаимоисключающие проекты, т.е. выбор одного из нескольких. Предположим, что некая фирма хочет заменить один из своих компьютеров более мощным.

Допустим также, что фирма уже выбрала три марки, которые удовлетворяют ее требованиям — IBM, Compaq, Dell. Теперь у фирмы есть три проекта, из которых нужно выбрать один. Если, например, фирма выберет Compaq, то она не будет приобретать два других компьютера. Таким образом, выбор одного проекта исключает два других.

Важное значение при принятии инвестиционных решений имеет формирование бюджета капитальных вложений, т.е. плана, в котором подробно расписываются отток и приток денежных средств в течение определенного планируемого периода времени.

6.2.БЮДЖЕТ КАПИТАЛЬНЫХ ВЛОЖЕНИЙ

ИМЕТОДЫ ОЦЕНКИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ

Правильная инвестиционная политика — это ключ к успеху для любой фирмы. Инструментом принятия управленческих решений является бюджетирование капитальных вложений, т.е. процесс анализа потенциальных капитальных вложений и принятие решения, какие инвестиции для фирмы будут выгодны. Бюджетирование капитальных вложений включает формирование бюджета капитальных вложений, который представляет собой схему предполагаемого инвестирования в основные средства, в основе которой заложен анализ доступных инвестиционных проектов и выбор приемлемых из общего числа.

Составление бюджета капитальных вложений осуществляется в шесть этапов:

1.Определение затрат по проекту.

2.Оценка ожидаемого денежного потока с учетом фактора времени.

3.Анализ рисковости денежного потока. Денежные потоки по проекту ожидаются в будущем, которое всегда неопределенно, следовательно, фирма должна всегда принимать в расчет фактор риска, связанный с инвестиционным проектом.

4.Выбор подходящего значения стоимости капитала для расчета дисконтированного денежного потока (DCF).

5.Расчет приведенной стоимости DCF.

6.Приведенная стоимость ожидаемого денежного потока сравнивается с требуемыми затратами по проекту. Если приведенная стоимость ожидаемого денежного потока превышает затраты по проекту, то его следует принять, в противном случае он должен быть отвергнут.

Для оценки проектов и принятия решений о том, какие проекты следует включать в бюджет капитальных вложений, используются следующие критерии.

Срок окупаемости — это один из первых формализованных критериев, который использовался для оценки инвестиционных проектов. Срок окупаемости инвестиций (PP) определяется как ожидаемое число лет, в течение которых будут возмещены исходные инвестиции, т.е. показывает, как долго инвестиционный капитал будет в положении риска, тем самым характеризует риск и ликвидность проекта. Однако этот критерий не учитывает денежные потоки за пределами срока окупаемости, а также временную стоимость денег. Рассчитывается также дисконтированный срок окупаемости, который аналогичен обычному сроку окупаемости, но при этом денежный поток дисконтируется по цене капитала данного проекта.

51

Взаимно исключающие проекты: выбирается проект с наименьшим сроком окупаемости. Для независимых проектов: выбираются проекты, которые удовлетворяют требованиям

окупаемости, заданным руководством или инвестором. Пример 1. Графики денежных потоков для двух проектов.

Ãîä	Проект «А»	Проект «В»
0	–1000	–1000
1-é	600	300
2-é	500	200
3-é	300	1000

Требуется рассчитать срок окупаемости этих проектов. Какой из них вы рекомендовали бы, если бы это были взаимно исключающие проекты? А какой будет ваша рекомендация, если они независимы и руководство согласно только на те проекты, срок окупаемости которых не превышает двух лет?

Расчет срока окупаемости:

Ãîä	Проект «А»	Проект «А» — итог	Проект «В»	Проект «В» — итог
0	–1000	–1000	–1000	–1000
1-é	600	–400	300	–700
2-é	500	100	200	–500
3-é	300	600	1000	500

Проект «А» окупается в период между первым и вторым годом, а проект «В» — между вторым и третьим. Можно рассчитать срок окупаемости и более точно:

срок окупаемости проекта «А» = 1 + 400 / 500 = 1,8 года; срок окупаемости проекта «В» = 2 + 500 / 1000 = 2,5 года.

Если эти два проекта взаимно исключают друг друга, предпочтительнее окажется проект «А», так как он окупается быстрее. Если это независимые проекты, все равно предпочтительным будет проект «А», срок окупаемости которого меньше двух лет.

Проблема метода окупаемости заключается в том, что он не принимает в расчет те денежные потоки, которые будут получены по завершении срока окупаемости. В приведенном выше примере в проекте «В» совокупные денежные потоки больше, чем в проекте «А», но проект «В» был отвергнут по критерию длительности срока окупаемости.

Из-за этих недостатков метод расчета срока окупаемости редко используется при принятии окончательного решения по проекту. Многие фирмы применяют его на этапе предварительной оценки для того, чтобы исключить из рассмотрения явно плохие проекты, а для оценки оставшихся применяют более сложные методы.

В отечественной практике окупаемость проектов в течение двух лет является первым критерием при отборе инвестиционных проектов, претендующих на инвестиции из государственного бюджета в форме кредитов, приобретения пакетов акций или выдачи государственных гарантий.

Метод чистой приведенной стоимости (эффекта) (Net present value, NPV). Одним из важнейших критериев, используемых на практике при оценке инвестиционных проектов, является чистый приведенный эффект, расчет которого основан на методологии дисконтированного денежного потока.

Чистый приведенный эффект проекта определяется суммированием дисконтированных элементов денежного потока. В качестве приближенной ставки дисконтирования используется стоимость капитала, который требуется для финансирования проекта. Это выражается следующим уравнением:

n			CFt
NPV = ∑				,
	(1		t
t =0			+ WACC)

ãäå CFt — ожидаемый приток (отток) денежных средств за период t; WACC — стоимость капитала проекта.

Отток денежных средств (расходы по проекту, такие как приобретение оборудования или строительство зданий) рассматривается как отрицательный элемент денежного потока.

52

Если NPV = 0, то это означает, что генерируемого проектом денежного потока вполне достаточно для возмещения вложенного в проект капитала и требуемой отдачи на этот капитал. Но при этом положение акционеров не меняется, масштабы производства увеличиваются, а цена акций остается неизменной.

Если фирма принимает проект с NPV > 0, тогда денежный поток генерирует прибыль, и после расчетов с кредиторами по фиксированной ставке оставшаяся прибыль накапливается для акционеров.

Если NPV < 0, то проект следует отвергнуть.

Для принятия решения используются следующие правила:

1)взаимно исключающие проекты: выбирается проект с наибольшей чистой приведенной стоимостью;

2)независимые проекты: выбираются все проекты с положительной чистой приведенной стоимостью.

Пример 2. Для проектов из примера 1 найти NPV. Средневзвешенная стоимость капитала (WACC) равна 10%.

Какой из этих проектов вы выберете, если они взаимно исключают друг друга? Выберете ли вы оба проекта, если они независимые?

Настоящая стоимость денежных потоков по проектам:

Ãîä	CFA	PV(CFA)	CFB	PV(CFB)
0	–1000	–1000,00	–1000	–1000,00
1-é	600	545,45	300	272,73
2-é	500	413,22	200	165.30
3-é	300	225,39	1000	751,31
NPV		184,06		189,34

Если эти проекты взаимно исключают друг друга, мы выберем проект «В», у которого выше чистая приведенная стоимость. В обоих случаях NPV проектов положительна, поэтому можно выбрать их оба, если они независимые.

Метод внутренней нормы рентабельности (доходности) (Internal rate of return, IRR). Внутренняя норма рентабельности — это такое значение ставки дисконта, при котором чистая приведенная стоимость проекта равна нулю, т.е. PV (притоки) = PV(инвестиции).

Для расчета используется следующее уравнение:

n			CFt
0 = ∑				.
	(1		t
t =0			+IRR)

При оценке проектов действует следующее правило. Если рассматриваются взаимоисклю- чающие проекты, выбирается проект с наибольшим значением IRR. При оценке независимых проектов выбираются проекты с IRR > WACC.

Независимые проекты: выбираются проекты с IRR, которая больше WACC (IRR > WACC). Пример 3. Рассчитать IRR для проектов и дать рекомендацию по выбору, если проекты

независимы и если они взаимно исключают друг друга (WACC — 10%).

Решить уравнение относительно IRR нельзя, поэтому для нахождения IRR приходится использовать метод итераций (проб и ошибок) или EXCEL. По проекту «А» можно найти IRR из следующего уравнения:

0 = −1000+		600	+		500	+		300	.
		+IRRA )t		(1 +IRRA )t			(1 +IRRA )t
(1

Получаем, IRRA =21,48%. Аналогично, IRRB = 18,33%.

Если проекты независимы, то мы можем выбрать оба, так как в обоих случаях IRR > WACC. Если проекты исключают друг друга, то выбор проекта будет зависеть от того, какой метод используется. Метод NPV (чистой стоимости) рекомендует проект «В», а метод IRR — проект

«А». Какой же ответ будет правильным?

Критерий NPV более предпочтителен, так как выбирается проект, который увеличивает благосостояние акционеров.

53

Противоречия критериев NPV и IRR возникают по двум причинам:

а) масштаб проекта, т.е. величина инвестиций по одному проекту больше, чем по другому; б) интенсивность притока денежных средств. По одному проекту большая часть денежных

средств осуществляется в первые годы, по второму — в последние.

В обоих примерах анализируются дисконтированные приростные денежные потоки в предположении, что все денежные потоки реинвестируются. Например, по проекту «А» предполагаются два текущих денежных потока — 600 руб. в конце первого года и 500 руб. в конце второго. В обоих рассмотренных методах (NPV и IRR) неявно предполагается, что эти потоки реинвестируются. Различие состоит в том, что ставка реинвестирования по методу NPV равна средневзвешенной стоимости капитала WACC, а по методу IRR — внутренней норме доходности IRR. Для иллюстрации рассмотрим timeline денежных потоков для расчета NPV по проекту «А».

0		1		2		3
–1000,00		600		500		300
						550
1184,06						726
184,06 = NPVA							1576

По каждому году вычисляем будущую приведенную стоимость денежных потоков по ставке дисконта, равной (в случае применения метода NPV) средневзвешенной стоимости капитала. Например, для дохода первого года будущая стоимость получается начислением 10% в течение двух лет:

600 (1 + 0,1)2 = 726.

Чтобы найти настоящую стоимость всех денежных потоков по проекту, нужно дисконтировать полученную за три года сумму по ставке 10%:

1576 /(1 + 0,1)3 = 1184,06.

0		1			2		3
–1000,00		600			500		300,00
							607,40
		1000					885,44
		0						1792,84

По методу IRR ставка, по которой начисляются проценты на текущие денежные потоки, равна внутренней норме доходности, которая в проекте «А» равна 21,48%. Например, будущая приведенная за два года по ставке 21,48% стоимость денежного потока первого года:

600 (1 + 0,2148)2 = 885,44.

Полученную сумму нужно дисконтировать по ставке IRR, на этом основании получим настоящую стоимость проекта:

1792,84 / (1 + 0,2148)3 = 1000.

Метод модифицированной внутренней нормы рентабельности (MIRR) предполагает, что ставка реинвестирования текущих денежных потоков равна стоимости капитала фирмы.

MIRR — это ставка дисконта, которая приводит к настоящему моменту будущую стоимость денежных потоков по проекту, рассчитанную по ставке WACC. Ставка MIRR вычисляется из следующего уравнения:

		n
	=CF −	∑CFt(1		+ WACC)n−1
0		t=1			.
	t	(1	+MIRR)n

Правила принятия решений при оценке проектов методом MIRR те же, что и методом IRR.

54

Пример 4. Найти MIRR для проектов примеров 1 и 2. По проекту «А»:

0 =1000 − 600(1 +0,1)2 +500(1 +1,01)1 +300(1 +1,01)0 . (1 +MIRR)3

Получаем MIRRÀ = 16,37%.

Аналогичным образом находим, что MIRRB = 16,37%.

Если «А» и «В» — два независимых проекта, то «В» предпочтительнее, потому что имеет более высокую ставку MIRR. В этом случае результат оценки методом MIRR согласуется с методом NPV.

Несмотря на то что метод NPV позволяет оценивать проекты более точно, некоторые фирмы на практике предпочитают использовать метод IRR. Во-первых, проще иметь дело с процентами, чем с реальными цифрами, так как это легче объяснить. Во-вторых, во многих фирмах неизвестно точное значение стоимости капитала, особенно в фирмах, состоящих из многих отделений. Поэтому может оказаться легче оценивать проекты по методу IRR.

Метод индекса рентабельности, доходности (Profitability Index, PI). Часто встречается ситуация, когда средства, которые фирма может вложить в реальные активы, ограниченны. В таких случаях для оценки и сравнения проектов можно использовать индекс рентабельности. Индекс рентабельности — это отношение приведенной стоимости потоков к приведенной стоимости оттоков, т.е. он показывает отдачу проекта на один вложенный рубль.

	n	Денежныепритокиt
	∑
PI =			(1+WACC)	t		.
	t=0
	n		Денежныеоттоки
	∑
			(1+WACC)	t
	t=0

Пример 5. Найти индекс рентабельности для проектов из примеров 1 и 2.

Если проекты независимы и у фирмы имеется в наличии только 1000 руб. для возможных инвестиций, то предпочтительнее проект «В» с более высоким индексом рентабельности. Этот индекс рассчитывается только для независимых проектов.

= 545,45 +413,22 +225,39 =

PIA 1,184; 1000

= 272,73 +165,30 +751,31 =

PIB 1,189. 1000

Пример 6. Фирма может вложить в инвестиционные проекты 100000 руб. Варианты инвестиций следующие:

Проект	Начальные инвестиции	PI
A	20000	1,5
B	40000	1,3
C	30000	1,2
D	20000	1,1
E	10000	1,05

Какие проекты фирма должна реализовать в течение этого года?

Сначала выбираем проект, имеющий наибольший индекс рентабельности. Потом проект со следующим значением индекса рентабельности и т.д., пока не будет исчерпана вся доступная сумма инвестиций (100000 руб.). Наибольший индекс рентабельности у проектов «А», «В» и «С». Их мы и выберем в первую очередь. После этого у нас остается 100000:

(20000 + 40000 + 30000) = 10000.

Следующий по прибыльности проект «D», но он требует 20000 для начального вложения, что превышает имеющуюся сумму. Приходится выбирать следующий проект, с PI = 1,05.

Фирма должна выбирать проекты «А», «В», «С» и «Е».

Оценка денежных потоков. Независимо от выбранного метода для правильной оценки проекта очень важно точно оценить денежные потоки.

55

Реализация новых проектов обусловливает отток и приток денежных средств. Рассмотрим источники доходов и направления расходов по новому проекту.

Начальные денежные потоки — новый проект. Начальные расходы — это те средства, которые инвестируются в реальные активы в начале проекта. Эти денежные потоки можно разделить на следующие группы:

Стоимость новых активов: это цена приобретения реальных активов.

Затраты на установку и наладку оборудования: дополнительные расходы на установку (монтаж) или наладку по новому проекту.

Изменение оборотных активов: в результате реализации нового проекта могут потребоваться дополнительные оборотные активы. Например, если фирма должна увеличить уровень запасов из-за нового проекта, это следует включить в начальную стоимость проекта. Прирост оборотных активов может быть единовременным (в начале проекта) либо изменяться во времени.

Пример 7. Компания по перевозке грузов решила купить новый грузовик. Цена грузовика — 100000 руб., а расходы на его переоборудование для работы в фирме — 2000 руб. Кроме того, фирма должна закупить и постоянно иметь запчасти на 1000 руб. Оценить начальный денежный поток (руб.).

Цена нового грузовика ......................................................................	100000
Платформа для подъема грузов и ее установка и наладка .........	2000
Увеличение оборотных активов ......................................................	1000
Итого начальный денежный поток .................................................	103000.

Важным этапом формирования бюджета капитальных вложений является анализ риска. Проект — это инвестиции в реальные активы, которые порождают серию денежных потоков

в будущем. В реальной практике денежные потоки — это оценка будущих последствий случайных событий, т.е. риск проекта — это переменная ожидаемых денежных потоков, порожденных этим проектом.

Различают три типа риска проектов:

•единичный риск — это риск, который имел бы проект, если бы являлся единственным активом фирмы и акционеры были бы держателями только одного пакета акций. Он измеряется колеблемостью ожидаемой доходности актива;

•внутрифирменный риск, называемый корпорационным риском, отражает воздействие проекта на риск фирмы. Измеряется влиянием проекта на колеблемость прибыли фирмы;

•рыночный риск, отражающий влияние проекта на рисковость достаточно диверсифици-

рованных портфелей акционеров.

Для оценки риска проекта используются различные методы: анализ чувствительности, анализ сценариев, имитационное моделирование по методу Монте-Карло и др.

Анализ чувствительности — это самый простой из всех методов оценки риска проектов. В ходе анализа чувствительности проекта рассматриваются следующие показатели, влияющие на изменение денежных потоков по проекту: объем продаж; цена продукта (услуги); потребность в оборотном капитале; условно переменные и условно-постоянные издержки; ставка налога на прибыль, темп инфляции и др. Для анализа выбирается одна критическая переменная, изменение которой учитывает действие различных факторов и вызывает изменения денежных потоков по проекту.

В качестве переменных, непосредственно влияющих на чистый приведенный эффект (NPV), предлагается использовать: показатель количества единиц проданной продукции, цену за единицу, удельные постоянные и переменные затраты и др.

Коэффициент единичного проектного риска (Кер) = NPV1 / NPV0.

С помощью анализа чувствительности на базе полученных данных можно выявить с точки зрения риска факторы, а также разработать стратегию реализации инвестиционного проекта.

Пример 8. Торговая продовольственная компания рассматривает проект создания собственного производства. Важнейшие параметры проекта:

Начальный денежный поток ...................	100 000 ä.åä.
Продолжительность ..................................	5 ëåò
Ожидаемая цена продукции ....................	0,75 ä.åä.
Переменные затраты на единицу ...........	0,25ä. åä

56

Постоянные затраты (в год) ....................	10000 ä.åä.
Ставка налогообложения .........................	24%.

Ожидается, что средний спрос на продукцию непредсказуем. Руководство ожидает, что ежегодный объем продаж может меняться, и разработало следующие сценарии:

Состояние экономики	Вероятность	Объем продаж
Отличное	0,3	130000
Среднее	0,5	100000
Плохое	0,2	70000

Провести анализ чувствительности и рассчитать ожидаемую NPV и стандартное отклонение ожидаемой NPV.

В данном примере основная переменная — это объем продаж. Прежде всего рассчитаем ожидаемую NPV по всем трем возможным сценариям. В данном примере единственный элемент денежного потока проекта, который будет меняться, — операционный денежный поток. Рассчитаем сначала операционный денежный поток, а затем используем его для оценки ожидаемой NPV.

Состояние экономики	Отличное	Среднее	Плохое
Объем продаж	130000	100000	70000
Выручка от продаж (цена Ч объем)	97500	75000	52500
Переменные затраты (затраты Ч объем)	–32500	–25000	–17500
Постоянные затраты	–10000	–10000	–10000
Операционный доход до уплаты налогов	55000	40000	25000
Налог (24%)	–13200	–9600	–6000
Чистый операционный денежный поток	536800	30400	19000

Рассчитаем NPV проекта для возможных состояний экономики:

NPV

= −100000+

44500

+

44500

+

44500

+

44500

+

44500

=68690,01д.ед.

(1 +0,1)1

Отл

(1 +0,1)2

(1 +0,1)3

(1 +0,1)4

(1 +0,1)5

NPV

= −100000 +

34000

+

34000

+

34000

+

34000

+

34000

= 28886,75д.ед.

Сред

(1 +0,1)1

(1 +0,1)2

(1 +0,1)3

(1 +0,1)4

(1 +0,1)5

NPV

= −10000

+

23500

+

23500

+

23500

+

23500

+

23500

=10916,51д.ед.

(1 +0,1)1

(1 +0,1)2

(1 +0,1)3

(1 +0,1)4

(1 +0,1)5

Плохое

Ожидаемая NPV:

E0[NPV] = 0,3 Ч 68690,01 + 0,5 Ч 28886,75 + 0,2 Ч (–10916,51) = 32867,08 д.ед. Рискованность проекта, измеряемая стандартным отклонением NPV:

σE [NPV] = [0,3 (68690,01 – 32867,08)2 + 0,5 (28886,75 – 32867,08)2 + 0,2 (–10916,51 – 32867,08)2]1/2 = = 27862,23.

Когда известна оценка ожидаемой чистой стоимости и ее стандартное отклонение, фирма может принять решение о том, браться ли за проект. Обычное правило заключается в том, чтобы одобрить проект с положительной чистой стоимостью, если уровень риска не выходит за пределы, установленные фирмой.

Для более точной оценки риска инвестиционного проекта используется метод анализа сценариев. Этот метод предполагает учет одновременного изменения разнообразных факторов, влияющих на уровень риска проекта и его денежные потоки, по каждому сценарию оценивается чистая стоимость, вычисляется ожидаемое NPV и стандартное отклонение.

Ставка дисконта в методе NPV есть средневзвешенная стоимость капитала по проекту. Если проект имеет более высокий риск, инвесторы требуют более высокого дохода, т.е. при оценке проектов с разным уровнем риска возможно применение разных ставок дисконта. Российская рыночная практика не дает возможностей для обобщения и выбора ставки дисконта по инвестиционным проектам различной степени риска. В иностранной практике (американский опыт) используются следующие ставки дисконта по различным проектам:

•инвестиции в повышение эффективности (снижение затрат, замена оборудования на более производительное, перемещение производства в другие регионы) — 6–12%;

57