4. Коммерческие бумаги. Они представляют собой разновидность необеспеченных простых векселей, выпуск которых производится преимущественно крупными устойчивыми компаниями. Хотя цена этого источника ниже, чем цена банковского кредита, зато срок ограничен в пределах 270 дней.

Иногда заемщик может получить кредит лишь под обеспечение, в качестве которого может выступать имущество заемщика (недвижимость, ценные бумаги, оборудование, запасы или дебиторская задолженность).

Существуют три основных метода финансирования под залог имущества:

1)оформление права кредитора на арест имущества заемщика за долги;

2)оформление расписки в получении имущества в доверительное управление — документа, подтверждающего в отличие от предыдущего, что товары управляются по доверенности кредитора до возвращения ему суммы долга с процентами, чем гарантируется их сохранность;

3)оформление товарной квитанции или квитанции на груз, принятый на хранение, при этом заключается соглашение, по которому кредитор вправе привлечь третье лицо для контроля за имуществом заемщика и представления его интересов как доверенное лицо.

Финансирование путем выпуска обеспеченных коммерческих бумаг осуществляется специализированными предприятиями, использующими полученную выручку для покупки дебиторской задолженности.

Контрольные вопросы

1.Что понимают под оборотным капиталом финансовые аналитики?

2.В чем заключается политика инвестирования оборотного капитала?

3.Что представляет собой переменная часть оборотного капитала?

4.Что представляет собой период обращения денежных средств?

5.Что такое операционный цикл? От чего он зависит?

6.Что такое финансовый цикл? От чего он зависит?

Тема 13. УПРАВЛЕНИЕ ДЕНЕЖНЫМИ СРЕДСТВАМИ

ИИХ ЭКВИВАЛЕНТАМИ

13.1.ЦЕЛИ И ЗАДАЧИ УПРАВЛЕНИЯ ДЕНЕЖНЫМИ СРЕДСТВАМИ КОМПАНИИ

Денежные средства часто именуются неприбыльными активами. Они необходимы для выплаты заработной платы, покупки сырья, материалов, основных средств, уплаты налогов и т.д. Сами по себе они не приносят доход. Следовательно, целью управления денежными средствами является поддержание их на минимально допустимом уровне, достаточном для осуществления нормальной деятельности фирмы. То есть финансовый менеджер должен обеспечивать такую сумму денежных средств на счетах и в кассе, которая необходима для:

1)своевременной оплаты счетов поставщиков;

2)поддержания кредитоспособности;

3)оплаты непредвиденных расходов.

Джон Мейнард Кейнс выдвинул три причины, по которым люди стремятся обладать деньгами: операционную, спекулятивную и предупредительную. Абстрагируясь от частных лиц, Джеймс К. Ван Хорн и Джон М.Вахович определяют три мотива, побуждающие предприятия быть владельцами денежных средств:

•операционный — выполнение возникающих в процессе коммерческой деятельности обязательств по платежам, касающихся покупок, заработной платы, налогов, дивидендов и т.д;

•спекулятивный — выгодное использование быстротечных возможностей, например, при резком падении цен на сырье;

•предупредительный — на случай неожиданно возникающих потребностей в денежных средствах.

106

Необходимо отметить, что не все потребности предприятия в денежных средствах обеспечиваются исключительно за счет средств на счетах предприятия. Определенная часть таких потребностей может удовлетворяться посредством приобретения ликвидных ценных бумаг (которые приравниваются по степени ликвидности к денежным средствам). Следовательно, в финансовом менеджменте следует особое внимание уделять операционным и предупредительным мотивам, так как именно с ними связано удовлетворение потребностей путем использования денег и ликвидных ценных бумаг.

Управление денежными средствами связано с их эффективным взысканием, платежами и краткосрочным инвестированием. Кассовый план (бюджет денежных средств), играющий огромную роль в этом процессе, определяет количество денежных средств, которые будут находиться в наличии в определенный период, момент их поступления и инвестирования.

В крупных компаниях разрабатываются специальные программные продукты, которые позволяют отслеживать такую информацию, что позволяет обеспечивать «прозрачность» денежных средств.

Однако, управляя денежными средствами, финансовому менеджеру необходимо не забывать, что, как сказал Франсис Бэкон: «Деньги — что навоз: никакой пользы, если лежат кучей».

13.2. БЮДЖЕТ ДЕНЕЖНЫХ СРЕДСТВ: ЦЕЛЬ И СПОСОБЫ РАСЧЕТА ЦЕЛЕВОГО ОСТАТКА ДЕНЕЖНЫХ СРЕДСТВ

Любая фирма оценивает потребность в наличных средствах, осуществляя прогнозирование на предстоящий финансовый год. На основе прогнозирования изменений в основных и оборотных средствах, изменений оборачиваемости средств в дебиторской задолженности, размеров и дат основных платежей формируется бюджет денежных средств (cash-flow), который показывает предполагаемые фирмой денежные поступления, выплаты в рассматриваемый период.

В основном фирмы составляют бюджет денежных средств на один год с разбивкой по месяцам. Такой бюджет используется для планирования. Иногда составляют более детальный бюджет, с разбивкой по неделям, дням. Он служит основой для проведения текущего контроля.

Рассмотрим формирование бюджета денежных средств на примере.

Фирма реализует товары на условиях чистых (net) 30 дней (платежи через 30 дней после выставления счета). Известно, что 90% всех поступлений инкассируется в течение месяца со дня продаж, а 10% — по прошествии 2-х месяцев. В общем объеме продаж продажа за наличный расчет — 10%. Объемы продаж представлены в табл.13.1.

			Таблица 13.1
	Объемы продаж, тыс. руб.
Месяц	Объемы продаж	Месяц	Объемы продаж
Ноябрь	300	Март	250
Декабрь	350	Апрель	300
Январь	250	Май	350
Февраль	200	Июнь	380

Необходимо составить бюджет движения денежных средств на полгода. Составим график поступления денежных средств за полгода (табл.13.2).

								Таблица 13.2
График поступления денежных средств, тыс. руб.
Показатели	Ноябрь	Декабрь	Январь	Февраль	Март	Апрель	Май		Июнь
Продажа в кредит	270	315	225	180	225	270	315		342
Инкассация 1 месяца		243	283,5	202,5	162	202,5	243		283,5
Инкассация 2 месяца			27	31,5	22,5	18	22,5		27
Поступления от инкассации			310,5	234	184,5	220,5	265,5		310,5
Поток от продаж за наличный расчет			25	20	25	30	35		38
Итого поступлений (cash.in)			335,5	254	209,5	250,5	300,5		348,5

Средний срок инкассации составляет 33 дня (30 Ч 90% + 60 Ч 10%). Если средний срок инкассации снижается, то поступление денежных средств происходит быстрее, если увеличи- вается, то срок инкассации (приток денежных средств) отдаляется.

107

Составим бюджет оттоков (расходов) денежных средств. Предположим, что компания рассчитывается наличными за приобретенные товары через месяц после их поставки. Запланированы следующие объемы закупок (табл.13.3).

						Таблица 13.3
Бюджет оттоков (расходов) денежных средств, тыс. руб.
Показатели	Январь	Февраль	Март	Апрель	Май	Июнь
Закупки	80	100	120	140	150	150
Оплата наличными	100	80	100	120	140	150
Выплата заработной платы	80	80	90	90	95	100
Прочие расходы	50	50	50	50	50	50
Итого наличных расходов (cash.оut)	230	210	240	260	285	300

Составим график расходов, связанных с производственной деятельностью. Здесь учитываются выплаты налогов, дивидендов и т.д. (табл.13.4).

							Таблица 13.4
График расходов, связанных с производственной деятельностью, тыс. руб.
Показатели	Январь	Февраль	Март	Апрель		Май	Июнь
Общие денежные расходы*	230	210	240	260		285	300
Капитальные затраты		150	50
Выплата дивидендов			20				20
Налоги	30			30
Итого наличных выплат	260	360	310	290		285	320

* Эта строчка соответствует строчке «Итого наличных расходов (cash.оut)» в предыдущей таблице.

Объединяя таблицы 13.2 и 13.4, сформируем бюджет денежных средств (табл.13.5).

							Таблица 13.5
	Бюджет денежных средств, тыс. руб.
Показатели		Январь	Февраль	Март	Апрель	Май	Июнь
Итого поступлений от продаж (наличные)		335,5	254	209,5	250,5	300,5	348,5
Итого наличных выплат		260	360	310	290	280	320
Чистый поток (A)		75,5	(106)	(100,5)	(39,5)	15,5	28,5

Если начальный остаток наличности на 1 января планируемого периода составит 100 тыс. руб., то наличные остатки денежных средств будут определены следующим образом (табл.13.6).

Таблица 13.6

Бюджет денежных средств с учетом целевого остатка, тыс. руб.

Показатели	Январь	Февраль	Март	Апрель	Май	Июнь
Начальные остатки наличности
без финансирования (B)	100	175,5	69,5	(31)	(70,5)	(55)
Конечные остатки наличности
без финансирования (A + B)	175,5	69,5	(31)	(70,5)	(55)	(26,5)

Проведенные расчеты показывают, что с марта по июнь в компании будет наблюдаться дефицит денежных средств. Этот дефицит обусловлен выплатой дивидендов (в марте) и запланированными капитальными расходами. С увеличением объемов инкассации в мае остатки денежных средств в июне возрастут и дефицит несколько сократиться. Если предположить, что стратегия компании — поддержание минимального остатка денежных средств на расчетном счете в размере 75 тыс. руб., то предприятию понадобятся минимальные заимствования: в феврале — 5,5 тыс. руб., в марте — 106, в апреле — 145,5, в мае — 130, в июне —101,5 тыс. руб. Принимая решение о заимствованиях, компании необходимо составить план притока (величина заимствований) и оттока (погашение кредита).

Можно сформулировать следующие моменты, на которые следует обращать внимание при формировании бюджета денежных средств:

108

1)если денежные выплаты и поступления осуществляются в течение месяца неравномерно, можно ошибиться в определении пика финансовых потребностей;

2)амортизация не относится к денежным расходам, поэтому ее влияние на движение денежных средств осуществляется только через воздействие на величину выплаченных налогов;

3)оценки, сделанные в бюджете денежных средств, являются вероятностными, поэтому в случае отклонения фактических значений от прогнозируемых следует скорректировать размеры притоков и оттоков;

4)электронные таблицы, такие как Lotus 1-2-3, дают возможность построения и анализа бюджета денежных средств, что особенно полезно в случае значительной чувствительности денежного потока к изменению объема реализации, периода поступления платежей и т.д.;

5)устанавливаемый компанией норматив остатка денежных средств должен учитывать

фактор времени, т.е. отражать возможность сезонных колебаний и долгосрочных изменений хозяйственных операций фирмы.

Большинство фирм считает целесообразным и экономически оправданным поддержание постоянного остатка на своем банковском счете не ниже определенного минимума (норматива). Этот минимальный остаток представляет собой страховой запас на случай непредвиденных ситуаций.

В рассмотренном примере мы предположили, что целевой остаток денежных средств на счете компании составляет 75 тыс. руб. ежемесячно. В теории и практике финансового менеджмента известны четыре способа определения и контроля за этим показателем.

1. Модель Баумоля. В основе этой модели лежит модель оптимальной партии заказа (Economic Ordering Quantity, EOQ), которая предполагает:

потребность фирмы в денежных средствах — постоянна; денежные поступления прогнозируются на постоянном уровне; сальдо поступления и оттока — также постоянно.

Для применения модели EOQ с целью определения целевого остатка денежных средств вводятся следующие переменные:

C — сумма денежных средств, которая может быть получена от продажи ликвидных ценных бумаг или в результате займа; С / 2 — средний остаток средств на счете;

C* — оптимальная сумма денежных средств, которая может быть получена от продажи ликвидных ценных бумаг или в результате займа; С* / 2 — оптимальный средний остаток средств на счете;

F — постоянные трансакционные затраты по купле-продаже ценных бумаг или обслуживанию полученной ссуды;

T — общая сумма дополнительных денежных средств, необходимых для поддержания текущих операций в течение всего периода;

k — относительная величина альтернативных затрат (ставка дохода по ликвидным ценным бумагам или процент от предоставления имеющихся средств в кредит).

Общие затраты (ТС) по поддержанию некоторого остатка денежных средств на счете могут быть определены суммированием альтернативных затрат и постоянных трансакционных затрат:

TC = C ×k + T ×F.

2C

Чтобы минимизировать общие затраты, полученное выражение дифференцируется по С и приравнивается к 0. После выражения С*, получаем:

C* = 2FT .

k

Серьезным недостатком модели Баумоля является предположение об устойчивости и предсказуемости денежных потоков. Модель не учитывает влияния сезонности и цикличности.

2. Модель Миллера-Орра. Эта модель учитывает фактор неопределенности в движении денежных потоков. Авторы модели сделали предположение, что распределение ежедневного

109

сальдо денежного потока является нормальным. Фактическая величина сальдо в любой день может быть равна ожидаемой величине, быть выше или ниже ее. Таким образом, сальдо денежного потока варьирует по дням случайным образом.

Описываемая модель задает верхний (H) и нижний (L) пределы колебания остатка денежных средств и определяет целевой остаток (Z). На рис.13.1 представлена концепция Миллера-Орра.

Остаток денежных средств

H

A

Z

L

B

0

Дни

Рис.13.1. Динамика остатка денежных средств (модель Миллерса.Орра)

Когда остаток денежных средств достигает верхнего предела, как в точке А, то на величину H – Z фирме необходимо покупать ценные бумаги. В момент достижения нижнего предела, в точке В, фирме следует продавать ценные бумаги на сумму Z – L.

Нижний предел определят руководство фирмы в зависимости от приемлемого уровня потерь в связи с нехваткой денежных средств. После этого определятся целевой остаток денежных средств и их верхний предел.

Z =( 3Fσ2 )1/3 +L;

4k

H = 3 ×( 3Fσ2 )1/3 +L = 3Z −2L. 4k

Средний остаток денежных средств находится по формуле:

4Z −L .

3

В приведенных формулах:

k — относительная величина альтернативных затрат (в расчете на один день); σ2 — дисперсия сальдо дневного денежного потока.

При использовании модели Миллера-Орра важными являются следующие моменты:

•целевой остаток средств на счете не является средней величиной между верхним и нижним пределами;

•величина целевого остатка, а также верхний и нижний пределы увеличиваются вместе с ростом F и σ;

•величина целевого остатка сокращается вместе с ростом k;

•нижний предел не всегда равен нулю, так как руководство предпочитает держать на счете страховой запас;

•если фирма имеет несколько альтернативных вариантов вложения излишних денежных средств, модель перестает действовать;

•если выручка носит сезонный характер, то денежные потоки не будут описываться нормальным распределением.

3.Модель Стоуна. Она схожа с моделью Миллера-Орра, однако больше направлена не на определение целевого остатка, а на управление им. Концепция модели представлена на рис.13.2.

110