Раздел VII

ФИНАНСОВЫЙ МЕНЕДЖМЕНТ: ДОПОЛНИТЕЛЬНЫЕ ТЕМЫ

Тема 15. СПЕЦИАЛЬНЫЕ ТЕМЫ ФИНАНСОВОГО МЕНЕДЖМЕНТА

15.1. УПРАВЛЕНИЕ ФИНАНСАМИ В УСЛОВИЯХ ИЗМЕНЕНИЯ ОРГАНИЗАЦИОННО$ПРАВОВЫХ ФОРМ

Необходимость выбора организационно-правовой формы возникает всякий раз при:

•создании нового предприятия;

•преобразовании существующего.

Выбор организационно-правовой формы — это также долговременное решение. Изменение формы, как правило, связано с серьезными организационными издержками (издержки перерегистрации), материальными и финансовыми потерями, потерей поставщиков и клиентов.

Причинами изменения организационно-правовой формы в сложившейся рыночной системе являются:

•изменение законодательства;

•изменение размеров и объема производства фирмы.

Существуют следующие законодательные ограничения в выборе организационно-правовой формы предпринимательской деятельности:

•минимальный/максимальный размер капитала, количество учредителей и участников;

•ограничения в выборе организационно-правовых форм для некоторых видов деятельности (в финансовой сфере банки, страховые компании могут быть организованы только в форме акционерного общества);

•характер целей (кооперативы; есть виды деятельности, которые могут быть выполнены только в рамках некоммерческих или государственных предприятий).

Выбирая организационно-правовую форму предпринимателю предстоит сделать выбор:

•между индивидуальным предпринимательством и предпринимательством в рамках организации;

•между статусом юридического и физического лица.

Этот выбор предопределяет:

•гарантии прав и обязательств (риск трансакционных издержек);

•издержки управления и ошибки управления фирмой (кто представляет фирму за ее пределами, кто представляет текущие проблемы фирмы, кто долговременные; насколько легок доступ к управлению, кто несет риск за неправильные решения, каковы возможности использования формализованных процедур бизнеса);

•характер ответственности (участие в прибылях и убытках, наличие неявных издержек);

•ликвидность вложенных инвестиций (риски и потери вложенных инвестиций);

•финансовые источники (доступность финансовых источников, неформальный рынок капитала);

•гибкость и продолжительность жизненного цикла фирмы (разные цели фирмы); непродолжительный проект;

•совместное финансирование — консорциум; фирма с длительным жизненным циклом;

•конфиденциальность бизнеса (риски, связанные с потерей коммерческой тайны, и издержки, связанные с необходимостью представления отчетов о деятельности фирмы).

ÂРоссии обязательная регистрация и физических, и юридических лиц связана с существованием большого количества неформального и подпольного бизнеса:

а) «подпольное производство» — предпринимательство, не отвечающее стандартам, избегающее платить налоги, пиратское использование марки;

б) уличное предпринимательство, разовые выгодные сделки посреднического характера;

119

в) услуги до востребования (репетиторство, черные маклеры); г) договорное предпринимательство (продажа косметических товаров, агентская

деятельность, брокерская деятельность).

15.2. УПРАВЛЕНИЕ ФИНАНСАМИ КОМПАНИЙ В УСЛОВИЯХ КРИЗИСА

Кризисное состояние финансов в компании требует от менеджеров проведения ряда нетрадиционных мероприятий с целью преодоления сложившейся ситуации. В условиях внутреннего кризиса менеджмент предприятия приобретает целый ряд особенностей по сравнению с нормальным состоянием и стабильной деятельностью компании. Правильное использование доступных средств и разработка необходимых в конкретной ситуации действий могут позволить перейти от спада к развитию и запланированному темпу роста финансовых показателей.

«Krisis» — в переводе с греческого — решение, поворотный пункт или исход. Экономический кризис в компании означает тяжелое финансовое положение, которое характеризуется неудовлетворительным значением целого ряда показателей (коэффициентов): платежеспособности, рентабельности, оборачиваемости, финансовой устойчивости и т.д. Таких показателей существует огромное множество. Наиболее универсальными и наглядными индикаторами остаются конечные финансовые результаты деятельности компании: размер валовой прибыли и уровень рентабельности. Как правило, первым признаком кризисного состояния в компании является отрицательный финансовый результат — валовой убыток от деятельности, снижение уровня рентабельности или стремительное сокращение размера прибыли по периодам (если убытки не были запланированы как необходимый этап в развитии бизнеса).

При этом следует также сделать оговорку, что речь идет о реальной (управленческой) прибыли. Наличие бухгалтерских или «налоговых» убытков не обязательно означает тяжелое финансовое положение. Иногда напротив: формальные убытки выступают дополнительным источником доходов, возникающих за счет экономии на налогах.

Первое, что подлежит изучению в кризисной ситуации — это ее причины.

1.Исторический анализ. Начинать поиск «корня всех бед» на фирме необходимо с изучения динамики изменения основных (наиболее значимых) показателей деятельности по периодам. Именно такой анализ позволит установить тот момент, когда впервые возникли (или начали себя проявлять) отрицательные факторы. После того как «переломный» момент в безоблачной финансовой жизни компании обнаружен, следует выяснить, что же такого необычного произошло

âэтот период времени.

2.Структурный анализ. Валовой финансовый результат компании представляет собой некоторую сумму финансовых результатов от различных видов деятельности, различных подразделений, товарных групп и т.д. (так называемые центры рентабельности). Иногда, для того чтобы максимально сузить поле поиска влияния отрицательных явлений, следует разобраться в том, какие именно структурные элементы, формирующие финансовые результаты компании, оказались под негативным воздействием.

3.Классификация факторов. Кризисное состояние на предприятии может возникнуть по следующим причинам:

•злоупотребления со стороны менеджеров или персонала;

•изменение рыночных условий;

•давление конкурентов;

•деятельность проверяющих или контролирующих государственных органов;

•введение новых законов или других нормативных актов, включая международные соглашения;

•изменения в политической ситуации (перераспределение власти);

•стихийные бедствия и т.д.

Следует отметить, что каковы бы ни были конкретные «видимые» причины ухудшения финансового состояния, первопричиной любого кризисного положения остаются действия или бездеятельность высшего руководства (менеджмента) компании. Другими словами, изначальная причина потери финансов всегда субъективна. Так, например, если предприятие понесло убытки в результате пожара или наводнения, то ответственность в первую очередь лежит на том, кто

120

вовремя не получил соответствующий страховой полис и т.д. Однако ошибки менеджеров так же неизбежны, как и «дождь в плохую погоду». Поэтому анализ причин кризисного состояния, по сути, представляет собой поиск таких ошибок.

15.3. МЕТОДЫ И ЦЕЛИ ОЦЕНКИ БИЗНЕСА

Создаваемая для акционеров стоимость в долгосрочной перспективе является наилучшим критерием оптимальности принимаемых управленческих решений. Именно держатели акций, являясь остаточными претендентами на денежные потоки компании, для принятия решений нуждаются, в отличие от любого другого круга заинтересованных лиц (менеджеров, наемных рабочих, общества в целом), в максимально полной информации, мыслят долгосрочными категориями и должны эффективно управлять всеми денежными потоками компании.

Таким образом, управление стоимостью компании с целью ее увеличения в долгосрочной перспективе позволяет в максимальной степени удовлетворить интересы собственников, определить оптимальные стратегические направления своего развития и выработать систему управленческих мер, способствующих достижению поставленных целей.

Процесс управления рыночной стоимостью компании использует в качестве базы доходный подход к оценке компании (бизнеса). В рамках данного подхода стоимость компании представляет собой сумму денежных потоков, которые будут созданы компанией, скорректированных с учетом факторов времени и соответствующих рисков, за вычетом всех требований к компании.

Построение операционной модели деятельности компании позволяет проанализировать факторы, оказывающие воздействие на величину стоимости компании (различные компоненты модели денежного потока), определить чувствительность количественной величины стоимости к изменению того или иного фактора и выработать оптимальный вариант реструктуризации компании. При этом используются три основные стратегии внутренней реструктуризации: операционная, инвестиционная и финансовая.

В рамках операционной стратегии рассматриваются следующие управленческие решения, оказывающие влияние на эффективность текущей деятельности компании:

•управление оборотными средствами с конечной целью оптимизации их структуры и сроков оборачиваемости;

•управление денежными средствами с целью поддержания устойчивой платежеспособности компании в долгосрочной перспективе;

•управление издержками предприятия с целью обеспечения максимального уровня

отдачи от используемых ресурсов и т.д.

При анализе возможностей использования той или иной инвестиционной стратегии рассматриваются как расширение деятельности (в первую очередь увеличение выпуска наиболее рентабельных видов продукции), так и ее сокращение с продажей избыточных активов.

Рассмотрение финансовых стратегий внутренней реструктуризации позволяет моделировать влияние различных способов финансирования деятельности компании на конечную величину ее стоимости.

Помимо внутренних стратегий реструктуризации необходимо также оценить влияние возможных различных вариантов внешней реструктуризации (слияния, поглощения, выделение «центров роста», ликвидация убыточных подразделений и т.д.) с точки зрения приращения стоимости компании.

Наиболее распространенными и часто встречающимися в мировой практике целями оценки фирм являются:

1)проверить объективность текущей рыночной котировки акций той или иной открытой компании с достаточно ликвидными акциями, а также текущий наблюдаемый на рынке тренд в

ååизменении: мелким и портфельным инвесторам это поможет определиться в ожидаемом продолжении или изменении данного тренда, стратегическим же инвесторам — принять более обоснованное решение о приобретении или продаже контрольных пакетов такой компании, не опираясь только на данные фондового рынка;

2)следить за рыночной стоимостью закрытых компаний и предприятий с недостаточно ликвидными акциями, по которым иной способ получить сколь-либо надежную информацию об их рыночной стоимости в принципе недоступен;

121