Тема 17. МЕЖДУНАРОДНЫЕ АСПЕКТЫ ФИНАНСОВОГО МЕНЕДЖМЕНТА

17.1.МЕЖДУНАРОДНОЕ РАЗДЕЛЕНИЕ ТРУДА

ИТРАНСНАЦИОНАЛЬНЫЕ КОРПОРАЦИИ (ТНК)

Международное разделение труда (МРТ) представляет собой систему взаимосвязей, основанную на специализации стран на производстве определенных товаров и услуг и обмене результатами трудовой деятельности и являющуюся историческим и объективным фундаментом мировой торговли.

Основу МРТ составляет конкурентная борьба между странами, которая приводит к производству товаров и услуг внутри страны сверх внутренних потребностей в расчете на международный рынок. На МРТ оказывают влияние следующие факторы:

•природно-климатические;

•природно-географические;

•различия в масштабах производства национальных экономик;

•возможности внутристранового разделения труда.

Степень развития МРТ определяется участием страны и ее подсистем в международном обмене. Показателями участия в МРТ являются:

•доля экспорта в ВВП;

•отношение объема внешней торговли к ВВП;

•удельный вес страны в международной торговле;

•внешнеторговый оборот на душу населения.

Участие в МРТ выступает предпосылкой международного кооперирования производства. Процесс кооперирования привел к интернационализации производственных связей и глобализации производства, что явилось причиной возникновения интеграционных группировок.

Международная экономическая интеграция — это объективный процесс развития глубоких и устойчивых взаимосвязей отдельных групп стран, основанный на проведении ими согласованной межгосударственной политики.

Самым крупным интеграционным объединением является Азиатско-Тихоокеанское экономическое сотрудничество (АТЭС), куда входят США, Китай, Россия, Новая Зеландия и др. Суммарная площадь территорий этих стран составляет 43,7 млн км2. Население — более 2,2 млрд чел. ВВП — свыше 12 трлн долл. Доля в мировой торговле составляет 40%, в золотовалютных резервах — 80%. Недостатком АТЭС является то, что в его структуру входят страны, отличающиеся по уровню социально-экономического развития и с диаметрально противоположной политической ориентацией.

Следующим крупным интеграционным объединением является Североамериканская зона свободной торговли, куда входят США, Канада и Мексика. Совокупный ВВП этих стран составляет 8 трлн долл., территория занимает около 21 млн км2, численность населения — 400 млн чел.

Крупнейшим интеграционным объединением Западной Европы является Европейский Союз (ЕС), который объединяет 15 стран. Территория этого объединения занимает 2,3 млн км2, население составляет 380 млн чел., ВВП — 7 трлн долл.

Организация ОПЕК объединяет 12 стран — экспортеров нефти. Основными целями ОПЕК являются:

•унификация нефтяной политики;

•определение эффективных средств защиты интересов стран-участниц;

•использование способов обеспечения стабильности стран-участниц на мировом рынке нефти;

•обеспечение стабильных доходов;

•эффективное, регулярное и рентабельное снабжение нефтью стран-потребителей;

•реализация программ по стабилизации мирового рынка нефти.

Âконце прошлого столетия образовалось новое интеграционное объединение — СНГ —

которое объединяет 12 стран, ранее входивших в состав СССР. Территория этого объединения занимает площадь 22, 1 млн км2, население составляет 284 млн человек, ВВП — 1 трлн долл.

Êцелям этого объединения относят:

130

•поэтапное создание общего экономического пространства;

•формирование условий стабильного развития;

•совместное осуществление крупных экономических проектов;

•решение экологических проблем и ликвидация последствий стихийных действий;

•создание равных эффективных возможностей и гарантий всем экономическим субъектам.

Êкрупным интеграционным группировкам развивающихся стран относятся:

•Карибское сообщество;

•Ассоциация государств Юго-Восточной Азии;

•Центрально-американский общий рынок;

•Латино-американская ассоциация интеграции;

•ЮДЭАК (Центральная Африка);

•ЭКОВАС (Западная Африка);

•САДК (Южная Африка);

•КОМЕСА (государства Восточной и Южной Африки).

Мировое хозяйство возникло в XVI в., когда сформировался мировой рынок. Мировое хозяйство — это исторически сложившаяся совокупность национальных хозяйств всех стран мира, связанных между собой всемирными экономическими отношениями.

Выделяют несколько факторов, влияющих на размещение производства. Их делят на две группы: возникшие до эпохи НТР и возникшие в период НТР.

Êпервой группе относят следующие факторы:

1)территории;

2)экономико-географического положения;

3)природно-ресурсный;

4)транспортный;

5)трудовых ресурсов;

6)территориальной концентрации. Ко второй группе — факторы:

1)наукоемкости;

2)экологический.

Âзависимости от степени влияния этих факторов на размещение производства выделяют три основных типа экономических районов. Во-первых, это высокоразвитые районы, где преобладают наукоемкие отрасли производства и непроизводственной сферы. Во-вторых, депрессивные районы, к которым относят старопромышленные районы. В-третьих, отсталые аграрные районы, которые слабо затронуты индустриализацией.

Для улучшения сложившейся территориальной структуры хозяйства проводится региональная политика — это комплекс законодательных, экономических, административных и природоохранных мероприятий, способствующих более рациональному размещению производительных сил и выравниванию жизненного уровня населения. К задачам региональной политики относят:

• подъем депрессивных районов и снижение диспропорций между ними и высокоразвитыми районами;

• индустриализацию и общее развитие отсталых аграрных районов;

• ограничение роста некоторых крупных городов и городских агломераций;

• формирование районов нового освоения.

Âрезультате международного разделения труда организуются транснациональные корпорации (ТНК). Существует несколько вариантов определения этого понятия. Например, по определению Джона Даннинга, транснациональная корпорация представляет собой «предприятие, осуществляющее прямые зарубежные инвестиции и владеющее либо контролирующее механизмы получения добавочной стоимости более чем в одной стране». Роберт Уолтерс и Дэвид Блейк дают следующее определение: «Транснациональными корпорациями являются такие экономические предприятия — производящие, добывающие, обслуживающие или финансовые, — которые имеют штаб-квартиру в одной стране, а бизнес организуют в одной или нескольких зарубежных странах».

131

Фирма не считается транснациональной, если она просто занимается зарубежной торговлей или служит подрядчиком иностранной фирмы. Существует много способов оценки «степени транснациональности» той или иной фирмы. Например, фирма считается транснациональной, если:

1)она имеет много зарубежных филиалов или дочерних предприятий;

2)ее деятельность распространяется на большое число стран по всему миру;

3)доля активов, доходов и прибыли, получаемых от зарубежной деятельности, относительно общих доходов, активов и прибыли является достаточно высокой;

4)ее работники, акционеры, собственники и менеджеры проживают в нескольких

зарубежных странах.

ТНК финансируют определенный объем операций своих зарубежных филиалов, переводя средства из страны базирования в принимающую страну. Этот перевод средств называют прямыми зарубежными инвестициями. Целью является контроль или владение зарубежными активами.

Прямые зарубежные инвестиции не являются новым феноменом. Со времен, когда люди начали торговать друг с другом, они устанавливают зарубежные коммерческие отношения. С незапамятных времен генуэзские и венецианские купцы основывали банки в отдаленных странах, чтобы финансировать торговлю с ними. Зарубежные коммерческие инвестиции достигали крупных размеров в деятельности больших торговых компаний, таких как британская Ист-Индская Компания (East India Company) или Компания Гудзонова залива (Hudson’s Bay Company). Начиная с XVIII в., а в более значимых объемах в XIX в., существовали прямые зарубежные инвестиции в сельское хозяйство, добычу полезных ископаемых, промышленное производство. К началу 1890-х годов крупные американские промышленные фирмы, подобные Singer Sewing Machines (первая крупная транснациональная корпорация), American Bell, General Electric, Standard Oil, имели большие инвестиции за рубежом. К 1914 г., в соответствии с исследованием Миры Уилкинз, американские прямые зарубежные инвестиции составляли 4,65 млрд долл., что равнялось 7% американского ВНП того времени.

Однако, с другой стороны, современные прямые зарубежные инвестиции являются новым феноменом. Природа и масштабы международного бизнеса кардинально изменились после 1945 г. После Второй мировой войны американские фирмы значительно расширили свою инвестиционную деятельность. Новые инвестиции стали направляться в промышленное производство, в то время как до этого они шли в сельское хозяйство, банковское дело, розничную торговлю и добычу полезных ископаемых. В 1960–1970-е годы в центре внимания находились, главным образом, американские ТНК. В 1980-е годы усилили свою роль в мировой экономике ТНК Европы, Японии и некоторых национальных инвестиционных советов.

Бизнес стал поистине глобальным: неуклонно возрастало число материнских и принимающих стран, а также численность и многообразие транснациональных фирм. Например, в начале 1990-х годов по крайней мере 37 тыс. транснациональных фирм контролировали около 206 тыс. зарубежных филиалов.

Соединенные Штаты стали принимающей страной для 15 тыс. иностранных филиалов. Даже бывшие социалистические страны сейчас стремятся привлечь прямые зарубежные инвестиции. В результате глобально ориентированные ТНК различных стран становятся все более влиятельными игроками в мировой экономике. Сейчас дискуссия вокруг ТНК ведется в рамках проблем глобализации мирового бизнеса. Поскольку бизнес стал глобальным, а глобальная политическая система остается в основном под контролем национальных государств, вопрос о том, кто должен регулировать глобальный бизнес, является важной проблемой мировой политики.

17.2. МЕЖДУНАРОДНЫЕ РЫНКИ КАПИТАЛА

Международный финансовый рынок — рыночные институты, являющиеся каналами «перелива», перераспределения денежных средств, в частности фондовые биржи.

Рынок акций, рынок ценных бумаг является составной частью международного финансового рынка, который делится на денежный рынок (все инструменты финансовые, связанные с краткосрочным обращением) и рынок капиталов (средне- и долгосрочные кредиты и ценные бумаги — акции, облигации и т.д.) На рынке ценных бумаг, или фондовом рынке, продаются и покупаются за деньги ценные бумаги в виде акций, облигаций, векселей, лотерейных билетов и т.д.

132

При принятии решения о необходимости привлечения ресурсов для дальнейшего развития компании ее менеджмент осуществляет выбор между различными источниками финансирования. Сами источники можно условно разбить на две большие группы: источники привлечения средств, не имеющих долговой природы (привлечение средств за счет выпуска акций), и привлечение средств, имеющих долговую природу, фиксирующих прямое обязательство заемщика вернуть полную сумму ранее привлеченных средств через определенное время, а также произвести иные выплаты, выступающие в качестве вознаграждения за право пользования этими средствами в течение срока, на который они привлекались.

Отметим, что при этом привлечение средств путем выпуска акций относится к компетенции акционеров компании, в то время как выпуск облигаций (в том числе и еврооблигаций) находится

âкомпетенции менеджмента компании. Кроме того, выпуск обыкновенных акций, который может при некоторых обстоятельствах оказаться достаточно дешевым средством привлечения финансирования, всегда вызывает много вопросов иного характера, поскольку возникает необходимость делиться влиянием на политику компании и прибылью.

Выбирая между возможными способами привлечения средств, необходимо сделать выбор между внутренними и внешними источниками финансирования. Для этого необходимо сравнить ставки на внутреннем и внешних рынках, а также оценить затраты на эмиссию в обоих случаях. Помимо этого, важно учитывать, что потребности в финансировании в валюте, отличной от валюты РФ, должны соизмеряться с эффективностью деятельности компании, выраженной в этой же валюте. При этом даже крупной российской компании с большими потоками валютной выручки от экспортной деятельности при привлечении внешнего финансирования необходимо брать на себя риск девальвации национальной валюты. В данной ситуации должен быть продуманный баланс между соотношением рублевых и валютных заемных средств и валютной структурой активов компании.

Среди внутренних источников финансирования можно выделить кредиты банков, вексельные схемы (по существу программы заимствований на срок до года), эмиссии рублевых облигаций.

Среди внешних (зарубежных) источников финансирования необходимо сделать выбор между выпуском депозитарных расписок на акции, различного рода лизинговыми схемами, синдицированными кредитами и эмиссией долговых бумаг. Выпуск депозитарных расписок на акции хорошего уровня затруднен серьезными требованиями к эмитентам, кроме того, не все российские компании готовы увеличить долю нерезидентов в акционерном капитале. Привлекаемые средства с использованием лизинговых схем, как правило, носят строго целевой характер и направляются на покупку конкретного оборудования, материалов и пр.

На сегодняшний день наиболее часто используемыми инструментами привлечения средств на внешних рынках остаются синдицированные кредиты и различным образом структурированные еврооблигационные займы.

Евробумага — это финансовый инструмент (акция, облигация, дериватив), размещаемый на международных финансовых рынках, внешних по отношению к стране эмитента, причем обязательства эмитента перед инвесторами номинированы в валюте, отличной от валюты страны размещения. Это определение соответствует аналогичной дефиниции евровалют (валют, торгуемых вне пределов того государства, где они являются национальной денежной единицей). Приставка «евро» в названии — дань традиции, поскольку первые евробумаги появились именно

âЕвропе. Основными финансовыми центрами по торговле евробумагами являются Лондон, Люксембург и Цюрих.

Наиболее значительная часть рынка представлена еврооблигациями (eurobonds). Другим наиболее распространенным видом долговых ценных бумаг на еврорынке являются евроноты (euronotes).

Значение данного сегмента международного рынка капиталов для российских заемщиков трудно переоценить — именно на этом рынке можно привлечь дешевые ресурсы в большом объеме и на длительный срок. Однако необходимо помнить, что рынок евробумаг предъявляет серьезные требования к надежности и имиджу эмитента, без чего вход на него становится невозможным. Для российских эмитентов, особенно впервые выходящих на международный рынок капитала, важно осуществить правильный выбор инструментов заимствования, грамотно выбрать схему эмиссии и эффективно разместить ценные бумаги.

133

Синдицированный кредит — форма банковского кредитования, предусматривающая предоставление кредита группой банков в рамках одного кредитного соглашения.

В последние годы многие заемщики используют синдицированные кредиты параллельно с заимствованиями в форме еврооблигаций, считая, что это позволяет добиться диверсификации источников финансирования. На рынке синдицированных кредитов получает все больше распространение практика отказа от предварительной фиксации условий сделки, что приближает условия ценообразования на кредиты к стандартам облигационного рынка. В целом, если речь идет о крупных суммах заимствования, еврооблигации могут дать более дешевые деньги по сравнению с синдицированными кредитами, но при суммах меньше 50–75 млн долл. накладные расходы облигационных займов «съедают» всю выгоду. Поэтому некрупные заемщики и заемщикиновички, а это на сегодняшний день значительное количество российских компаний, активно используют синдицированные кредиты как инструмент привлечения средств на внешних рынках.

Главной особенностью синдицированного кредита является наличие нескольких кредиторов, так что сумма кредита и риски распределяются между банками-участниками. Синдицироваться могут торговые кредиты, проектное финансирование, ординарные кредиты (на общие корпоративные нужды), лизинговые сделки, кредитные линии, аккредитивы и т.д.

В западных и российских деловых изданиях периодически появляются сообщения о предоставлении крупного кредита, выпуске облигаций и т.п. За внешний вид они получили у профессионалов ироническое название Tombstones («могильные камни»). Так проявился присущий банкирам пессимизм в отношении выдаваемых займов — ведь Tombstones публикуются уже после передачи средств заемщику. После 17 августа 1998 г. этот термин зазвучал как никогда свежо для зарубежных кредиторов российских банков. На Tombstones помещаются имя заемщика, сумма и срок сделки, а также названия компаний, участвующих в ней в роли кредиторов, советников, депозитариев, и т.д.

17.3.МЕЖДУНАРОДНЫЕ СТАНДАРТЫ ФИНАНСОВОЙ ОТЧЕТНОСТИ (IAS)

ИИХ РОЛЬ В ФИНАНСОВОМ МЕНЕДЖМЕНТЕ

Процесс унификации бухучета напрямую связан с фундаментальными изменениями в мировой экономике в результате международной интеграции и интернационализации хозяйственной деятельности (сейчас на долю внутрифирменных поставок приходится около 1/3 международного товарооборота). Международная стандартизация учета в полной мере отвечает интересам транснациональных компаний. По данным ООН, в настоящее время в мире действуют около 37 тыс. ТНК и 170 тыс. их зарубежных филиалов и дочерних компаний, а объем зарубежного производства ТНК составляет 5,5 трлн долл. Поэтому необходимость анализа и модификации отчетов дочерних компаний при составлении консолидированной отчетности в таких масштабах требует значительных затрат и не может удовлетворять корпорации.

Инвестирование все в большей степени осуществляется в реальном времени через всемирную электронную сеть, а это еще один серьезный довод в пользу унификации учетных стандартов. Уже в самом ближайшем будущем ведение бизнеса на международном уровне будет невозможно без использования единых учетных нормативов, применимых вне зависимости от страны. Международные стандарты финансовой отчетности (МСФО) — IAS, которые разрабатываются Комитетом по международным стандартам финансовой отчетности (КМСФО), признаны во всем мире как эффективный инструментарий для предоставления прозрачной и понятной информации о деятельности компаний.

Переход на МСФО в России осуществляется в рамках «Программы реформирования бухгалтерского учета в соответствии с международными стандартами», утвержденной Постановлением Правительства РФ от 6 марта 1998 г. Предполагается, что движение к международным стандартам будет поэтапным и займет несколько лет.

Комитет по международным стандартам финансовой отчетности (International Accounting Standards Committee, КМСФО) — это ведущая организация в мире по разработке единых учетных стандартов. Именно стандарты КМСФО были выбраны в России как основа для создания новых российских стандартов.

134

Международные стандарты носят рекомендательный характер, и страны могут самостоятельно принимать решения об их использовании. Но поскольку МСФО это, по сути, обобщенная практика учета наиболее развитых учетных систем в мире (американской и европейской), то совершенно очевидно, что их слепое копирование зачастую может негативно сказаться на национальной практике бухучета. Поэтому принципиальной основой перехода на международные стандарты прежде всего должно быть признание общих Принципов подготовки и составления финансовой отчетности (Framework for the Preparation and Presentation of Financial Statements). Принципы подготовки и составления финансовой отчетности сформулированы в виде отдельного документа. Данный документ не является стандартом и не содержит обязательных требований и рекомендаций. Если какие-нибудь положения стандартов противоречат Принципам, то применяются положения стандарта. В то же время, по мнению КМСФО, при разработке будущих и пересмотре существующих стандартов число расхождений будет последовательно уменьшаться.

В соответствии с Принципами «цель финансовой отчетности состоит в предоставлении информации о финансовом положении, результатах деятельности и изменениях в финансовом положении компании. Эта информация нужна широкому кругу пользователей при принятии экономических решений». К пользователям финансовой отчетности Принципы относят инвесторов, работников, займодавцев, поставщиков и других торговых кредиторов, покупателей, правительства и их органы, общественность.

Помимо целей, концептуальные основы определяют общие принципы составления финансовой отчетности, правила признания и оценки отдельных элементов финансовой отчетности. Общие принципы международных стандартов были приняты Правлением в апреле 1989 г. и их можно разделить на две группы: основополагающие допущения и качественные характеристики информации.

Международные стандарты основаны на двух основных допущениях:

1.Метод начисления (accrual basis) означает, что хозяйственные операции отражаются в момент их совершения, а не по мере получения или выплаты денежных средств и их эквивалентов. Таким образом, операции будут учитываться в том отчетном периоде, в котором они возникли. Данный принцип дает возможность получить объективную информацию о будущих обязательствах

èбудущих поступлениях денежных средств, т.е. позволяет прогнозировать будущие результаты предприятия. Возможное неполучение части объявленных к получению денежных средств может корректироваться своевременным начислением резерва на сомнительные долги за счет уменьшения финансовых результатов отчетного периода.

2.Непрерывность деятельности (going concern) предполагает, что предприятие продолжит свою деятельность в обозримом будущем. А поскольку у предприятия нет намерения ликвидироваться или существенно сокращать масштабы деятельности, то его активы будут отражаться по первоначальной стоимости без учета ликвидационных расходов. В противном случае финансовая отчетность должна составляться на другой основе, и эта основа должна быть раскрыта.

Для того чтобы информация могла использоваться на международном уровне, она должна отвечать следующим качественным характеристикам:

• понятность (understandability) информации означает, что она доступна для понимания пользователям, обладающим достаточными знаниями в области бухгалтерского учета. Следует отметить, что информация о сложных вопросах, требующая раскрытия в финансовой отчетности, не должна исключаться только из-за того, что она может не отвечать требованию понятности для некоторых пользователей;

• уместность или значимость (relevance) информации предполагает, что она будет влиять на экономические решения пользователей. Уместность информации определяется ее характером

èсущественностью. В одних случаях характера информации достаточно для ее раскрытия, независимо от существенности. В других случаях большое значение имеет существенность, когда пропуск или искажение информации может повлиять на экономические решения пользователей отчетности;

• надежность или достоверность (reliability) информации имеет место в том случае, если она не содержит существенных ошибок и искажений и является беспристрастной. Достоверная информация должна удовлетворять следующим требованиям:

•правдивое представление (faithful representation) — информация должна правдиво раскрывать хозяйственные операции в финансовой отчетности;

135