1.Анализ возможностей эффективного размещения прогнозируемого объема эмиссии акций, который предполагает характеристику состояния спроса и предложения на акции, динамику уровня цен, объем продаж акций новых эмиссий и др., т.е. результатом данного этапа является определение возможности эмиссии новых акций и чувствительности рынка к их появлению.

2.Определение целей эмиссии, основными из которых могут быть:

реальное инвестирование, определяемое отраслевой и региональной диверсификацией хозяйственной деятельности;

улучшение структуры используемого капитала;

угроза поглощения организации и другие цели.

3.Определение необходимого объема эмиссии, который рассчитывается исходя из потребности в собственных финансовых ресурсах, привлекаемых за счет внешних источников.

4.Определение номинала, видов и количества эмитируемых акций, при этом номинал определяется с учетом категории потенциальных инвесторов, вид – пределами соотношения простых и привилегированных акций, количество – необходимыми объемами привлечения капитала.

5.Оценка стоимости привлекаемого акционерного капитала, которая осуществляется по двум параметрам:

предполагаемому уровню дивидендов;

затратам по выпуску акций и размещению эмиссии.

После определения она сопоставляется со средневзвешенной стоимостью капитала и уровнем ставки ссудного процента.

6.Определение форм андеррайтинга для обеспечения эффективности эмиссии акций.

3.3. Управление заемным капиталом

Обеспечение эффективности деятельности организации во многих случаях невозможно без использования заемного капитала, в связи с чем привлечение и результативное использование заемных средств является важной функцией финансового менеджмента.

В целях эффективного управления привлекаемыми заемными средствами организация разрабатывает соответствующую политику, которая представляет собой составную часть финансовой стратегии, заключаю-

щейся в обеспечении наиболее эффективных форм и условий привлечения заемного капитала из различных источников в соответствии с потреб-

ностями развития организации. Процесс формирования данного типа политики осуществляется в следующей последовательности.

1.Анализ привлечения и использования заемных средств в предшест-

вующем периоде, в процессе которого:

изучается динамика объемов привлечения заемных средств;

определяются основные формы привлечения средств и изменение их удельного веса;

70

анализируется соотношение заемных средств попериоду привлечения;

изучается состав кредиторской задолженности и условия привлечения данного вида средств;

анализируется эффективность использования заемных средств.

2.Определение целей привлечения заемных средств в прогнозируемом периоде, основными из которых могут быть:

пополнение постоянной части оборотных активов;

формирование переменной части оборотных активов;

обеспечение недостающего объема инвестиционных ресурсов;

обеспечение социальных и других потребностей организации.

3.Определение предельного объема привлечения заемных средств, ко-

торый определяется следующими условиями:

предельным эффектом финансового рычага;

обеспечением необходимой финансовой устойчивости организации.

4.Оценка стоимости привлечения заемных средств из различных ис-

точников, которая осуществляется в разрезе различных форм заемного капитала.

5.Определение соотношения долгосрочных и краткосрочных привле-

каемых заемных средств, при этом на долгосрочной основе привлекаются заемные средства для формирования инвестируемых ресурсов, направляемых на увеличение внеоборотных активов, а на краткосрочной – для формирования оборотных активов и других целей.

6.Определение форм привлечения заемных средств и состава креди-

торов, при этом они дифференцируются в разрезе отдельных видов и исходят из целей и специфических условий осуществления хозяйственной деятельности.

7.Формирование эффективных условий привлечения кредитов, к кото-

рым относятся:

срок предоставления кредита, при этом оптимальным считается такой, в течение которого полностью реализуются цели его привлечения;

ставка процента за кредит, которая характеризуется формой, при этом различают процентную и учетную ставку; видом, т.е. фиксированной и плавающей ставкой; размером;

условия выплаты суммы процента, которые включают три основных варианта, т.е. выплату всей суммы в момент получения кредита, выплату процентов равномерными частями в течение срока кредита и выплату суммы процента в момент погашения кредита;

условия выплаты основной суммы долга, при этом различают возврат суммы долга в течение срока использования кредита, возврат суммы долга по истечению срока функционирования кредита и возврат суммы долга через определенный период по истечении срока использования кредита;

прочие условия, включающие необходимость страхования кредита, выплаты дополнительных комиссионных, изменение размера кредита в соответствии с суммой залога и т.д.

71

8.Обеспечение эффективного использования кредита и своевременного погашения, при этом критериями эффективности являются оборачиваемость и рентабельность заемных средств.

Для обеспечения формирования эффективной системы управления заемным капиталом организации необходимо провести оценку стоимости его отдельных элементов.

Оценка стоимости заемных средств имеет определенные особенности, основными из которых выступают:

1)простота формирования основных показателей оценки стоимости, к которым относятся: процент закредит, купоннаяставка по облигациям и т.д.;

2)использование при оценке стоимости заемного капитала налогового корректора (1 – ставка налога на прибыль);

3)взаимосвязь кредитоспособности заемщика со стоимостью привлекаемого заемного капитала (для первоклассных заемщиков ставка ниже).

Оценка стоимости основных форм заемного капитала осуществляется следующим образом:

1.Стоимость финансового кредита определяется отдельно по:

а) банковскому кредиту, при этом используется следующая формула:

СКБ =	ПКБ ×(1−СНП)	,
	1−ЗКБ

где СКБ – стоимость банковского кредита, %; ПКБ – ставкапроцентазабанковскийкредит, %;

СНП – ставка налога на прибыль, выраженная десятичной дробью; ЗКБ – уровень затрат по привлечению банковского кредита к его сумме,

выраженный десятичной дробью.

б) финансовому лизингу, стоимость которого можно определить по формуле:

СЛФ = (СЛ −НА)×(1−СНП ) , 1−ЗЛФ

где СЛФ – стоимость финансового лизинга, %; СЛ – годовая ставка по финансовому лизингу, %;

НА – годовая норма амортизации лизингового актива, %; СНП – ставка налога на прибыль, выраженная десятичной дробью;

ЗЛФ – уровень затрат по привлечению активов на условиях финансового лизинга к стоимости данного актива, выраженного десятичной дробью.

2.Стоимость заемных средств, привлекаемых путем эмиссии обли-

гаций оценивается на основе ставки купонного процента по формуле:

СЭО= СК×(1−СНП ) , 1−ЭЗО

где СЭО– стоимость эмиссии облигаций, %; СК – ставка купонного процента, %;

72

СНП – ставка налога на прибыль, выраженная десятичной дробью; ЭЗО – уровень эмиссионных затрат по отношению к объему эмиссии, вы-

раженный десятичной дробью.

3.Стоимость коммерческого кредита оценивается по двум формам привлечения:

а) в форме краткосрочной отсрочки платежа, определяемой по формуле:

СККК = (ЦС×360П)×(1−СНП ) ,

где СККК – стоимость коммерческого кредита, предоставляемого на условиях краткосрочной отсрочки платежа, %;

ЦС – размер ценовой скидки при осуществлении наличного платежа, %; СНП – ставка налога на прибыль, выраженная десятичной дробью; П – период предоставления отсрочки платежа за продукцию, в днях.

б) в форме долгосрочной отсрочки платежа с оформлением векселя, рассчитываемой по формуле:

СККД = ПВ×−(1−СНП) , 1 ЦС

где СККД – стоимость коммерческого кредита, предоставляемого на условиях долгосрочной отсрочки платежа, %;

ПВ– ставкапроцентазавексельныйкредит, %; СНП – ставка налога на прибыль, выраженная десятичной дробью;

ЦС – ценовая скидка при осуществлении наличного платежа, выраженная десятичной дробью.

4.Стоимость кредиторской задолженности определяется путем рас-

чета средневзвешенной стоимости по нулевой ставке.

Для большинства организаций основной формой привлечения заемных средств является банковский кредит.

Политика привлечения банковского кредита представляет собой составную часть политики привлечения заемных средств, направленную на определение условий заимствования, использования и обслуживания банковского кредита.

Формирование политики привлечения банковского кредита осуществляется в следующей последовательности:

1.Определение целей использования банковского кредита, которыми яв-

ляются общие цели привлечения заемного капитала.

2.Оценка текущей и перспективной кредитоспособности организа-

ции, которая производится исходя из условия финансового состояния и кредитной истории организации.

Результатом оценки кредитоспособности является присвоение заемщику соответствующего рейтинга, определяющего условия кредитования.

73

3.Определение необходимых видов привлекаемого банковского креди-

та, которые выбираются в соответствии с целями, периодом использования, возможностями обеспечения и другими факторами.

4.Анализ и оценка условий привлечения банковского кредита в разрезе отдельных его элементов, которыми выступают:

а) максимальный размер кредита, который банки устанавливают в соответствии с:

максимальным размером риска одного заемщика;максимальным размером кредита, предоставляемым акционерам и

пайщикам банка;максимальным размером крупных кредитных рисков;

лимитами по отдельным видам кредитов; б) предельный срок кредита, который банк устанавливает в соответст-

вии с проводимой кредитной политикой; в) валюта кредита, имеющая значение, если заемщик осуществляет

внешнеэкономические операции г) уровень кредитной ставки, на который влияет на стоимость банков-

ского кредита, среднесложившаяся маржа коммерческих банков, прогнозируемый темп инфляции, виды и срок кредита, финансовое состояние заемщика и другие факторы;

д) форма кредитной ставки, т.е. фиксированная или плавающая, определяемая сроком кредитования и прогнозами рыночной конъюнктуры;

е) вид кредитной ставки, который определяет стоимость банковского кредита;

ж) условия выплаты процентов и погашения основного долга, которые определяют сумму реально используемого кредита;

з) формы обеспечения кредита, влияющие на стоимость и величину кредита, поскольку, чем надежнее обеспечение кредита, тем ниже уровень его стоимости и выше его сумма.

	n	ПК + ПД
	ГЭ =100 −∑		×100,
		n
	t =1	БК ×(1+i)

Оценка условий привлечения различных видов кредитов по сравнению со среднерыночными осуществляется путем расчета такого показателя, как «грант-элемент», по следующей формуле:

где ГЭ – показатель «грант-элемента», показывающий отклонение стоимости конкретного финансового кредита на условиях коммерческого банка от среднерыночной стоимости аналогичных кредитных инструментов, в %; ПК – сумма уплачиваемого процента в конкретном интервале кредитного

периода; ПД– суммапогашаемогодолгавконкретноминтервалекредитногопериода;

БК – общая сумма банковского кредита;

i – средняя ставка процента за кредит, сложившаяся на финансовом рынке по аналогичным кредитным инструментам, выраженная десятичной дробью;

74

n – конкретный интервал кредитного периода, по которому осуществляется платеж средств коммерческому банку;

t – общая продолжительность кредитного периода, определяемая числом входящих в него интервалов.

Поскольку грант-элемент выявляет отклонение стоимости привлекаемого кредита от среднерыночной величины, то данное значение может быть отрицательным или положительным, в связи с чем можно оценить уровень эффективности условий привлечения организацией кредита в соответствии с предложениями отдельных банков.

5.Приведение конкретного кредитного договора к среднерыночным условиям.

6.Обеспечение условий эффективного использования банковского кре-

дита, критериями которого выступают:

уровень кредитной ставки по краткосрочному кредиту должен быть ниже уровня рентабельности операций, для которых он привлекается;

уровень кредитной ставки по долгосрочному кредиту должен быть ниже показателя рентабельности активов для обеспечения положительного значения эффекта финансового рычага.

7.Организация контроля за текущим обслуживанием и обеспечение полной выплаты банковского кредита, которое осуществляется в рам-

ках мониторинга финансовой деятельности организации.

Финансовый лизинг имеет следующие особенности своего функционирования и управления, которые заключаются в следующем:

1) финансовый лизинг удовлетворяет в полном объеме потребность организации в заемных средствах;

2) при финансовом лизинге происходит полное обеспечение кредита;

3) при использовании финансового лизинга организация может применять «налоговый щит»;

4) финансовый лизинг обеспечивает использование различных форм и гибкость в сроках платежа;

5) финансовый лизинг обеспечивает снижение стоимости кредита за счет ликвидационной стоимости актива лизинга.

Основной целью управления финансовым лизингом является минимизация платежей по обслуживанию лизинговых операций. Управление финансовым лизингом осуществляется в следующей последовательности:

1) выбор объекта финансового лизинга;

2) выбор вида финансового лизинга;

3) согласованиеслизингодателямиосновныхусловийлизинговойсделки.

4) оценка эффективности лизинговой операции путем сравнения потока платежей по лизингу с денежным потоком по аналогичному виду банковского кредита;

5) организация контроля за своевременным осуществлением лизинговых платежей в рамках общего контроля за финансовой деятельностью организации.

75

Одним из источников привлечения заемных средств является эмиссия облигаций организации.

Организация выпускает различные виды облигаций, которые можно классифицировать следующим образом:

по особенности обращения: именные облигации и на предъявителя;

по формам выплаты доходов: процентные и дисконтные облигации;

по срокам погашения: краткосрочные и долгосрочные;

по возможности досрочного выкупа: отзывные и безотзывные облигации.

Управление эмиссией облигационных займов осуществляется в следующей последовательности:

1.Анализ возможностей эффективного размещения прогнозируемого объема облигаций организации, при этом проводится исследование конъюнктуры рынка и оценка инвестиционной привлекательности выпускаемых облигаций.

2.Определение целей привлечения облигационного займа, которыми могут быть:

диверсификация операционной деятельности организации;

капиталовложения для модернизации и реконструкции основных фондов;

другие стратегические цели, обеспечивающие развитие организации. 3.Оценка собственного кредитного рейтинга, которая влияет на объ-

емы и стоимость привлекаемых средств. Уровень кредитного рейтинга организации формирует на фондовом рынке «кредитный спрэд», т.е. разницу между ценами котировок эмитируемых и базисных (государственных) облигаций. Высокий уровень кредитоспособности снижает кредитный спрэд, а низкий – увеличивает.

4.Определение объема эмиссии облигаций, при этом следует исходить из общего размера необходимого для организации заемного капитала и возможности привлечения их из альтернативных источников.

5.Формирование условий эмиссии облигаций на основе определения ос-

новных элементов, которыми являются:

Номинал облигации, который определяется с учетом ориентации на потенциальных покупателей, т.е. юридических или физических лиц.

Вид облигации, на который влияет цель займа, т.е. краткосрочные или долгосрочные облигации и возможность размещения на фондовом рынке, т.е. именныеилинапредъявителя, а также ценныеидисконтныеоблигации.

Период обращения облигации, определяемый целями облигационного займа, они могут быть долгосрочными или краткосрочными.

Среднегодовой уровень доходности облигаций, который формиру-

ется в соответствии с конъюнктурой фондового рынка и уровня кредитоспособности организации, при этом учитываются такие факторы, как:

а) средняя ставка процента по аналогичным кредитным инструментам; б) средний уровень доходности государственных облигаций;

76

в) кредитоспособность заемщика; г) прогнозируемый уровень инфляции;

д) уровень спроса на долговые фондовые инструменты; е) уровеньликвидности долговых ценных бумагнафондовом рынке идр.

Порядок выплаты процентного дохода и погашения облигаций,

который включает периодичность выплат, места выплат и др.

Условиядосрочноговыкупаоблигаций, которыеразрабатываютсяпоот-

зывным долгосрочным облигациям и оформляются «Положением о досрочном выкупе облигаций». Досрочный выкуп облигаций позволяет управлять стоимостьюзаймавусловияхнестабильнойконъюнктурыфондовогорынка.

Все элементы условий эмиссии облигаций отражаются в проспекте эмиссии.

6.Оценка стоимости облигационного займа, которая производится в соответствии с условиями эмиссии, и на основе этого определяется сравнительная эффективность привлечения заемных средств.

7.Поиск эффективных форм андеррайтинга и формирования фонда погашения облигаций.

Основной целью привлечения коммерческого кредита является наиболее полное удовлетворение потребности организации в формировании запасов сырья и материалов и снижении стоимости привлекаемого капитала. В связи с этим политика формирования коммерческого кредита реализуется по следующим основным этапам:

1) определение основных видов и принципов привлечения коммерческо-

го кредита, которые формируются с учетом особенностей производст- венно-коммерческой деятельности;

2) определение среднего периода коммерческого кредита, который рассчитывается по формуле:

ПИ = ОКЗР ,

где ПИ – средний период использования коммерческого кредита, в днях; КЗ – средняя сумма остатка по коммерческому кредиту;

ОР – однодневный объем реализации продукции по себестоимости.

3)оптимизация основных условий привлечения коммерческого креди-

та, что включает возможное расширение сроков использования кредита; привлечение новых коммерческих партнеров; применение иных видов коммерческого кредита;

4)снижение стоимости привлекаемого коммерческого кредита, при этом на минимизацию стоимости коммерческого кредита влияют:

уровень ценовой скидки, т.е. чем меньше ее размер, тем ниже будет стоимость привлекаемого кредита.

Стоимость коммерческого кредита рассчитывается по следующей формуле:

ЦС	×	360	,
1− ЦС		ПОП

77

где ЦС – ценовая скидка при осуществлении наличного платежа, выраженная десятичной дробью;

ПОЛ – период отсрочки платежа по коммерческому кредиту, в днях.

срок предоставления отсрочки платежа, т.е. чем короче данный период, тем меньше стоимость формирования коммерческого кредита.

5)обеспечение эффективного использования коммерческого кредита,

критерием которого выступает максимальная положительная разница между средним периодом использования коммерческого кредита и средним периодом обращения товарно-материальных ценностей;

6)обеспечение своевременных расчетов по коммерческому кредиту,

которое осуществляется в рамках мониторинга финансовой деятельности организации.

Внутренняя кредиторская задолженность представляет собой форму заемного капитала, которая характеризуется следующими особенностями:

1)внутренняя кредиторская задолженность является наиболее минимальным по стоимости источником привлекаемых средств;

2)период оборота внутренней кредиторской задолженности влияет на длительность финансового цикла организации;

3)сумма формируемой внутренней кредиторской задолженности зависит от объемов производства и реализации продукции организации;

4)прогнозируемый размер внутренней кредиторской задолженности во многих случаях носит оценочный характер;

5)объем внутренней кредиторской задолженности во многом зависит от периодичности выплат начисленных обязательств.

Основной целью управления внутренней кредиторской задолженности является обеспечение своевременности начислений и выплат по основным ее статьям.

Управление внутренней кредиторской задолженностью осуществляется на основе соответствующей политики, разрабатываемой в следующей последовательности:

1.Анализ внутренней кредиторской задолженности в предыдущем пе-

риоде, в процессе которого исследуется динамика задолженности, изменение структуры и оборачиваемости кредиторской задолженности, изучается изменение отдельных видов задолженности от изменения объема реализации, т.е. эластичность отдельных видов кредиторской задолженности, коэффициент которой определяется по формуле:

КЭКЗ = I IЗ−1×100,

ОР

где КЭКЗ – коэффициент эластичности определенного вида внутренней кредиторскойзадолженностиотобъемареализации, в%;

Iз – индекс изменения суммы внутренней кредиторской задолженности определенного вида, выраженный десятичной дробью;

IОР – индекс изменения объема реализации продукции, выраженный десятичной дробью.

78

2.Определение структуры внутренней кредиторской задолженности организации в планируемом периоде, в процессе которого устанавливает-

ся конкретный перечень задолженности в соответствии с видами хозяйственных операций.

3.Установление организацией периодичности выплат по определенным видам внутренней кредиторской задолженности, т.е. рассчитывает-

ся период от момента начисления до момента выплаты задолженности.

4.Прогнозирование средней суммы начисляемых платежей по отдельным видам внутренней кредиторской задолженности, которое осущест-

вляется:

Методом прямого счета, используемым в тех случаях, когда по отдельным видам внутренней кредиторской задолженности известны сроки

исуммы предполагаемых выплат. Расчет при этом осуществляется по формуле:

КЗВ = КВСП×М2 ,

где КЗВ – прогнозируемая средняя сумма внутренней кредиторской задолженности определенного вида;

СПМ – сумма платежей в течение месяца по конкретному виду начислений;

КВ – количество выплат, предусмотренных в течение месяца по конкретному виду задолженности.

Статистическим методом на основе коэффициента эластичности, который используется в случаях неопределенности сумм выплат, расчет осуществляется по формуле:

СКЗ	= КЗ	+ ОР×КЭ×КЗВ ,
В	В		100

где СКЗВ – прогнозируемая средняя сумма внутренней кредиторской задолженности конкретного вида; КЗВ – средняя внутренняя кредиторская задолженность конкретного вида в предшествующем периоде;

ОР – прогнозируемый темп роста реализации продукции в предстоящем периоде, в %; КЭ – коэффициент эластичности конкретного вида внутренней кредиторской

задолженности от объема реализации, в %.

5.Прогнозирование средней суммы и размера прироста внутренней кредиторской задолженности по организации в целом, при этом средняя сумма по организации определяется путем суммирования прогнозируемого среднего размера по отдельным видам задолженности, а прирост внутренней кредиторской задолженности определяется как разница между прогнозируемой суммой внутренней кредиторской задолженности по организации в целом и задолженностью в предшествующем периоде.

79

6.Оценка эффекта прироста внутренней кредиторской задолженности организации в предстоящем периоде, рассчитываемая по формуле:

ЭВКЗ =	ВКЗ×ПКБ ,
	100

где ЭВКЗ – эффект прироста средней суммы внутренней кредиторской задолженности организации в предстоящем периоде;

ВКЗ – прогнозируемый прирост средней суммы внутренней кредиторской задолженности по организации в целом;

ПКБ – среднегодовая ставка процента за краткосрочный кредит, привлекаемый организацией.

7.Обеспечение контроля за своевременным начислением и выплатой средств в разрезе отдельных видов внутренней кредиторской задолженности.

80