N	ЛП(1−СН )		СЛ
ДПЛ = ∑		−			,
	n		(1+i)	N
t =1	(1+i)

где ДПЛ – сумма денежного потока приобретения актива за счет лизинговой сделки;

ЛП– годовая суммарегулярного лизинговогоплатежазаиспользование актива.

Результаты разработанной системы управления внеоборотными активами находят свое отражение в балансе потребности в обновлении и финансировании внеоборотных активов организации.

2.3. Управление оборотными активами

Управление оборотными активами во многом связано с особенностями производственно-коммерческого цикла организации, представляющего собой период полного оборота всей суммы оборотных активов, в процессе которого происходит смена их видов, и рассчитывается по формуле:

ПКЦ = ПДА + ПМЗ + ПГП + ПДЗ ,

где ПКЦ – продолжительность производственно-коммерческого цикла организации, в днях;

ПДА – период оборота среднего остатка денежных активов, в днях; ПМЗ – период оборота материальных запасов (сырья, материалов, полу-

фабрикатов), в днях; ПГП – период оборота запасов готовой продукции, в днях;

ПДЗ – период инкассации дебиторской задолженности, в днях.

В рамках производственно-коммерческого цикла выделяют:

а) производственный цикл организации, характеризующий период полного оборота материальных элементов оборотных активов с момента поступления сырья и материалов до отгрузки готовой продукции; рассчитывается по формуле:

ППЦ = ПСЗ + ПНП + ПГП ,

где ППЦ – продолжительность производственного цикла организации, в днях;

ПСЗ – период оборота сырьевых запасов, в днях; ПНП – период оборота незавершенного производства, в днях; ПГП – период оборота готовой продукции, в днях;

б) финансовый цикл организации, характеризующий период полного оборота денежных средств с момента погашения кредиторской задолженности; рассчитывается по формуле:

ПФЦ = ППЦ + ПДЗ − ПКЗ ,

где ПФЦ – продолжительность финансового цикла организации, в днях;

44

ППЦ – продолжительность производственного цикла, в днях; ПДЗ – периодоборотасреднегоостаткадебиторскойзадолженности, вднях;

ПКЗ – периодоборотасреднегоостаткакредиторской задолженности, вднях.

Политика управления оборотными активами представляет собой часть финансовой стратегии организации, направленной на формирование достаточного объема и состава оборотных активов, а также оптимизацию структуры источников их финансирования.

Политика управления оборотными активами организации реализуется в определенной последовательности (рис. 2.2.2).

	1	Анализ оборотных активов организации,
		сформированных в предшествующем периоде
	2	Определение приемлемого типа формирования оборотных активов
		консервативный подход	умеренный подход	агрессивный подход
	(определение такой вели-		(определение такой вели-	(определение такой вели-
	чины об. активов, которая		чины об. активов, которая	чины об. активов, которая
	обеспечивает нормальный		обеспечивает удовлетво-	обеспечивает бесперебой-
	процесс текущей деятель-		рение текущей потребно-	ную текущую
	ности и создание высоких		сти в оборотных активах и	деятельность и создание
	размеров резервов на слу-		создание нормальных	минимального
		чай непредвиденных	страховых запасов)	страхового запаса)
		обстоятельств)

Оптимизация величины оборотных активов, исходя из соотношения эф-

3фективности их использования и уровня риска, определяемая избранным подходом к формированию оборотных активов

4Оптимизация соотношения постоянной и переменной частей оборотных активов, определяемая влиянием сезонных колебаний

5		Обеспечение необходимого уровня ликвидности оборотных активов для
		повышения степени платежеспособности организации
	6	Обеспечение уровня рентабельности использования активов,
		достаточного для реализации запланированных программ развития

7Создание условий для минимизации потерь оборотных активов

впроцессе их использования

8Формирование оптимальной структуры источников финансирования обо-

ротных активов

Рис. 2.2.2. Политика управления оборотными активами организации

45

Использование отдельных видов оборотных активов имеет определенные особенности. В связи с этим в организации разрабатывается соответствующая политика управления такими основными видами активов, как: а) запасы товарно-материальных ценностей; б) дебиторская задолженность; в) денежные средства.

I. Управление запасами

Политика управления запасами представляет собой часть политики управления оборотными активами, которая направлена на оптимизацию размера и структуры запасов товарно-материальных ценностей, снижение затрат по их обслуживаниюисозданиесистемыэффективногоконтролязаихдвижением.

Разработка политики управления запасами товарно-материальных ценностей реализуется в следующей последовательности:

1.Анализ запасов товарно-материальных ценностей, сформировав-

шихся в предшествующем периоде, основной задачей которого выступает выявление уровня обеспеченности производственно-коммерческой деятельности организации соответствующими запасами и оценка эффективности их использования.

2.Определение целей формирования запасов, которыми выступают:

а) обеспечение текущей производственной деятельности; б) обеспечение текущей сбытовой деятельности;

в) накопление сезонных запасов для обеспечения предстоящей производственной деятельности.

3. Оптимизация размера основных видов текущих запасов, для чего вы-

деляют производственные запасы и запасы готовой продукции и используют различные модели. Наиболее распространенной является «модель экономически обоснованного размера запаса», в основе которой лежит минимизация совокупных затратпозакупке ихранению запасов ворганизации.

Механизм модели основан на предварительном выделении двух групп затрат:

а) сумму затрат по размещению заказа, включающую расходы по заработанной плате, связи, транспортировке, приемке товаров и другие;

б) сумму затрат по хранению товаров на складе, куда входят расходы на охрану, аренду, коммунальные услуги, внутренние перевозки и перемещения и т.д.

Сумма затратпоразмещению заказа определяетсяпоформуле:

	ЗРЗ =	ОПП			×		РЗ ,
						С
			Р ПП

где ЗРЗ – сумма затрат по размещению заказов; ОПП – объем производственного потребления сырья и материалов в рас-

сматриваемом периоде;

РПП – средний размер одной партии поставки товаров;

СРЗ – средняя стоимость размещения одного заказа.

46

Данная формула показывает, что при постоянном объеме производственного потребления и средней стоимости размещения одного заказа общая сумма затрат по размещению заказов снижается при увеличении среднего размера партии поставки.

Сумма затрат по хранению товаров на складе определяется по формуле:

ЗХР =Р2ПП ×СХР,

где ЗХР – сумма затрат по хранению товаров на складе;

РПП – средний размер одной партии поставки;

СРЗ – средняя стоимостьхраненияединицытовараврассматриваемом периоде.

Вышеприведенная формула показывает, что при постоянной стоимости хранения единицы товара общая сумма затрат по хранению товаров на складе снижается при уменьшении среднего размера одной партии поставки товаров.

Модель экономически обоснованного размера запаса дает возможность оптимизировать пропорции между затратами на хранение товаров и размещение заказа, что можно графически представить следующим образом.

Объем текущих затрат

Минимальная сумма общих текущих затрат

0	Оптимальный средний раз-
	мер поставки товаров

Совокупная сумма текущих затрат

Сумма затрат по хранению запасов на

складе ( ЗХР )

Сумма затрат по размещению

заказа ( ЗРЗ )

Размер партии поставки

Рис. 2.2.3. График минимизации общих текущих затрат при оптимальном размере партии поставки

Математически оптимальный размер партии поставки товаров можно представить следующей формулой:

ОРПП =	2	×ОПП ×СРЗ	,
		СХР

где ОРПП – оптимальный средний размер партии поставки товаров; ОПП – объем производственного потребления товаров;

47

СРЗ – средняя стоимость размещения одного заказа;

СХР – средняя стоимость хранения единицы товара.

Оптимальный средний размер производственных запасов можно определить по следующей формуле:

ОРПЗ = ОР2ПП ,

где ОРПЗ – оптимальный средний размер производственного запаса; ОРПП – оптимальныйсреднийразмер партиипоставкитоваров.

4.Оптимизация всей суммы товарно-материальных ценностей орга-

низации, расчет которой осуществляется по каждому виду или группам оборотных активов.

5.Формирование эффективной системы контроля за движением запа-

сов в организации, основной задачей которой является своевременное размещение заказов на пополнение запасов и сокращение излишнихихвидов.

В странах с развитой экономикой наиболее распространена система контроля «АВС», сущность которой заключается в разделении запасов товарно-материальных ценностей на три категории, исходя из их стоимости, объема, частоты расходования и других факторов.

В категорию «А» входят наиболее дорогие виды запасов с продолжительным циклом заказа, нехватка которых приводит к серьезным финансовым последствиям, и данная категория требует ежедневного контроля.

В категорию «В» включают запасы, имеющие меньшую значимость в обеспечении производственного процесса в организации и контролируемые раз в месяц.

В категорию «С» входят все остальные запасы товарно-материальных ценностей с незначительной стоимостью, не оказывающие серьезного влияниянапроизводственный процессиподлежащие контролюразвквартал.

В процессе разработки и реализации политики управления запасами рассматриваются меры по вовлечению в оборот сверхнормативных остатков запасов и снижению уровня потерь запасов в процессе их хранения и использования.

II. Управление дебиторской задолженностью

Политика управления дебиторской задолженностью является частью политики управления оборотными активами, направленной на увеличение объема реализации путем оптимизации уровня данной задолженности и обеспечения своевременной ее инкассации.

Формирование политики управления дебиторской задолженностью организации осуществляется в следующей последовательности:

1. Анализ дебиторской задолженности организации, сложившейся в предшествующем периоде, основной задачей которого выступает оценка объема и состава дебиторской задолженности, а также эффективности вложенных в нее финансовых ресурсов.

48

Анализ дебиторской задолженности включает определение ее уровня в оборотных активах и динамики данного показателя, далее рассчитывается период инкассации дебиторской задолженности и количество ее оборотов в рассматриваемом периоде. Затем переходят к оценке состава дебиторской задолженности по отдельным «возрастным группам», рассматривается состав просроченной дебиторской задолженности. Кроме того, определяется сумма эффекта, полученная от вложения средств в дебиторскую задолженность, которая рассчитывается по формуле:

ЭДЗ=ПК−ЗДЗ−ПДЗ,

где ЭДЗ – сумма эффекта, полученного от инвестирования средств в дебиторскую задолженность;

ПК – дополнительная прибыль организации, полученная от увеличения объема реализации с предоставлением кредита;

ЗДЗ – затраты организации, связанные с формированием и обслуживанием дебиторской задолженности;

ПДЗ – сумма потерь от списания безнадежной дебиторской задолженности.

2. Определение основных принципов кредитной политики по отноше-

нию к покупателям продукции, при этом основными формами реализации продукции вступают:

а) коммерческий кредит, т.е. оптовая реализация продукции на условиях отсрочки платежа;

б) потребительский кредит, т.е. розничная реализация товаров покупателям с отсрочкой платежа.

Важное значение для эффективной деятельности организации имеет выбор типа кредитной политики, которая характеризует соотношение уровня доходности и риска кредитной деятельности организации, при этом различают следующие ее разновидности:

а) консервативный тип кредитной политики, который направлен на минимизацию кредитного риска и включает следующие мероприятия в процессе реализации:

-сокращение круга покупателей продукции в кредит за счет групп повышенного риска;

-минимизация размера и сроков предоставления кредита; -ужесточение условий предоставления кредита и повышение его

стоимости; -ужесточение процедуры инкассации дебиторской задолженности;

б) умеренный тип кредитной политики организации, который характеризует типовые условия ее реализации и ориентируется на средний уровень кредитного риска при продаже продукции с отсрочкой платежа;

в) мягкий тип кредитной политики, основной целью которого является максимизация дополнительной прибыли при увеличении реализации продукции в кредит за счет:

-распространение кредита на более рискованные группы покупателей продукции;

49

-увеличения размера и срока предоставления кредита; -снижения стоимости кредита до минимального допустимого уровня;

-предоставления покупателям возможности пролонгированиякредита. На выбор организацией кредитной политики влияют следующие ос-

новные факторы:

а) состояние экономики и сложившаяся конъюнктура товарного рынка; б) финансовые возможности покупателей и уровень их платежеспо-

собности; в) потенциальная возможность организации увеличить объем производ-

ства продукции при расширении ее реализации в кредит; д) финансовые возможности организации в части отвлечения средств в

дебиторскую задолженность и другие.

3. Расчет суммы финансовых ресурсов, инвестируемых в дебитор-

скую задолженность, который осуществляется по формуле:

	РК ×КС		×(		ПК +		ПР)
ИДЗ =		Ц		П		П		,
			360

где ИДЗ – объем финансовых ресурсов в дебиторскую задолженность; РК – прогнозируемый объем реализации продукции в кредит;

КС Ц – коэффициент соотношения себестоимости и цены продукции;

ППК – средний период предоставления продукции в кредит, в днях;

ППР – средний период просроченной задолженности, в днях.

Вслучае невозможности организацией инвестировать необходимую сумму, необходимо скорректировать или условия кредитования, или прогнозируемый объем реализации продукции в кредит.

4. Определение основных условий кредитования:

а) срока предоставления кредита, т.е. период, на который покупателю предоставляется отсрочка платежа за реализованную продукцию;

б) размера предоставляемого кредита, который характеризует предельную сумму задолженности покупателя по товарному или потребительскому кредиту;

в) стоимости предоставления кредита, которая определяется системой ценовых скидок при осуществлении немедленных расчетов за продукцию; г) система штрафных санкций за просрочку исполнения обязательств покупателями, которая формируется в процессе разработки кредитных условий и предусматривает соответствующие пени, штрафы, неустойки и т.д.

5. Определение стандартов оценки покупателей и дифференциация кредитных условий, в основе которых лежит кредитоспособность потребителей, т.е. возможность привлекать кредит в различных формах и выполнять все связанные с ним обязательства.

Система стандартов оценки покупателей содержит следующие элементы:

а) формирование системы характеристик, оценивающих кредитоспособность отдельных групп покупателей;

50

б) создание информационной базы для оценки кредитоспособности покупателей;

в) определение методов оценки кредитоспособности покупателей; г) группировка покупателей по степени кредитоспособности;

д) дифференциация кредитных условий в соответствии с уровнем кредитоспособности.

6.Определение процедуры инкассации дебиторской задолженности,

включая:

а) установление сроков и форм предварительного и последующего оповещения покупателей о дате платежа;

б) предоставление возможности и разработка условий пролонгирования долга по предоставленному кредиту;

в) определение условий возбуждения дела о банкротстве несостоятельных дебиторов.

7.Создание условий для использования в организации современных форм рефинансирования дебиторской задолженности, т.е. преобразования в дру-

гие виды оборотных активов организации (денежные средства, высоколиквидные ценные бумаги и т.д.).

Основными формами рефинансирования дебиторской задолженности выступают:

-факторинг; -форфейтинг; -учет векселей и т.д.

8.Формирование эффективной системы контроля за оборотом и своевременной инкассацией дебиторской задолженности, одним из видов которой является система «АВС», при этом:

а) в категорию «А» включается наиболее крупные и сомнительные виды дебиторской задолженности;

б) в категорию «В» входят кредиты средних размеров и сроков; в) в категорию «С» – остальные виды дебиторской задолженности.

При разработке кредитной политики важное значение имеет определение оптимальной величины дебиторской задолженности, которая должна удовлетворять следующим соотношениям:

ОРДЗ → ДПДЗ ≥ ЗДЗ + ПДЗ ,

где ОРДЗ – оптимальный размер дебиторской задолженности организации; ДПДЗ – дополнительная текущая прибыль, полученная организацией от

увеличения реализации продукции в кредит; ЗДЗ – дополнительные затраты организации по обслуживанию дебитор-

ской задолженности; ПДЗ – потери средств, инвестированных в дебиторскую задолженность в

связи с неплатежеспособностью покупателей.

51

Таким образом, эффективное управление дебиторской задолженностью позволяет увеличить количество ее оборотов, уменьшить ее размер и тем самым повысить ликвидность организации.

III. Управление денежными активами

Одним из важных направлений системы управления оборотными активами выступают денежные активы организации, размер которых определяет уровень ее ликвидности и инвестиционной возможности.

Необходимость формирования определенного остатка денежных активов определяется следующими причинами:

1)обеспечение платежей по производственно-коммерческой деятельно-

сти, чтосвязано с формированием текущего остатка денежных активов;

2)снижение риска несвоевременного поступления денежных средств от текущей деятельности, что обуславливает формирование страхового остатка денежных активов;

3)создание условий для краткосрочных финансовых вложений в случае благоприятной конъюнктуры на денежном рынке, что связано с фор-

мированием инвестиционного остатка денежных активов;

4)обеспечение неснижаемого остатка денежных средств, связанное с договорными условиями банка; это обуславливает формирование компен-

сационного остатка денежных активов.

Политика управления денежными активами выступает как часть политики управления оборотными активами организации, направленной на оптимизацию уровня денежного остатка для обеспечения платежеспособности организации и эффективного использования денежных средств.

Разработка политики управления денежными активами реализуется в следующей последовательности:

1.Анализ денежных активов организации, сложившихся в предше-

ствующем периоде, в процессе которого определяется уровень денежных средств в общем объеме оборотных активов и его динамика; рассчитывается средний период оборота и количество оборотов денежных средств в рассматриваемом периоде; устанавливается уровень платежеспособности организации по отдельным месяцам предшествующего года; определяется объем отвлечения денежных средств в краткосрочные финансовые активы.

2.Оптимизация среднего остатка денежных активов организации,

которая обеспечивается путем расчета необходимого размера остатков денежных средств в прогнозируемом периоде, при этом:

а) потребность в текущем остатке денежных активов рассчитывается на основе прогнозируемой суммы денежного оборота по производст- венно-коммерческой деятельности и количества оборотов денежных средств по формуле:

52

ДОТ = РДС ,

ОДА

где ДОТ – прогнозируемая сумма текущего остатка денежных активов организации;

РДС – сумма расходования денежных средств по текущей деятельности; ОДА – количество оборотов денежных активов в прогнозируемом периоде;

б) потребность в страховом остатке денежных активов определяется на основе суммы их текущего остатка и коэффициента вариации поступления денежных средств по отдельным периодам предшествующего года по формуле:

ДОС = ДОТ ×kВ,

где ДОС – прогнозируемая сумма страхового остатка денежных активов организации; ДОТ – прогнозируемая сумматекущегоостаткаденежных активоворганизации;

kВ – коэффициент вариациипоступленияденежных средстввотчетномпериоде.

в) потребность в инвестиционном остатке денежных активов прогнозируется исходя из финансовых возможностей организации после обеспечения потребности в других видах денежных остатков;

г) потребность в компенсационном остатке денежных активов прогнозируется в объеме, определяемом договором о балансовом обслуживании.

Общий объем среднего остатка денежных средств в прогнозируемом периоде рассчитывается путем суммирования всех рассчитанных потребностей по отдельным видам.

В практике зарубежных стран применяются различные модели определения среднего остатка денежных активов, при этом наиболее широко используется модель Баумоля, которая является трансформацией «модели экономически обоснованного размера запаса». Исходными положениями данной модели выступают:

а) постоянство потока расходования денежных средств; б) хранение всех резервов денежных активов в форме краткосрочных

ликвидных финансовых вложений; в) изменение остатка денежных активов колеблется от максимума до

минимума, равного нулю.

53

Сумма остатка	Точки пополнения остатков
денежных средств	денежных средств
Максимальный
остаток
Средний
остаток

Минимальный

остаток

0

периоды

Рис. 2.2.4. Пополнение и расходование денежных средств по Модели Баумоля

Из представленного графика следует, что если пополнение остатков денежных средств (за счет продажи части краткосрочных финансовых вложений или краткосрочных кредитов банка) будет в два раза чаще, то размер максимального и среднего остатков будет в два раза меньше. Вместе с тем, каждая операция по продаже краткосрочных активов или получению кредита связана для организации с определенными расходами, размер которых возрастает с ростом частоты пополнения денежных средств. В связи с этим, для экономии расходов необходимо увеличить период этого накопления, но в этом случае увеличатся размеры максимального и среднего остатков денежных средств. Кроме того, рост остатков означает потерю организацией альтернативных доходов в форме краткосрочных финансовых вложений. Уровень данных потерь равен сумме остатков денежных средств, умноженной на среднюю ставку процентапократкосрочнымфинансовымвложениям.

На основании этих двух видов потерь строится оптимизационная Модель Баумоля:

Уровень потерь при пополнении остатка денежных средств Совокупные потери при

формировании остатка денежных средств

	Минималь-		Потери альтернативного
			дохода при хранении
	ный уровень
			денежных средств
	потерь
			Расходы по обслужи-
			ванию операций
			пополнения
	0	Оптимальный размер	Сумма остатка
			денежных средств
		остатка денежных средств

Рис. 2.2.5. Схема определения оптимального уровня остатка денежных средств по Модели Баумоля

54

Математически формулу расчета максимального и среднего оптимальных остатков денежных средств по Модели Баумоля можно выразить в следующем виде:

ДОmax =	2 ×Р0 × ДОП ;
	Пд

ДО = ДОmax , 2

где ДОmax – оптимальный размер максимального остатка денежных активов организации;

ДО – оптимальный размер среднего остатка денежных активов органи-

зации; Р0 – расходы по обслуживанию одной операции пополнения денежных

средств; Пд – уровень потерь альтернативных доходов при хранении денежных

средств (средняя процентная ставка по краткосрочным финансовым вложениям, выраженная десятичной дробью); ДОП – планируемый объем денежного оборота (суммы расходования денежных средств).

Другой моделью, используемой западными фирмами, является Модель Миллера-Орра, исходными положениями которой выступают:

1)наличие определенного размера страхового запаса;

2)неравномерность поступлений и расходования денежных средств;

3)неравномерность остатков денежных активов;

4)минимальный предел формирования остатка денежных активов принимается на уровне страхового остатка, а максимальный – на уровне трехкратного размера страхового остатка.

	Сумма остатка	Точки снижения
	денежных средств	остатка денежных
	Максимальный	средств
	остаток (ДОmax)
		Точка пополнения
	Средний	остатка денежных
		средств
	остаток ( ДО )
	Минимальный ос-
	таток (ДОmin)	Страховой
		остаток
	0	периоды

Рис. 2.2.6. Схема определения оптимального уровня остатка денежных средств по Модели Миллера-Орра

55

Данный график показывает, что когда остаток денежных активов достигает максимального значения, то излишние средства (по отношению к среднему остатку) переводятся в резерв, т.е. инвестируются в краткосрочные финансовые инструменты. Когда остаток денежных активов достигает минимального значения, осуществляется пополнение денежных средств до среднего уровня за счет продажи части краткосрочных финансовых инструментов или привлечения краткосрочных банковских кредитов.

Диапазон колебаний остатка денежных активов между минимальным и максимальным значениями определяется следующей формулой:

ДКОмм	=3	×	3	×Р	×σ 2	,
			3	0	до
				4 ×	Пд

где ДКОМ М – диапазон колебаний суммы остатка денежных активов между

минимальным и максимальным его значением; Р0 – расходы по обслуживанию одной операции пополнения денежных

средств;

σдо – среднеквадратичное (стандартное) отклонение ежедневного объема денежного оборота;

Пд – среднедневной уровень потерь альтернативных доходов при хранении денежных средств (среднедневная ставка процента по краткосрочным финансовым операциям).

Максимальный и средний остатки денежных активов определяются по формулам:

ДОmax = ДОmin + ДКОм м;

	= ДОmin +	ДКОм	м	,
ДО
		3

где ДОmax – оптимальный размер максимального остатка денежных активов предприятия;

ДО – оптимальныйразмерсреднегоостаткаденежныхактивовпредприятия;

ДОmin – минимальный(страховой) остатокденежных активовпредприятия; ДКОмм – диапазон колебаний суммы остатка денежных активов между ми-

нимальным и максимальным его значением.

3. Дифференциация среднего остатка денежных средств в разрезе национальной и иностранной валюты, которая производится по органи-

зациям, осуществляющим внешнеэкономическую деятельность, и ее целью является выделение валютной части денежных активов для обеспечения формирования необходимых организации валютных фондов.

56

4.Определение эффективных форм регулирования среднего остатка денежных активов, которое осуществляется с целью обеспечения постоянной платежеспособности организации, а также уменьшения расчетной максимальной и средней потребностей в остатках денежных активов.

5.Формирование условий рентабельного использования временно свободного остатка денежных средств, для чего разрабатываются меро-

приятия по минимизации уровня потерь альтернативного дохода, к которым относятся:

6.Создание эффективной системы контроля за денежными средст-

вами организации. При этом объектами контроля выступают:

а) совокупный уровень остатка денежных активов, обеспечивающих текущую платежеспособность;

б) уровень эффективности сформированного портфеля краткосрочных финансовых вложений.

57