Торговая продажа:

– позволит всем инвесторам ФСБ реализовать (превратить в деньги) свои инвестиции, и те, кто пожелает уйти, могут это делать;

– оставшиеся менеджеры должны будут работать с новыми владельцами и новым главным исполнительным руководителем;

– каковы последствия для работников предприятия, например, временные увольнения, беспокоит ли это старших менеджеров?

Выкуп предприятия менеджментом:

– предприятие использует остаток своих денежных средств в размере 20,000 млн р., дополненный заемными средствами, для выкупа акций у акционеров, которые хотят их продать, что должно быть поддержано привлечением нового собственного капитала от венчурного капиталиста;

– в нашем случае это может быть осуществимо в зависимости от того, каковы намерения акционеров и отношение к этому ссудодателей и новых инвесторов;

– это позволит получить контроль над бизнесом В. Чекову возможно и его бывшим коллегам, работающим на половину ставки или на неисполнительных должностях.

ФСБ сделала вывод о том, что, если она ставит цель выжить и процветать, то необходимо купить современное оборудование для изготовления бутылок.

Главный бухгалтер А. Булова подготовила финансовый прогноз, который показывает, что ФСБ необходимо привлечь 12,900 млн р. для финансирования покупки. Выполненный базовый (исходный) прогноз не предполагает никаких изменений в ценах продажи или издержках, за исключением тех изменений, которые возникают из-за различной производственной эффективности новых линий. Первый представленный сценарий чувствительности предполагает немедленное увеличение продажных цен, второй – потерю 30% экономии на энергетических затратах по отношению к конкурентам, использующим нефть. В соответствии с этими сценариями денежные потоки предприятия на последующие пять лет будут выглядеть следующим образом (табл. 17.):

Таблица 17.

Денежные потоки предприятия, млн р.

Показатели	Год
	0	1	2	3	4	5
Базовый вариант	12900	1452	4599	4599	4599	4599
Увеличение продажных цен	12900	2112	5643	5643	5643	5643
Потеря экономии на энергозатратах	12900	926	4022	4022	4022	4022

Был определен ряд возможных поставщиков оборудования и финансов и проведено обсуждение их относительных достоинств. Были рассмотрены: «Милан Тул Ко», «Чикаго Тулинг» и «Бизнес–ангел» (П. Дюбуа), заказчики, Британско-российские венчурные предприятия, правительственная помощь, банки и поставщики.

Действия. У ФСБ нет ни времени, ни ресурсов добиваться получения финансов в каждом из указанных источников финансирования. Она может обратиться к выбранным источникам финансирования только в том случае, если она знает:

1) что именно она хотела бы получить из каждого источника в смысле финансовых сумм и временного графика финансирования;

2) в какие сроки и каким образом она может выплатить ссуду или инвестиции.

А. Петров поставил перед менеджментом ФСБ следующую задачу: предложить для обсуждения на очередном совете директоров структуру целевого финансирования (табл. 18).

Таблица 18.

Вероятные денежные потоки ФСБ

Показатели	Год
	0	1	2	3	4	5
Базовый вариант	12900	1452	4599	4599	4599	4599
Увеличение продажных цен	12900	2112	5643	5643	5643	5643
Потеря экономии на энергозатратах	12900	926	4022	4022	4022	4022

Ценообразование. Прогнозы денежных потоков показывают, что моментальное 10% увеличение продажных цен обусловит увеличение денежных потоков предприятия более чем на 1,000 млн р. при нормальной мощности работы. Так сократится необходимое время по сравнению с исходящим денежным потоком с трех лет двух месяцев до двух лет восьми месяцев. Это повлияет на попытки ФСБ увеличить финансы: во-первых, оцениваемый кредиторами и инвесторами риск снизится, что сделает проект более привлекательным; во-вторых, администрация сможет сохранить высокую долю собственного капитала.

Выбор поставщика оборудования. «Милан Тул Ко» действительно заинтересована в получении нашего заказа, потому что ее мощность это позволяет. Однако, чтобы полностью оценить наши возможности, необходимо взглянуть на структуру затрат МТК. Если они рассчитывают получить прибыль в 1 млн дол. от продажи каждой машины по цене 4,5 млн дол., то себестоимость составляет 3,5 млн дол. Если принять переменные расходы за 30%, мы можем подсчитать дополнительные расходы, которые понесет МТК при размещении нашего заказа 1,05 млн дол. Независимо от согласия стать нашим поставщиком, МТК будет нести и другие затраты: на производство (2,45 млн дол.), продажу и управление. Понимание этого предполагает, что у нас появляется возможность обсудить один или два параметра сделки: более низкую цену или отсрочку части платежа.

«Чикаго Тулинг» предлагает цены ниже, чем у МТК, но работает почти при полной загрузке (о чем свидетельствует более долгий срок исполнения заказа). Маловероятно, что удастся снизить цену и тем более договориться о гибком графике платежей.

У МТК есть еще одно преимущество, которое может увеличить наши финансы: она предоставляет больше услуг, связанных с введением производственных линий в работу, и скорее предоставит гарантии, которые требуют банки для получения кредита.

Весьма привлекательна возможность договориться с МТК об оплате в три этапа.

Сроки	Покрытие
При размещении заказа	Переменные издержки МТК
Три месяца после того, как линии будут действовать на полную мощность	Большая часть постоянных производственных расходов МТК
Одним годом позже	Контрибуция (маржинальная прибыль) по отношению к расходам по сбыту, административным расходам и прибыли

Спорным может быть лишь срок последнего платежа, и нам необходим план на случай непредвиденных обстоятельств для покрытия этой суммы.

Ссуды в банке. Банки заинтересованы дать ссуду ФСБ, но только на сумму до 2 млн дол. США (3,000 млн р.) максимум и только в том случае, если ФСБ может погасить долг в течение одного года. Они предоставят ссуду для покрытия издержек на приобретение оборудования, но будут реально платить только в том случае, если оборудование будет установлено и если МТК дает гарантии по работоспособности линий.

Это предполагает, что они не будут финансировать первоначальные платежи МТК. Тем не менее ФСБ может занять у банка 3,000 млн дол. для осуществления второго платежа МТК, срок которого наступает в конце первого года, и в дополнение к этому использовать 1,500 млн р. от денежного потока, образованного в 1-м году. Эта ссуда может быть легко погашена в конце 2-го года из денежного потока, полученного в этом году. В противном случае банк будет заинтересован перенести ссуду в конце 2-го года на конец 3-го года для того, чтобы сделать финальный платеж МТК.

Финансирование первоначального платежа МТК. До сих пор перед ФСБ стоит проблема финансирования первоначального платежа МТК размером 4,500 млн р. Частично он может быть профинансирован за счет выручки от ликвидации старой линии (600 млн р.), реализации ценных бумаг, которые фабрика держит для продажи (885 млн р. по балансу на 31 декабря 1993 г.), и незначительного количества имеющихся денежных средств. При этих условиях у ФСБ все еще остается необходимость привлечь около 3,000 млн р. в форме доли участия в собственном капитале.

Мы можем сразу же отказаться от мысли использовать в качестве источника финансирования наших торговых поставщиков: региональная газовая компания в состоянии предложить финансирование, но маловероятно, что она будет это делать, так как ей не нужен наш бизнес; песчаному карьеру, чтобы выжить, нужен наш бизнес, но у него нет свободных средств.

Такие заказчики, как «Пепси Кола», будут предоставлять финансы в обмен на долю в собственном капитале только в том случае, если они приобретают контроль над бизнесом, что будет уменьшать стимулы для существующих менеджеров. В настоящий момент мы не можем поставлять им 0,33-литровые бутылки, поскольку 90% нашего выпуска идет к одному заказчику, но, может быть, мы сможем использовать их влияние для получения долгосрочного контракта от московского заказчика, что улучшит нашу способность привлечь ссуды банка. Неясно, могут ли российские заказчики предложить финансирование в обмен на долю в собственности и хотим ли мы быть под влиянием единственного заказчика.

Это означает, что ФСБ необходимо привлечь средства либо венчурных капиталистов BRV, либо «Бизнес–ангела». Поскольку они могут также предложить свое профессиональное умение (в дополнение к финансированию), стоит посоветовать ФСБ привлечь деньги из двух этих источников.

Правительство. Перспективные финансовые оценки показывают, что начиная со 2-го года и далее ФСБ придется платить 2,779 млн р. в виде налога. Если бы она могла договориться о более благоприятном налоговом режиме, например, о получении на первые два г.а разрешения на снижение налогов в соответствии с размером затрат на приобретение новой линии, то это позволило бы увеличить кумулятивный денежный поток для этих лет на 4,029 млн р. Эта сумма будет в таком случае иметься в наличии для платежей МТК без необходимости использования заемных средств банка.

План действий. ФСБ следует начать переговоры следующим образом.

Участвующая сторона	Цель
«Милан Тул Ко»	Поэтапные платежи за линии Требуемые банками гарантии функционирования линий
Правительство	Налоговые скидки или другие формы помощи
«Бизнес–ангел» венчурный капиталист	Привлечение 3,000 млн р. в форме собственности, которые должны быть на первой стадии уплачены МТК (при размещении заказа)
Банк	Ссуда в 3,000 млн р. должна быть получена в конце 1-го года и выплачена в конце 2-го года

При условии успешных переговоров денежные потоки ФСБ будут выглядеть примерно следующим образом (без учета процентов по кредитам) (табл. 19):

Таблица 19.

Денежные потоки (прогноз), млн р.

Показатели		Год
		0	1	2	3	4	5
Денежный поток до финансирования		12900	2112	5643	5643	5643	5643
Корректировки на сроки выплат MTK		9000	4500	4500
Возврат налоговых платежей			1250	2779
Ссуда банка			3000	3000
Собственный капитал от BRV и «Бизнес-ангела»		3000
Продажа ценных бумаг		885
Денежный поток после финансирования		15	1862	922	5643	5643	5643