Когденко Краткосрочная и долгосрочная финансовая политика

4.ѝУправлениеѝоборотнымиѝактивамиѝ	109
ѝ

Для оценки качества оборотных активов и финансовой устой- чивости организации особое значение имеет анализ ликвидности оборотных активов (табл. 4.4). Результаты анализа свидетельствуют о высокой степени ликвидности активов, структура активов улуч- шается вследствие снижения удельного веса неликвидных активов, доля которых и на начало года была невелика (19,6%), а также снижения удельного веса высоколиквидных активов, который был избыточным на начало года (7,3%). Объяснением существенного снижения удельного веса неликвидных активов служит статья «НДС по приобретенным ценностям», которая снизилась на 40,8%. Снижение статьи не только повышает качество оборотных активов, но

èсвидетельствует об эффективном управлении налоговыми платежами в условиях осуществления активной инвестиционной политики

èсущественном «входном» НДС, связанным с этим обстоятельством.

Таблица 4.4. Структура оборотных активов

по ликвидности

	Начало года		Конец года
Показатель
	Сумма,	Удельный	Сумма,	Удельный
	òûñ. ðóá.	âåñ, %	òûñ. ðóá.	âåñ, %
Неликвидные активы	850 451	19,6	951 423	15,6
Ликвидные активы	3 164 923	73,1	4 825 148	78,9
Высоколиквидные
активы	317 123	7,3	335 476	5,5
Итого оборотные
активы	4 332 497	100	6 112 047	100

Структура оборотных активов в разрезе оборотных производственных фондов и фондов обращения (табл. 4.5) показывает, что большая часть оборотных активов (71,9%) пребывает в сфере обращения, что не совсем типично для предприятий реального сектора экономики. Это снижает доходность оборотных активов в целом, поскольку именно сфера производства приносит прибыль производственному предприятию. Заметна тенденция к улучшению структуры, поскольку растет удельный вес производственных фондов, что в основном происходит вследствие увеличения запасов сырья и материалов.

В целом структура оборотных активов характеризуется излишней ликвидностью, а также высоким удельным весом фондов обращения, что приводит к снижению рентабельности оборотных активов.

110 ѝ		II.ѝКраткосрочнаяѝфинансоваяѝполитикаѝ
Таблица 4.5. Показатели структуры оборотных активов по сферам
	Начало года		Конец года
Показатель
	Сумма,	Удельный	Сумма,	Удельный
	òûñ. ðóá.	âåñ, %	òûñ. ðóá.	âåñ, %
Оборотные производст-
венные фонды	1 160 409	26,8	1 717 883	28,1
Фонды обращения	3 172 088	73,2	4 394 164	71,9
Итого оборотные активы	4 332 497	100	6 112 047	100

Характеристики оборотного капитала приведены в табл. 4.6— 4.9. Оборотный капитал значительно возрос — на 45,8%, что превысило не только рост выручки (34,3%), но и рост оборотных активов (41,1%). Опережающий относительно оборотных активов рост оборотного капитала вызван замедленным ростом кредиторской задолженности, что невыгодно организации, поскольку приводит к увеличению затрат на финансирование оборотных активов.

Таблица 4.6. Структура оборотного капитала по пассиву (источники)

	Начало отчетного		Конец отчетного		Äîëÿ
	ãîäà		ãîäà		фактора
Показатель	Значение,	Удельный	Значение,	Удельный	в измене-
					íèè êàïè-
	òûñ. ðóá.	âåñ, %	òûñ. ðóá.	âåñ, %
					òàëà, %
Собственные обо-
ротные средства	2 730 179	88,31	1 252 755	27,80	(104,38)
Долгосрочные
обязательства	361 412	11,69	1 596 559	35,42	87,26
Краткосрочные
кредиты и займы	—	—	1 657 686	36,78	117,12
Оборотный
капитал	3 091 591	100,00	4 507 000	100,00	100,00

Структура оборотного капитала по источникам формирования (табл. 4.6) резко изменилась: если на начало года в оборотном капитале преобладали собственные оборотные средства, удельный вес которых составлял 88,3%, то на конец года в источниках формирования оборотного капитала преобладают краткосрочные кредиты и займы (36,8%). Изменение структуры оборотного капитала по источникам формирования произошло вследствие реализации инвестиционной программы, которая финансировалась собственным капиталом и долгосрочными обязательствами. Чистый оборотный

4.ѝУправлениеѝоборотнымиѝактивамиѝ	111
ѝ

капитал уменьшился, что нетипично для растущего бизнеса и объясняется мобилизацией устойчивых источников для финансирования инвестиционной программы. Структура оборотного капитала по направлениям использования стабильна (табл. 4.7): свыше 60% оборотного капитала вложено в запасы, оставшаяся часть — в дебиторскую задолженность.

Таблица 4.7. Структура оборотного капитала по активам (использование)

	Начало		Конец		Äîëÿ
	отчетного года		отчетного года		фактора
Показатель	Значение,	Удельный	Значение,	Удельный	в изменении
	òûñ. ðóá.	âåñ, %	òûñ. ðóá.	âåñ, %	капитала,
					%
Запасы и НДС
по приобретен-
ным ценностям	1 934 071	62,56	2 707 798	60,08	54,66
Дебиторская
задолженность	1 157 520	37,44	1 799 202	39,92	45,34
Денежные сред-
ства, кратко-
срочные финан-
совые вложения
è ïð.	—	—	—	—	—
Оборотный
капитал	3 091 591	100,00	4 507 000	100,00	100,00

Таблица 4.8. Факторный анализ рентабельности оборотного капитала

(логарифмический метод)

Показатель		Предыду-			Отчет-		Влияние фактора
		ùèé ãîä			íûé ãîä		Пункты %
Мультипликатор оборотного
капитала (оборотные акти-
вы / оборотный капитал)	1,40			1,36			(1,91)	(13,50)
Оборачиваемость оборотных
активов	3,24			3,08			(2,89)	(20,38)
Чистая маржа, %	14,46			12,31			(9,37)	(66,12)
Рентабельность оборотного
капитала, %	65,64			51,48			(14,17)	(100,00)

Факторный анализ рентабельности оборотного капитала, выполненный логарифмическим методом, дает основания считать очень

112	II.ѝКраткосрочнаяѝфинансоваяѝполитикаѝ
	ѝ

высоким уровень этого показателя, хотя его динамика негативна: он снизился с 65,64% в предыдущем году до 51,48 в отчетном. Основным фактором, определившем это снижение, стало снижение чистой маржи (доля фактора 66,1%). Мультипликатор оборотного капитала и оборачиваемость оборотных активов также отрицательно повлияли на уровень рентабельности оборотного капитала, что является индикатором принятия неэффективных решений в отношении оборотного капитала. Рентабельность оборотного капитала остается очень высокой, это позволяет сделать вывод, что бизнес создает стоимость, поскольку рентабельность капитала значительно превышает его стоимость.

Таблица 4.9. Расчет продолжительности производственного,

операционного и финансового циклов, дн.

	Показатель	Предыдущий	Отчетный
		ãîä	ãîä
	Время пребывания запасов сырья и материа-
	лов на складе	59	55
	Коэффициент нарастания затрат	0,6858	0,6684
	Продолжительность производственного про-
	цесса	19	23
	Время пребывания запасов готовой продук-
	ции на складе (включая товары отгруженные)	20	28
	Срок погашения дебиторской задолженности	54	59
	Продолжительность кредиторской задол-
	женности	41	39
	Продолжительность производственного цикла	98	106
	Продолжительность операционного цикла	152	166
	Продолжительность финансового цикла	112	127

В табл. 4.9. приведены результаты исследования политики организации в отношении оборотных активов и оборотного капитала: расчет продолжительности производственного, операционного и финансового цикла. Расчет продолжительности циклов проведен двумя способами: более точно и упрощенно — для дальнейших прогнозных расчетов. Результаты расчетов первым способом позволили сделать следующие выводы. Циклы довольно коротки: производственный цикл в отчетном году — всего 106 дней, при этом самый продолжительный его отрезок — пребывание запасов сырья и материалов на складе (55 дней). Основная причина увеличения продолжительности производственного цикла — увеличение времени пре-

4.ѝУправлениеѝоборотнымиѝактивамиѝ	113
ѝ

бывания готовой продукции на складах с 20 до 28 дней, что является одним из индикаторов снижения спроса на выпускаемую продукцию.

Финансовый цикл оказался длиннее производственного (127 дней), что нетипично для преуспевающего бизнеса. Такая ситуация связана со скрытой поддержкой дочерних обществ через предоставление отсрочки платежей сбытовым дочерним структурам, с одной стороны, и оперативным погашением обязательств поставщикам — дочерним обществам — с другой.

Как показали расчеты (табл. 4.10), несмотря на увеличение продолжительности финансового цикла, он, как в предыдущем, так и в отчетном году, является классическим, что положительно влияет на финансовую устойчивость организации. Такой вывод получен на основе сравнения дебиторской задолженности (без авансов выданных) и авансов полученных, которое показало, что ситуация на предприятии вполне типична: дебиторская задолженность превышает полученные авансы, поскольку последние несущественны (2 791 267 и 30 221 тыс. руб.). Также типично соотношение кредиторской задолженности с выданными авансами (3 231 427 и 277 146 тыс. руб.); таким образом, организация кредитует своих покупателей, пользуясь коммерческим кредитами своих поставщиков.

Таблица 4.10. Тип финансового цикла

Показатель	Предыдущий год	Отчетный год
Дебиторская задолженность (без аван-
сов выданных)	1 874 109	2 791 267
Авансы полученные	20 650	30 221
Сальдо (активы минус обязательства)	1 853 459	2 761 046
Кредиторская задолженность (без аван-
сов полученных)	1 218 683	3 231 427
Авансы выданные	207 172	277 146
Сальдо (активы минус обязательства)	(1 011 511)	(2 954 281)
Тип финансового цикла	Классический	Классический

Для последующих прогнозных расчетов выполнен упрощенный расчет продолжительности циклов (табл. 4.11). Этот расчет дал несколько иные результаты, поскольку использовалась иная методика расчетов, однако тенденции, которые были отмечены в ходе предыдущего анализа циклов, в целом подтвердил и этот расчет.

По данным табл. 4.11 и выявленным тенденциям к увеличению времени пребывания запасов на складах и срока погашения дебиторской задолженности, а также тенденции к сокращению срока пога-

114	II.ѝКраткосрочнаяѝфинансоваяѝполитикаѝ
	ѝ

шения кредиторской задолженности была определена продолжительность финансового цикла на прогнозный период (табл. 4.12). Политика управления финансовым циклом должна быть направлена на усиление контроля за запасами сырья и материалов, готовой продукции, дебиторской задолженностью, а также на изыскание возможностей увеличения срока погашения кредиторской задолженности.

Таблица 4.11. Упрощенный расчет продолжительности циклов

	Показатель		Преды-	Отчетный	Òåìï ïðè-
			дущий год	ãîä	роста, %
	Продолжительность производствен-
	ного цикла		51	61	18,4
	Срок погашения дебиторской задол-
	женности		54	59	9,8
	Срок погашения кредиторской за-
	долженности		41	39	(3,6)
	Продолжительность	операционного
	цикла		105	120	14,0
	Продолжительность финансового
	цикла		65	81	25,0

Таблица 4.12. Прогнозные показатели продолжительности

финансового цикла, дни

Показатель		Прогнозный период
	1-é ãîä		2-é ãîä		3-é ãîä
Время пребывания запасов	63		65		67
Срок погашения дебиторской
задолженности	60		61		62
Срок погашения кредиторской
задолженности	38		36		35
Продолжительность финансового
цикла	85		90		94

Оценка стратегии финансирования оборотных активов (табл. 4.13) однозначна по всем трем критериям: стратегия финансирования консервативна, поскольку постоянная часть оборотных активов финансируется устойчивыми источниками, дебиторская задолженность превышает кредиторскую и имеется излишек высоколиквидных активов. По первому и третьему критерию происходит снижение степени консервативности стратегии финансирования, так, степень обеспе- ченности постоянной части оборотных активов снижается до 105%

4.ѝУправлениеѝоборотнымиѝактивамиѝ	115
ѝ

на конец отчетного года, превышение норматива суммой высоколиквидных активов уменьшается до 183%.

Таблица 4.13. Оценка стратегии финансирования оборотных активов

			Начало	Конец
	Показатель		отчетного	отчетного
			ãîäà	ãîäà
Устойчивые	источники	финансирования
(собственные оборотные средства и долго-
срочные обязательства), тыс. руб.			3 091 591	2 849 314
Постоянная часть оборотных активов
(запасы и НДС), тыс. руб.			1 934 093	2 708 158
Отношение устойчивых источников к по-
стоянной части оборотных активов, %			160	105
Дебиторская задолженность, тыс. руб.			2 081 281	3 068 413
Кредиторская задолженность, тыс. руб.			1 240 906	1 605 047
Отношение	дебиторской	задолженности
к кредиторской, %			168	191
Сумма денежных средств и краткосрочных
финансовых вложений, тыс. руб.			317 123	335 476
Нормативная сумма денежных средств и
краткосрочных финансовых вложений (3%
от оборотных активов)			129 975	183 361
Отношение суммы денежных средств
и краткосрочных финансовых вложений к
нормативному значению, %			244	183

В будущем стратегия финансирования оборотных активов должна меняться в направлении увеличения доли неустойчивых и дешевых источников финансирования, поскольку организация высокоэффективна и кредитоспособна. Это позволит организации повысить эффективность деятельности без существенного увеличения степени риска. В целом показатели эффективности управления оборотным капиталом и оборотными активами остаются достаточно высокими. Это касается и рентабельности оборотного капитала, и продолжительности циклов, и степени ликвидности оборотных активов. Однако по некоторым позициям фиксируется снижение эффективности, что во многом связано с ухудшением внешней микросреды — усилением конкуренции на рынке сбыта, а также с реализуемой на предприятии инвестиционной политикой, которая приводит к зна- чительным вложениям средств, отдача от которых в отчетном году в полной мере еще не получена.

116	II.ѝКраткосрочнаяѝфинансоваяѝполитикаѝ
	ѝ

4.4.ѝУправлениеѝзапасамиѝ

Целью управления запасами являются оптимизация их объема и структуры, минимизация затрат по обслуживанию на основе выявления излишних запасов и определения возможностей их реализации, а также выявление дефицитных позиций, которые могут нарушить непрерывность процесса производства и реализации продукции.

Для достижения этих целей используются:

управление запасами на основе интегрированной ABC—XYZ- модели;

контроль оборачиваемости запасов;

определение оптимального остатка запасов на основе (EOQ) модели оптимального размера заказа.

Âсистеме управления финансами натурально-вещественная структура запасов не имеет особого значения, важна структура запасов по экономическим элементам.

Запасы сырья è материалов — это запасы, создаваемые до нача- ла производственного процесса; управление запасами осуществляется с помощью интегрированной ABC—XYZ- и EOQ-модели.

Запасы незавершенного производства — запасы, создаваемые в ходе производственного процесса; их оптимизация осуществляется на основе соблюдения технологии производства продукции.

Запасы готовой продукции; управление этими запасами осуществляется на основе изучения и прогнозирования спроса на производимую продукцию и определения оптимального соотношения между поддержанием определенного уровня запасов готовой продукции

èстепенью удовлетворения спроса.

Запасы сырья и материалов, в свою очередь, бывают следующих видов:

текущий — обеспечивает наличие материальных ценностей на период между поставками, зависит от объема потребления ресурсов и периодичности их поставок;

страховой (гарантийный) — обеспечивает предприятие запасами в случае срыва поставок или увеличения потребления ресурсов, его объем приблизительно равен 50% объема текущего запаса. Страховой запас включает оперативную (60—80%) и неснижаемую (20—40%) части;

транспортный (погрузочно-разгрузочный) — учитывает время на доставку, приемку, складирование, разгрузку, сортировку;

технологический — учитывает необходимость подготовки запасов к производству.

Группировка запасов в соответствии с ABC-моделью аналогична этой процедуре, применяемой в целях разработки продуктовой стра-

4.ѝУправлениеѝоборотнымиѝактивамиѝ	117
ѝ

тегии, и включает выявление наиболее значимых для организации запасов, т.е. запасов группы A, доля которых в номенклатурном перечне составляет приблизительно 20%, а в стоимости запасов — 80%. Доля запасов группы B составляет в номенклатуре 30%, их доля в стоимости 15%, оставшиеся запасы (группа C), при своей многочисленности (в номенклатуре их доля 50%), в стоимости имеют долю 5%. Группировка запасов в соответствии с ABC-моделью определяет периодичность контроля: для запасов группы А он постоянный (в идеале ежедневный); для запасов группы В — ежемесячный; для запасов группы С — ежеквартальный.

В соответствии с XYZ-моделью выявляются запасы группы X, характеризуемые устойчивым постоянным потреблением, запасы группы Y, потребление которых колеблется, но закономерности колебаний прогнозируемы (чаще всего это сезонность) и группы Z, потребление которых нестабильно и закономерности колебаний непрогнозируемы. XYZ-группировка осуществляется на основе расчета коэффициентов ритмичности и сезонности.

Совмещение группировок в соответствии с ABC- и XYZ-моделями дает возможность оценить запасы одновременно по двум характеристикам — удельному весу в стоимости и регулярности потребления (табл. 4.14).

Таблица 4.14. Ассортиментная матрица

(интегрированная ABC—XYZ-матрица)

	A	B	C
X	1(AX)	1(BX)	2(CX)
Y	1(AY)	2(BY)	3(CY)
Z	2(AZ)	3(BZ)	3(CZ)

На основе этой матрицы можно дать такие характеристики запасам:

1)все с рангом 1 — самые значимые по стоимости и устойчи- вые по потреблению; контроль должен осуществляться с максимальной периодичностью, необходимы постоянный мониторинг, регулярное прогнозирование,

2)с рангом 1 (AX, BX) — запасы с непрерывным и равномерным расходом, поэтому объем запасов может оптимизироваться с помощью EOQ-модели.

3)с рангом 2 — запасы, существенные по стоимости, но с нерегулярным потреблением, а также несущественные по стоимости, но

ñустойчивым потреблением; контроль должен осуществляться со средней периодичностью.