10.1. Оценка и анализ внутрифирменной эффективности • 279

данные инвестиции должны приносить достаточную отдачу - в противном случае биз- ■ нес неэффективен и в конце концов захиреет.

В наращивании ресурсного потенциала фирмы ключевую роль играет отношение к ней инвесторов. Оно проявляется в нескольких очевидных причинно-следственных взаимосвязях. Как уже отмечалось выше, в любой фирме складывается некая структу-ра финансирования, благосклонно оцениваемая всеми лицами, имеющими отноше-иие к этой фирме: топ-менеджерами, собственниками, лендерами, кредиторами. Если собственники фирмы рассматривают ее как весьма привлекательный способ инвести­рования средств, они не настаивают на исключительно высоких текущих дивидендах, т. е. в известном смысле отдают предпочтение капитализированной доходности перед доходностью дивидендной. Собственники в принципе не слишком отличаются от лен-деров - и те, и другие заинтересованы в приемлемой отдаче на вложенный ими капи­тал, а потому если собственники не изымают капитал из фирмы, т. е. по сути считают выгодным дополнительное инвестирование в фирму (в частности, в размере дивиден­дов, которые в принципе могли быть полученными, но от которых тем не менее отка­зались), то и внешние поставщики финансовых ресурсов с готовностью проделают примерно то же самое, т. е. предоставят свои средства в виде заемного капитала. С те­чением лет складывается определенный баланс между источниками, предопределяе­мый взаимосвязью и инерционностью экономических процессов: наращивание капи­тала фирмы за счет внутренних источников позволяет наращивать и ресурсный по­тенциал в целом. Иными словами, именно темп роста собственного капитала фирмы становится ключевым индикатором, характеризующим динамичность ее развития в целом. Этот показатель, называемый приемлемым темпом роста и рекомендуемый в качестве ориентира при обобщении перспектив развития фирмы, рассчитывается по следующей формуле:

Р Р

g = ^-= ^r , (10.2)

⁶ F F -Р

где Р, - реинвестированная прибыль по итогам периода; Е_о - собственный капитал на начало периода; Е\ - собственный капитал на конец периода.

Путем деления числителя и знаменателя на показатель чистой прибыли, получен­ной фирмой в отчетном периоде, можно преобразовать (10.2) к следующему, достаточ­но распространенному в аналитических кругах виду:

^рп К К-ROE

_k \-k_r-ROE

^r

^{( 03)}

P_n P_n ROE

где Р_п - чистая прибыль по итогам периода;

ROE - рентабельность собственного капитала;

к, - коэффициент реинвестирования прибыли. \

Уравнение (10.3) позволяет сделать важный вывод: при некоторых предпосылках ■ ^!'": об оптимальности ресурсоотдачи и отсутствии намерения масштабного наращивания собственного капитала фирмы путем дополнительной эмиссии (подробнее об этом см. в [Ковалев, 2004]) фирма может развиваться с темпом g, зависящим от рентабельно- |

сти собственного капитала и политики в отношении реинвестирования прибыли или, I

что равносильно, в отношении дивидендной политики.