306 • Глава 10. Индикаторы оценки результативности деятельности фирмы

Л ица, предоставившие свои средства фирме, рассматривают ее как источник дохо­дов, которые они желали бы получать на регулярной основе. Поэтому вполне логично сопоставлять средства, предоставленные тем или иным лицом, с причитающимся ему регулярным доходом.

Заметим, что в подобной схеме отношений особняком стоит государство, которое непосредственно не инвестирует свои средства в фирму, но оно играет двоякую роль: (а) накопление фондов для использования их в общегосударственных и социальных це­лях; (б) создание равных условий для функционирования бизнеса и поддержание сис­тем, обеспечивающих предпринимательскую деятельность. Этими двумя обстоятельст­вами и предопределяется правомерность претензии государства на часть доходов (или имущества) хозяйствующих субъектов.

Итак, рентабельность инвестиций может быть оценена с позиции различных лиц, а логика формирования соответствующих индикаторов представлена на рис. 10.6. На схеме представлено четыре коэффициента рентабельности; это предопределено тем об­стоятельством, что ресурсы, задействованные в генерировании конечного финансового результата, можно охарактеризовать следующими показателями:

• все активы (по балансу);

• капитал, т. е. долгосрочные инвестиции;

• заемный капитал (предоставлен лендерами);

• собственный капитал (предоставлен акционерами).

Обобщающим показателем эффекта, имеющим отношение ко всем активам, высту­пает операционная прибыль, поскольку именно из этого источника получают свою долю основные участники (акционеры, лендеры, государство) - операционная при­быль делится между ними. Долгосрочные инвестиции предоставлены инвесторами (ак­ционерами и лендерами), поэтому с капиталом следует сравнить получаемый ими регу­лярный доход (проценты к получению и прибыль, доступная к распределению среди собственников). (Отметим, что в приводимых ниже формулах не уточняется, о какой оценке активов (капитала) - моментной или средней - идет речь; методологически бо­лее правильно использование средних оценок.)

Рентабельность инвестиций с позиции всех заинтересованных лиц. С помощью пока­зателя прибыли до вычета процентов и налогов можно сделать оценку общеэкономиче­ской эффективности использования совокупных ресурсов коммерческой организации посредством расчета аналитического коэффициента, называемого условно коэффици­ентом генерирования доходов (ВЕР):

ВЕР=5ц (10.20)

А

где Рц_: - прибыль до вычета процентов и налогов;

А - стоимостная оценка совокупных активов фирмы (итог балапса-нетто по активу).

Коэффициент ВЕР характеризует возможности генерирования доходов данной комбинацией активов и показывает, сколько рублей операционной прибыли приходит­ся на одни рубль, вложенный в активы данной компании. По сути, это еще одна характе­ристика ресурсоотдачи, но не через объем реализации, а посредством операционной прибыли. Если вспомнить алгоритм ее формирования, то несложно понять, что ее зна­чение зависит от текущих затрат, свойственных в среднем данному виду бизнеса. По­этому значение ВЕР для данной компании рекомендуется сравнивать со среднеотрас­левым его значением. Рост ВЕР в динамике рассматривается как положительная тен­денция. Поскольку операционная прибыль является обобщающим показателем эффекта, коэффициент ВЕР действительно представляет интерес для всех категорий пользователей.

Государство

Заемный капитал

(лендеры)

Инвестированный капитал

(инвесторы)

ROI

Собственный капитал

(собственники)

Активы фирмы

Операционная _ Налоги _ Д^оход прибыль ~ инвесторов

Проценты к уплате

Чистая прибыль

Временно

привлекаемые

средства

(кредиторы)

ВЕР

ROA

р го

О

I I

S О)

1

ROE

Движение финансовых ресурсов при создании фирмы и осуществлении ее текущей деятельности.

Генерирование прибыли в процессе функционирования фирмы.

СП

I

о

- — ■>■

Связь показателей, отражающая логику расчета аналитического коэффициента.

Вознаграждение основных лиц, участвующих в деятельности фирмы и в распределении ее операционной прибыли.

Рис. 10.6. Логика распределения доходов фирмы и расчета показателей рентабельности инвестиций

СО

3